ビットコイン、世界の流動性大変局下の取引機会

世界の流動性こそがビットコイン価格を動かす鍵となる要素です。

著:fejau

コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース

私はずっと考え続けてきた内容を書きたいと思います。それは、ビットコインが誕生以来、未曾有の重大な資金流動パターンの変化を経験した際に、どのようなパフォーマンスを示すかということです。私は、去杠杆化プロセスが終了すれば、ビットコインは絶好の取引機会を迎えると考えています。この記事では、私の考えを詳しく説明します。

ビットコイン価格の重要な駆動要因は何ですか？

私は、マイケル・ハウエルがビットコインの価格動向の歴史的要因について行った研究成果を参考にし、それらの成果を活用して、相互に絡み合った要因が近い将来どのように進化する可能性があるかをさらに理解していきます。

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上の図に示すように、ビットコインの価格はこれらの要因に影響されています：

• 投資家は高リスク、高ベータ資産に対する全体的な好み
• ビットコインと金の相関性
• グローバル流動性

2021年以降、私はリスク嗜好、金のパフォーマンス、そして世界の流動性に関する単純なフレームワークとして、財政赤字が国内総生産（GDP）に占める割合を迅速な観察指標として理解し、2021年以降の世界市場における支配的な財政刺激要因を洞察しています。

メカニズム的に言えば、財政赤字がGDPに占める割合が高くなるほど、通貨膨張が加速し、名目GDPが上昇します。したがって、企業にとっては、収入が名目指標であるため、その収益も増加します。規模の経済を享受できる企業にとって、これは利益の成長にとって好材料です。

大きな意味で、金融政策は財政刺激の前では常に二次的な位置にあり、財政刺激こそがリスク資産の活動の主要な推進力です。ジョージ・ロバートソンが頻繁に更新するこのグラフが示すように、財政刺激と比較してアメリカの金融刺激は非常に弱い状態にあるため、今回の議論では金融刺激の要因は考慮しないことにします。

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下のこの主な西洋先進国経済体のグラフから、アメリカの財政赤字がGDPに占める割合が他の国々よりもはるかに高いことがわかります。

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アメリカにはこれほど大きな財政赤字があるため、収入の増加が主導的な役割を果たしており、これがアメリカの株式市場を他の経済体と比較してより優れたパフォーマンスを示す要因となっています。

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アメリカの株式市場は、リスク資産の成長、富の効果、そして世界的な流動性の主要な限界ドライバーであり、それゆえに世界の資本の集積地となっています。アメリカでは、資本が最良の扱いを受けるからです。このような資本のアメリカへの流入のダイナミクスに加えて、巨額の貿易赤字が存在し、これがアメリカが商品と引き換えに外国が保有するドル外貨を得る原因となっています。そして、これらの外国はドル建ての資産（例えば、アメリカ国債や「七大テクノロジー株」）に再投資を行います。アメリカは、全てのリスク志向の主要なドライバーとなっています：

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今、前述のマイケル・ハウエルの研究に戻ります。過去10年間、リスク嗜好と世界の流動性は主にアメリカによって推進されており、コロナウイルスのパンデミック以来、アメリカの財政赤字が他国に比べて非常に大きいため、この傾向は加速しています。

正因如此、ビットコインは世界的な流動性資産であるにもかかわらず（アメリカだけに関連しているわけではなく）、アメリカの株式市場との正の相関関係を示しており、2021年以降、この相関関係はますます強まっています。

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今、私はビットコインとアメリカの株式市場のこの関連性は虚偽であると考えています。「虚偽の関連性」という言葉を使うとき、私は統計的な意味で言っており、つまり、関連性分析に示されていない第三の因果変数が真の推進要因であると考えています。私が考えるその要因は世界の流動性であり、前述の通り、過去10年間にわたり、世界の流動性はアメリカによって主導されてきました。

統計的有意義さを深く研究する際には、単なる正の相関関係だけでなく、因果関係も特定する必要があります。幸いなことに、マイケル・ハウエルはこの分野でも素晴らしい仕事をしており、グレンジャー因果検定（Granger Causality test）を通じて、世界の流動性とビットコインの間の因果関係を特定しました。

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これは私たちがどのような結論を導き出すことができるのでしょうか、それは私たちのさらなる分析の基準となるのでしょうか？

ビットコイン価格は主に世界の流動性によって駆動されており、アメリカが世界の流動性成長の主導的要因であるため、ビットコインとアメリカの株式市場との間に偽の相関関係が生じている。

過去1か月間、私たちがトランプの貿易政策の目標や世界の資本と商品流動の再編成について推測している中で、いくつかの主要な見解が浮上しました。それらを以下にまとめます：

• トランプ政権は他国との貿易赤字を減少させたいと考えており、これはメカニズムとして外国へのドルの流出が減少することを意味します。このドルはもともとアメリカの資産に再投資されるはずでした。この状況を避けるためには、貿易赤字を縮小することはできません。
• トランプ政権は外国通貨が人為的に引き下げられ、ドルが人為的に過大評価されていると考えており、この状況を再バランスさせたいと思っています。要するに、ドルが弱くなり、他国の通貨が強くなると、他国の金利が上昇し、これによりキャピタルが自国に戻ってこれらの金利利益を得ることを促進します。なぜなら、為替調整の観点から見ると、これらの利益はより良く、同時に自国の株式市場の発展も促進されるからです。 ・トランプ大統領の貿易交渉に対する「先に撃ち、後で聞く」というアプローチは、世界の他の国々を米国に比べて乏しい財政赤字から脱却させ、防衛、インフラ、保護主義的な政府投資全般に投資して、より自立した国にしている。 関税交渉が緩和されるかどうか(中国との交渉など)はともかく、「魔神は瓶から解き放たれた」と私は考えており、各国はこの努力を続け、簡単には引き返しないだろう。
• トランプは他の国に国防支出をGDPの割合で増加させることを望んでいます。なぜなら、アメリカはこの点で大量の費用を負担しているからです。これにより財政赤字も増加します。

私はこれらの意見に対する個人的な見解をまず脇に置きます。なぜなら、すでに多くの人がそれについて意見を述べているからです。私はこれらの意見がその論理に従って展開された場合に生じる可能性のある影響に簡単に焦点を当てます：

• 資金は米ドル建ての資産から離れ、自国に流入します。これは、米国の株式市場のパフォーマンスが世界の他の地域に劣ることを意味し、債券利回りは上昇し、ドルは価値が下がるでしょう。
• これらの資金が流入する国の財政赤字は制限されなくなり、他の経済体は増大する財政赤字を埋めるために大規模な支出と通貨の印刷を始めるでしょう。
• アメリカが世界の資本協力パートナーから保護主義の役割に移行し続ける中、ドル資産の保有者は、これまで質の高い資産と見なされていたものに関連するリスクプレミアムを引き上げざるを得なくなり、これらの資産に対してより広い安全マージンを設定する必要があります。このような状況が発生すると、債券利回りが上昇し、外国の中央銀行は自らのバランスシートを多様化することに関心を持ち、もはやアメリカ国債にのみ依存することはなく、金のような他の中立的な資産に目を向けることになります。同様に、外国の sovereign wealth funds や pension funds も、彼らの投資ポートフォリオをこのように多様化する可能性があります。
• これらの意見とは反対の見解は、アメリカが革新と技術駆動型成長の中心であり、どの国もこの地位を置き換えることはできないというものです。ヨーロッパの官僚主義と社会主義的な色合いがあまりにも強く、アメリカのように資本主義を発展させることはできません。この見解には理解を示し、これは持続的なトレンドではなく、むしろ中期的なトレンドである可能性が高いと思います。

本文のタイトルに戻ると、第一ラウンドの取引は、世界中で過剰に構成されている米ドル資産を売却し、進行中のデレバレッジプロセスを避けることです。世界的にこれらの資産の配分が深刻に過剰であるため、大型資金管理者やマルチストラテジーヘッジファンドのような投機的な参加者がリスク限度に達すると、デレバレッジプロセスが混乱する可能性があります。このような状況が発生すると、追加証拠金通知のような日が現れ、大量の資産を売却して現金を調達する必要があります。現在の重要なことは、この過程で生き残り、十分な現金準備を保持することです。

しかし、デレバレッジ化のプロセスが安定してくると、次の取引が始まります。ポートフォリオを多様化し、外国株、外国債券、金、コモディティ、さらにはビットコインを含めます。

市場のローテーションおよび追加マージン通知のない日々の中で、私たちはこの動態が徐々に形成され始めているのを見ています。米ドル指数（DXY）は下落し、米国株式市場は世界の他の地域の株式市場に対して劣るパフォーマンスを示し、金価格は急騰し、ビットコインは米国の伝統的なテクノロジー株に対して奇妙に堅調なパフォーマンスを示しています。

私は、この状況の発生に伴い、世界の流動性の限界的な成長が、私たちが過去に慣れ親しんできた完全に逆の状態に移行するだろうと考えています。他の地域が世界の流動性とリスク許容度を高める旗を引き継ぐことになるでしょう。

グローバル貿易戦争の背景でこのような多様化投資のリスクを考えると、他国のリスク資産に深く投資することがテールリスクをもたらすのではないかと心配しています。なぜなら、関税に関するネガティブなヘッドラインが現れる可能性があり、それがこれらの資産に影響を与えるからです。したがって、この変化の過程で、金とビットコインは私の目に世界的な多様化投資の最優先事項となりました。

金は現在非常に強力なパフォーマンスを示しており、毎日歴史的な新高値を更新しています。しかし、ビットコインは全体の状況の変化の中で奇妙に堅調なパフォーマンスを示しているものの、そのリスク嗜好とのベータ相関はこれまでのところその上昇を制限しており、金の優れたパフォーマンスに追いついていません。

したがって、私たちが世界的な資本再バランスに向かって進む中で、私はこの取引の後の次の取引機会がビットコインにあると考えています。

このフレームワークをハウエルの関連性研究と比較したとき、私はそれらが相互に適合していることに気づきました：

• アメリカの株式市場は、グローバルな流動性の影響を受けることはなく、財政刺激によって測定される流動性の影響と、いくつかの資本流入の影響のみを受ける。しかし、ビットコインはグローバルな資産であり、グローバルな流動性の広範な状況を反映している。
• この見解が徐々に受け入れられ、リスクアロケーターが再バランスを続ける中で、リスク嗜好はアメリカではなく、世界の他の地域によって駆動されると考えています。
• 黄金のパフォーマンスはこれ以上ないほど素晴らしいです。ビットコインと黄金には部分的な相関性があり、これは私たちの期待にも合致しています。

これまでのすべての要因を総合すると、私は生涯で初めてビットコインとアメリカのテクノロジー株がデカップリングする可能性を見ました。私は知っています、これは高リスクな考えであり、しばしばビットコインの価格の局所的な高点を示しています。しかし、違うのは、今回は資金の流れに重大かつ持続的な変化が起こる可能性があるということです。

したがって、私のようなリスクを求めるマクロトレーダーにとって、ビットコインはこの取引ラウンドの後に参加するのに最適な取引のように感じます。 ビットコインに関税を課すことはできず、どの国の国境にいるかは気にせず、ポートフォリオに高いベータ利回りを提供し、米国のハイテク株に関連するテールリスクはなく、EUが独自の問題を解決できるかどうかを判断する必要はなく、米国の流動性だけでなく、グローバルな流動性へのエクスポージャーを提供します。

この市場の状況はまさにビットコインのチャンスです。一旦レバレッジの解消が落ち着けば、ビットコインは先行して加速するでしょう。