ソース: Mansa Finance 編集: lenaxin, ChainCatcher
ブラックロックの資本触手は、アップル、シャオミ、比亜迪(BYD)、美団(Meituan)など、世界中の3,000社以上の上場企業に浸透しており、その株主リストはインターネット、新エネルギー、消費などの中核分野をカバーしています。 私たちがフードデリバリーソフトウェアを使用したり、ファンドに加入したりする一方で、11兆5,000億ドルの運用資産を持つ金融大手は、現代の経済秩序を静かに再考しています。
ブラックロックの台頭は、2008年の金融危機から始まりました。 当時、ベアー・スターンズは75万件のデリバティブ契約(ABS、MBS、CDOなど)により流動性危機に陥っており、連邦準備制度理事会(FRB)はブラックロックに有害資産の評価と処分を緊急に委託しました。 創業者のラリー・フィンクは、リスク分析アルゴリズムのプラットフォームであるアラジンシステムを使用して、ベアー・スターンズ、AIG、シティグループなどの機関の清算を主導し、ファニーメイの5兆ドルのバランスシートを監視しました。 その後の10年間で、ブラックロックはバークレイズ・アセット・マネジメントの買収やETF市場の拡大を主導するなどの戦略を通じて、100カ国以上に広がる資本ネットワークを構築してきました。
ブラックロックの台頭を真に理解するには、創業者であるラリー・フィンクの初期の経験に立ち返る必要があります。 フィンクの物語は、天才的な金融イノベーターであることから、失敗のためにどん底に落ちること、そして立ち直り、最終的に金融の巨人であるブラックロックを構築することまで、ドラマに満ちています。
「第2次世界大戦後、多くの軍人が米国に帰国し、20年間で8000万人近くの赤ちゃんが生まれ、米国の総人口の3分の1を占め、団塊の世代が株式や不動産に投資し、前もって支出することに熱心だったため、米国の個人貯蓄率は最低でも年間0〜1%にまで低下しました。」
70年代に入ると、米国では戦後の団塊の世代が徐々に25歳以上の年齢層に移行し、空前の不動産ブームが起こり、当初の住宅ローン市場では、銀行は長い返済サイクルに突入し始めました。 銀行の再貸し出し能力は、借り手の返済によって制限されます。 この単純な運用メカニズムは、急速に高まるローン需要を満たすにはほど遠いものです。
ウォール街の有名な投資銀行であるソロモンブラザーズの副会長であるルイス・ラニエリは、画期的な製品を設計しました。 彼は、銀行が所有していた何千もの住宅ローン債権を束ねて、それらをより小さな断片で投資家に販売し、銀行がすぐにお金を回収し、新しいローンを組むために使用できることを意味しました。
その結果、銀行の貸出能力は飛躍的に拡大し、保険会社や年金基金など多くの長期資金からの投資がすぐに集まり、住宅ローン金利の大幅な低下につながりました。 同時に、資金調達側と投資側の双方のニーズ、いわゆるMBS(Mortgage Backed Securities)住宅ローン担保債券(通称:住宅ローン担保債券)は解決するが、MBSはまだ十分に洗練されておらず、無差別にパイを切り刻み、キャッシュフローモデルを鍋のように共有しているのと同じである。 投資家の差別化されたニーズを満たすことができない。
80年代、ファースト・ボストン・インベストメント・バンクには、クラウディオ・ラニエリよりもクリエイティブな新進気鋭のラリー・フィンクがいたが、MBSが未分化のパイだとすれば、ラリー・フィンクは別のプロセスを追加した。 彼は最初にフラットブレッドをパンケーキの4層にカットし、返済が発生すると、最初にA格の債券の元本が返され、次にB格の債券の元本、次にC格の債券の元本が返され、最も想像力に富んだのは、D格の債券の元本ではなく、Z定格の債券の元本(Z-Bond)と呼ばれています。 第1段階の債券が返済されるまで、Z格の債券には利息すらなく、支払われないだけです。
利息は元本に追加され、最初の3つのレベルの債券の元本が完全に返済され、Z格の債券の収入が支払われるまで、AZリスクからリターンまで、この種の返済スケジュールは、いわゆるCMO(担保付き債券)であるさまざまな投資家の差別化されたニーズを満たすために段階的に分離されます。
パンドラの箱を開けたのはラニエリであり、その箱の中の魔法の箱を開けたのはフィンクであり、MBSとCMOが発明された当初は、ラニエリとフィンクは、この2つの商品が世界の金融史にどれほど劇的な影響を与えるかを予測できなかったと言えるでしょう。 31歳の時、フィンクは世界トップの投資銀行であるファースト・ボストンの史上最年少のパートナーとなった。 彼は「リトル・イスラエル」として知られるユダヤ人のチームを率い、ビジネス誌は彼をウォール街の若い金融リーダーのトップ5に指名し、CMOの立ち上げは市場から広く求められ、ファーストボストンに莫大な利益をもたらし、誰もがフィンクがすぐに会社のトップに昇進するだろうと思っていましたが、崩壊したのはフィンクのトップへの最後のステップでした。
###ブラックマンデーと1億ドルの苦い教訓
MBSであろうとCMOであろうと、非常に厄介な問題があります。 金利が急激に上昇すると、返済期間が長くなり、投資が固定され、高金利の金融機会を逃すことになります。 金利が急激に下がると、繰上返済の波がキャッシュフローを遮断します。 金利が急激に上昇しても下降しても、投資家に悪影響を及ぼします。 この両端の閉塞現象は、いわゆる負の凸性であり、Z結合によってさらに増幅されます。 84年から86年にかけて、米連邦準備制度理事会(FRB)は2年間で563bps(ベーシスポイント)の利下げを行い、最終的には40年間で最大の下落となり、多くの借り手が新規契約をより低い金利に置き換えることを選択したため、住宅ローン市場には前例のない返済の波が押し寄せました。
CMOの発行では、Finkチームは破綻したZ債の大きなバックログを抱えており、それが噴火寸前のクレーターになりました。 当初約150ドルで販売されていたZ債は、わずか105ドルの価値に再計算され、ファーストボストンの住宅ローン証券部門全体を破壊するのに十分な硬さでした。
怪我に侮辱を加えるために、フィンクチームはリスクをヘッジするために長期国債を空売りしており、1987年10月19日には、歴史上有名なブラックマンデーがありました - 株式市場の暴落、ダウジョーンズ工業株平均は1日で22.6%急落しました。 リスク回避のために多くの投資家が米国債市場に殺到したため、国債の価格は1日で10ポイントも急騰し、このダブルパンチでファーストボストンは1億ドルの損失を被ることになりました。 メディアはかつて「ラリー・フィンクの限界は空だけだ」と叫んだ。 そして今、ラリー・フィンクの空は崩壊し、彼の同僚はもはやフィンクと話さず、会社は彼を重要なビジネスに参加させず、この微妙な追放の方法により、フィンクはついに自発的に去ることになりました。
スポットライトを浴びることに慣れているフィンクは、ウォール街の成功への愛が謙虚さよりもはるかに大きいことを知っており、この屈辱は彼にとって忘れられないものであることをよく知っている。 実際、フィンクがCMOの発行に懸命に働いた理由の1つは、ファーストボストンを住宅ローン債券分野でナンバーワンの機関にしたかったため、ソロモンブラザーズの代表であるラニエリと市場シェアを競わなければならなかったからです。
フィンクが最初にUCLAを卒業したとき、彼は最初にゴールドマンサックスに応募し、面接の最終ラウンドで、彼は一蹴され、彼が最も機会を熱望していたときに彼を受け入れたのはファーストボストンであり、ウォール街で最も現実的な教訓を彼に教えたのはファーストボストンでした。 後にこの事件を報じた際、ほとんどすべてのメディアが恣意的に「フィンクは利上げに間違った賭けをして失敗した」と述べた。 しかし、ファースト・ボストンでフィンクと一緒に働いていた目撃者が、問題の核心を指摘した。 Fink のチームも当時、リスク管理システムを確立していましたが、80 年代にコンピュータレベルでリスクを測定するのは、そろばんでビッグデータを計算するようなものです。
1988年、ファースト・ボストンを去ってからわずか数日後、フィンクは自宅にエリートグループを組織し、そこで新しいベンチャーについて話し合った。 彼の目標は、二度とリスクを評価できない状況に陥ることを決して許さないため、これまで以上に強力なリスク管理システムを構築することです。
フィンクが厳選したこのエリート集団には、ファースト・ボストンの4人の同僚がいる。 ロバート・カピトは、常にフィンクの忠実な戦友だった。 バーバラ・ノビックは、強い意志を持つポートフォリオ・マネージャーです。 ベネット・グラブは数学の天才です。 キース・アンダーソンは、一流の証券アナリストです。 さらに、フィンクはリーマン時代の親友で、カーター大統領の国内政策顧問だったラルフ・サザンを引き抜き、サザンはリーマンの住宅ローン部門の副局長だったスーザン・ウォルドナーを連れてきた。 最後に、彼はピッツバーグ国立銀行のエグゼクティブバイスプレジデントであるヒュー・フリーットに加わりました。 この8人は、後にブラックロックのビッグエイトの共同設立者として認められました。
当時、彼らが最も必要としていたのはスタートアップ資本であり、フィンクはブラックストーンのシュワルツマンに電話をかけました。 ブラックストーンは、元米国商務長官(元リーマンCEO)のピーターソン氏と同時代のシュワルツマン氏によって設立されたプライベートエクイティ会社です。 1988年はM&Aの時代であり、ブラックストーンはレバレッジド・バイアウトに注力していましたが、レバレッジド・バイアウトの機会が常にあるわけではありませんでした。 そのため、ブラックストーンも多角化を模索しており、シュワルツマンはフィンクのチームに興味を持っているが、フィンクがファーストボストンで1億ドルを失ったことは周知の事実だ。 Schwarzman氏は、友人でFirst BostonのM&A責任者であるBruse Wasserstein氏に意見を求めるために電話をかけなければなりませんでした。 ワッシャースタインはシュワルツマンに「今日に至るまで、ラリー・フィンクはウォール街で最も才能のある男であり続けている」と語った。
シュワルツマンはすぐにフィンクのために500万ドルの信用枠と15万ドルのスタートアップ資金を発行し、ブラックストーン・グループの下にブラックストーン・ファイナンシャル・マネジメント・グループと呼ばれる部門が設立された。 フィンクのチームとブラックストーンは、それぞれ株式の50%を所有しており、当初は独立した職場すら持っていなかったため、ベアー・スターンズのトレーディングフロアの小さなスペースを借りなければならなかった。 しかし、状況は予想をはるかに上回り、Fink チームは開業後すぐにすべてのローンを完済しました。 ファンドの運用を1年間で27億ドルに拡大しました。
彼らが急速に台頭した主な理由は、後に「Asset Liability and Debt & Derivative Investment Network」と名付けられたコンピュータシステムであり、その中核的な機能は5つの主要な頭字語と組み合わされて英語を形成しました。 アラジン、アラジン、「千夜一夜物語」のアラジンの魔法のランプの神話的イメージの比喩。 つまり、このシステムは、魔法のランプのように投資家にインテリジェントな洞察を提供できるということです。
最初のバージョンは、20,000ドルのビットシステムワークステーションでエンコードされ、オフィスの冷蔵庫とコーヒーマシンの間に置かれました。 現代のテクノロジーをリスク管理技術として用い、トレーダーの経験的判断を膨大な情報計算モデルに置き換えたこのシステムは、間違いなく最前線に来ており、Fink チームの成功は、ブラックストーンのシュワルツマンのジャックポットを勝ち取ったのと同じです。 しかし、両者の対等な関係も破綻し始めています。
ビジネスが急速に成長するにつれ、フィンクはより多くの人材を募集し、新入社員への株式の割り当てを主張した。 これにより、ブラックストーンの株式は50%から35%へと急速に希薄化しました。 シュワルツマンはフィンクに、ブラックストーンが際限なく株式を譲渡することは不可能だと語った。 結局、ブラックストーンは1994年にピッツバーグ国立銀行に2億4000万ドルで株式を売却し、シュワルツマンは妻のアレンとの離婚時に個人的に2500万ドルを現金化した。
「ビジネスウィーク」は冗談を言った:「シュワルツマンの収入はアレンへの離婚補償を補うのに十分です」、何年も後、シュワルツマンはフィンクとの決別を思い出し、彼は2500万ドルを稼いだのではなく、40億ドルを失ったと考えていました、現実は彼が選択の余地がないということです、実際には、全体の論理を振り返ると、フィンクのブラックストーンの株式の希薄化は意図的なものであることがわかります。
フィンクのチームがブラックストーンから独立した後、彼らは新しい名前を必要とし、シュワルツマンはフィンクに黒と石という言葉を避けるように頼んだ。 しかし、フィンクはシュワルツマンに少しユーモラスなアイデアを出し、次のように言った。 モルガン・スタンレーとの分裂後のPモルガンの発展は互いに補完し合っていたため、彼はブラックストーンに敬意を表して「ブラックロック」という名前を使用する準備ができていました。 シュワルツマンは笑いながら、ブラックロックの名前の由来である要求に同意しました。
それ以来、ブラックロックの運用資産は徐々に上昇し、90年代後半には1,650億ドルに達しました。 彼らの資産リスク管理システムは、多くの金融大手によってますます信頼されています。
###ブラックロックの急速な拡大と技術的優位性
1999年、ブラックロックはニューヨーク証券取引所に上場し、資金調達能力の飛躍的な向上により、ブラックロックは直接的な合併や買収を通じて迅速に規模を拡大することができました。 これは、地域の資産運用会社からグローバルジャイアントへの変革の出発点です。
2006年、メリルリンチ社長のスタンリー・オニールがメリルリンチの広大な資産運用部門の売却を決定したことで、ウォール街で極めて重要な出来事が起こりました。 ラリー・フィンクはすぐに、これは一生に一度の機会だと気づき、オニールをアッパーイーストサイドのレストランに朝食に招待しました。 わずか15分間の会話の後、2人はメニューから合併の枠組みを承認しました。 ブラックロックは最終的に株式交換を通じてメリルリンチ・アセット・マネジメントと合併し、新社名はブラックロックのままで、運用資産は一夜にして1兆ドル近くまで急増しました。
ブラックロックが最初の20年間で驚異的な急成長を遂げた大きな理由は、投資の買い手と売り手の間の情報の不均衡の問題を解決したことでした。 従来の投資取引では、買い手が情報を得る方法は、ほぼ売り手のマーケティングから得られ、セルサイド陣営に属する投資銀行家、アナリスト、トレーダーは、資産価格などのコアコンピタンスを独占しています。 市場に行って野菜を買うようなもので、野菜を売っている人以上に野菜のことを知ることはできません。 ブラックロックは、アラジンシステムを使用してクライアントの投資を管理しているため、野菜を販売するよりも専門的にキャベツの品質と価格を判断できます。
2008年春、米国は30年代の大恐慌以来最悪の経済危機に陥り、最も危険な時期にあった。 全米第5位の投資銀行であるベアー・スターンズは行き詰まり、連邦裁判所に破産を申請した。 ベアー・スターンズは世界中の人々と取引しており、もしベアー・スターンズが倒れれば、システム崩壊の引き金を引く可能性が非常に高い。
米連邦準備制度理事会(FRB)は緊急会合を開き、同日午前9時、ニューヨーク連邦準備銀行がJPモルガン・チェース・アンド・カンパニーに300億ドルの特別融資を行い、カストディアンのベア・スターンズを直接買収する権限を与えるという前代未聞の計画を打ち出した。
JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーは1株当たり2ドルの提案をしたが、2007年にベアー・スターンズの株価が159ドルに達したことを考えると、ベアー・スターンズの取締役会はその場で反乱を起こすところだった。 2ドルという値札は、85歳の巨人に対する侮辱に他ならず、JPモルガン・チェースも懸念を抱いている。 ベアー・スターンズは「流動性の低い住宅ローン資産」も多数保有していると言われています。 いわゆる「流動性の低い住宅ローン資産」は、JPモルガンの見解では単なる爆弾です。
両当事者は、買収が複雑であり、緊急に対処する必要がある2つの問題があることにすぐに気付きました。 第1はバリュエーションの問題であり、第2は有害売却の問題です。 ウォール街の誰もが、誰に頼るべきかを知っている。 ニューヨーク連邦準備銀行のガイトナー総裁は、ラリーフィンクに近づき、ニューヨーク連銀から承認を得た後、ブラックロックは一般的な清算を実行するためにベアースターンズに移動した。
彼らは20年前、ベアー・スターンズのトレーディングフロアにオフィスを借りたとき、ここに拠点を置いていました。 物語のこの時点で、あなたはそれが非常に劇的であることに気付くでしょう。 ご存知のように、消防署長として中心的な役割を果たしたラリー・フィンクは、住宅ローン証券分野の絶対的なゴッドファーザーであり、彼自身もサブプライム住宅ローン危機の創始者の一人です。
ブラックロックの支援により、JPモルガン・チェースはベアー・スターンズの買収を1株あたり約10ドルで完了し、ベアー・スターンズの雷鳴のような名前は終わりを告げました。 ブラックロックの知名度はますます高まり、米国の3大格付け機関、スタンダード&プアーズ、ムーディーズ、フィッチは、サブプライム住宅ローン証券の90%以上にAAA格付けを付与し、サブプライム住宅ローン危機でその評判は失墜した。 当時、米国金融市場全体のバリュエーションシステムが崩壊し、強力な分析システムを持つブラックロックは、米国救済計画のかけがえのない実行者となったといえます。
2008年9月、FRBは別の、より悲惨な救済措置に着手した。 米国最大の国際保険会社であるAIGは、5,270億ドルのクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)がほぼ崩壊したことが主な原因で、最初の3四半期で株価が79%下落しました。 クレジット・デフォルト・スワップは、CDS(Creditデフォルト・Swap)と略され、債券がデフォルトした場合にCDSによって支払われる保険契約ですが、問題は、CDSを購入する際に債券契約を締結する必要がないことです。 これは、100,000元の車に問題がある場合、保険会社は100万を支払わなければならない場合があります。
CDSは、この市場ギャンブラーのグループによってギャンブルの道具としてプレイされ、当時のサブプライム住宅ローン債券の規模は約7兆でしたが、債券に保証されたCDSの数は実際には数十兆でした。 当時、米国の年間GDPはわずか13兆でした。 FRBはすぐに、ベアー・スターンズの問題が爆弾であるならば、AIGの問題は核爆弾であることを発見した。
連邦準備制度理事会(FRB)は、バンブーAIGの79%の株式を緊急に購入するために、850億ドルを承認しなければならなかった。 ある意味では、叔父はAIGを国有企業に変え、ブラックロックは再びAIGの包括的な評価清算を行い、連邦準備制度理事会のエグゼクティブディレクターになる権限を特別に与えられました。
これらの努力の結果、危機は封じ込められ、サブプライム住宅ローン危機の際には、ブラックロックは連邦準備制度理事会(FRB)からシティバンクを救済し、5兆ドルのバランスシートを監督する権限を与えられた。 ラリー・フィンクは、新世代のウォール街の王者として広く認められており、ポールソン米財務長官やニューヨーク連銀のガイトナー総裁と密接な関係を築いています。
ガイトナーは後に新しい財務長官としてポールソンを成功させ、ラリーフィンクは米国の地下財務長官と呼ばれ、ブラックロックは比較的純粋な金融企業から政治とビジネスの両方に行きました。
2009年、ブラックロックは、英国の有名な投資銀行であるバークレイズが苦境に立たされ、プライベートエクイティ会社CVCとiシェアーズファンド事業を売却することで合意に達したときに、別の大きな機会を迎えました。 この取引は成立するはずだったが、45日間の入札条項が含まれており、ブラックロックはバークレイズに「ISHARESを別々に売却するよりも、バレック・グループの資産事業全体をブラックロック全体と合併する方が良い」とロビー活動を行った。
最終的に、ブラックロックはバークレイズ・アセット・マネジメントを135億ドルで買収した。 バークレイズ・アセット・マネジメントが所有するISHARESは、当時世界最大の上場投資信託の発行体であったため、この取引はブラックロックの歴史の中で最も戦略的な買収であると考えられています。
ETFはETF0192837465656574839201上場Fund(です。 ITバブルの崩壊以降、パッシブ投資の概念の人気が加速し、世界のETFの規模は徐々に15兆を超え、ISHARESが袋に入れられました。 一時期、ブラックロックは米国におけるETFの市場シェアの40%を占めており、資本の規模が大きいため、リスク分散のために幅広い資産配分が必要でした。
一方ではアクティブ投資であり、他方ではETFやインデックスファンドなどの商品を通じてパッシブに連動し、セクターやインデックス構成銘柄の自己資本の全部またはほとんどを保有する必要があるため、ブラックロックは世界の大手上場企業の株式を幅広く保有しており、その顧客のほとんどは年金基金や政府系ファンドなどの大手機関投資家です。
) コーポレートガバナンスにおけるブラックロックの影響力
理論的には、ブラックロックはあくまでも顧客のために資産を運用しているに過ぎませんが、マイクロソフトやアップルの株主総会など、実際の執行において非常に強い影響力を持ち、ブラックロックは議決権行使を繰り返し、重要な課題の議決権行使に参加してきました。 米国の上場企業の時価総額の90%を占める大企業を数えると、ブラックロック、バンガード、ステート・ストリートが筆頭または第2位の株主であり、これらの企業の合計時価総額は約45兆ドルで、米国のGDPをはるかに上回っています。
これほどの株式の集中は、世界経済の歴史上、前例のないことです。 また、パイオニアパイロットなどの資産運用会社もブラックロックが提供するアラジンシステムをレンタルしているため、アラジンシステムの運用資産額はブラックロックが運用する資産額よりも10兆ドル以上多くなっています。
2020年、別の市場危機では、連邦準備制度理事会(FRB)が市場を救うためにバランスシートを3兆拡大し、ブラックロックは再びFRBの王室の執事として行動し、社債購入プログラムを引き継ぎ、多くのブラックロックの幹部が米国財務省と連邦準備制度理事会に加わるために去りました。 米財務省や米連邦準備制度理事会(FRB)の高官が退任してブラックロックに就任するなど、政財界の人材が頻繁に入れ替わる「回転ドア」現象は、非常に強い世論を呼び起こしている。 ブラックロックの社員は「ラリー・フィンクは好きではないが、もし彼がブラックロックを去るなら、ファーガソンがマンチェスター・ユナイテッドを去るようなものだ」とコメントしたことがある。 現在、ブラックロックの運用資産は115兆ドルを超えています。 ラリー・フィンクの政界とビジネス界での二本立てのキャリアは、ウォール街の業界に対する深い理解の証です。
真の金融力はトレーディングフロアではなく、リスクの本質を把握することにあり、テクノロジー、資本、パワーのトリオが鳴り響くと、ブラックロックは資産運用会社から資本秩序のリーダーへと変貌を遂げました。
222k 投稿
186k 投稿
141k 投稿
79k 投稿
66k 投稿
62k 投稿
60k 投稿
57k 投稿
52k 投稿
51k 投稿
ブラックロックのファミリーヒストリーに関する記事:資産運用の王様はどのように洗練されていますか?
ソース: Mansa Finance 編集: lenaxin, ChainCatcher
ブラックロックの資本触手は、アップル、シャオミ、比亜迪(BYD)、美団(Meituan)など、世界中の3,000社以上の上場企業に浸透しており、その株主リストはインターネット、新エネルギー、消費などの中核分野をカバーしています。 私たちがフードデリバリーソフトウェアを使用したり、ファンドに加入したりする一方で、11兆5,000億ドルの運用資産を持つ金融大手は、現代の経済秩序を静かに再考しています。
ブラックロックの台頭は、2008年の金融危機から始まりました。 当時、ベアー・スターンズは75万件のデリバティブ契約(ABS、MBS、CDOなど)により流動性危機に陥っており、連邦準備制度理事会(FRB)はブラックロックに有害資産の評価と処分を緊急に委託しました。 創業者のラリー・フィンクは、リスク分析アルゴリズムのプラットフォームであるアラジンシステムを使用して、ベアー・スターンズ、AIG、シティグループなどの機関の清算を主導し、ファニーメイの5兆ドルのバランスシートを監視しました。 その後の10年間で、ブラックロックはバークレイズ・アセット・マネジメントの買収やETF市場の拡大を主導するなどの戦略を通じて、100カ国以上に広がる資本ネットワークを構築してきました。
ブラックロックの台頭を真に理解するには、創業者であるラリー・フィンクの初期の経験に立ち返る必要があります。 フィンクの物語は、天才的な金融イノベーターであることから、失敗のためにどん底に落ちること、そして立ち直り、最終的に金融の巨人であるブラックロックを構築することまで、ドラマに満ちています。
天才から失敗へ – ブラックロック創業者ラリー・フィンクの初期の経験
戦後ベビーブームとアメリカにおける不動産ブーム
「第2次世界大戦後、多くの軍人が米国に帰国し、20年間で8000万人近くの赤ちゃんが生まれ、米国の総人口の3分の1を占め、団塊の世代が株式や不動産に投資し、前もって支出することに熱心だったため、米国の個人貯蓄率は最低でも年間0〜1%にまで低下しました。」
70年代に入ると、米国では戦後の団塊の世代が徐々に25歳以上の年齢層に移行し、空前の不動産ブームが起こり、当初の住宅ローン市場では、銀行は長い返済サイクルに突入し始めました。 銀行の再貸し出し能力は、借り手の返済によって制限されます。 この単純な運用メカニズムは、急速に高まるローン需要を満たすにはほど遠いものです。
MBS(モーゲージ担保債券)の発明と影響
ウォール街の有名な投資銀行であるソロモンブラザーズの副会長であるルイス・ラニエリは、画期的な製品を設計しました。 彼は、銀行が所有していた何千もの住宅ローン債権を束ねて、それらをより小さな断片で投資家に販売し、銀行がすぐにお金を回収し、新しいローンを組むために使用できることを意味しました。
その結果、銀行の貸出能力は飛躍的に拡大し、保険会社や年金基金など多くの長期資金からの投資がすぐに集まり、住宅ローン金利の大幅な低下につながりました。 同時に、資金調達側と投資側の双方のニーズ、いわゆるMBS(Mortgage Backed Securities)住宅ローン担保債券(通称:住宅ローン担保債券)は解決するが、MBSはまだ十分に洗練されておらず、無差別にパイを切り刻み、キャッシュフローモデルを鍋のように共有しているのと同じである。 投資家の差別化されたニーズを満たすことができない。
CMO(担保付債券)の設計とリスク
80年代、ファースト・ボストン・インベストメント・バンクには、クラウディオ・ラニエリよりもクリエイティブな新進気鋭のラリー・フィンクがいたが、MBSが未分化のパイだとすれば、ラリー・フィンクは別のプロセスを追加した。 彼は最初にフラットブレッドをパンケーキの4層にカットし、返済が発生すると、最初にA格の債券の元本が返され、次にB格の債券の元本、次にC格の債券の元本が返され、最も想像力に富んだのは、D格の債券の元本ではなく、Z定格の債券の元本(Z-Bond)と呼ばれています。 第1段階の債券が返済されるまで、Z格の債券には利息すらなく、支払われないだけです。
利息は元本に追加され、最初の3つのレベルの債券の元本が完全に返済され、Z格の債券の収入が支払われるまで、AZリスクからリターンまで、この種の返済スケジュールは、いわゆるCMO(担保付き債券)であるさまざまな投資家の差別化されたニーズを満たすために段階的に分離されます。
パンドラの箱を開けたのはラニエリであり、その箱の中の魔法の箱を開けたのはフィンクであり、MBSとCMOが発明された当初は、ラニエリとフィンクは、この2つの商品が世界の金融史にどれほど劇的な影響を与えるかを予測できなかったと言えるでしょう。 31歳の時、フィンクは世界トップの投資銀行であるファースト・ボストンの史上最年少のパートナーとなった。 彼は「リトル・イスラエル」として知られるユダヤ人のチームを率い、ビジネス誌は彼をウォール街の若い金融リーダーのトップ5に指名し、CMOの立ち上げは市場から広く求められ、ファーストボストンに莫大な利益をもたらし、誰もがフィンクがすぐに会社のトップに昇進するだろうと思っていましたが、崩壊したのはフィンクのトップへの最後のステップでした。
###ブラックマンデーと1億ドルの苦い教訓
MBSであろうとCMOであろうと、非常に厄介な問題があります。 金利が急激に上昇すると、返済期間が長くなり、投資が固定され、高金利の金融機会を逃すことになります。 金利が急激に下がると、繰上返済の波がキャッシュフローを遮断します。 金利が急激に上昇しても下降しても、投資家に悪影響を及ぼします。 この両端の閉塞現象は、いわゆる負の凸性であり、Z結合によってさらに増幅されます。 84年から86年にかけて、米連邦準備制度理事会(FRB)は2年間で563bps(ベーシスポイント)の利下げを行い、最終的には40年間で最大の下落となり、多くの借り手が新規契約をより低い金利に置き換えることを選択したため、住宅ローン市場には前例のない返済の波が押し寄せました。
CMOの発行では、Finkチームは破綻したZ債の大きなバックログを抱えており、それが噴火寸前のクレーターになりました。 当初約150ドルで販売されていたZ債は、わずか105ドルの価値に再計算され、ファーストボストンの住宅ローン証券部門全体を破壊するのに十分な硬さでした。
怪我に侮辱を加えるために、フィンクチームはリスクをヘッジするために長期国債を空売りしており、1987年10月19日には、歴史上有名なブラックマンデーがありました - 株式市場の暴落、ダウジョーンズ工業株平均は1日で22.6%急落しました。 リスク回避のために多くの投資家が米国債市場に殺到したため、国債の価格は1日で10ポイントも急騰し、このダブルパンチでファーストボストンは1億ドルの損失を被ることになりました。 メディアはかつて「ラリー・フィンクの限界は空だけだ」と叫んだ。 そして今、ラリー・フィンクの空は崩壊し、彼の同僚はもはやフィンクと話さず、会社は彼を重要なビジネスに参加させず、この微妙な追放の方法により、フィンクはついに自発的に去ることになりました。
Larry Fink's Glory and Failure at First Boston (ラリー・フィンクの栄光と最初のボストンでの失敗)
スポットライトを浴びることに慣れているフィンクは、ウォール街の成功への愛が謙虚さよりもはるかに大きいことを知っており、この屈辱は彼にとって忘れられないものであることをよく知っている。 実際、フィンクがCMOの発行に懸命に働いた理由の1つは、ファーストボストンを住宅ローン債券分野でナンバーワンの機関にしたかったため、ソロモンブラザーズの代表であるラニエリと市場シェアを競わなければならなかったからです。
フィンクが最初にUCLAを卒業したとき、彼は最初にゴールドマンサックスに応募し、面接の最終ラウンドで、彼は一蹴され、彼が最も機会を熱望していたときに彼を受け入れたのはファーストボストンであり、ウォール街で最も現実的な教訓を彼に教えたのはファーストボストンでした。 後にこの事件を報じた際、ほとんどすべてのメディアが恣意的に「フィンクは利上げに間違った賭けをして失敗した」と述べた。 しかし、ファースト・ボストンでフィンクと一緒に働いていた目撃者が、問題の核心を指摘した。 Fink のチームも当時、リスク管理システムを確立していましたが、80 年代にコンピュータレベルでリスクを測定するのは、そろばんでビッグデータを計算するようなものです。
アラジン系の誕生とブラックロックの台頭
ブラックロックの設立
1988年、ファースト・ボストンを去ってからわずか数日後、フィンクは自宅にエリートグループを組織し、そこで新しいベンチャーについて話し合った。 彼の目標は、二度とリスクを評価できない状況に陥ることを決して許さないため、これまで以上に強力なリスク管理システムを構築することです。
フィンクが厳選したこのエリート集団には、ファースト・ボストンの4人の同僚がいる。 ロバート・カピトは、常にフィンクの忠実な戦友だった。 バーバラ・ノビックは、強い意志を持つポートフォリオ・マネージャーです。 ベネット・グラブは数学の天才です。 キース・アンダーソンは、一流の証券アナリストです。 さらに、フィンクはリーマン時代の親友で、カーター大統領の国内政策顧問だったラルフ・サザンを引き抜き、サザンはリーマンの住宅ローン部門の副局長だったスーザン・ウォルドナーを連れてきた。 最後に、彼はピッツバーグ国立銀行のエグゼクティブバイスプレジデントであるヒュー・フリーットに加わりました。 この8人は、後にブラックロックのビッグエイトの共同設立者として認められました。
当時、彼らが最も必要としていたのはスタートアップ資本であり、フィンクはブラックストーンのシュワルツマンに電話をかけました。 ブラックストーンは、元米国商務長官(元リーマンCEO)のピーターソン氏と同時代のシュワルツマン氏によって設立されたプライベートエクイティ会社です。 1988年はM&Aの時代であり、ブラックストーンはレバレッジド・バイアウトに注力していましたが、レバレッジド・バイアウトの機会が常にあるわけではありませんでした。 そのため、ブラックストーンも多角化を模索しており、シュワルツマンはフィンクのチームに興味を持っているが、フィンクがファーストボストンで1億ドルを失ったことは周知の事実だ。 Schwarzman氏は、友人でFirst BostonのM&A責任者であるBruse Wasserstein氏に意見を求めるために電話をかけなければなりませんでした。 ワッシャースタインはシュワルツマンに「今日に至るまで、ラリー・フィンクはウォール街で最も才能のある男であり続けている」と語った。
シュワルツマンはすぐにフィンクのために500万ドルの信用枠と15万ドルのスタートアップ資金を発行し、ブラックストーン・グループの下にブラックストーン・ファイナンシャル・マネジメント・グループと呼ばれる部門が設立された。 フィンクのチームとブラックストーンは、それぞれ株式の50%を所有しており、当初は独立した職場すら持っていなかったため、ベアー・スターンズのトレーディングフロアの小さなスペースを借りなければならなかった。 しかし、状況は予想をはるかに上回り、Fink チームは開業後すぐにすべてのローンを完済しました。 ファンドの運用を1年間で27億ドルに拡大しました。
アラジンシステムの開発
彼らが急速に台頭した主な理由は、後に「Asset Liability and Debt & Derivative Investment Network」と名付けられたコンピュータシステムであり、その中核的な機能は5つの主要な頭字語と組み合わされて英語を形成しました。 アラジン、アラジン、「千夜一夜物語」のアラジンの魔法のランプの神話的イメージの比喩。 つまり、このシステムは、魔法のランプのように投資家にインテリジェントな洞察を提供できるということです。
最初のバージョンは、20,000ドルのビットシステムワークステーションでエンコードされ、オフィスの冷蔵庫とコーヒーマシンの間に置かれました。 現代のテクノロジーをリスク管理技術として用い、トレーダーの経験的判断を膨大な情報計算モデルに置き換えたこのシステムは、間違いなく最前線に来ており、Fink チームの成功は、ブラックストーンのシュワルツマンのジャックポットを勝ち取ったのと同じです。 しかし、両者の対等な関係も破綻し始めています。
ブラックストーン・グループとの袂を分かつ
ビジネスが急速に成長するにつれ、フィンクはより多くの人材を募集し、新入社員への株式の割り当てを主張した。 これにより、ブラックストーンの株式は50%から35%へと急速に希薄化しました。 シュワルツマンはフィンクに、ブラックストーンが際限なく株式を譲渡することは不可能だと語った。 結局、ブラックストーンは1994年にピッツバーグ国立銀行に2億4000万ドルで株式を売却し、シュワルツマンは妻のアレンとの離婚時に個人的に2500万ドルを現金化した。
「ビジネスウィーク」は冗談を言った:「シュワルツマンの収入はアレンへの離婚補償を補うのに十分です」、何年も後、シュワルツマンはフィンクとの決別を思い出し、彼は2500万ドルを稼いだのではなく、40億ドルを失ったと考えていました、現実は彼が選択の余地がないということです、実際には、全体の論理を振り返ると、フィンクのブラックストーンの株式の希薄化は意図的なものであることがわかります。
ブラックロックの名前の由来
フィンクのチームがブラックストーンから独立した後、彼らは新しい名前を必要とし、シュワルツマンはフィンクに黒と石という言葉を避けるように頼んだ。 しかし、フィンクはシュワルツマンに少しユーモラスなアイデアを出し、次のように言った。 モルガン・スタンレーとの分裂後のPモルガンの発展は互いに補完し合っていたため、彼はブラックストーンに敬意を表して「ブラックロック」という名前を使用する準備ができていました。 シュワルツマンは笑いながら、ブラックロックの名前の由来である要求に同意しました。
それ以来、ブラックロックの運用資産は徐々に上昇し、90年代後半には1,650億ドルに達しました。 彼らの資産リスク管理システムは、多くの金融大手によってますます信頼されています。
###ブラックロックの急速な拡大と技術的優位性
1999年、ブラックロックはニューヨーク証券取引所に上場し、資金調達能力の飛躍的な向上により、ブラックロックは直接的な合併や買収を通じて迅速に規模を拡大することができました。 これは、地域の資産運用会社からグローバルジャイアントへの変革の出発点です。
2006年、メリルリンチ社長のスタンリー・オニールがメリルリンチの広大な資産運用部門の売却を決定したことで、ウォール街で極めて重要な出来事が起こりました。 ラリー・フィンクはすぐに、これは一生に一度の機会だと気づき、オニールをアッパーイーストサイドのレストランに朝食に招待しました。 わずか15分間の会話の後、2人はメニューから合併の枠組みを承認しました。 ブラックロックは最終的に株式交換を通じてメリルリンチ・アセット・マネジメントと合併し、新社名はブラックロックのままで、運用資産は一夜にして1兆ドル近くまで急増しました。
ブラックロックが最初の20年間で驚異的な急成長を遂げた大きな理由は、投資の買い手と売り手の間の情報の不均衡の問題を解決したことでした。 従来の投資取引では、買い手が情報を得る方法は、ほぼ売り手のマーケティングから得られ、セルサイド陣営に属する投資銀行家、アナリスト、トレーダーは、資産価格などのコアコンピタンスを独占しています。 市場に行って野菜を買うようなもので、野菜を売っている人以上に野菜のことを知ることはできません。 ブラックロックは、アラジンシステムを使用してクライアントの投資を管理しているため、野菜を販売するよりも専門的にキャベツの品質と価格を判断できます。
金融危機の救世主
2008年の金融危機におけるブラックロックの重要な役割
2008年春、米国は30年代の大恐慌以来最悪の経済危機に陥り、最も危険な時期にあった。 全米第5位の投資銀行であるベアー・スターンズは行き詰まり、連邦裁判所に破産を申請した。 ベアー・スターンズは世界中の人々と取引しており、もしベアー・スターンズが倒れれば、システム崩壊の引き金を引く可能性が非常に高い。
米連邦準備制度理事会(FRB)は緊急会合を開き、同日午前9時、ニューヨーク連邦準備銀行がJPモルガン・チェース・アンド・カンパニーに300億ドルの特別融資を行い、カストディアンのベア・スターンズを直接買収する権限を与えるという前代未聞の計画を打ち出した。
JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーは1株当たり2ドルの提案をしたが、2007年にベアー・スターンズの株価が159ドルに達したことを考えると、ベアー・スターンズの取締役会はその場で反乱を起こすところだった。 2ドルという値札は、85歳の巨人に対する侮辱に他ならず、JPモルガン・チェースも懸念を抱いている。 ベアー・スターンズは「流動性の低い住宅ローン資産」も多数保有していると言われています。 いわゆる「流動性の低い住宅ローン資産」は、JPモルガンの見解では単なる爆弾です。
両当事者は、買収が複雑であり、緊急に対処する必要がある2つの問題があることにすぐに気付きました。 第1はバリュエーションの問題であり、第2は有害売却の問題です。 ウォール街の誰もが、誰に頼るべきかを知っている。 ニューヨーク連邦準備銀行のガイトナー総裁は、ラリーフィンクに近づき、ニューヨーク連銀から承認を得た後、ブラックロックは一般的な清算を実行するためにベアースターンズに移動した。
彼らは20年前、ベアー・スターンズのトレーディングフロアにオフィスを借りたとき、ここに拠点を置いていました。 物語のこの時点で、あなたはそれが非常に劇的であることに気付くでしょう。 ご存知のように、消防署長として中心的な役割を果たしたラリー・フィンクは、住宅ローン証券分野の絶対的なゴッドファーザーであり、彼自身もサブプライム住宅ローン危機の創始者の一人です。
ブラックロックの支援により、JPモルガン・チェースはベアー・スターンズの買収を1株あたり約10ドルで完了し、ベアー・スターンズの雷鳴のような名前は終わりを告げました。 ブラックロックの知名度はますます高まり、米国の3大格付け機関、スタンダード&プアーズ、ムーディーズ、フィッチは、サブプライム住宅ローン証券の90%以上にAAA格付けを付与し、サブプライム住宅ローン危機でその評判は失墜した。 当時、米国金融市場全体のバリュエーションシステムが崩壊し、強力な分析システムを持つブラックロックは、米国救済計画のかけがえのない実行者となったといえます。
ベアー・スターンズ、AIGとFRBの救済措置
2008年9月、FRBは別の、より悲惨な救済措置に着手した。 米国最大の国際保険会社であるAIGは、5,270億ドルのクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)がほぼ崩壊したことが主な原因で、最初の3四半期で株価が79%下落しました。 クレジット・デフォルト・スワップは、CDS(Creditデフォルト・Swap)と略され、債券がデフォルトした場合にCDSによって支払われる保険契約ですが、問題は、CDSを購入する際に債券契約を締結する必要がないことです。 これは、100,000元の車に問題がある場合、保険会社は100万を支払わなければならない場合があります。
CDSは、この市場ギャンブラーのグループによってギャンブルの道具としてプレイされ、当時のサブプライム住宅ローン債券の規模は約7兆でしたが、債券に保証されたCDSの数は実際には数十兆でした。 当時、米国の年間GDPはわずか13兆でした。 FRBはすぐに、ベアー・スターンズの問題が爆弾であるならば、AIGの問題は核爆弾であることを発見した。
連邦準備制度理事会(FRB)は、バンブーAIGの79%の株式を緊急に購入するために、850億ドルを承認しなければならなかった。 ある意味では、叔父はAIGを国有企業に変え、ブラックロックは再びAIGの包括的な評価清算を行い、連邦準備制度理事会のエグゼクティブディレクターになる権限を特別に与えられました。
これらの努力の結果、危機は封じ込められ、サブプライム住宅ローン危機の際には、ブラックロックは連邦準備制度理事会(FRB)からシティバンクを救済し、5兆ドルのバランスシートを監督する権限を与えられた。 ラリー・フィンクは、新世代のウォール街の王者として広く認められており、ポールソン米財務長官やニューヨーク連銀のガイトナー総裁と密接な関係を築いています。
ガイトナーは後に新しい財務長官としてポールソンを成功させ、ラリーフィンクは米国の地下財務長官と呼ばれ、ブラックロックは比較的純粋な金融企業から政治とビジネスの両方に行きました。
グローバル資本の巨人の誕生
バークレイズの資産運用およびETF市場における支配的地位の取得
2009年、ブラックロックは、英国の有名な投資銀行であるバークレイズが苦境に立たされ、プライベートエクイティ会社CVCとiシェアーズファンド事業を売却することで合意に達したときに、別の大きな機会を迎えました。 この取引は成立するはずだったが、45日間の入札条項が含まれており、ブラックロックはバークレイズに「ISHARESを別々に売却するよりも、バレック・グループの資産事業全体をブラックロック全体と合併する方が良い」とロビー活動を行った。
最終的に、ブラックロックはバークレイズ・アセット・マネジメントを135億ドルで買収した。 バークレイズ・アセット・マネジメントが所有するISHARESは、当時世界最大の上場投資信託の発行体であったため、この取引はブラックロックの歴史の中で最も戦略的な買収であると考えられています。
ETFはETF0192837465656574839201上場Fund(です。 ITバブルの崩壊以降、パッシブ投資の概念の人気が加速し、世界のETFの規模は徐々に15兆を超え、ISHARESが袋に入れられました。 一時期、ブラックロックは米国におけるETFの市場シェアの40%を占めており、資本の規模が大きいため、リスク分散のために幅広い資産配分が必要でした。
一方ではアクティブ投資であり、他方ではETFやインデックスファンドなどの商品を通じてパッシブに連動し、セクターやインデックス構成銘柄の自己資本の全部またはほとんどを保有する必要があるため、ブラックロックは世界の大手上場企業の株式を幅広く保有しており、その顧客のほとんどは年金基金や政府系ファンドなどの大手機関投資家です。
) コーポレートガバナンスにおけるブラックロックの影響力
理論的には、ブラックロックはあくまでも顧客のために資産を運用しているに過ぎませんが、マイクロソフトやアップルの株主総会など、実際の執行において非常に強い影響力を持ち、ブラックロックは議決権行使を繰り返し、重要な課題の議決権行使に参加してきました。 米国の上場企業の時価総額の90%を占める大企業を数えると、ブラックロック、バンガード、ステート・ストリートが筆頭または第2位の株主であり、これらの企業の合計時価総額は約45兆ドルで、米国のGDPをはるかに上回っています。
これほどの株式の集中は、世界経済の歴史上、前例のないことです。 また、パイオニアパイロットなどの資産運用会社もブラックロックが提供するアラジンシステムをレンタルしているため、アラジンシステムの運用資産額はブラックロックが運用する資産額よりも10兆ドル以上多くなっています。
資本秩序の光の担い手
2020年、別の市場危機では、連邦準備制度理事会(FRB)が市場を救うためにバランスシートを3兆拡大し、ブラックロックは再びFRBの王室の執事として行動し、社債購入プログラムを引き継ぎ、多くのブラックロックの幹部が米国財務省と連邦準備制度理事会に加わるために去りました。 米財務省や米連邦準備制度理事会(FRB)の高官が退任してブラックロックに就任するなど、政財界の人材が頻繁に入れ替わる「回転ドア」現象は、非常に強い世論を呼び起こしている。 ブラックロックの社員は「ラリー・フィンクは好きではないが、もし彼がブラックロックを去るなら、ファーガソンがマンチェスター・ユナイテッドを去るようなものだ」とコメントしたことがある。 現在、ブラックロックの運用資産は115兆ドルを超えています。 ラリー・フィンクの政界とビジネス界での二本立てのキャリアは、ウォール街の業界に対する深い理解の証です。
真の金融力はトレーディングフロアではなく、リスクの本質を把握することにあり、テクノロジー、資本、パワーのトリオが鳴り響くと、ブラックロックは資産運用会社から資本秩序のリーダーへと変貌を遂げました。