ウィリアム・アルパート(william.alpert)著昨年、アメリカ証券取引委員会（SEC）の詐欺調査は、15年かけて100億ドルを費やして構築された取引追跡システムの恩恵を受け始めた。しかし、SECの新しい指導者たちは、そのシステムを廃止または弱体化させることを検討しており、それを投資家のプライバシーに対する不当な侵害であり、運営コストが高すぎると述べています。この「統合監査追跡システム」（Consolidated Audit Trail、略称CAT）というツールは、SECに対し、すべての株式およびオプション注文がブローカーから全国約50の取引所や取引プールに流れる過程のタイムスタンプ記録を提供します。それは、従来の監視システムが見逃す可能性のあるインサイダー取引や市場操作の計画を明らかにするのに役立っています。誰も「密告者」を好まないが、これがCATがウォール街で不人気である主な理由ではない。開発コストを支払うことに加え、証券業界はCATの年間約2.5億ドルの運営費用も負担することになる。現在SECを掌握している共和党の委員たちは、CATが過剰な投資者の個人情報を含んでいるとして、名前や生年月日を挙げています。委員のヘスター・ピアース（Hester Peirce）とマーク・ウエダ（Mark Uyeda）は昨年12月に次のように述べました。「CATは、人々がディストピア的な監視国家で見ることが期待されるシステムであり、自由な世界の灯台ではありません。」トランプが就任して数週間以内に、この2人の委員は、ウォール街は顧客の個人情報の提出を一時的に控えることができると述べました。新たに任命されたSECの議長ポール・アトキンス（Paul Atkins）は、さらに踏み込む可能性があります。彼は保守派の宣言「2025計画」（Project 2025）の起草を支援し、その計画ではCATシステムの廃止を呼びかけています。いくつかの投資家の権利擁護者は異なる見解を持っています。投資家の権利保護組織「ベター・マーケット」の証券政策責任者、ベン・シフリンは「CATの目的は、SECが市場を妨害し操作する不法者をより簡単に特定し捕まえることを可能にすることです。なぜこの業界がCATを歓迎しないのか理解できません。」と述べています。2010年5月6日の「フラッシュクラッシュ」（この日にダウ工業平均指数が10分間で1000ポイント暴落した）を振り返ると、SECが市場監視ツールの創設を検討し始めたとき、あまり反対の声はありませんでした。当時、SECは数ヶ月をかけてその日の株式市場がなぜ暴落し、数分後に反発したのかを明らかにしました。この機関のアナリストは、複数の取引所と、疑わしい取引を報告しない場外の「ダークプール」からの取引記録を組み合わせる必要がありました。SECは2012年にCATシステムの設立を提案しました。これは、顧客注文の生成から始まり、取引所への提出、最終的な実行またはキャンセルに至るまで、各取引を追跡し、タイムスタンプを記録することを目的としています。2016年まで、SECは取引所が提案した監査データ収集システムの設立計画を受け入れました。最初にこのシステムを構築し運営するために雇われた契約者は、期限内にタスクを完了できなかったため解雇されました。2019年には、25の取引所と金融業界の自己規制機関であるアメリカ金融業規制局（Finra）が共同で新しいCAT処理組織を設立しました。CATがすべてのデータを完全に収集する前に、SECはすでにいくつかの事件の解決にこれを評価しました。2023年、退職基金管理会社であるアメリカ教師退職基金会（TIAA）の従業員が、会社の取引情報を利用して4700万ドルの不正利益を得るために先行取引（フロントランニング）を行ったことを認めました。調査官はCATデータを通じて彼の数年にわたる計画を追跡しました。2024年11月、ある連邦準備制度の銀行監査官がその監督する銀行の非公開情報を利用して株式およびオプション取引を行ったことを認め、罪を認めました。同年12月、フロリダ州のあるトレーダーはSECの告発を認めることなく和解に達し、彼は「偽装」注文（以前のポジションを現金化した後に撤回される虚偽の注文）を出すことによって取引量の少ない株式の売買価格を操作したと告発されました。CATは現在、世界最大の証券データストレージリポジトリであり、毎日1兆件の新しい報告可能なイベントが流入しています。しかし、そのコストは予想を大きく上回っています。2017年に開発が始まった際、FinraはCATの建設費用を3700万ドル、年間運営費用を5000万ドルと見積もっていました。しかし、開発費は現在10億ドルを超えています。2025年までには、年間運営費用は約2.5億ドルに達する見込みで、そのうち73%がアマゾン社（Amazon.com）にクラウドホスティングのために支払われ、毎年10%から15%の速度で増加しています。「この業界が負担しているコストは常に上昇しています」と、業界取引データ作業部会「金融情報フォーラム」（Financial Information Forum）のCATコンサルティング委員会の議長で弁護士のトーマス・ジョーダン（Thomas Jordan）は述べています。監査トレースのコストが上昇するにつれて、請求書を巡る争いも激化しています。システムコストは二者で分担されます：ブローカー・ディーラーと、自主規制の地位を持つウォール街の実体、すなわちFinraと各取引所です。SECと自主規制機関との合意に基づくルールに従い、後者（Finraと取引所）はその負担の一部をブローカーに転嫁することができます。Finraはすでにこれを行っており、これによりブローカーはCATの約80％のコストを負担しています。もし他の取引所もこれに続けば、この割合は100％に達する可能性があります。約半分の取引は、Virtu Financialや億万長者のケン・グリフィン（Ken Griffin）が設立したシタデル証券（Citadel Securities）のような店頭取引業者によって実行されています。CATコストの大波に直面し、シタデルはこの監査計画に対して法廷で異議を唱えています。今年2月、アメリカ第11巡回控訴裁判所（アトランタ）の公判で、CitadelはSECが業界に負担を押し付ける形で、CATのコストを議会に不正に隠蔽したと主張しました。SECはまた、Citadelの競合他社であるナスダック（Nasdaq）やニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（Intercontinental Exchange, ICE）に、コストをCitadelに転嫁する権限を与えました。現在、CAT手数料は取引ごとに1000株につき約2セントです。もちろん、最終的にはほとんどすべてのコストが投資家に転嫁される可能性があります。「SECは前例のない巨大な監視ツールを作成し、すべての投資家とすべての取引を最初から最後まで追跡します」と、シタデルを代表するジョーンズ・デイ法律事務所のノエル・フランシスコ弁護士は述べました。「すべての資金は、アメリカ国内のすべての取引に課される「税金」から来ています。」SECの弁護士は裁判官に、1929年の株式市場の崩壊以降、同機関が株式取引の調査権を持っていると伝えました。SECとCitadelはコメントを拒否しました。しかし、法廷の外では、SECの新たに形成された共和党の多数派が監査追跡システムの問題に関して妥協を始めています。裁判所の公聴会の数日後、SECは業界が取引の背後にいる個人の名前、住所、および生年を提出する要求を免除しました。代理委員長のマーク・ウジェダは、コーディングされた識別子を使用することで調査官が取引者を追跡できると述べています。2月末、一部の共和党の上院議員と下院議員がウエダに手紙を書き、委員会が監査システムを法廷で擁護し続けたいかどうかを尋ねました。その後、3月にCATの業界運営者がSECに対し、個人情報の免除を永久化し、過去数年間に蓄積された個人情報を削除することを許可するよう求めました。「より良い市場」組織が先週の木曜日に提出したコメントレターでは、この提案がCATの目的を無にし、SECの手を縛ることになると指摘しています。この組織は、個人情報がなければ「SECは不正取引行為を迅速に調査し、責任者を特定することができない」と述べています。金融情報フォーラムのアドバイザーであるジョーダン氏は、CATプロジェクトを完全に停止させることは事実上不可能であると述べた。 これは、業界が疑わしい取引をSECに報告するために以前に使用されていたシステムを廃止したためです。「CATプロジェクトは存続し続けると思います」とジョーダンは言った。「しかし、より効率的に運営される必要があります。」新任SEC主席保罗·阿特金斯はCATプロジェクトに懐疑的な態度を示しています。3月27日の確認聴聞会で、彼は「2025計画」における監査プロジェクトの終了提案についての意見を尋ねられました。アトキンスは「この計画はレビューされる必要があります。私たちは、それが解決しようとしている使命に焦点を当てているかを確認する必要があります」と述べました。
トランプが新たに任命したSECのチームは取引所監視システムを廃止することを検討している。
ウィリアム・アルパート(william.alpert)著
昨年、アメリカ証券取引委員会（SEC）の詐欺調査は、15年かけて100億ドルを費やして構築された取引追跡システムの恩恵を受け始めた。
しかし、SECの新しい指導者たちは、そのシステムを廃止または弱体化させることを検討しており、それを投資家のプライバシーに対する不当な侵害であり、運営コストが高すぎると述べています。
この「統合監査追跡システム」（Consolidated Audit Trail、略称CAT）というツールは、SECに対し、すべての株式およびオプション注文がブローカーから全国約50の取引所や取引プールに流れる過程のタイムスタンプ記録を提供します。それは、従来の監視システムが見逃す可能性のあるインサイダー取引や市場操作の計画を明らかにするのに役立っています。
誰も「密告者」を好まないが、これがCATがウォール街で不人気である主な理由ではない。開発コストを支払うことに加え、証券業界はCATの年間約2.5億ドルの運営費用も負担することになる。
現在SECを掌握している共和党の委員たちは、CATが過剰な投資者の個人情報を含んでいるとして、名前や生年月日を挙げています。委員のヘスター・ピアース（Hester Peirce）とマーク・ウエダ（Mark Uyeda）は昨年12月に次のように述べました。「CATは、人々がディストピア的な監視国家で見ることが期待されるシステムであり、自由な世界の灯台ではありません。」
トランプが就任して数週間以内に、この2人の委員は、ウォール街は顧客の個人情報の提出を一時的に控えることができると述べました。
新たに任命されたSECの議長ポール・アトキンス（Paul Atkins）は、さらに踏み込む可能性があります。彼は保守派の宣言「2025計画」（Project 2025）の起草を支援し、その計画ではCATシステムの廃止を呼びかけています。
いくつかの投資家の権利擁護者は異なる見解を持っています。投資家の権利保護組織「ベター・マーケット」の証券政策責任者、ベン・シフリンは「CATの目的は、SECが市場を妨害し操作する不法者をより簡単に特定し捕まえることを可能にすることです。なぜこの業界がCATを歓迎しないのか理解できません。」と述べています。
2010年5月6日の「フラッシュクラッシュ」（この日にダウ工業平均指数が10分間で1000ポイント暴落した）を振り返ると、SECが市場監視ツールの創設を検討し始めたとき、あまり反対の声はありませんでした。
当時、SECは数ヶ月をかけてその日の株式市場がなぜ暴落し、数分後に反発したのかを明らかにしました。この機関のアナリストは、複数の取引所と、疑わしい取引を報告しない場外の「ダークプール」からの取引記録を組み合わせる必要がありました。
SECは2012年にCATシステムの設立を提案しました。これは、顧客注文の生成から始まり、取引所への提出、最終的な実行またはキャンセルに至るまで、各取引を追跡し、タイムスタンプを記録することを目的としています。
2016年まで、SECは取引所が提案した監査データ収集システムの設立計画を受け入れました。最初にこのシステムを構築し運営するために雇われた契約者は、期限内にタスクを完了できなかったため解雇されました。2019年には、25の取引所と金融業界の自己規制機関であるアメリカ金融業規制局（Finra）が共同で新しいCAT処理組織を設立しました。
CATがすべてのデータを完全に収集する前に、SECはすでにいくつかの事件の解決にこれを評価しました。2023年、退職基金管理会社であるアメリカ教師退職基金会（TIAA）の従業員が、会社の取引情報を利用して4700万ドルの不正利益を得るために先行取引（フロントランニング）を行ったことを認めました。調査官はCATデータを通じて彼の数年にわたる計画を追跡しました。
2024年11月、ある連邦準備制度の銀行監査官がその監督する銀行の非公開情報を利用して株式およびオプション取引を行ったことを認め、罪を認めました。同年12月、フロリダ州のあるトレーダーはSECの告発を認めることなく和解に達し、彼は「偽装」注文（以前のポジションを現金化した後に撤回される虚偽の注文）を出すことによって取引量の少ない株式の売買価格を操作したと告発されました。
CATは現在、世界最大の証券データストレージリポジトリであり、毎日1兆件の新しい報告可能なイベントが流入しています。
しかし、そのコストは予想を大きく上回っています。
2017年に開発が始まった際、FinraはCATの建設費用を3700万ドル、年間運営費用を5000万ドルと見積もっていました。しかし、開発費は現在10億ドルを超えています。2025年までには、年間運営費用は約2.5億ドルに達する見込みで、そのうち73%がアマゾン社（Amazon.com）にクラウドホスティングのために支払われ、毎年10%から15%の速度で増加しています。
「この業界が負担しているコストは常に上昇しています」と、業界取引データ作業部会「金融情報フォーラム」（Financial Information Forum）のCATコンサルティング委員会の議長で弁護士のトーマス・ジョーダン（Thomas Jordan）は述べています。
監査トレースのコストが上昇するにつれて、請求書を巡る争いも激化しています。
システムコストは二者で分担されます：ブローカー・ディーラーと、自主規制の地位を持つウォール街の実体、すなわちFinraと各取引所です。SECと自主規制機関との合意に基づくルールに従い、後者（Finraと取引所）はその負担の一部をブローカーに転嫁することができます。
Finraはすでにこれを行っており、これによりブローカーはCATの約80％のコストを負担しています。もし他の取引所もこれに続けば、この割合は100％に達する可能性があります。
約半分の取引は、Virtu Financialや億万長者のケン・グリフィン（Ken Griffin）が設立したシタデル証券（Citadel Securities）のような店頭取引業者によって実行されています。CATコストの大波に直面し、シタデルはこの監査計画に対して法廷で異議を唱えています。
今年2月、アメリカ第11巡回控訴裁判所（アトランタ）の公判で、CitadelはSECが業界に負担を押し付ける形で、CATのコストを議会に不正に隠蔽したと主張しました。SECはまた、Citadelの競合他社であるナスダック（Nasdaq）やニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（Intercontinental Exchange, ICE）に、コストをCitadelに転嫁する権限を与えました。
現在、CAT手数料は取引ごとに1000株につき約2セントです。もちろん、最終的にはほとんどすべてのコストが投資家に転嫁される可能性があります。
「SECは前例のない巨大な監視ツールを作成し、すべての投資家とすべての取引を最初から最後まで追跡します」と、シタデルを代表するジョーンズ・デイ法律事務所のノエル・フランシスコ弁護士は述べました。「すべての資金は、アメリカ国内のすべての取引に課される「税金」から来ています。」
SECの弁護士は裁判官に、1929年の株式市場の崩壊以降、同機関が株式取引の調査権を持っていると伝えました。
SECとCitadelはコメントを拒否しました。
しかし、法廷の外では、SECの新たに形成された共和党の多数派が監査追跡システムの問題に関して妥協を始めています。裁判所の公聴会の数日後、SECは業界が取引の背後にいる個人の名前、住所、および生年を提出する要求を免除しました。代理委員長のマーク・ウジェダは、コーディングされた識別子を使用することで調査官が取引者を追跡できると述べています。
2月末、一部の共和党の上院議員と下院議員がウエダに手紙を書き、委員会が監査システムを法廷で擁護し続けたいかどうかを尋ねました。
その後、3月にCATの業界運営者がSECに対し、個人情報の免除を永久化し、過去数年間に蓄積された個人情報を削除することを許可するよう求めました。
「より良い市場」組織が先週の木曜日に提出したコメントレターでは、この提案がCATの目的を無にし、SECの手を縛ることになると指摘しています。この組織は、個人情報がなければ「SECは不正取引行為を迅速に調査し、責任者を特定することができない」と述べています。
金融情報フォーラムのアドバイザーであるジョーダン氏は、CATプロジェクトを完全に停止させることは事実上不可能であると述べた。 これは、業界が疑わしい取引をSECに報告するために以前に使用されていたシステムを廃止したためです。
「CATプロジェクトは存続し続けると思います」とジョーダンは言った。「しかし、より効率的に運営される必要があります。」
新任SEC主席保罗·阿特金斯はCATプロジェクトに懐疑的な態度を示しています。
3月27日の確認聴聞会で、彼は「2025計画」における監査プロジェクトの終了提案についての意見を尋ねられました。
アトキンスは「この計画はレビューされる必要があります。私たちは、それが解決しようとしている使命に焦点を当てているかを確認する必要があります」と述べました。