Galaxy Digital:不安定なものから予測可能なものへ

ヌル

By プラティク・デサイ

コンパイル：ブロックユニコーン

ブルドーザーは猛暑の中で放置されている。土地は荒れ果て、契約は不確定で、暗号通貨取引会社が電力会社に転換するという考えは夢物語のように思える。

1年前、テキサス州のHeliosデータセンターは砂漠の中の約束に過ぎなかった。

今、状況は大きく変わりました。タービンはまだ稼働していませんが、契約は締結され、資金調達の取引は完了しています。土地は賃貸され、変圧器は注文されています。かつてはボラティリティで利益を上げていたこの会社は、今や確実性への投資を行っています。

Galaxy Digitalの2025年9月30日までの四半期報告書は、この状況を直接示してはいないかもしれませんが、過去1年間のデータを注意深く観察すれば、その明らかな変化に気付くことができます。Galaxyの取引部門は依然として数十億ドルの取引を扱っていますが、今後数ヶ月の動向は、関心のある誰にとっても明らかです。

四半期ごとに、Galaxyはますますトレーダーというよりも銀行家のようになってきています。

クイックファクト

Galaxyの取引量は歴史的な新高値を記録しましたが、他のビジネスセグメントと比較すると、利益の割合は減少しています。

企業の財務権限は前年比で4倍の成長を遂げ、4000万ドルの年間定常収入を生み出し、Galaxyの最初の予測可能な収入源を示しています。

財務および企業部門の収入は4.08億ドルに増加し、調整後の総粗利益の55%以上を占めています。

Heliosプロジェクトは2026年上半期に開始される予定で、15年間のCoreWeaveリース契約（526MW）と14億ドルのプロジェクトファイナンスが締結されています。

利益が強力に成長しているにもかかわらず、Galaxy Digital Inc.の株価は10％以上下落しました。

HATのバンカー

2ヶ月以上前、私はGalaxyオフィスの騒音がどのように変化しているかについて話しました：トレーダーの騒音から、顧客が余剰資金を預ける際の柔らかなハミング音へ。Galaxyはもともとトークン発行者がステーブルコインの準備金を管理するのを助けるサブプロジェクトでしたが、現在は企業がそのデジタル資産ポートフォリオ(DAT)を管理するのを支援するように転換しました。

過去数四半期にわたり、このビジネス部門は、DAO、取引所、スタートアップを含む顧客に対して、カストディ、収益、流動性を統合したプラットフォームを提供することで、信頼できるキャッシュフローを生み出しました。Galaxyは、これらの顧客が自らの財庫を構築するのを支援し、各層でベーシスポイントの手数料を得ています。

過去12ヶ月間、このビジネスの資産管理規模は4倍以上に成長し、約10億ドルの資金を管理することから現在の45億ドルを超えるまでに至りました。2025年第3四半期には、このビジネスの収益は取引ビジネスと比較して相対的に穏やかである可能性がありますが、これは取引ベースのモデルからサブスクリプションベースのモデルへの重要な傾向を示しています。企業の資金管理ビジネスの年間定期収入は約4000万ドルであり、これは断続的な取引収益ではなく、持続的な長期収入を代表しています。

しかし、資金管理にはリスクが伴い、市場の変動の影響を受けることは避けられません。GalaxyのCEOマイク・ノボグラッツ（Mike Novogratz）は、このビジネスが暗号通貨市場の変動に応じて変動することを認めています。

これらの課題に直面しているにもかかわらず、発展の軌跡は明らかです。Galaxyは四半期ごとに収益をボラティリティから切り離す方法を学んでいます。これはまだ段階を追ったプロセスですが、会社の財務状況は正しい道を進んでいることを示しています。

これは最も刺激的な収入源ではありませんが、トレーダーのパフォーマンスに依存して評判を築く企業にとっては信頼できるものであり、戦略的な転換でもあります。

危機を引き起こす利益の問題

Galaxyの大部分の収入は依然として従来の方法に依存しており、顧客を代表して行う取引に対して手数料を課しています。しかし、この手数料構造の利益率は依然として非常に低く、1%未満です。

前の四半期に、私はその会社の「0.15%の問題」についての記事を書きました——取引量は歴史的な新高値を記録しましたが、スプレッドは非常に低いままでした。この四半期もこの傾向は続いています。デジタル資産部門の現物とデリバティブ取引量は2025年第3四半期に前年同期比で140%増加しましたが、その大部分は顧客を代表して販売された80,000 BTCの取引に起因しています。

2025年第3四半期、Galaxyの97%以上のデジタル資産部門の調整後EBITDA(はわずか2.5億ドルで、EBITDA総額の45%未満を占めています。

対照的に、財務および企業ビジネス部門の調整後EBITDAは3億7600万ドルで、総収入の2%未満を占めています。

これが Galaxy が対処する危機です：提供する流動性が多ければ多いほど、得られる利益は少なくなります。

それでは、彼らはこの問題をどのように解決するのでしょうか？収益を生み出す方法を見つけることです。他の企業がステーブルコインを発行したり、ステーブルコインを担保にして貸し出しを行ったりする中で、Galaxyは企業資金管理ビジネスの構築に注力しています。このモデルは、取引のようにアービトラージや市場のタイミングに大きく依存しているわけではなく、むしろ長期的なパートナーシップ、保管、および定期的な手数料に依存しています。

この戦略的転換は、Galaxyの将来の成長が市場自体の変動ではなく、DATに対する市場コンサルティングサービスの提供からより多く得られることを示しています。DATからの収益は多くはありませんが安定していますが、同社の次の大きなプロジェクトであるHeliosは、より顕著で持続可能な実体収益をもたらすでしょう。

二つの収益エンジン

テキサス州西部では、砂漠の暑さがもはやリスクを意味するのではなく、機会を意味する。かつて完璧な市場のタイミングで繁栄していたこの会社は、今や契約を獲得し、資金を調達し、アメリカの主要な人工知能コンピューティング会社の一つであるCoreWeaveとの合意に達した。テナントとして、CoreWeaveは15年間の賃料保障を提供することを約束している。

全面的に稼働を開始すると、Heliosデータセンターは年収10億ドル以上を創出し、EBITDA利益率は90%に達すると予測されています。財務とデータセンター事業は、Galaxyが市場のタイミングへの依存を徐々に軽減することを可能にします—不安定な暗号通貨分野では、これは贅沢なことと言えます。

この戦略的転換は、市場の変動に影響されない安定した収入基盤を構築することを目的としています。

概要

投資家は、取引がGalaxyの主力である一方で、手数料収入と将来の賃貸が波動曲線を滑らかにし始めていることに注意すべきです。

すべての暗号通貨会社は最終的に同じジレンマに直面します。「投機の熱気が冷めたとき、あなたは何を構築しますか？」

Galaxyにとって、今四半期は転機を迎えました。毎回時間通りに利益を出すことを目指すのは、同社にとって史上最も退屈なアイデアかもしれませんが、最も変革的な意味を持つ可能性もあります。

今回の深い分析はここで終了します。次回の記事でお会いしましょう。

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