トランプとベーセン特定調：金利下降後 アメリカ再増発長期債

著者：ロン・ユエ、ウォール・ストリート・ジャーナル

アメリカ大統領トランプと財務長官ムニューシンは、金利が下がるのを待ってから長期国債の発行を増やすことを考えると宣言しています。

最新の報道によると、トランプ政権は財務省が数十年にわたって採用してきた「通常で予測可能な」債務発行原則から逸脱し、より投機的な「タイミングを選ぶ」戦略に転換しています。

「私がやりたいのは、非常に短期の債券を発行し、この男（パウエル）が辞任して金利が大幅に下がるのを待ってから、長期に切り替えることです。」トランプは以前に、連邦準備制度理事会の議長パウエルが来年辞任し、金利が大幅に下がる前に、6か月から9か月の期限の短期債券だけを発行することを好むと公に述べていました。

今回、自称「アメリカの首席債券販売員」の財務長官ベーセントが自ら出て、利率が下がるのを待ってから長期国債の増発を検討するとの発言をしました。彼は以前、トランプ政権に就任する前に長期債の発行量を増やす必要があると示唆していました。

分析によると、何十年もの間、アメリカ財務省の債務管理は「退屈」と評されてきましたが、これは意図的な設計です。その公式は一貫して、最適な金利を得るために市場を予測することを目指していないと強調しています。なぜなら、そのような試みが不確実性や投機行動を引き起こし、最終的には借入コストを押し上げることを懸念しているからです。しかし、トランプ政権の新しい発言は、この慣行を打破しています。「タイミングを見計らった発行」を公に議論することは、政府の借入決定がより高いリスクに直面する可能性をもたらします。もし市場が政府の発行計画をもはや予測可能ではないと考えるなら、より高いリスクプレミアムを要求する可能性があり、その結果として金利を逆に押し上げることになるでしょう。

この潜在的な戦略の転換は、アメリカ政府が毎年約2兆ドルの財政赤字に直面している時期に起こっています。市場は今週水曜日に発表されるアメリカの四半期再融資声明に注目しており、トランプ政権がその公の発言を正式に政策に転換する手がかりを探しています。

巨額の赤字の下でのタームオプション

借り入れがますます重要な問題になっているのは、アメリカ政府の借り入れ規模が前例のないものであるからです。

アメリカの連邦予算赤字は現在、年間約2兆ドルに達しており、国債総額は30兆ドルに近づいています。資金のギャップを埋める際、政府は異なる期限の債務間でバランスを取る必要があります。短期の借入は通常、コストが低くなりますが、資金調達コストがより変動しやすくなります。一旦インフレが反発し、連邦準備制度が利上げを余儀なくされると、費用が急増するリスクに直面します。

対照的に、長期借入コストはより予測可能ですが、通常はより高い初期金利を支払う必要があります。トランプ政権が現在示している短期債務への好みは、このような背景における選択です。

米国財務省は公式には慎重です

大統領と財務長官が「タイミングを選ぶ」信号を頻繁に発信しているにもかかわらず、財務省の公式な見解は依然として慎重です。

アメリカ財務省の副長官マイケル・フォルケンダーは、書面声明の中で、財務省は「通常かつ予測可能な」方法で債券を発行することに引き続き尽力していると述べ、市場参加者の意見を参考にしていると述べました。

財務省の入札規模と市場指針が前回の政府から変わっていない状況で、今回の政府が長期的な債務管理慣行から逸脱したことを示唆するのは、不誠実です。

公式が戦略の変化を和らげようとするにもかかわらず、ほとんどのアナリストは、財務省が近日中に発表する四半期の再資金調達声明で、今後数四半期の中長期国債発行リズムを現行規模で維持する可能性があると予測しています。アナリストは、政府の増大する資金調達ニーズを満たすために、この計画は短期国庫券の増発を通じて資金を補充する必要があると考えています。これは、トランプが好む短期戦略と事実上一致しています。