本日のOnchain Thursdayシリーズ第54回では、私が独自に開発した「3つの評価指標システム」を詳しくご紹介します。これらは、予測市場が参加に値するかどうかを評価する際に活用できます。

今回はこの3つの重要な観点について解説します。

それでは、解説を始めます。

はじめに:

予測市場という概念に初めて触れる方へ。予測市場とは、参加者が将来の出来事の結果に賭ける取引所であり、仮想通貨や金融分野で近年注目が高まっています。

ただし、すべての予測市場が同じではありません。特定のプラットフォームが「時間や資金を投入する価値があるか」は、次の3つの主要要素のバランスで決まります。

• 市場設計
• 経済的環境
• ユーザーを取り巻く要素

これら各要素は、予測市場が正確な予測、十分な流動性、信頼できる取引体験を提供できるかどうかを判断するうえで不可欠です。順番に見ていきましょう。

1. 市場設計：構造、メカニズム、明確性

市場設計の観点では、予測市場がどのような構造と運営メカニズムを持っているか（取引手法、契約ルール、決着方法など）を評価します。優れた設計とは、インセンティブを正しく整合させ、市場が円滑に機能することを両立するものだと考えます。

i) 取引メカニズム：

予測市場では、取引成立の仕組みが異なります。例えば、@Polymarket"">@Polymarketや@Kalshi"">@Kalshiはオーダーブック型、一方で@ZeitgeistPM"">@ZeitgeistPMは、LMSRなどAMM（自動マーケットメーカー）モデルを採用しています。

主なモデルの概要：

• オーダーブック（CDA）：流動性が豊富な場合に効率的だが、流動性が薄い市場では難しい。

• CPMM (x*y=k)：シンプルだが、極端な価格域でスリッページが大きい。

• LMSR：損失が限定的かつ確率も正規化されるが、パラメータに敏感。

• DLMSR／pm-AMM：流動性やスリッページの課題に対応する新世代モデル。

ii) コントラクトの種類と明確性：

優れた市場では、コントラクト（契約）や決着基準が明確に定義されている必要があります。私の観察では、一般的に二項オプション（事象が起きれば1ドル支払い、起きなければゼロなど）のほか、複数選択肢型やスカラー型（数値によって支払いが変動）もあります。

重要なポイントは、ベット対象の「設問」が曖昧でなく、かつ検証可能な結果を持つことです。研究でも「明確な設問と解決基準」が有効な予測市場の鍵と指摘されています。

設問が曖昧だったり、結果が主観的だったりする場合、トレーダーは賭けの決着が公正かどうか自信が持てなくなるためです。

iii) 結果決着およびオラクル：

結果がどのように判定・決着されるかも信頼の維持に不可欠です。従来の予測市場では運営者や第三者が判定・支払いを行いますが、仮想通貨分野の予測市場では、オラクル（オンチェーンの信頼できるデータソース）が現実世界の結果をスマートコントラクトに供給します。

暗号資産オラクルの概念が初めての方はこちらも参考にしてください：https://x.com/marvellousdefi_/status/1812810604454789141

例えば、@Polymarket"">@Polymarketは@UMAprotocol"">@UMAprotocolを活用し、選挙結果などの現実データを市場決着に活用しています。

堅牢な決着メカニズムは紛争や操作を防ぎ、市場の健全性を維持します。評価時には、

• 信頼できるオラクルや判定者がいるか
• 紛争が起きた場合、どのように対応されるか

を確認しましょう。

iv) 手数料と技術設計：

高い取引コストやシステムの遅延は、プラットフォームの利便性を大きく損ないます。

初期の分散型予測市場Augur（2018年・Ethereum上）の例では、ガス代高騰・流動性不足・UI/UXの問題が主因で普及せず、メインストリーム化が進みませんでした。

したがって、サービスがどのチェーンで展開されているかも重要です。たとえば、@GroovyMarket_"">@GroovyMarket_は@SeiNetwork"">@SeiNetwork、@Polymarket"">@Polymarketは@0xPolygon"">@0xPolygon、@triadfi"">@triadfiは@solana"">@solanaなどで稼働しています。

これらのチェーンは低手数料かつ高速取引が可能であり、プラットフォームの競争力となっています。

ユーザーインターフェースのシンプルさも重要です。PolymarketはPolygon（Ethereumサイドチェーン）を基盤とし、USDステーブルコインでの取引を導入、価格変動リスクを排除して高速・安定取引を実現しています。加えて取引手数料も0％で、摩擦なく利用できます。こうした設計により、初期型プラットフォームより大幅に利便性が向上しています。

プラットフォームごとの手数料（市場作成・取引・入出金・利益への手数料等）も確認しましょう。

まとめると、価値ある予測市場設計とは、明快で公正な構造、十分な流動性を備えた効率的な取引メカニズム、透明性のあるルール、信頼できる決着体制を持つものです。

設計が不十分（取引遅延、ルール不明確、不信感ある決着など）であれば、市場は成立以前に信頼を失います。

2. 経済的要素：流動性、価格形成、インセンティブ

市場設計が優れていても、経済的な基盤がなければ拡大や存続は難しいと考えます。予測市場が情報を効果的に集約し、参加者に適切なリターンを提供できるかは、経済的要因に大きく依存します。詳細を解説します。

i) 流動性と市場厚み：

流動性とは、取引量や資金が十分にあることで、トレーダーが大きなスリッページなく妥当な価格で取引できる状態を指します。

十分な流動性があることは長年にわたり、予測市場で不可欠な条件です。

「十分な市場流動性」と多数の参加者が、予測市場の有効性を左右することが研究でも証明されています。参加人数が少なければ、価格が大きく変動したり停滞したりし、実態確率を示さなくなります。したがってバランスが重要です。

取引高や流動性プールの規模が大きいプラットフォームを選びましょう。例えばPolymarketは最大の分散型予測市場に成長し、2024年だけで市場全体の約94％、84億ドル超の賭けを処理しています。新規参入も増えています。

このような圧倒的な流動性（特に米国選挙など大型イベント時）は、十分な市場の厚みでオッズが支えられており、単一ユーザーによる価格操作が非常に困難です。

ii) 正確な価格形成（情報集約）：

予測市場の本質は、市場価格が群衆の集合的な見解（出来事の確率）を示すことにあります。多くの知見あるトレーダーが実際に資金を投入していれば、市場価格は極めて高い予測指標となります。

実際、優れた市場は世論調査や専門家を上回る正確性を持つことが証明されています。例えば、

• アイオワ電子市場の選挙予測は、74％のケースでプロの世論調査会社を上回りました。

• Google社内の予測市場は、社内専門家より優れた予測を示しました。

これらは予測市場の有効性を裏付ける代表的な事例です。

一方、市場規模が小さい、あるいは非情報的な賭けが大半を占める場合、価格の信頼性は低下します。

したがって、「過去実績」も必ず確認しましょう：

• 他の予測者が失敗したときに、そのプラットフォームのオッズが正しい結果を示した実績があるか？

特に2024年米大統領選ではPolymarketのオッズが注目を集め、伝統的な世論調査を凌駕し、Elon Musk氏らの注目も集めました。これは非常に重要な観点です。

iii) インセンティブ設計：

経済的設計には、トレーダーへの報酬と参加コストも含まれます。手数料が低い、またはゼロのプラットフォームは大きなメリットであり、高額な手数料は頻繁な取引や裁定取引を阻害し、価格の正確性維持にも悪影響となります。

Polymarketのように取引手数料無料のプラットフォームや、トークン報酬・利回りによる参加支援、情報発見への賞金・レピュテーション付与など、知見ある参加者を促す仕組みも見られます。

健全な予測市場経済では、非合理的な賭けをする参加者に対し、他のトレーダーが利益を得て価格が自浄的に修正されます。もっとも、市場が極端に小さい場合は一部大口参加者による価格操作のリスクがあるため、市場規模も重要です。

iv) リスクと規制コスト：

もう1つ考慮すべきはリスクです。単に損失リスクだけでなく、カウンターパーティや規制リスクも無視できません。暗号資産系ではスマートコントラクトのセキュリティが、中央集権型では企業の健全性や誠実さが重要です。

また、規制強化によるコスト負担も想定されます。Polymarketは米商品先物取引委員会（CFTC）との和解で140万ドルの罰金を支払い、米国ユーザーをジオブロックした事例がありました。

この時期、米国ユーザーの排除で一部市場の流動性が低下しました。また、国によっては予測市場が全面禁止される例もあります。

2024年末にはフランス、シンガポール、タイがPolymarketへのアクセスをブロックしました。こうした要因はユーザー基盤の縮小やコンプライアンスコスト増加など、プラットフォームの経済性に影響します。

したがって、「価値ある」予測市場には、安定した法的基盤や非常時対応策が必須です。そうでなければ、突然のサービス停止や現金化不能に直面するリスクがあります。

要するに、予測市場の経済性は「参加者が十分にリスクを取り活発に取引できること」を担保する必要があります。最良の市場は、十分な参加規模、低コスト、正確な予測を促すインセンティブを備えています。

3. ユーザー＆コミュニティ要素：参加、信頼、体験

私はユーザー関連要素、つまり市場の「人間的側面」もとても重視しています。その理由は、予測市場の成否がユーザーとそのコミュニティの質に大きく依存するからです。

評価時に見る主なポイントは以下の通りです。

i) 参加規模：

予測市場で最も重要なのは参加規模です。多くの個人が積極参加することで、多様な情報・意見が集約され、市場の精度が向上します。

ii) 意見の多様性が重要：

• アクティブユーザー数
• 賭け件数、オープンインタレスト等

などのデータもチェックしましょう。

何千人もの活発なトレーダーが集まるプラットフォームは、数人だけの市場より遥かに強固です。多様な背景を持つ参加者こそが、予測市場の的確さを支えます。

Augurは完全分散型でしたが、初期はアクティブユーザーが少なく、有効性が限定されていました。

一方Polymarketは、選挙・スポーツ・仮想通貨価格など人気トピックの市場や、KYC（本人確認）不要のシンプルなWeb UIにより、世界中から広範な参加者を集め、臨界規模に到達しました。この規模の参加により「集合知」効果が大幅に高まっています。

iii) ユーザー体験とアクセシビリティ：

暗号資産に詳しいユーザーでも、UXは重要です。複雑すぎたり、ウォレットのセットアップが難しいプラットフォームは利用を敬遠されがちです。

新しい予測市場はスムーズなオンボーディングを重視しています。シンプルなUI、見やすいチャート、オッズの分かりやすい提示などが、市場の質と参加率を向上させます。

一方、特定トークンの事前取得やステーキング必須、取引完了待ち時間が長いなどの煩雑な仕組みは、カジュアル層の利用を妨げます。

そのため、「使いやすさ」も重要な評価ポイントです。

• 資金の入金が簡単か
• スマートフォンでの利用は快適か
• トラブル時のサポートやコミュニティ支援があるか

iv) コミュニティの評判と信頼：

実際のお金が動く以上、「信頼性」は最重要です。これは、オープンソース公開・監査済みコード・信頼できる運営体制・公正な取引実績などにより形成されます。

過去にスキャンダルや支払い未履行がなかったかもチェックしてください。Polymarketのようなコミュニティ主導・分散型市場は（中央管理者による資金保持がないため）「トラストレス」とされます。一方Kalshiは、2024年にCFTC認可を受け、米国初の合法イベント契約取引所となり、裁判でも選挙ベッティング合法化を勝ち取りました。

こうした規制認可はプラットフォームの信頼性を大きく高めます。

一方グレーゾーンで運営されるプラットフォームは要注意です。「分散型かつ監査済み」もしくは「完全規制対応」のいずれかであるべきです。

v) ユーザーインセンティブと行動傾向：

もう一つ重要なのが、ユーザーの参加動機です。趣味の賭け、利益追求、専門家によるリスクヘッジなど、コミュニティの構成が市場の質に影響します。専門知識を持つフォーキャスター（学術・実務の専門家など）が多いほど、より高度なインサイトが期待できます。

プラットフォームの文化がギャンブル色が強いのか、真剣な予測ツール志向かも選択に影響します。決める際にはコミュニティの雰囲気も見極めましょう：

• 活発かつ真剣な雰囲気か
• 多様な意見があるかどうか

「多様な情報を持つアクティブな参加者」の存在は、予測市場の成功要因として証明されています。

建設的なコミュニティは、有意義で公正に決着される市場を志向しますが、管理が緩い場合は質の低い市場や荒れた雰囲気になる可能性も否定できません。

最終的に、ユーザー要素は参加の量と質に集約されます。大規模で多様、信頼できるコミュニティを持つプラットフォームこそが、価値ある体験をもたらします。

逆に極端にユーザーが少なかったり、コミュニティが荒れている場合は、テクノロジーがどれほど優れていても避けるべきです。なぜなら予測市場は「群衆の知恵」を前提とする仕組みであり、その「群衆」なくしては成り立たないからです。

最後に

予測市場を評価する際は、常に3つのコア要素を意識しましょう。

• 市場設計
• 経済的持続可能性
• ユーザー要素

健全なメカニズム・十分な流動性・活発で信頼できるコミュニティが揃ったプラットフォームは、有益な取引機会と精度の高い予測を提供できる可能性が高いです。

今週のシリーズは以上です。次回もご期待ください。

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