バーン、ベイビー、バーン

7年前、Appleは自社の最も有名な製品を凌駕する金融施策を打ち出しました。2017年4月、Appleはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じてApple Parkキャンパスを開設。その翌年、2018年5月には、1,000億ドル規模の自社株買い戻しプログラムを発表しました。これは、360エーカーの本社、通称「宇宙船」に投じた資金の20倍です。Appleは、iPhoneと同等かそれ以上に重要な新たなプロダクトを世界に示したのです。

当時としては史上最大規模の買い戻しプログラムであり、Appleはその後10年以上にわたり、7,250億ドル超を自社株買い戻しに費やしています。そして、2024年5月には、Appleは過去最大となる1,100億ドル規模の買い戻しプログラムを発表し、記録を更新しました。この施策によって、デバイスだけでなく株式にも希少性が生まれています。

暗号資産業界も、これと同様の戦略をより速く、より大規模に展開しています。

主要な収益源であるHyperliquid（永久先物取引所）とPump.fun（memecoinローンチプラットフォーム）の2社は、ほぼ全ての手数料収入を自社トークン買い戻しに再投資しています。

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Hyperliquidは8月、記録的な手数料収入1億600万ドルの90%以上を市場でのHYPEトークン買い戻しに充てました。pump.funは一時的にHyperliquidの1日収益を上回り、9月には1日で338万ドルの収益を達成。その資金は全額PUMPトークンの買い戻しに使われています。過去2か月以上、このサイクルが継続されています。

@ BlockworksResearch

この運用により、トークンは株主代理権のような働きを持つようになっています。暗号資産業界では、トークンが投資家の手元に届くや否や売却されることが多く、これは稀な事例です。

AppleやProcter & Gamble、Coca-Colaなどの配当貴族が長年実践してきた手法を再現しています。これらの企業は、安定した現金配当や自社株買い戻しを通じて株主に報いるために多額の資金を費やしています。Appleは2024年に1,040億ドル分の株式を買い戻しました。これは当時の時価総額の約3～4%が投資家に還元されたことになります。Hyperliquidの9%供給の減少と比較してください。

株式の基準で見ても、これらの数字は異例です。暗号資産業界では、かつてない規模です。

Hyperliquidのコンセプトは極めてシンプルです。

Binanceのような使いやすさを持ちつつ、完全にオンチェーンで稼働する永久先物の分散型取引所を構築しました。ガス代不要、高レバレッジ、L1はパーペチュアル先物中心。2025年半ばには、月間取引高4,000億ドル超、DeFiの永久先物市場の約70%を支配していました。

Hyperliquidの差別化ポイントは、収益の使い方です。

毎日、手数料収入の1ドルにつき90セント以上が「Assistance Fund」という基金に集約され、市場でHYPEが購入されます。

@ decentralised.co

執筆時点で、この基金は3,161万HYPEトークン（約14億ドル相当）を保有しており、1月時点の300万トークンから10倍以上増加しています。

@ asxn.xyz

この買い戻し施策によって、流通供給の約9%が吸収され、HYPEトークン価格は9月中旬に最高値60ドルを記録しました。

一方、pump.funは買い戻しによって供給を約7.5%減らしています。

@ pump.fun

このプラットフォームは、memecoin人気を少額手数料のビジネスモデルへと昇華させました。誰でもトークンを発行し、ボンディングカーブ（価格曲線）を設定して、群衆が熱狂できます。ジョークツールとして始まったものが、今では投機的資産を生み出す場となっています。

一方で、安定性には課題があります。

収益はmemecoinローンチの流入に依存するため、循環的です。7月は収益が1,711万ドルまで落ち込み、2024年4月以降で最低となりました。それに伴い、買い戻しも減少。8月には月間収益が4,105万ドル以上に急回復しました。

それでも、持続可能性への懸念は残ります。memecoinシーズンが下火になると、トークンバーンも減少します。加えて、55億ドル規模の訴訟が控えており、全体が無許可ギャンブルに該当するとの指摘もあります。

今、Hyperliquidとpump.funの両者が原動力としているのは、収益をコミュニティへ還元する姿勢です。

Appleは特定の年で利益の90%近くを自社株買い戻しや配当で株主に還元してきました。ただし、それらは断続的な判断によるものです。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収益を毎日継続的にトークン保有者へ還元しています。

両者はもちろん同じではありません。配当は現金として受け取れ、課税対象ながら安定性があります。買い戻しは価格維持効果しかなく、収益が減少したりアンロックが進めば効果は限定的です。Hyperliquidは今後の供給増加リスク、pump.funはmemecoin人気の移り変わりという課題に直面します。Johnson & Johnsonの63年連続配当増加やAppleの着実な買い戻し施策と比べると、非常にリスクの高い取り組みです。

しかし、それでも構わないのかもしれません。

暗号資産分野はまだ成熟途上で安定性は未確立ですが、現状では速度が重視されています。買い戻しは速度を生み出す要素を備え、柔軟で税制優遇、デフレ効果があります。投機性が市場の原動力となるため、この仕組みは適合します。結果として、2つの異なるプロジェクトが最大級の収益源となっています。

この施策が長期的に持続可能かはまだ分かりません。ただ、この取り組みにより、暗号資産分野で初めてトークンがカジノチップではなく、企業価値を還元する株式のように振る舞うようになりました。Appleにも匹敵する速度で価値を還元しているのです。

ここには重要な示唆があります。Appleは、iPhoneだけでなく株式も売っていると、暗号資産業界よりずっと前に見抜いていました。2012年以降、買い戻しにほぼ1兆ドルを費やし、これは多くの国のGDPを上回り、流通株式を40%以上減らしています。

同社の時価総額は現在3兆8,000億ドル超ですが、その一因はAppleが株式を製品と見なし、マーケティングし、洗練させ、希少価値を持たせている点にあります。資金調達のために新株発行する必要はなく、バランスシートは潤沢です。株式が製品となり、株主が顧客となるのです。

この考え方は暗号資産にも波及しています。

Hyperliquidとpump.funは、事業収益を内部投資や蓄積に回すのではなく、トークンの買い圧力に転化することで、同じ手法を実践しています。

これによって、投資家の資産認識も変化します。

iPhoneの売上は確かに重要ですが、Apple株に強気な投資家は株式にもう一つのエンジン、すなわち希少性があることを理解しています。HYPEやPUMPのトークンも同様に、トレーダーは「売買や利用のたびに95%以上の確率で市場で買い戻し・バーンが行われる」という約束に裏付けされた資産として捉えています。

Appleは逆の側面も示しています。

買い戻しはキャッシュフローが強力であって初めて成立します。収益が減ればどうなるか。iPhoneやMacBookの売上が減少しても、Appleはバランスシートの厚みを活かして債務を発行し、買い戻しを維持できます。Hyperliquidやpump.funにはその余裕がありません。取引量が減れば買い戻しも縮小します。Appleが配当やサービス、新商品に転換できるのに対し、これらのプロトコルはまだ代替案を持ちません。

暗号資産の場合、希薄化リスクも存在します。

Appleは2億株が一夜にして市場に流入する心配はありませんが、Hyperliquidは違います。今年11月から、120億ドル相当のHYPEがインサイダー向けに権利確定を開始し、日々の買い戻しを凌駕する供給増加が見込まれます。

@ coinmarketcap

Appleは流通株をコントロールできますが、暗号資産プロトコルは数年前に定められたベスティングスケジュールと格闘しています。

それでも、投資家はこのストーリーに魅力を感じ、参加を志向しています。Appleの手法は、長年の歴史を知る者にとって容易に見抜けます。Appleは株式を金融商品として転換し、株主の忠誠心を醸成しました。Hyperliquidとpump.funは、暗号資産分野でそれをより速く、より大胆に、よりリスクを伴って実践しようとしています。

以上、今週のディープダイブでした。

来週またお会いしましょう。

それまで、好奇心を持ち続けてください。

Prathik

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