Baru saja mengikuti beberapa berita menarik tentang CPI dari data Februari Jepang, dan pasti ada lebih banyak yang harus diungkap di sini daripada angka utama yang terlihat.

Jadi Jepang mencapai inflasi 1,3% tahun-ke-tahun di bulan Februari - itu 24 bulan berturut-turut di atas target lama BOJ sebesar 2%. Tapi di sinilah yang menjadi menarik: CPI Inti yang dipantau para ekonom muncul sebesar 1,1%, yang sebenarnya lebih lembut dari konsensus 1,3%. Itu adalah kegagalan yang cukup berarti, dan memberi tahu Anda sesuatu yang penting tentang apa yang sebenarnya terjadi di balik permukaan.

Sisi energi masih melakukan pekerjaan berat - listrik naik 8,2%, gas melonjak 12,1%. Makanan olahan juga meningkat. Tapi fakta bahwa inflasi inti mengecewakan menunjukkan bahwa cerita permintaan dasar jauh lebih lemah daripada yang terlihat dari angka utama. CPI Inti-Inti (mengeluarkan makanan dan energi) hanya bergerak 0,8%, yang secara praktis menunjukkan inflasi yang didorong permintaan domestik cukup terkendali.

Beberapa hal yang menahan ini: subsidi energi pemerintah masih berlaku, persaingan ritel di telekomunikasi dan elektronik sangat ketat, dan kekuatan yen dari akhir 2024 akhirnya mulai mempengaruhi harga impor. Sektor jasa hanya melihat inflasi 0,9%, yang sejalan dengan transmisi pertumbuhan upah yang lemah.

Yang menarik dari perspektif berita CPI adalah bagaimana ini berkembang secara geografis tidak merata. Daerah perkotaan mengalami tekanan inflasi lebih besar daripada daerah pedesaan - memberi tahu Anda sesuatu tentang pola pemulihan ekonomi regional.

Bagi BOJ, gambaran campuran ini membuat langkah berikutnya menjadi rumit. Gubernur Ueda mengakhiri suku bunga negatif pada akhir 2024 tetapi pembacaan inti yang lebih lembut ini mungkin mengurangi urgensi untuk kenaikan suku bunga tambahan. Pasar sekarang memperkirakan pendekatan tunggu dan lihat sampai negosiasi upah musim semi memberikan sinyal yang lebih jelas. Jika tren yang lebih lembut ini berlanjut, BOJ mungkin benar-benar mengurangi perkiraan inflasi.

Melihat komponen-komponennya: makanan (kecuali makanan segar) naik 2,3%, barang tahan lama 3,2%, jasa 0,9%. Divergensi ini nyata. Makanan segar sebenarnya turun 1,2%, yang membantu menjelaskan mengapa inti mengecewakan.

Secara historis, ini adalah periode inflasi paling bertahan di Jepang sejak kenaikan pajak konsumsi 2014. Tapi dibandingkan dengan apa yang dialami ekonomi maju lain pasca-pandemi, ini masih cukup moderat - kebanyakan dari mereka mencapai 5-10% di puncaknya. Faktor struktural Jepang (demografi, perilaku penetapan harga perusahaan) menjaga semuanya tetap lebih terkendali.

Pandangan konsensus adalah inflasi utama secara bertahap menurun menuju 1% hingga akhir tahun seiring efek dasar energi berkurang. Tapi risiko kenaikan tetap ada jika harga komoditas melonjak atau pertumbuhan upah meningkat lebih cepat dari yang diperkirakan. Target 2% tampaknya hanya akan tercapai secara sporadis, bukan secara berkelanjutan.

Bagi rumah tangga, ini masih rasa sakit nyata - daya beli berkurang meskipun ada subsidi, beban utilitas yang lebih tinggi, beralih ke produk bernilai. Upah riil baru saja kembali positif setelah hampir dua tahun menurun. Bisnis terbagi: beberapa meneruskan biaya, tetapi usaha kecil-menengah tertekan. Manufaktur paling terpukul; pariwisata dan perhotelan sebenarnya mendapat manfaat dari peningkatan perjalanan domestik.

Berita CPI di sini benar-benar menegaskan betapa terfragmentasinya pemulihan Jepang. Pembacaan inti yang lebih lembut mungkin sebenarnya adalah sinyal yang lebih jujur tentang apa yang terjadi dengan permintaan. Layak untuk diperhatikan bagaimana ini mempengaruhi komunikasi BOJ ke depan.