Baru saja menelusuri angka-angka tentang hasil DeFi tahun lalu dan jujur saja, gambaran yang muncul cukup menyedihkan. Para peneliti memecah dari mana sebenarnya $8 miliar hasil onchain berasal pada tahun 2025, dan itu jauh lebih terfragmentasi daripada yang disadari kebanyakan orang.

Ini yang paling mencolok: biaya perdagangan AMM adalah bagian terbesar sekitar $4,2 miliar, dengan Uniswap, Meteora, dan Raydium menyumbang sebagian besar. Tapi ada satu hal - biaya-biaya ini sangat sulit dikemas menjadi produk yang berfungsi. LPs terus-menerus mengalami kerugian akibat aliran order yang toksik, dan semua vault pengelola LP ini pada dasarnya gagal.

Bunga pinjaman menghasilkan sekitar $1,76 miliar di seluruh Aave, Morpho, Spark, Maple, dan Fluid. Pasar uang pada dasarnya adalah tulang punggung DeFi saat ini, tetapi bagian yang menarik adalah bahwa sekitar setengah dari semua pinjaman bersifat rekursif - orang hanya mengulang modal ke sumber hasil lainnya. Di sisi Ethereum Aave, 39% dari pinjaman benar-benar memanfaatkan imbal hasil staking ETH.

Biaya pendanaan perps menyumbang sekitar $300 juta, sebagian besar melalui model Ethena. RWAs menghasilkan antara $600-900 juta, dengan U.S. Treasuries mengambil bagian terbesar. Kemudian ada imbal hasil staking dan MEV yang menyusun sisanya - meskipun hasil MEV sedang menurun karena routing aliran order pribadi membunuh frontrunning.

Tapi inilah masalah sebenarnya: hasil stablecoin telah benar-benar menyempit. Di Aave, USDC dan USDT berada di sekitar 2% berdasarkan rata-rata 30 hari. Dari $20 miliar vault stablecoin di seluruh Ethereum dan L2s, 58% menghasilkan di bawah 3% APY. Itu di bawah apa yang Anda dapatkan dari U.S. Treasuries saat ini.

Studi kasus yang menarik adalah Sky - sebelumnya MakerDAO - yang berhasil menarik modal besar dengan tingkat tabungan USDS sebesar 3,75%. TVL mereka melonjak 38% pada bulan Maret, menjadikan mereka protokol terbesar keempat. Tapi dengar ini: sekitar 70% dari pendapatan mereka sebenarnya berasal dari sumber di luar chain. Mereka mendapatkan imbalan Coinbase melalui modul stabilitas peg mereka, plus eksposur ke RWAs seperti BUIDL dari BlackRock. Sisanya 30% berasal dari alokasi onchain melalui Spark dan peluang lainnya.

Pesan utama dari semua berita DeFi ini cukup jelas - hasil memang ada secara agregat, tetapi distribusinya tidak merata, sering bersirkulasi, dan semakin sulit untuk benar-benar ditangkap. Bahkan saat hasil dari keuangan tradisional mengalir melalui saluran onchain, ini menciptakan dasar untuk tingkat hasil DeFi. Mungkin ini akan mempersiapkan gelombang berikutnya dari derivatif hasil - produk tingkat tetap, swap suku bunga, tranche terstruktur. Patut diamati bagaimana perkembangan ini.