#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat secara resmi telah mengesahkan legislasi yang berpotensi secara fundamental mengubah cara sekuritas diterbitkan, diperdagangkan, dan diselesaikan dalam ekonomi modern. Ini bukan sekadar penyesuaian kebijakan secara incremental. Ini adalah pemikiran ulang struktural tentang infrastruktur pasar keuangan yang telah berlangsung selama beberapa dekade, dan fakta bahwa Kongres akhirnya menanggapinya dengan keseriusan legislatif patut diperhatikan secara mendalam.

Untuk memahami mengapa ini penting, Anda harus mulai dari apa arti tokenisasi sebenarnya dalam konteks sekuritas. Ketika seseorang mengatakan bahwa sekuritas "ditokenisasi," mereka berarti klaim kepemilikan terhadap aset tersebut, apakah itu ekuitas dalam sebuah perusahaan, obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah, saham dalam sebuah dana, atau sepotong properti, diwakili sebagai token digital yang dapat diprogram di atas blockchain. Aset dasar tidak hilang. Tidak berubah secara ajaib. Yang berubah adalah lapisan infrastruktur yang mencatat, mentransfer, dan menyelesaikan kepemilikannya. Alih-alih sistem kustodian warisan dan jalur penyelesaian yang dirancang pada tahun 1970-an dan hampir tidak berkembang sejak saat itu, sekuritas yang ditokenisasi dapat bergerak di atas buku besar terdistribusi yang beroperasi secara terus-menerus, menyelesaikan transaksi dalam waktu dekat dengan waktu nyata, dan menyematkan logika kepatuhan langsung ke dalam token itu sendiri.

Legislasi yang sedang berjalan melalui DPR, terutama Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital yang disahkan pada Juli 2025 dengan suara bipartisan 294 banding 134, bersama dengan pekerjaan legislatif terbaru yang berasal dari sidang Komite Layanan Keuangan DPR yang diadakan pada 25 Maret 2026, merupakan sinyal paling jelas bahwa Washington telah memutuskan ingin memimpin transisi ini daripada menghalanginya. Sidang tersebut berjudul "Tokenisasi dan Masa Depan Sekuritas: Modernisasi Pasar Modal Kita," dan menurut semua catatan, ini adalah diskusi kongres paling substantif yang pernah diadakan tentang topik ini. Perwakilan dari Nasdaq, Depository Trust and Clearing Corporation, dan manajer aset besar duduk bersama para pendukung industri blockchain dan pakar hukum untuk menyusun argumen bahwa kerangka regulasi saat ini tidak dirancang untuk menangani apa yang sudah dibangun oleh pasar.

Skala apa yang sudah terjadi tanpa kerangka hukum yang jelas sangat mencengangkan. Hingga akhir Maret 2026, total nilai aset dunia nyata yang ditokenisasi di atas blockchain telah melampaui 26,5 miliar dolar, tumbuh lebih dari lima persen dalam satu bulan. BlackRock, Franklin Templeton, dan daftar nama institusional yang semakin bertambah telah meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi yang sudah digunakan sebagai jaminan dalam protokol keuangan terdesentralisasi. Bursa Saham New York mengumumkan beberapa hari sebelum sidang kongres bahwa mereka telah bermitra dengan Securitize untuk mengembangkan platform perdagangan sekuritas yang sepenuhnya ditokenisasi. Nasdaq mendapatkan persetujuan SEC pada Maret 2026 untuk memungkinkan sekuritas tertentu diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi bersamaan dengan rekan tradisionalnya, dengan kode ticker, harga, dan hak investor yang sama, tetapi diselesaikan di atas blockchain. Hal-hal ini sedang terjadi saat ini. Mereka bukan teori. Dan sampai dorongan legislatif ini, mereka terjadi dalam zona abu-abu hukum di mana institusi dipaksa membangun di sekitar ketidakjelasan regulasi daripada dalam kerangka yang jelas.

Ketidakjelasan itu telah menimbulkan biaya nyata. Data survei yang dikutip dalam sidang kongres menunjukkan bahwa sekitar 66 persen investor institusional yang ingin berpartisipasi dalam pasar sekuritas yang ditokenisasi sedang menunggu kejelasan hukum sebelum menginvestasikan modal. Itu adalah mayoritas dari kumpulan modal besar yang menunggu di pinggir lapangan bukan karena teknologi tidak terbukti, tetapi karena tim kepatuhan mereka tidak dapat merasa nyaman tanpa fondasi hukum yang jelas untuk didukung. Risiko regulasi telah bersifat asimetris: risiko besar jika salah dalam menerapkan hukum sekuritas yang ada, sementara potensi keuntungan menjadi pelopor di pasar nyata tetapi tidak pasti. Legislasi mengubah kalkulasi itu secara total.

Undang-Undang CLARITY menangani beberapa pertanyaan struktural paling mendesak. Ia menciptakan sistem klasifikasi yang bermakna yang memisahkan komoditas digital, yaitu aset terdesentralisasi yang matang seperti Bitcoin dan Ethereum, dari sekuritas digital, menempatkannya di bawah pengawasan CFTC dan SEC secara berturut-turut dengan kejelasan tentang lembaga mana yang memiliki yurisdiksi atas jenis aset tertentu. Ini sangat penting khususnya untuk sekuritas yang ditokenisasi karena pertanyaan apakah aset yang ditokenisasi masih merupakan sekuritas, atau apakah tindakan menokenisasi mengubah karakter regulasinya, belum pernah dijawab secara definitif. Undang-Undang CLARITY mengarah ke jawaban yang sederhana: sekuritas yang ditokenisasi tetaplah sekuritas. Yang berubah adalah infrastruktur di bawahnya, dan infrastruktur itu layak memiliki seperangkat aturan sendiri yang mengakui bahwa ia beroperasi secara berbeda dari clearing house yang dibangun berdasarkan siklus penyelesaian batch dari lima puluh tahun yang lalu.

Rancangan undang-undang ini juga memperkenalkan ketentuan safe harbor bagi pengembang infrastruktur blockchain non-kustodian dan protokol terdesentralisasi, sebuah ketentuan yang memiliki dampak besar di hilir bagi ekosistem tokenisasi yang lebih luas. Banyak dari perangkat lunak yang memungkinkan sekuritas yang ditokenisasi, standar kontrak pintar, setara agen transfer, modul kepatuhan di blockchain, sedang dibangun oleh pengembang yang saat ini tidak memiliki kejelasan apakah mereka memikul tanggung jawab regulasi atas apa yang dilakukan aset yang menggunakan infrastruktur mereka nanti. Tanpa kejelasan itu, membangun lapisan dasar pasar keuangan yang ditokenisasi adalah tindakan yang berisiko secara hukum yang sebagian besar pengembang institusional serius tidak akan terima. Ketentuan safe harbor mulai mengatasi hal itu.

Legislasi pendukung lainnya yang sedang diproses, Undang-Undang Modernisasi Teknologi Pasar Modal, mengambil sudut pandang yang berbeda tetapi saling melengkapi. Ia mengesahkan hak broker-dealer untuk menggunakan pencatatan berbasis blockchain sesuai hukum sekuritas yang ada, yang penting karena menghilangkan salah satu keberatan kepatuhan paling umum yang diajukan perusahaan saat mempertimbangkan transisi ke infrastruktur tokenisasi. Jika undang-undang secara eksplisit mengizinkan broker-dealer terdaftar untuk menyimpan catatan yang diperlukan di atas buku besar terdistribusi, departemen hukum tidak lagi menjadi hambatan terbesar untuk adopsi.

Yang mencolok dari momen legislatif ini adalah sifat bipartisan dari dukungannya. Secara historis, legislasi terkait kripto sulit membangun koalisi lintas partai yang kokoh karena topik ini terkait dengan narasi tentang arbitrase regulasi, kegagalan perlindungan konsumen, dan kontroversi politik. Percakapan tentang sekuritas yang ditokenisasi berbeda. Nilai proposisinya dapat dipahami oleh legislator yang mengerti pasar modal tradisional: penyelesaian yang lebih cepat mengurangi risiko sistemik, kepatuhan yang dapat diprogram mengurangi biaya, pasar yang terus menerus menghilangkan batasan buatan pada jam perdagangan, dan kepemilikan fraksional mendemokratisasi akses ke aset yang sebelumnya hanya tersedia bagi institusi. Ini adalah argumen yang diterima baik oleh anggota komite dari Partai Republik maupun Demokrat, itulah sebabnya suara Juli 2025 adalah 294 banding 134 dan bukan hasil yang sempit berdasarkan garis partai.

Jalur ke depan di Senat lebih rumit, seperti biasanya. Undang-Undang CLARITY disahkan di Komite Pertanian Senat pada Januari 2026, tetapi penandaan di Komite Perbankan Senat masih tertunda dengan target akhir April 2026. Negosiasi antara senator utama mengenai ketentuan terkait stablecoin yield, regulasi protokol DeFi, dan cakupan yang lebih luas dari undang-undang ini telah menghasilkan kesepakatan tentatif tetapi belum final. Ada skenario nyata di mana undang-undang ini terhenti di Senat dan didorong ke 2027, yang akan menjadi penundaan berarti bagi industri yang bergerak dengan kecepatan yang sudah sulit diikuti oleh legislasi.

Tekanan waktu tidak hanya domestik. Kerangka Pasar dalam Aset Kripto (Markets in Crypto-Assets framework) Uni Eropa telah beroperasi penuh, dan yurisdiksi di Asia, terutama Singapura, UEA, dan Hong Kong, secara agresif mempromosikan infrastruktur sekuritas yang ditokenisasi dengan menawarkan kerangka hukum yang didefinisikan sebelum Amerika Serikat. Setiap bulan yang berlalu tanpa legislasi AS adalah bulan di mana infrastruktur institusional, talenta pengembang, dan modal institusional memiliki insentif untuk menetapkan basis hukumnya di tempat lain selain New York atau Chicago. Jendela bagi AS untuk memimpin transisi ini daripada mengikutinya terbuka, tetapi tidak permanen.

Apa yang terjadi jika legislasi akhirnya disahkan dalam bentuk saat ini atau sesuatu yang mendekatinya patut dipikirkan dengan cermat. Kerangka regulasi yang terdefinisi untuk sekuritas yang ditokenisasi kemungkinan akan memicu percepatan adopsi institusional secara cepat. Dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan negara, dan endowmen yang memiliki kewajiban fidusia yang mengharuskan mereka tetap dalam batas hukum yang ditetapkan akan mendapatkan kemampuan untuk memegang, menerbitkan, dan memperdagangkan aset yang ditokenisasi dengan cara yang didukung oleh struktur hukum dan kepatuhan mereka. Pasar RWA yang ditokenisasi, yang saat ini bernilai 26,5 miliar dolar, menurut perkiraan analis serius dapat mencapai satu triliun dolar atau lebih pada tahun 2030 di bawah lingkungan regulasi yang mendukung. Itu bukan hasil yang pasti. Itu adalah proyeksi berdasarkan asumsi bahwa kerangka hukum akan mengejar permintaan pasar. Legislasi yang sedang maju di Kongres adalah katalis paling langsung untuk jalur tersebut.

Bagi peserta di ruang kripto dan aset digital secara lebih luas, perkembangan legislatif ini membawa pesan yang melampaui sekadar sekuritas yang ditokenisasi. Arah perjalanan di Washington telah bergeser secara signifikan. Percakapan telah beralih dari apakah aset digital dapat menjadi instrumen keuangan yang sah menjadi bagaimana mereka harus diatur sebagai instrumen keuangan yang sah. Itu adalah debat yang berbeda dengan implikasi berbeda tentang bagaimana arus modal masuk ke ruang ini, bagaimana institusi berinteraksi dengannya, dan bagaimana siklus berikutnya pengembangan infrastruktur didanai dan dibangun. Infrastruktur keuangan global sedang didesain ulang secara real time, dan Kongres, bagaimanapun lambatnya, mulai menulis kode hukum di sekitarnya.