Mengurai Stablecoin: Aliran $300 Miliar dan Permintaan Pasar yang Sebenarnya

Jika seseorang bertanya berapa total pasokan stablecoin, jawaban cepat adalah “lebih dari 300 miliar dolar”. Namun pertanyaan sesungguhnya jauh lebih dalam: siapa sebenarnya yang memegang aset ini? Bagaimana dana benar-benar mengalir di seluruh ekosistem blockchain? Apakah stablecoin berfungsi sebagai alat pembayaran nyata atau sekadar liabilitas digital yang menganggur? Melalui analisis data komprehensif dari Dune dan SteakhouseFi, pertanyaan-pertanyaan ini kini memiliki jawaban yang terukur dan mengejutkan.

Lanskap Pasokan: Dominasi Duopoli dengan Pesaing yang Menggelegar

Pada Januari 2026, 15 stablecoin teratas di EVM, Solana, dan Tron mencapai total pasokan $304 miliar, melonjak 49% dibanding setahun sebelumnya. Namun di balik angka ini terdapat cerita yang jauh lebih kompleks.

USDT dari Tether tetap pemimpin dengan $197 miliar, diikuti USDC dari Circle dengan $78,9 miliar (data terbaru Maret 2026). Kedua giant ini menguasai 89% pangsa pasar. Distribusi geografis sama stabil: Ethereum membawa 58% ($176 miliar), Tron 28%, Solana 5%, dan BNB Chain 4%.

Namun 2025 menandai ledakan era penantang. USDS tumbuh 376% menjadi $6,3 miliar. PYUSD milik PayPal melonjak 753% mencapai $4,1 miliar (update terbaru). RLUSD dari Ripple naik sensasional 1.803%, dari $58 juta menjadi $1,1 miliar. Sementara USDe dari Ethena mencapai $5,92 miliar, dan USD1 World Liberty Financial mencapai $2,15 miliar setelah nol sebelumnya.

Tidak semua penantang bergerak ke atas. USD0 turun 66%, USDe setelah tiga kali lipat dari puncaknya Oktober lalu, menutup tahun dengan pertumbuhan 23%. Namun secara keseluruhan, ekosistem stablecoin memasuki era multi-issuer yang sesungguhnya.

Kemana Dana Benar-Benar Mengalir: Peta Pemegang

Data yang membedakan riset ini dari laporan pasokan biasa terletak pada kemampuan melacak tingkat pemegang individual. Di EVM dan Solana, bursa terpusat (CEX) memegang posisi terbesar dengan $80 miliar, naik dari $58 miliar setahun lalu. Ini menegaskan peran stablecoin sebagai infrastruktur perdagangan primer.

Whale wallet menguasai $39 miliar. Holding protokol yield farming hampir berlipat ganda menjadi $9,3 miliar, mencerminkan pertumbuhan strategi imbal hasil on-chain. Paling menarik: alamat penerbit—termasuk treasury dan kontrak minting/burning—melonjak 4,6 kali lipat menjadi $10,2 miliar, indikasi agresif dari issuer dalam responsif terhadap permintaan pasar.

Ketelitian melabeli menghasilkan insight berharga: hanya 23% dari seluruh pasokan berada di alamat “unknown”. Tingkat identifikasi 77% ini sangat tinggi untuk analisis on-chain, memberikan kejelasan risiko yang jarang ditemui dalam penelitian blockchain.

Konsentrasi: 172 Juta Pemegang, Tapi Dominasi Mereka Nyata

Dari Februari 2026, ada 172 juta alamat unik memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin utama. USDT mencakup 136 juta, USDC 36 juta, DAI 4,7 juta.

Tiga raksasa ini menunjukkan distribusi sehat: dompet top 10 hanya menguasai 23-26% dengan Herfindahl-Hirschman Index (HHI—indeks konsentrasi ekonomi standar, 0=terdistribusi penuh, 1=monopoli) di bawah 0,03. Cerita berbeda menantinya stablecoin lain.

USDS, meskipun beredar $6,3 miliar, punya 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48). USDF mencapai 99% (HHI 0,54). Paling ekstrem adalah USD0: top 10 memegang 99% dengan HHI 0,84, menunjukkan bahwa bahkan di antara pemegang terbesar, pasokan hampir dikuasai satu atau dua pihak.

Ini bukan cacat melainkan tahap natural. Beberapa token baru diluncurkan, yang lain dibuat investor institusional intentional. Namun realitasnya: interpretasi data pasokan mereka membutuhkan pendekatan berbeda dengan USDT atau USDC. Konsentrasi menentukan “slippage risk”, kedalaman likuiditas, dan apakah “pasokan” ini mencerminkan permintaan alami atau aktivitas beberapa pemain besar.

Volume Transaksi: $10,3 Triliun dalam Satu Bulan

Januari 2026 mencatat volume transaksi stablecoin mencengangkan: $10,3 triliun di EVM, Solana, dan Tron—lebih dari dua kali lipat dibanding Januari 2025.

Distribusi per rantai mengejutkan dan sangat berbeda dari landscape pasokan. Base memimpin dengan $5,9 triliun meskipun pasokannya hanya $4,4 miliar. Ethereum $2,4 triliun. Tron $682 miliar. Solana $544 miliar. BNB Chain $406 miliar.

Per token, USDC mendominasi dengan volume transfer $8,3 triliun—hampir lima kali USDT di $1,7 triliun—padahal pasokan USDC hanya 2,7 kali lebih kecil. Kecepatan dan frekuensi transfer USDC jauh lebih tinggi. DAI mencatat $138 miliar, USDS $92 miliar, USD1 $43 miliar.

Data ini sengaja netral: tidak memfilter berdasarkan interpretasi “aktivitas ekonomi nyata”, sehingga total mungkin mencakup arbitrase, aktivitas bot, routing internal, atau perilaku otomatis lain. Ini memberikan fleksibilitas pengguna untuk menerapkan filter mereka sendiri.

Stablecoin Bekerja untuk Apa: Dekomposisi Fungsi

Di sini ketelitian dataset bersinar. Transfer tidak hanya dicatat sebagai “volume”, melainkan diklasifikasi ke aktivitas on-chain spesifik. Bedanya antara “tahu $10 triliun dipindahkan” versus “memahami mengapa”.

Infrastruktur Pasar (yang terbesar): $5,9 triliun untuk liquidity provision dan DEX activity. Stablecoin berfungsi sebagai jaminan trading dan market-making on-chain. Swap DEX mencatat $376 miliar aktivitas perdagangan langsung.

Modal Efisien: Flash loans ($1,3 triliun) untuk arbitrase otomatis dan liquidation cycles. Kegiatan pinjaman—supply, borrow, repay, withdraw—$137 miliar, merepresentasikan kredit terstruktur jangka pendek.

Saluran Akses: Arus CEX—deposit $224 miliar, withdraw $224 miliar, transfer internal $151 miliar (total $599 miliar). Cross-chain bridges $28 miliar. Stablecoin menjadi penghubung antara centralized dan decentralized finance.

Operasi Issuer: Minting $280 miliar, burning $200 miliar, rebalancing $230 miliar, aktivitas lain $106 miliar. Ini lima kali lipat dari $42 miliar tahun lalu, menunjukkan pressure issuer dalam manajemen supply.

Yield Protocol: Event terkait $2,7 miliar, segmen kecil namun struktural signifikan untuk strategi terstruktur.

Secara agregat, 90% volume transfer dapat diidentifikasi ke dalam kategori ini, memberikan clarity tentang aliran stablecoin di setiap lapisan teknologi blockchain.

Velocity: Token Sama, Dunia Berbeda

Kecepatan sirkulasi harian (transfer dibagi pasokan) mungkin indikator paling underutilized dalam analisis stablecoin. Ia mengungkap seberapa aktif token digunakan sebagai media tukar versus hanya disimpan.

USDC beredar tercepat di L2 dan Solana. Di Base, median daily turnover USDC mencapai 14x—angka menakjubkan dari frekuensi tinggi DeFi activity. Di Solana dan Polygon, stabil di 1x. Bahkan di Ethereum, USDC mencapai 0,9x, berarti hampir seluruh pasokan beredar setiap hari.

USDT tercepat di BNB dan Tron: daily turnover BNB mencapai 1,4x (high trading activity), Tron 0,3x tapi stabil (cross-border payment corridor). Di Ethereum, USDT hanya 0,2x, dengan >$100 miliar pasokan sebagian besar dormant.

USDe dan USDS lebih lambat—fitur bukan bug. Daily turnover USDe di Ethereum hanya 0,09x, USDS 0,5x. Keduanya designed yield-bearing: USDe di-stake sebagai sUSDe untuk delta-neutral Ethena strategies, USDS disimpan Sky Savings Rate untuk protokol yield. Rendah velocity adalah design intent.

Token sama, pola penggunaan berbeda tergantung ekosistem. PYUSD di Solana: daily 0,6x, lebih dari 4x lebih cepat dari Ethereum (0,1x). Blockchain underlying lebih penting dari token itu sendiri.

Melintasi Perbatasan Mata Uang: Stablecoin Lokal Berkembang

Analisis ini fokus pada 15 stablecoin berbasis dolar, namun dataset lengkap jauh lebih luas—melacak >200 stablecoin mewakili >20 mata uang fiat.

Euro: 17 token, $990 juta pasokan. Real Brasil $141 juta. Yen Jepang $13 juta. Plus token dalam NGN (naira Nigeria), KES (shilling Kenya), ZAR (rand Afrika Selatan), TRY (lira Turki), IDR (rupiah Indonesia), SGD (dolar Singapura), dan lainnya.

Total pasokan non-USD saat ini hanya $1,2 miliar, namun 59 token sudah live di enam benua—hampir 30% dari semua token dalam dataset. Untuk konteks, 15 dolar AS setara dengan sekitar 2.000 shilling Kenya—dan dalam hitungan bulan, infrastruktur untuk stablecoin KES bisa menciptakan access point baru bagi jutaan pengguna tanpa rekening bank tradisional.

Infrastruktur untuk local fiat stablecoin sedang dibangun on-chain. Data untuk melacaknya sudah tersedia.

Hanya Puncak Gunung Es

Semua insight di sini dari beberapa query terhadap satu dataset. Kami analisis 15 stablecoin dengan beberapa indikator inti, namun dataset lengkap mencakup hampir 200 stablecoin di >30 blockchain.

Perbedaan dataset ini adalah lapisan klasifikasinya. Setiap transaksi dipetakan ke trigger on-chain-nya dan diklasifikasi ke salah satu dari sembilan kategori aktivitas menggunakan kerangka deterministik. Setiap saldo dibagi berdasarkan jenis pemegang, dengan sistem standar di semua rantai.

Ketelitian ini bisa menjawab pertanyaan bahkan belum diajukan: dompet mana yang mulai akumulasi stablecoin baru pra-launch? Bagaimana konsentrasi berubah hari-hari sebelum de-peg event? Seperti apa cross-chain bridge flow untuk stablecoin euro-denominated? Seberapa erat korelasi minting/burning issuer dengan market pressure?

Dataset didesain untuk analisis tier institusional, publikasi research, risk modeling, compliance monitoring, executive dashboard. Kedalaman sudah ada. Mulai gali.