Buka Minat Bitcoin Menembus Rendah 2024 di Tengah Meningkatnya Ketimpangan Opsi—Keterputusan TradFi Semakin Dalam

Perjuangan Bitcoin untuk mempertahankan momentum di atas $70.000 telah mengungkapkan divergensi yang mengkhawatirkan dalam cara modal institusional memperlakukan aset digital dibandingkan pasar tradisional. Saat open interest BTC menyusut ke level yang belum pernah terlihat sejak November 2024, muncul pertanyaan penting: apakah skew di pasar opsi yang semakin melebar memberi tahu kita bahwa kepercayaan institusional benar-benar menurun, atau kita sedang menyaksikan pergeseran yang lebih halus dalam posisi risiko?

Open interest futures Bitcoin secara agregat turun menjadi $34 miliar pada hari Kamis—penurunan 28% dalam sebulan—menandai penarikan besar dari penggunaan leverage puncak. Namun angka utama ini menyembunyikan poin penting: ketika metrik yang sama dihitung ulang dalam satuan Bitcoin, open interest tetap stabil di sekitar BTC 502.450, menunjukkan bahwa trader belum sepenuhnya meninggalkan leverage, melainkan mengubah cara mereka mengekspresikannya.

Paradoks Kompresi Leverage: Harga USD vs. Permintaan Aktual

Divergensi antara open interest dalam denominasi USD dan BTC mengungkapkan pasar yang sedang berubah. Kompresi nilai dolar sebagian mencerminkan likuidasi paksa—sebesar $5,2 miliar terjadi dalam dua minggu terakhir—bersamaan dengan penurunan harga yang lebih luas yang telah menurunkan BTC dari $72.000 ke level saat ini sekitar $70.000 hingga $70.200. Namun, kestabilan metrik dalam denominasi Bitcoin menunjukkan bahwa minat leverage yang mendasari belum hilang; trader hanya mengurangi posisi mereka seiring volatilitas yang mengubah perhitungan risiko.

Perbedaan ini penting karena memisahkan antara kerusakan permintaan yang nyata dan siklus deleveraging teknis. Kekhawatiran utama bukan pada angka open interest mentah, tetapi pada karakter leverage tersebut—apakah trader sedang memposisikan diri untuk penurunan lebih lanjut atau sekadar menyesuaikan kembali setelah pergerakan turun tajam.

Perluasan Skew Pasar Opsi: Indikator Ketakutan yang Menyala

Sinyal paling mengkhawatirkan bukanlah kompresi open interest—melainkan lonjakan skew delta opsi. Di Deribit, skew delta opsi BTC 30 hari melonjak ke 22%, sebuah level ekstrem di mana instrumen put (taruhan bearish perlindungan) diperdagangkan dengan premi yang cukup besar dibandingkan call. Dalam kondisi pasar normal, metrik skew ini berfluktuasi antara -6% dan +6%, mencerminkan keseimbangan kasar antara ketakutan dan keserakahan.

Skew 22% saat ini menunjukkan bahwa trader profesional secara agresif menaikkan biaya perlindungan downside. Ini bukan sekadar risiko pasif; ini adalah keyakinan aktif bahwa harga akan turun. Secara historis, pembacaan skew setinggi ini bertepatan dengan momen stres pasar. Terakhir skew berubah menjadi bullish secara tegas adalah Mei 2025, ketika Bitcoin melonjak melewati $93.000 setelah menemukan support di dekat $75.000.

Data Ketenagakerjaan Lemah Bertabrakan dengan Sikap Defensif Crypto

Latar belakang divergensi derivatif ini adalah data pasar tenaga kerja AS yang melemah. Departemen Tenaga Kerja melaporkan bahwa ekonomi hanya menambah 181.000 pekerjaan di 2025, angka yang kurang dari ekspektasi konsensus dan menandakan potensi perlambatan ekonomi. Gedung Putih meredam kekhawatiran ini, menyebut kekurangan tersebut akibat pengurangan imigrasi dan perubahan demografi, namun pasar tetap memperhatikan.

Emas kembali menembus level psikologis $5.000, dan S&P 500 diperdagangkan dalam jarak 1% dari rekor tertinggi—keduanya menunjukkan bahwa aset risiko tradisional menyerap tekanan dari data ketenagakerjaan tanpa panik. Sebaliknya, Bitcoin telah turun 28% dalam sebulan, menunjukkan adanya disconnect yang mencolok. Jika kondisi pasar tenaga kerja memburuk lebih cepat, Federal Reserve kemungkinan akan mengubah arah ke pemangkasan suku bunga lebih awal dari yang diperkirakan, melonggarkan kondisi keuangan dan biasanya menguntungkan saham. Kelemahan Bitcoin di tengah latar ini mengungkapkan sesuatu yang lebih mengkhawatirkan: kepercayaan terhadap aset digital secara khusus telah runtuh, bukan hanya ketakutan risiko secara umum.

Tingkat Pendanaan Mengonfirmasi Dominasi Posisi Bearish

Tingkat pendanaan tahunan pada futures Bitcoin tetap di bawah ambang netral 12% selama empat bulan berturut-turut, pola yang biasanya menunjukkan sentimen bullish yang tertekan. Meski metrik ini pulih dari level negatif dalam minggu sebelumnya, gambaran keseluruhan tetap bearish—trader profesional enggan membayar premi untuk leverage posisi long. Lingkungan tingkat pendanaan ini, dipadukan dengan pembacaan skew ekstrem, membentuk narasi yang koheren: trader leverage secara bersih berada dalam posisi short atau defensif, bukan long dan agresif.

Arus ETF Spot Memberikan Catatan Kontra

Tidak semua sinyal institusional menunjuk ke arah penurunan. ETF Bitcoin yang terdaftar di AS memiliki volume perdagangan harian rata-rata $5,4 miliar, menunjukkan bahwa peserta pasar spot—yang cenderung berasal dari investor institusional tradisional—tetap aktif dengan BTC meskipun pasar derivatif condong bearish. Perbedaan ini mengindikasikan bahwa pasar spot dan derivatif menarik kohort investor yang berbeda, dengan pembeli spot mungkin melihat kelemahan terbaru sebagai peluang, sementara trader derivatif bersiap menghadapi penurunan lebih lanjut.

Jalan ke Depan: Menunggu Pemicu

Kompresi open interest, pembacaan skew yang tinggi, dan tingkat pendanaan yang lemah secara kolektif menunjukkan bahwa leverage institusional sedang surut dan keyakinan bearish sedang berkembang. Namun, ketahanan arus ETF spot mencegah kita menyatakan bahwa pengabaian institusional telah sepenuhnya terjadi. Pemulihan Bitcoin bergantung pada kejelasan tren ketenagakerjaan AS—perbaikan yang nyata dalam penciptaan lapangan kerja dapat mengembalikan kepercayaan bahwa ekonomi tetap kokoh, kemungkinan mempercepat waktu untuk minat risiko lebih lanjut dan permintaan leverage baru di pasar derivatif.