CITIC Securities: Industri sekuritas menyarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi

Laporan riset CITIC Securities menyatakan bahwa laba industri sekuritas akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2025, namun kinerja harga sahamnya menunjukkan jarak yang jelas dibandingkan siklus pasar bullish sebelumnya. Meninjau kembali sejarah, industri ini telah mengalami perjalanan dari “penggerak utama bisnis pialang tunggal” ke “pengembangan bisnis inovatif untuk membuka ruang pertumbuhan” dan kemudian ke “siklus bisnis yang didorong oleh siklus kebijakan”. Selama periode “Fifteen Five”, industri ini diperkirakan akan memasuki tahap baru “penggerak leverage untuk meningkatkan ROE”, menyambut empat perubahan marginal utama: ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, pengembangan dari “fokus pada ekspansi baru” menuju “pengelolaan stok secara mendalam”, pola dari “berbagai bunga bermekaran” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang buruk”, dan pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan yang stabil”. Disarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi: 1) Sekuritas “kelas kapal induk” yang mampu meningkatkan pangsa pasar, margin bersih, dan leverage, seputar pembangunan bank investasi kelas satu; 2) Sekuritas menengah yang diharapkan dapat masuk ke jajaran terdepan melalui merger dan akuisisi serta pengelolaan yang cermat.

Selengkapnya sebagai berikut

Securities | Menguasai arah perubahan inti, membangun kembali nilai investasi industri

Laba industri sekuritas akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2025, tetapi kinerja harga sahamnya menunjukkan jarak yang jelas dibandingkan siklus pasar bullish sebelumnya. Meninjau kembali sejarah, industri ini telah mengalami perjalanan dari “penggerak utama bisnis pialang tunggal” ke “pengembangan bisnis inovatif untuk membuka ruang pertumbuhan” dan kemudian ke “siklus bisnis yang didorong oleh siklus kebijakan”. Selama periode “Fifteen Five”, industri ini diperkirakan akan memasuki tahap baru “penggerak leverage untuk meningkatkan ROE”, menyambut empat perubahan marginal utama: ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, pengembangan dari “fokus pada ekspansi baru” menuju “pengelolaan stok secara mendalam”, pola dari “berbagai bunga bermekaran” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang buruk”, dan pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan yang stabil”.

▍Rekap sejarah: evolusi dalam tiga tahap, iterasi mendalam model profit dan pengaruh kebijakan.

Merefleksikan periode 2003-2025, sektor sekuritas telah mengalami tiga gelombang evolusi logika investasi: 1) 2003-2011 (periode penggerak pialang): industri berada dalam fase aset ringan dengan ROE tinggi, didorong oleh volume transaksi dan margin komisi tinggi yang sangat kuat, kelangkaan target memperkuat elastisitas harga saham; 2) 2012-2017 (periode ekspansi inovatif): “Konferensi Inovasi” membuka siklus pengembangan bisnis berbasis modal besar, operasi internet memecahkan batasan jaringan fisik dalam mendapatkan pelanggan, harga saham didorong oleh elastisitas fundamental dan ekspektasi pelonggaran kebijakan; 3) 2018-2025 (periode didorong kebijakan): karakteristik aset berat yang ditegaskan menyebabkan elastisitas ROE menurun, perubahan siklus pengawasan dari pihak kebijakan menjadi faktor utama yang menentukan atribut alfa industri.

▍Kesimpulan rekap: penurunan elastisitas ROE, fluktuasi ekspektasi kebijakan, dan lonjakan target perusahaan tercatat menjadi faktor utama tekanan valuasi industri.

1. Aset berat dan tekanan tarif bisnis berbasis modal ringan menyebabkan elastisitas ROE sektor menurun, sehingga selama pasar bullish ROE industri tidak lagi secara signifikan lebih unggul dibanding sektor lain; 2) Pengaruh dari pihak kebijakan terus meningkat dan siklusnya jelas, menyulitkan pengembangan ekspektasi pertumbuhan yang stabil. Dalam siklus pengawasan ketat, sektor sekuritas akan menghadapi berbagai tantangan dari aspek fundamental dan dana. 3) Lonjakan jumlah target perusahaan tercatat menyebabkan target industri kehilangan kelangkaan di sisi investasi, efisiensi penggunaan modal oleh lembaga kecil dan menengah relatif rendah, yang selanjutnya menurunkan rata-rata pengembalian modal industri.

▍Pandangan masa depan: periode “Fifteen Five” diharapkan akan menghadirkan “empat perubahan”, membangun kembali nilai investasi industri.

ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, dengan leverage sebagai pusat restrukturisasi ROE. Peningkatan rasio leverage diharapkan menjadi logika inti dari restrukturisasi valuasi kali ini. Di tingkat domestik, optimalisasi indikator pengendalian risiko dan panduan pengawasan makro memberi kelonggaran untuk peningkatan leverage, memungkinkan industri sekuritas memperbaiki ROE melalui peningkatan multiplier ekuitas yang didorong oleh bisnis kebutuhan pelanggan seperti derivatif; di tingkat internasional, bank investasi terkemuka dengan pertumbuhan bisnis internasional yang pesat dan leverage operasional yang jauh lebih tinggi dari domestik, dengan beberapa anak perusahaan ROE tahunan melebihi 20%. Dengan dukungan ini, kami memperkirakan selama periode “Fifteen Five”, pusat ROE industri akan meningkat dari 7%-8% ke atas 10%, dan ROE bank investasi terkemuka dari 8% ke atas 12%.

Pengembangan dari “fokus pada ekspansi baru” menuju “pengelolaan stok secara mendalam”, melalui layanan mendalam untuk meningkatkan nilai per pelanggan. Pasar modal domestik telah mendekati tingkat Amerika Serikat dalam cakupan investor, tetapi proporsi aset saham dan dana di aset warga masih memiliki ruang lebih dari satu kali lipat untuk meningkat, membuka peluang besar di bidang pengelolaan investasi dan layanan terkait. Berdasarkan hal ini, kami memperkirakan perusahaan sekuritas domestik akan mempercepat upaya mengejar bank investasi internasional kelas satu dari segi profit per pelanggan, dari sekitar 1.000 yuan per pelanggan saat ini menuju sekitar 3.000 yuan, keluar dari tekanan penurunan tarif bisnis berbasis aset ringan, dan meningkatkan ruang penciptaan ROA industri.

Pola dari “berbagai bunga bermekaran” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang buruk”, melalui merger dan akuisisi untuk mengoptimalkan efisiensi penggunaan modal. Sejak 2018, over-IPO dan re-financing oleh lembaga berROE rendah di industri telah menjadi penyebab utama menurunnya efisiensi penggunaan modal. Berdasarkan laporan keuangan masing-masing perusahaan dan statistik Wind, 44% dari proyek re-financing dalam lima tahun terakhir ROE tiga tahun setelah pendanaan tidak pernah melebihi tingkat saat pendanaan. Dengan membangun 10 lembaga komprehensif yang memimpin perkembangan industri dalam lima tahun ke depan dan menargetkan 2-3 bank investasi internasional kelas satu pada 2035, kami percaya merger dan akuisisi akan menjadi jalur utama dalam membentuk ulang pola industri, mempercepat konsentrasi modal ke lembaga terdepan, dan meningkatkan efisiensi pengelolaan modal melalui optimalisasi alokasi modal industri.

Pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan stabil”, melalui layanan kebutuhan pelanggan untuk mengurangi fluktuasi laba. Dalam periode “Fifteen Five”, ditetapkan pengembangan aktif dalam pendanaan langsung seperti ekuitas dan obligasi, serta pengembangan stabil dalam produk berjangka, derivatif, dan sekuritisasi aset. Pengawas akan terus mendorong penyesuaian siklus kebijakan secara lebih rinci dan inklusif untuk menyeimbangkan investasi dan pendanaan, sehingga ekspektasi kebijakan menjadi lebih stabil; dari sisi operasional, berdasarkan laporan tahunan 2024 dan laporan semester 2025 dari berbagai perusahaan, transformasi away dari arah bisnis transaksi investasi di bank-bank terkemuka terus berlangsung, volatilitas pendapatan dari investasi menurun, dan margin keuntungan dari bisnis berbasis aset stabil di sekitar 2%, sementara dampak fluktuasi pasar terhadap kinerja secara bertahap berkurang. Berdasarkan hal ini, kami percaya nilai investasi jangka panjang industri akan secara bertahap terbentuk.

▍Faktor risiko:**

Reformasi mendalam pasar modal dan implementasi kebijakan yang tidak sesuai harapan, volatilitas besar di pasar ekuitas yang menurunkan pendapatan investasi, efektivitas integrasi merger dan akuisisi yang tidak sesuai harapan, hambatan dalam pengembangan strategi internasional dan risiko pasar luar negeri, risiko penurunan tarif kompetisi stok yang berlebihan, serta risiko re-financing berlebihan di industri.

▍Strategi investasi:**

Dari sudut pandang ROE, baik bisnis domestik maupun internasional memberikan kontribusi leverage yang meningkat, pengembangan layanan stok secara mendalam secara bertahap meningkatkan ROA, dan merger serta akuisisi meningkatkan efisiensi pengelolaan modal industri. Stabilitas kebijakan dan operasional akan mengurangi fluktuasi kinerja, sehingga nilai investasi sektor ini diperkirakan akan mengalami restrukturisasi selama periode “Fifteen Five”. Disarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi: 1) Sekuritas “kelas kapal induk” yang mampu meningkatkan pangsa pasar, margin bersih, dan leverage, seputar pembangunan bank investasi kelas satu; 2) Sekuritas menengah yang diharapkan dapat masuk ke jajaran terdepan melalui merger dan akuisisi serta pengelolaan yang cermat.