Fund Penghubung Li Jin: Logika kenaikan pasar saham belum rusak, tiga variabel penggerak utama adalah inti pengamatan

【编者按】

2026 tahun adalah tahun awal dari “Lima Tahun Ke-15”, ekonomi Tiongkok memasuki tahap perkembangan baru.

Dalam situasi baru ini, suara dari bank investasi asing yang optimis terhadap Tiongkok terus terdengar. Goldman Sachs menyarankan meningkatkan alokasi ke saham A dan saham Hong Kong pada 2026; JPMorgan Chase menaikkan peringkat pasar saham daratan dan Hong Kong ke “Overweight”; UBS berpendapat bahwa faktor dukungan kebijakan, perbaikan laba perusahaan, dan masuknya dana dapat mendorong peningkatan valuasi A-share. Penilaian-penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional terhadap arah transformasi ekonomi Tiongkok dan prospek perkembangan tahun 2026, serta menandakan bahwa setelah musim dingin datang musim semi, modal global berpotensi mengalir ke Timur.

“Pengamatan Pasar 2026” dari Pengpai News dengan judul “Spring Water Flows East” juga mengandung makna yang sama. Dalam prospek ini, studio “Pengamatan Utama” akan mewawancarai puluhan ekonom terkemuka, manajer dana, dan analis, meminta mereka berbagi pandangan tentang ekonomi Tiongkok tahun baru, serta menganalisis peluang investasi baru.

“Pada 2026, saya rasa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, faktor pendorong utama kenaikan tetap berlanjut, dan valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.” Pada 18 Februari, Li Jin, Wakil Manajer Umum Divisi Investasi Ekuitas dan Manajer Dana Tren Industri Rongtong, dalam acara khusus “Pengamatan Pasar 2026” dari Pengpai News, berpendapat bahwa suhu pasar saat ini berada dalam kondisi netral sedikit panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

Li Jin menunjukkan bahwa tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir, dengan logika pendorong utama berasal dari tiga dimensi: kebijakan, lingkungan likuiditas, dan tren industri, yang juga menjadi variabel kunci untuk pengamatan pasar selanjutnya.

Dalam arah spesifik, Li Jin tetap memperhatikan kekuatan komputasi, percaya bahwa beberapa bahan mentah, chip, dan bidang penyimpanan memiliki potensi kinerja yang melebihi ekspektasi. Sementara itu, jalur penyimpanan energi independen sedang memasuki fase pertumbuhan pesat, dan dalam beberapa tahun ke depan diharapkan terus memancarkan energi pertumbuhan.

Mengenai sektor konsumsi dan obat inovatif, Li Jin tidak pesimis. Ia berpendapat bahwa setelah penyesuaian awal, tekanan valuasi di sektor terkait telah terkikis, dan secara bertahap memasuki area yang dapat diatur.

Pada 2025, Li Jin mengelola 4 produk, di antaranya 2 dana dalam tahun tersebut berhasil menggandakan nilai bersihnya, terutama Rongtong Tren Industri yang meraih gelar dana saham terbaik tahun 2025.

Berikut adalah rekaman wawancara eksklusif Pengpai News dengan Li Jin (diedit sedikit):

Pengpai News: Meninjau kembali tahun 2025, pasar A-share mengalami kenaikan cukup besar. Menurut Anda, apa logika utama yang mendorong kenaikan pasar ini?

Li Jin: Dari data terlihat bahwa kenaikan A-share tahun 2025 didorong oleh kombinasi valuasi dan pertumbuhan laba, masing-masing menyumbang sekitar separuh dari kenaikan.

Secara umum, sektor pertumbuhan di ChiNext memiliki valuasi dan elastisitas laba yang lebih besar, sehingga mengalami kenaikan yang lebih besar.

Dua sektor dengan kenaikan terbesar tahun 2025 adalah logam nonferrous dan komunikasi. Perusahaan utama di kedua sektor ini menunjukkan pertumbuhan laba yang tinggi, kenaikan mereka didukung oleh fundamental yang kuat, dan valuasi perusahaan unggulan di sektor tersebut relatif rendah.

Jadi, kenaikan pasar saham tahun 2025 adalah tren yang cukup sehat.

Pengpai News: Dalam laporan triwulanan yang baru saja Anda publikasikan, Anda menyebutkan bahwa “ketika investor saat ini pesimis terhadap pasar properti dan investor ritel berhati-hati masuk ke pasar saham, ini juga menunjukkan pasar tetap dalam kondisi rasional.” Apakah ini berarti, dalam kerangka yang Anda definisikan, pasar belum memasuki tahap overheating?

Li Jin: Indikator terpenting adalah tingkat valuasi pasar saham, dan valuasi A-share saat ini sebenarnya tidak tinggi.

Dalam sebuah tren besar, yang penting adalah melihat sektor teknologi dan pertumbuhan.

Indeks representatifnya adalah indeks ChiNext, valuasinya masih sedikit di bawah pusat 15 tahun terakhir, dan belum terlalu panas. Sementara itu, valuasi indeks Shanghai-Shenzhen 300 dan indeks Shanghai Composite berada di posisi agak tinggi secara historis, terutama karena saham sektor perbankan, logam nonferrous, asuransi, dan dividen yang terus menembus rekor tertinggi.

Indikator lain adalah antusiasme investor ritel, di mana bagian yang tidak rasional terutama terlihat dari volume transaksi yang meningkat tajam dan aktivitas tinggi di beberapa sektor tema.

Pada akhir 2025, volume transaksi pasar sebenarnya tidak terlalu aktif, tetapi setelah awal tahun 2026, volume transaksi cepat meningkat dari 2 triliun menjadi 3 triliun, dan beberapa industri yang masih dalam tahap awal mengalami kenaikan besar, mulai muncul sinyal-sinyal tidak rasional.

Suhu pasar saat ini berada dalam kondisi netral sedikit panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

Pengpai News: Anda pernah menyatakan secara terbuka bahwa “tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir,” tetapi juga dalam laporan triwulanan menyebutkan bahwa “berdasarkan pengalaman masa lalu, memproyeksikan masa depan adalah kebiasaan, bukan rasionalitas.” Apa logika utama yang mendukung keyakinan Anda bahwa tren ini akan berlanjut?

Li Jin: Saya percaya tren ini belum berakhir karena ketiga faktor pendorong tren ini masih berlanjut, dan ketiga logika utama ini menjadi fokus pengamatan selanjutnya. Yaitu kebijakan, likuiditas, dan tren industri.

Pertama: dari sisi kebijakan, baik domestik maupun internasional, pasar saham sangat ramah, dan pasar saham sudah menjadi alat penting untuk mendorong konsumsi dan kepercayaan masyarakat, berharap dapat merangsang konsumsi dan menstabilkan ekonomi. Semua ini mendukung ekonomi riil dan pasar saham secara positif.

Kedua: likuiditas. Federal Reserve masih dalam siklus penurunan suku bunga, diperkirakan akan menurunkan suku bunga sekitar 3% pada 2026; likuiditas domestik juga sangat longgar, penurunan suku bunga dan rasio cadangan sedang berlangsung.

Ketiga: tren industri berlanjut, permintaan di hilir AI sedang meningkat pesat, dan valuasi perusahaan-perusahaan utama masih relatif rendah. Siklus pertumbuhan industri masih di tahap awal.

Dalam menilai tren pasar saham, pengamatan selanjutnya akan fokus pada ketiga variabel utama ini. Jika terjadi perubahan di ketiganya, maka pandangan ini perlu direvisi.

Pengpai News: Pada Desember 2025, rapat kerja ekonomi pusat menekankan “stabil dalam kemajuan” dan “menggali kekuatan internal.” Menurut Anda, bagaimana pengaruh kebijakan ini terhadap struktur pasar A-share (rotasi sektor) dan gaya investasi (pertumbuhan/nilai) pada 2026?

Li Jin: Dalam pandangan kami, penguatan kekuatan internal ekonomi Tiongkok akan membawa manfaat bagi dua arah industri utama: satu adalah inovasi teknologi, dan kedua adalah stimulasi permintaan domestik.

Inovasi teknologi adalah kunci untuk menggali kekuatan internal masyarakat dan juga garis utama pasar.

Industri kecerdasan buatan sebagai jalur utama kompetisi teknologi secara mendalam membentuk tatanan internasional dan jalur peningkatan industri selama beberapa dekade ke depan, dan berbagai negara terus meningkatkan investasi, ini menjadi hal yang pasti. Saat ini, AI masih dalam tahap “infrastruktur besar”, dengan pengeluaran modal yang signifikan, langsung mendorong seluruh rantai industri kekuatan komputasi—dari GPU, modul optik, hingga PCB—permintaan terus tinggi.

Selain itu, perkembangan industri menunjukkan pola “hardware dulu, aplikasi menyusul”. Di tingkat aplikasi, AI mulai memberikan kontribusi nyata di bidang cloud computing, pemasaran AI, dan mendorong revolusi produktivitas di bidang pemrograman; dalam hal kendaraan otomatis, taksi otomatis tanpa pengemudi akan mulai beroperasi di AS dan Tiongkok pada 2026; robot generasi baru di luar negeri juga akan memasuki tahap produksi massal. Secara keseluruhan, aplikasi AI sedang memasuki masa ledakan cepat.

Selain inovasi teknologi, kekuatan kedua untuk menggali kekuatan internal ekonomi Tiongkok adalah dengan merangsang permintaan domestik. Peluang besar ada di bidang substitusi konsumsi dan ekspansi ke luar negeri.

Kami melihat sejak Desember 2025, jumlah listing properti bekas menurun, volume transaksi meningkat, dan harga transaksi di beberapa kota juga mulai pulih. Jika penjualan properti terus stabil dan pulih, sektor konsumsi tradisional juga berpotensi bangkit.

Penetapan “menggali kekuatan internal” ini akan mendorong gaya investasi A-share dari “pertumbuhan tunggal” tahun 2025 menjadi “pertumbuhan dan nilai beresonansi”, sehingga peluang investasi 2026 menjadi lebih seimbang.

Pengpai News: Bagaimana Anda memandang tren diferensiasi prospek industri AI di berbagai segmen pada 2026? Selain modul optik yang saat ini Anda pegang, bidang apa lagi yang menurut Anda memiliki potensi melebihi ekspektasi, dan apa faktor utama yang memicunya?

Li Jin: Sektor AI selalu menghadapi perbedaan pendapat, tetapi adanya perbedaan itu justru baik, karena menunjukkan ekspektasi yang beragam.

Secara pribadi, saya rasa investasi dalam kekuatan komputasi AI akan menunjukkan diferensiasi yang jelas tahun ini. Kenaikan besar tahun lalu membuat valuasi sebagian besar saham menjadi cukup wajar.

Dari sisi pertumbuhan investasi kekuatan komputasi di hilir, pertumbuhan industri pada 2026 akan lebih lambat dibandingkan tahun lalu, yang berarti bahwa beberapa saham yang bergantung pada pertumbuhan total akan memiliki ruang pertumbuhan laba yang terbatas, dan performa mereka mungkin biasa saja, bahkan karena perlambatan pengeluaran modal, valuasi pusatnya akan bergeser turun. Oleh karena itu, kita harus mencari segmen yang permintaan pertumbuhannya jauh melebihi pertumbuhan industri, yaitu bagian yang disebut inflasi.

Selain modul optik, inflasi di bidang kekuatan komputasi terutama meliputi dua hal: pertama, bahan mentah dan chip di hulu, yang sulit diperbesar kapasitasnya dan membutuhkan waktu lama, sehingga pasokan dalam waktu singkat tidak cukup.

Kedua, bidang penyimpanan, yang akan mengalami kekurangan pasokan yang nyata. Setelah aplikasi meluas, dulu orang menganggap kecerdasan buatan penting dari segi kecerdasan, tetapi sekarang mereka menyadari bahwa daya ingat AI lebih penting. Setelah fungsi agen AI mulai digunakan secara skala besar, harga chip penyimpanan seperti DRAM dan NAND meningkat lebih dari dua kali lipat.

Dua bidang ini memiliki potensi kinerja yang melebihi ekspektasi secara signifikan.

Pengpai News: Anda menempatkan penyimpanan energi sebagai “kunci pertumbuhan kedua”. Saat ini, industri penyimpanan energi sedang dalam tahap ledakan awal, dari sudut pandang investasi, bagian mana dari rantai industri yang paling Anda yakini? Bagaimana menilai kecepatan dan keberlanjutan pertumbuhan industri ini dalam beberapa tahun ke depan, dan variabel kunci apa yang mempengaruhinya?

Li Jin: Di bawah dorongan harga kapasitas dan selisih harga puncak dan lembah, profitabilitas proyek penyimpanan energi independen di dalam negeri sudah sejajar dengan luar negeri, dan industri ini memasuki tahap perkembangan komersial baru. Saya yakin bahwa pasar penyimpanan energi independen akan terus tumbuh pesat dalam beberapa tahun ke depan.

Di dalam negeri, permintaan terhadap pengelolaan siklus hidup meningkat, dan setelah margin keuntungan terbuka, penyimpanan energi independen sebagai unit operasional berbeda dari kebijakan dukungan yang ketat sebelumnya: pertama, memiliki atribut perdagangan (pengaturan frekuensi, perdagangan spot), yang meningkatkan tuntutan terhadap siklus hidup, harus menjamin kapasitas minimal 10 tahun, dan perangkat harus memenuhi standar yang lebih tinggi; kedua, dari kebijakan dukungan yang ketat, penyimpanan energi independen beralih menjadi unit operasional, dan margin keuntungan terbuka. Hal ini meningkatkan pengakuan terhadap nilai tambah dari integrator rantai industri penyimpanan dan produsen sel, sehingga kedua bagian ini sangat menarik.

Untuk pertumbuhan jangka panjang, inti dari perspektif jangka panjang adalah apakah masalah “pembuangan angin dan pembuangan cahaya” dalam pengembangan energi terbarukan dapat diselesaikan. Jika selisih harga puncak dan lembah terus menyusut, maka keuntungan penyimpanan energi akan berkurang, dan permintaannya akan sangat dipengaruhi. Tetapi dalam beberapa tahun ke depan, permintaan penyimpanan energi akan tetap tinggi.

Dalam jangka pendek, perlu memperhatikan harga karbonat lithium di hulu. Baru-baru ini, harga karbonat lithium melonjak tajam, menyebabkan biaya sel baterai juga meningkat pesat, beberapa pemilik industri menunda pembangunan proyek penyimpanan energi, dan permintaan sedikit terganggu; tetapi seiring penurunan harga karbonat lithium, proyek penyimpanan energi akan kembali berjalan.

Permintaan industri dalam jangka pendek mengalami fluktuasi, tetapi tren pertumbuhan jangka panjang tetap ada.

Pengpai News: Pada paruh kedua 2025, Anda mengurangi kepemilikan di sektor konsumsi baru dan obat inovatif, karena valuasi sudah overbeli atau manfaat jangka pendek sudah tercermin. Saat ini, menurut Anda, apakah sektor-sektor ini sudah sepenuhnya overvalued? Kondisi atau sinyal apa yang akan membuat Anda mempertimbangkan kembali meningkatkan alokasi ke arah yang tetap dipandang positif jangka panjang?

Li Jin: Saya mengurangi kepemilikan di sektor konsumsi baru pada kuartal kedua 2025, dan di sektor obat inovatif pada kuartal ketiga, karena saat itu valuasi perusahaan utama di sektor tersebut cukup tinggi, potensi kapitalisasi pasar ke depan sudah agak overbeli, dan kinerja beberapa perusahaan juga di bawah ekspektasi.

Namun, setelah koreksi selama setengah tahun, sektor konsumsi dan obat inovatif sebenarnya sudah saatnya untuk mulai diakumulasi lagi. Misalnya, sektor konsumsi baru, beberapa saham kembali ke PE 20 kali tahun ini, dan kinerja tetap baik.

Begitu juga dengan obat inovatif, sebelum kuartal ketiga harganya melonjak terlalu cepat, tetapi sekarang banyak saham sudah koreksi lebih dari 30%, dan logika pertumbuhannya tetap berjalan. Jumlah obat inovatif yang diotorisasi di luar negeri mendekati 40% dari total global, dan jumlah pengembangan klinisnya juga di posisi terdepan dunia. Beberapa obat baru yang penting sudah mendapatkan pengakuan dari perusahaan farmasi asing, dan produk mereka sudah memasuki tahap klinis akhir serta mendapatkan lisensi senilai miliaran dolar.

Namun, valuasi perusahaan obat inovatif di Tiongkok masih relatif kecil dibandingkan raksasa internasional; oleh karena itu, dalam arah ini, kita bisa mencari perusahaan obat inovatif yang memiliki daya saing global, produk kompetitif di bidang utama, terutama yang mendapatkan otorisasi dan penjualan di luar negeri dengan kinerja melebihi ekspektasi.

Saya tidak pesimis terhadap prospek pasar konsumsi dan obat inovatif ke depan.

Pengpai News: Selain mengikuti tren industri yang sudah diketahui, bagaimana Anda membangun sistem riset yang proyektif untuk menemukan peluang awal di masa “0 ke 1” atau “1 ke N”? Sebelum memasukkan peluang ini ke dalam portofolio, sinyal verifikasi apa yang paling Anda hargai?

Li Jin: Riset terhadap industri baru memang lebih sulit, bagi kami yang penting adalah mampu menilai secara proaktif apakah industri akan memasuki masa ledakan nyata, yaitu melewati titik kritis perkembangan industri.

Sebelum mencapai titik kritis, berada dalam tahap “0-1”, di mana kinerja belum tentu terealisasi; setelah melewati titik kritis, harga saham cenderung stabil karena didorong oleh kinerja.

Mengetahui apakah sudah mencapai titik kritis adalah kunci untuk menilai kesiapan ledakan cepat. Misalnya, untuk energi surya, apakah panel surya sudah ekonomis; untuk kendaraan listrik, apakah mobil otonom sudah layak secara ekonomi; untuk robot humanoid, apakah sudah mencapai tahap komersialisasi. Ini adalah sinyal utama yang kami perhatikan.

Dalam pengamatan, kami juga akan memantau verifikasi produk perusahaan terkait, jumlah pesanan pelanggan, dan data fundamental lain yang lebih spesifik.

Pengpai News: Anda mengusulkan metode pengelolaan portofolio “alokasi seimbang jalur pertumbuhan + fokus pada perusahaan unggulan + penyesuaian dinamis secara kontra”. Dalam praktik, bagaimana Anda menyeimbangkan antara diversifikasi industri yang moderat dan pemilihan saham yang terfokus pada perusahaan unggulan? Bagaimana menghindari “permainan ekor ikan” di sektor tertentu?

Li Jin: Diversifikasi industri dalam portofolio bertujuan utama untuk mengendalikan risiko dan volatilitas. Ketika faktor pendorong aset berbeda-beda, portofolio lebih mudah menunjukkan tren “naik turun teratur”, dan saat terjadi gelembung di satu sektor, bisa dengan luwes beralih ke sektor yang lebih bernilai.

Konsentrasi industri bertujuan menangkap keuntungan berlebih dari ledakan tren industri tertentu. Tanpa penempatan besar di industri yang sedang meledak, pertumbuhan nilai portofolio biasanya lambat.

Sedangkan fokus pada saham unggulan berasal dari prinsip jangka panjang: sebagian besar industri hanya memiliki beberapa perusahaan yang mampu mempertahankan keunggulan kompetitif secara berkelanjutan, melewati siklus, mendorong kemajuan industri, dan menghasilkan laba berlebih dalam jangka panjang. Oleh karena itu, saat memilih saham, harus berpegang pada kualitas, dan bersedia membayar valuasi yang wajar atau tinggi untuk perusahaan inti, daripada membeli perusahaan sekunder dengan harga murah.

Kedua strategi ini, diversifikasi dan konsentrasi, tampak bertentangan, tetapi sebenarnya bersatu dalam level saham. Pemilihan sektor tergantung pada kemampuan menemukan perusahaan dengan potensi kenaikan besar dan kualitas unggul di dalamnya. Proporsi alokasi industri tidak boleh dikorbankan demi menurunkan standar seleksi saham. Melalui perbandingan antar industri, risiko koreksi di akhir tren sektor dapat diminimalkan.

Ketika meneliti aset yang mencakup berbagai tipe dan siklus, secara alami akan membandingkan nilai dan potensi di berbagai arah. Jika satu arah menunjukkan gelembung valuasi, bisa mengurangi posisi dan beralih ke bidang yang undervalued, menghindari “permainan ekor ikan”. Jika seluruh portofolio sudah terlalu tinggi valuasinya, sebaiknya beralih ke aset defensif, bahkan mengurangi posisi untuk menghindari risiko sistemik.

Pengpai News: Untuk investor umum yang ingin memanfaatkan peluang pertumbuhan dan sekaligus mengendalikan risiko pada 2026, apa saran strategi alokasi yang spesifik?

Li Jin: Pada 2026, saya rasa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, faktor pendorong utama tetap berlanjut, dan valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.

Bagi investor individu yang ingin ikut merasakan manfaat pasar, ada dua cara: satu, membeli dana indeks; dua, memilih saham sendiri. Investasi dana bisa fokus pada indeks yang valuasinya di bawah pusat historis, dan jika ada manajer dana yang sangat memahami pasar, bisa memilih dana aktifnya. Membeli dana aktif berarti memilih manajer dana, jadi perlu memahami kerangka investasi, gaya, dan kemampuan mereka sebanyak mungkin.

Memilih saham sendiri, harus fokus pada perusahaan dengan keunggulan kompetitif yang jelas, dan berinvestasi dengan pendekatan jangka panjang, memahami model bisnis dan hambatan utama mereka.

Sebaiknya selalu memilih perusahaan unggulan di industri tertentu untuk diteliti dan diinvestasikan. Perusahaan tingkat kedua masih cukup baik saat ini, tetapi karena kompetisi dengan perusahaan unggulan belum cukup lama, hanya perusahaan dengan keunggulan inti yang mampu mempertahankan laba berlebih dalam jangka panjang.

Pengpai News: Menatap 2026, apa risiko utama yang Anda lihat di pasar? Untuk sektor AI yang saat ini Anda pegang, apakah risiko utamanya terkait dengan performa pertumbuhan yang tidak sesuai harapan?

Li Jin: Dari sudut pandang makro, indikator utama adalah arah kebijakan dan tren likuiditas, karena ini menentukan valuasi pasar saham.

Untuk sektor AI, peluang utama saat ini ada di bidang kekuatan komputasi. Secara industri, perlu memperhatikan apakah permintaan di hilir sesuai ekspektasi, misalnya volume token yang terus meningkat; apakah pengeluaran modal perusahaan berkelanjutan; apakah model besar terus mengalami kemajuan. Jika faktor pendorong utama ini berubah, kita harus waspada.