Pasar Saham Cryptocurrency dalam Perubahan: Perusahaan Penambangan Berpindah ke AI Sementara Surat Utang Menghadapi Tantangan Pasar

Pasar saham cryptocurrency sedang mengalami perubahan mendasar pada awal 2026. Sementara aset tradisional seperti surat utang menghadapi tekanan yang meningkat dan divergensi penilaian, perusahaan penambangan sedang membentuk identitas baru sebagai penyedia infrastruktur digital. Perubahan ini mencerminkan pematangan industri yang lebih luas, di mana perusahaan bergerak melampaui spekulasi murni crypto menuju model pendapatan yang berkelanjutan dan terdiversifikasi—dinamika yang memiliki implikasi penting terhadap pengelolaan kepemilikan crypto dan pengaturan jaminan di seluruh lanskap institusional.

Perusahaan Penambangan Menetapkan Arah Baru di Luar Ekstraksi Bitcoin

Saham penambangan menunjukkan kinerja yang mengejutkan kuat pada Januari 2026, jauh melampaui kenaikan modest Bitcoin sebesar 4%. Menurut analisis JPMorgan Chase, 14 perusahaan penambangan utama AS dan operator pusat data yang mereka pantau mengalami lonjakan kapitalisasi pasar kolektif sebesar 23% dari bulan ke bulan menjadi $60 miliar—jauh melampaui pertumbuhan S&P 500 sebesar 1%.

Penyebabnya? Peralihan strategi dari fokus murni pada ekstraksi Bitcoin. Cuaca dingin di seluruh AS mengurangi hashrate jaringan sebesar 6% menjadi 981 EH/s dan menurunkan kesulitan penambangan sebesar 5%, sementara secara sementara meningkatkan profitabilitas. Tapi yang lebih penting, perusahaan seperti Terawulf dan Cipher Mining mengamankan perjanjian pasokan listrik dengan raksasa teknologi—Terawulf mengamankan 510 megawatt dengan Google, sementara Cipher Mining bermitra dengan Amazon. Pengaturan ini mematok harga premium karena kebutuhan komputasi AI secara fundamental berbeda dari penambangan cryptocurrency, menawarkan ekonomi yang lebih baik dan stabilitas pendapatan jangka panjang.

Analis Morgan Stanley, Stephen Byrd, melihat potensi kenaikan yang signifikan, memulai liputan terhadap Terawulf dan Cipher Mining dengan target harga masing-masing meningkat 159% dan 158%. Dasarnya sederhana: aset inti dari operasi penambangan adalah akses ke listrik murah, dan perusahaan AI bersedia membayar tarif premium untuk keamanan dan keandalan pasokan listrik. Ini merupakan pemutusan tegas dari volatilitas yang selama ini menjadi ciri operasi penambangan murni.

Namun, indeks saham penambangan secara keseluruhan tetap sekitar 15% di bawah puncaknya Oktober 2025, menunjukkan bahwa meskipun ada kenaikan kuat dari bulan ke bulan, sektor ini belum sepenuhnya pulih dari koreksi pasar setelah penurunan Bitcoin dari puncaknya di $126.000.

Kepemilikan Surat Utang Menghadapi Tekanan Meningkat dan Risiko Rantai

Kontras dengan perusahaan treasury Bitcoin dan Ethereum sangat mencolok. Perusahaan-perusahaan ini, yang mengakumulasi aset crypto selama rally tahun lalu, kini menghadapi kenyataan sulit: Bitcoin turun 44% dari puncaknya Oktober dan harga saham median dari 150 pemegang treasury aset crypto terbesar (DATs) menurun 62%—jauh melebihi penurunan Bitcoin—menimbulkan pertanyaan tentang narasi “hold forever” yang semakin menguat.

Menurut data yang dikumpulkan oleh SoSoValue, perusahaan terdaftar global secara neto membeli Bitcoin sebesar $92,83 juta minggu lalu, turun 24,5% dari minggu sebelumnya. Strategy (sebelumnya MicroStrategy) memimpin dengan investasi $90 juta untuk membeli 1.142 Bitcoin pada harga $78.815 per BTC, sehingga total kepemilikannya menjadi 714.644 BTC. Namun, Metaplanet yang terdaftar di Jepang tidak melakukan pembelian selama empat minggu berturut-turut, menandakan potensi kehati-hatian.

Pemain lain menunjukkan keyakinan yang beragam. DayDayCook menginvestasikan $9,12 juta untuk membeli 105 Bitcoin, sementara Genius Group Limited malah menjual 96 Bitcoin, menghasilkan pendapatan sebesar $7,03 juta. Pergerakan yang berbeda ini mencerminkan ketidakpastian institusional tentang valuasi saat ini dan keberlanjutan model perusahaan treasury.

Risiko yang lebih luas adalah lebih berbahaya: Hayden Hughes, mitra pengelola Tokenize Capital, memperingatkan bahwa DATs tanpa pendapatan operasional dan tanpa bisnis inti selain penimbunan aset akan akhirnya menghadapi likuidasi paksa untuk menutupi biaya operasional. Tekanan jual seperti ini bisa membalikkan narasi “hold jangka panjang” yang mendorong rally crypto institusional tahun 2025, dan berpotensi memicu penularan pasar yang lebih luas.

Per 9 Februari 2026, perusahaan-perusahaan terdaftar global secara kolektif memegang 974.480 BTC (sekitar $67,36 miliar dengan valuasi saat ini mendekati $69.000), mewakili 4,9% dari pasokan Bitcoin yang beredar—konsentrasi ini memperbesar risiko sistemik jika kepercayaan melemah.

Treasury Ethereum Mengkonsolidasi Sementara Integrasi RWA Semakin Meluas

Perusahaan treasury Ethereum mengambil pendekatan berbeda. BitMine Immersion Technologies meningkatkan kepemilikan ETH-nya sebanyak 40.613 token menjadi sekitar 4,326 juta ETH, disertai diversifikasi strategis termasuk kepemilikan saham senilai $219 juta dan cadangan kas sebesar $595 juta.

Lebih penting lagi, ETHZilla (ETHZ) mempelopori integrasi aset dunia nyata (RWA) dengan infrastruktur blockchain. Perusahaan mengumumkan peluncuran Eurus Aero Token I, membagi arus kas bulanan dari sewa mesin pesawat menjadi instrumen ERC-20 yang ditokenisasi, memungkinkan investor mengakses hasil stabil secara on-chain. Ini menandai migrasi strategis dari strategi treasury Ethereum murni menuju tokenisasi aset yang diatur secara regulasi.

ETHZilla juga menginvestasikan $4,7 juta untuk mengakuisisi portofolio 95 pinjaman perumahan, berencana men-tokenisasi aset ini di jaringan Layer-2 Ethereum melalui platform yang diatur. Portofolio pinjaman ini memiliki perkiraan pengembalian tahunan sekitar 10% dan didukung oleh hak keamanan prioritas—secara efektif menciptakan pengaturan jaminan yang secara hukum terikat, menjembatani keuangan tradisional dan DeFi.

Ini mencerminkan tren yang lebih besar: Ark Invest memperkirakan bahwa aset yang ditokenisasi bisa mencapai $11 triliun pada 2030, dibandingkan pasar saat ini yang bernilai sekitar $22 miliar. Seiring pertumbuhan pasar ini, infrastruktur untuk mengelola hak jaminan, kepentingan keamanan, dan pelestarian aset—yang selama ini menjadi domain instrumen hukum seperti perjanjian retensi dan hak gadai—akan semakin bermigrasi ke on-chain.

Bit Digital mengungkapkan bahwa per 31 Januari mereka memegang 155.239,4 ETH dengan nilai pasar sekitar $380 juta dan imbal hasil staking yang substansial. Perusahaan ini telah meng-stake 138.266 ETH, menghasilkan sekitar 344 ETH dalam imbalan bulanan—mengilustrasikan bagaimana perusahaan treasury menghasilkan hasil di luar apresiasi aset.

Treasury Solana Bersiap untuk Konsolidasi Pasar

Perusahaan treasury Solana mengambil posisi yang lebih defensif. Forward Industries, yang memegang hampir 7 juta SOL (lebih besar dari posisi gabungan tiga pesaing terdekatnya), mempertahankan status bebas utang sambil menandakan keinginan akuisisi agresif jika tekanan keuangan muncul di sektor lain.

Chief Information Officer Ryan Navi menekankan bahwa neraca tanpa leverage milik Forward merupakan keunggulan kompetitif—taruhan kalkulatif bahwa dalam penurunan, perusahaan yang secara finansial stres bisa diakuisisi oleh mereka yang memiliki posisi kas kuat dan tanpa batasan leverage.

Upexi, perusahaan treasury SOL lainnya, mengumpulkan $7,4 juta melalui penawaran sekunder dengan harga $1,17 per saham untuk mendanai akuisisi token SOL. Ini menunjukkan pemain yang lebih kecil masih aktif mengakumulasi, meskipun dalam skala yang jauh lebih kecil dibanding treasury Bitcoin.

Jupiter Lend, platform pinjaman utama di Solana, mengambil langkah institusional penting dengan mencantumkan dfdvSOL (token staking likuid yang diterbitkan oleh DeFi Development/DFDV) sebagai jaminan yang dapat diterima untuk pinjaman. Langkah ini memperdalam jembatan antara mekanisme likuiditas DeFi tradisional dan integrasi TradFi yang diatur, karena SOL yang di-stake kini dapat dipinjam tanpa harus unstake.

Nasib yang Berbeda: Apa yang Harga Pasar Perkirakan

Kesenjangan kinerja antara saham penambangan dan perusahaan treasury mencerminkan penyesuaian ulang pasar secara mendasar. Perusahaan penambangan dapat menunjuk pada aliran pendapatan kontrak dari kemitraan AI, kondisi jaringan yang membaik yang sementara meningkatkan profitabilitas, dan model bisnis yang layak tanpa bergantung pada apresiasi harga Bitcoin lebih lanjut.

Perusahaan treasury, sebaliknya, adalah permainan murni pada valuasi cryptocurrency. Satu-satunya pendapatan mereka adalah apresiasi aset yang mereka pegang. Dalam pasar di mana Bitcoin telah terkoreksi 44% dari puncaknya baru-baru ini, narasi tersebut berada di bawah tekanan. Tekanan jual paksa yang diungkap Bloomberg dan dianalisis Tokenize Capital menunjukkan bahwa likuidasi akhir bisa memperbesar tekanan harga ke bawah.

Ada pengecualian penting: perusahaan seperti ETHZilla yang melakukan diversifikasi ke tokenisasi RWA dan hasil staking dapat mengklaim adanya arus kas operasional. Perusahaan treasury Bitcoin yang bebas utang, seperti Forward Industries, mempertahankan fleksibilitas strategis.

ProCap Financial, perusahaan treasury Bitcoin yang terdaftar di Nasdaq, mengungkapkan telah membeli kembali obligasi konversi sebesar $135 juta, memegang 5.007 BTC dan $72 juta dalam kas—menunjukkan manajemen berusaha mengoptimalkan struktur modal dan mengurangi biaya pembiayaan saat kondisi pasar memburuk.

Perusahaan Inggris Smarter Web yang terdaftar di Bursa Efek London pada awal Februari memegang 2.674 BTC dan memiliki kapitalisasi pasar sekitar ~$118 juta, menunjukkan minat institusional terhadap eksposur treasury crypto yang diatur tetap ada, meskipun dengan valuasi yang lebih modest dibanding saat puncak antusiasme.

Implikasi dan Prospek

Pasar saham cryptocurrency tahun 2026 menunjukkan sektor yang sedang dalam transisi. Perusahaan penambangan berhasil memposisikan ulang sebagai pemain infrastruktur, dengan akses listrik sebagai keunggulan kompetitif dan permintaan AI sebagai katalis pertumbuhan. Cerita ini tampaknya berkelanjutan.

Perusahaan treasury menghadapi jalur yang lebih tidak pasti. Konsentrasi kepemilikan Bitcoin dan Ethereum di kalangan pemain institusional menciptakan leverage sistemik yang bisa memperbesar volatilitas. Peralihan ke integrasi RWA dan strategi hasil menghasilkan mengindikasikan pengakuan bahwa penimbunan murni mungkin tidak lagi mampu memberikan pengembalian menarik.

Seiring semakin banyak aset institusional mengalir ke on-chain dan pengaturan jaminan menjadi semakin canggih, pertanyaan tentang keamanan aset, hak retensi, dan pengawasan regulasi akan menjadi pusat adopsi institusional. Evolusi struktur treasury crypto—dan bagaimana kepemilikannya dilindungi secara hukum dan dimanfaatkan secara leverage—kemungkinan akan menentukan dinamika pasar sepanjang sisa 2026.