J.P. Morgan Liu Mingdi: Pasar saham A memasuki fase "sapi lambat", arus modal asing diperkirakan akan kembali

“Setelah mengalami beberapa pasar bullish besar, A-shares benar-benar memasuki tahap ‘slow bull’ kali ini.” Pada 19 Februari, Liu Mingdi, kepala strategi riset ekuitas di JPMorgan Chase & Co., daratan Tiongkok dan Hong Kong, menjadi tamu di The Paper “Spring Water Flows East - Chief Connection’s 2026 Market Outlook” dan menunjukkan bahwa tidak seperti pasar bullish sebelumnya di mana kinerja mencapai puncak siklus dan dana tambahan berlimpah tetapi berlangsung untuk waktu yang singkat, logika inti dari putaran “slow bull” ini adalah bahwa kinerjanya moderat dan berkelanjutan untuk mendukung kenaikan indeks saham yang stabil.

Liu Mingdi mengatakan bahwa berdasarkan indikator makro kuantitatif JPMorgan Chase & Co., siklus pasar dibagi menjadi empat tahap: pemulihan (musim semi), ekspansi (musim panas), perlambatan (musim gugur), dan kontraksi (musim dingin).

Liu Mingdi percaya bahwa pada tahun 2025, aset Tiongkok akan muncul dengan inovasi, “anti-involusi” dan kinerja yang stabil, dan ekspansi global pada tahun 2026 masih akan berada pada titik penting, dan “Rencana Lima Tahun ke-15”, realisasi kinerja, dan rotasi industri akan menjadi variabel utama yang memengaruhi aset saham RMB.

Tiga sorotan aset China disorot

Melihat kembali tahun 2025, Liu Mingdi percaya bahwa tren keseluruhan lebih baik dari yang diharapkan. Tingkat pertumbuhan ekonomi global lebih tinggi dari yang diharapkan pada awal tahun, inflasi pada dasarnya sejalan dengan ekspektasi, kebijakan fiskal dan keuangan tetap mendukung, dan investasi dalam perangkat keras dan infrastruktur terkait kecerdasan buatan ditumpangkan, dan tren keseluruhan membaik. Indeks MSCI World Equity mengembalikan 19,5% dalam dolar AS, dengan sektor dengan kinerja terbaik adalah Layanan Komunikasi (31%) dan Keuangan (26%), dan sektor material, industri, dan teknologi informasi juga mengembalikan hampir 23%.

“Indeks dolar AS turun dari 108,5 pada awal tahun menjadi 98,3 pada akhir tahun, dan dolar itu sendiri melemah sebesar 9,4%, yang memungkinkan pasar di luar AS untuk berkinerja lebih baik.” Liu Mingdi menunjukkan bahwa undang-undang historis menunjukkan bahwa jika dolar AS turun 10%, Indeks MSCI China biasanya naik 25%, dan logika ini juga berlaku untuk pasar negara berkembang dan Eropa.

Berbicara tentang sorotan Aset China pada tahun 2025, Liu Mingdi merangkum tiga karakteristik utama. Pertama, inovasi tercermin di bidang AI, TI, perawatan medis dan kesehatan, dan konsumsi baru; yang kedua adalah “anti-involusi”, yang telah dipromosikan oleh industri bahan baku dan beberapa industri industri dan teknologi informasi, ditumpangkan pada permintaan investasi yang terdiversifikasi yang disebabkan oleh melemahnya dolar AS, dan sektor material telah didorong oleh kenaikan harga logam mulia dan permintaan logam terkait energi terbarukan; Ketiga, pendapatan dan kinerja stabil, dengan layanan komunikasi dan industri asuransi berkinerja baik, yang diuntungkan dari pemulihan pasar saham daratan.

Kembalinya modal asing dapat diharapkan

Mengenai pertanyaan tentang bagaimana investor asing memandang aset China, menurut pengamatan Liu Mingdi, untuk sebagian besar tahun 2024, investor asing akan relatif berhati-hati tentang aset saham China, tetapi setelah September 2024, serangkaian tindakan oleh bank sentral telah membuat pasar menyadari bahwa “ada put, yaitu, ada bagian bawah”, dan kepercayaan pasar telah mulai pulih. Munculnya DeepSeek selanjutnya membuat investor asing menyadari bahwa sementara pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan melambat, ada peluang pertumbuhan yang dipimpin oleh inovasi. Kebijakan “anti-involusi” berikutnya memungkinkan investor asing untuk melihat kemungkinan meningkatkan margin keuntungan beberapa perusahaan terdaftar di daratan.

"Jika margin keuntungan jangka menengah dapat ditingkatkan dari digit tunggal rata-rata saat ini ke angka median yang tinggi, ROE akan meningkat secara signifikan. Logika inti adalah dukungan kinerja. Liu Mingdi mengatakan bahwa saat ini, valuasi MSCI China pada dasarnya telah kembali dan sedikit melebihi rata-rata historis, dan jika aset ekuitas China dapat menjadi kategori dengan pertumbuhan yang inovatif dan terintegrasi, dan ada peluang ekspansi struktural untuk margin keuntungan, premi valuasi dapat ditingkatkan lebih lanjut, yang lebih menarik bagi dana asing aktif.

Liu Mingdi lebih lanjut menganalisis bahwa dari perspektif alokasi empat jenis dana ekuitas aktif (global, global ex-AS, emerging market, dan Asia-Pacific (tidak termasuk Jepang) regional), alokasi dana regional global dan Asia ke saham daratan relatif terhadap indeks saham acuan adalah yang terendah; Dana Asia Pasifik (tidak termasuk Jepang) memiliki lebih banyak peluang untuk menyelidiki perusahaan regional dan Tiongkok yang beroperasi di Daratan di Asia, memiliki pemahaman yang lebih dalam tentang daya saing perusahaan Daratan, dan underweight mereka juga lebih rendah. Dana di seluruh dunia, termasuk Amerika Serikat, juga setuju dengan kemampuan teknologi Daratan karena penelitian dan pelacakan AI dan inovasi teknologi mereka di Amerika Serikat.

"Jika modal asing meningkatkan alokasinya, manfaat pertama diperkirakan adalah Internet, karena ini adalah industri yang paling nyaman untuk dipahami; yang kedua adalah konsumsi, yang logika investasinya dapat dikatakan terhubung secara global; Ada juga beberapa pemimpin industri, seperti perusahaan tolok ukur seperti baterai penyimpanan energi. Liu Mingdi menganalisis bahwa gaya investor pasif dalam siklus saat ini akan cenderung meletakkan beberapa indeks saham berkapitalisasi kecil dan menengah saham A.

A-saham memasuki “slow bull”

Melihat ke depan ke tahun 2026, Liu Mingdi percaya bahwa ekspansi global masih pada titik penting, pertumbuhan tangguh tetapi lapangan kerja relatif stagnan, dan sikap perusahaan lebih berhati-hati. Pertumbuhan PDB pada paruh pertama 2026 kemungkinan akan mendapat manfaat dari stimulus fiskal, meningkatkan kepercayaan perusahaan terhadap belanja modal dan investasi sumber daya manusia. Sorotan utama termasuk tujuan “Rencana Lima Tahun ke-15” dan kebijakan terkait, dan kinerja berbagai industri.

Untuk pasar saham A, Liu Mingdi dengan jelas menyatakan: “Setelah beberapa pasar bullish besar, saham A benar-benar memasuki ‘banteng lambat’ kali ini.” Dia menjelaskan bahwa pasar bullish sebelumnya sering mencapai puncak siklus dengan kinerja dan dana tambahan yang melimpah, tetapi waktu untuk membentuk dan mencapai puncaknya singkat, dan overshoot valuasi sudah jelas; Meskipun “banteng lambat” memiliki restu dana, intinya masih kinerja. Sebagian dari kinerja terkait dengan kebijakan, dan bagian lainnya berasal dari peningkatan strategi dan kemampuan operasional perusahaan.

Liu Mingdi mengatakan bahwa pasar saham A tidak kekurangan likuiditas, terutama karena kurangnya laba per saham yang dapat membawa kapitalisasi pasar, dan jika margin laba bersih dapat ditingkatkan secara wajar, pengembalian positif yang berkelanjutan dapat diharapkan. Jika likuiditas dibandingkan dengan “percikan kekayaan”, profitabilitas yang patuh dan berkelanjutan adalah kepercayaan diri untuk menangkap “percikan kekayaan” ini.

Bullish pada saham pertumbuhan dan pertumbuhan kinerja

Dalam hal gaya investasi, Liu Mingdi percaya bahwa di pasar yang “gelisah” pada musim semi 2026, pertumbuhan diperkirakan akan mengungguli dividen. Posisi kepemimpinan pasar berubah dengan cepat, dan penilaian pemimpin strategi momentum di sektor sebelumnya akan direvisi ke bawah dengan tepat. Ketika positif berubah menjadi bearish, dividen atau sektor defensif akan memiliki jendela waktu tertentu untuk mengungguli.

Secara keseluruhan, Liu Mingdi optimis tentang pertumbuhan dan kinerja saham pertumbuhan, dan tema yang paling optimis masih infrastruktur terkait AI, “anti-involusi”, ekspor dan konsumsi berbentuk K dan pemulihan real estat.

“Diferensiasi internal dari setiap industri dan masalah sangat tinggi, dan ‘banteng lambat’ berada di tahun kedua, dan diferensiasi pasar serta pemilihan saham individu lebih penting.” Liu Mingdi menunjukkan bahwa dalam kasus strategi pertumbuhan dan momentum, saham berkapitalisasi kecil dan menengah akan mengungguli saham berkapitalisasi besar.

Untuk risiko, Liu Mingdi mengisyaratkan tiga poin. Pertama, data makro berfluktuasi, dan perubahan siklus ekonomi perlu diperhatikan; Yang kedua adalah risiko kinerja, untuk beberapa sektor dengan ekspektasi yang terlalu tinggi (TI saham A, saham Hong Kong medis dan kesehatan, dll.), ekspektasi konsensus kinerja pada kuartal keempat 2025 tinggi. jika kinerja tidak memenuhi ekspektasi, ada risiko revisi ke bawah masing-masing saham; Yang ketiga adalah risiko peralihan sektor, dan saham terkemuka dengan momentum yang cukup pada tahap awal mungkin mengalami penarikan yang cukup besar ketika industri berputar.

Selain itu, Liu Mingdi dan timnya mulai mempertahankan sikap optimis yang hati-hati terhadap real estat dan makanan dan minuman pada akhir November 2025. Dari segi real estat, penyesuaiannya cukup signifikan sejak 2021, dan biaya pembelian rumah secara keseluruhan turun secara signifikan. Jika pembatasan pembelian di area pusat kota-kota lapis pertama lebih dilonggarkan, diperkirakan akan membantu meningkatkan kepercayaan aset dan konsumen. Valuasi industri makanan dan minuman telah turun di bawah satu standar deviasi rata-rata historis, dan tingkat pertumbuhannya tidak lemah dibandingkan dengan Amerika Serikat dan India, dan tingkat penilaian dan dividen relatif lebih unggul.

(Sumber artikel: The Paper)