Jerome Powell tahu bahwa neraca The Fed menjadi terlalu besar—Kevin Warsh memiliki rencana, dia hanya perlu menjualnya tanpa membuat pasar panik

Jerome Powell telah menjadi Ketua Fed yang ramah di lingkungan sekitar untuk Gedung Putih, meskipun kritik dan hinaan yang dilontarkan Presiden Trump terhadapnya. Itu karena meskipun Powell mungkin tidak menuruti tekanan dari Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga dasar, Fed, di bawah arahnya, telah dengan setia terus membeli utang Treasury.

Bank sentral, sebagai pemberi pinjaman kepada pemerintah federal, memberi Powell visibilitas terhadap trajektori fiskal negara, serta fakta bahwa pinjaman pemerintah mempengaruhi mandat Fed. AS telah mengumpulkan utang nasional sebesar 38,5 triliun dolar di bawah pemerintahan Demokrat dan Republik—sebuah hal yang dia katakan sudah “waktunya kembali ke percakapan dewasa di antara pejabat terpilih.”

Meski begitu, Powell tidak pernah menghalangi pengeluaran pemerintah: Neraca Fed, sejak Krisis Keuangan Besar 2008, membengkak. Saat ini, neraca tersebut mencapai 24,6% dari PDB. Secara historis, berada di antara 10% dan 20%.

Video Rekomendasi

Calon Fed Kevin Warsh ingin mengubah itu: Dia percaya bahwa Fed seharusnya menjalankan neraca yang lebih kecil, mengurangi distorsi yang ditimbulkannya di pasar sebagai akibatnya. Di situlah masalahnya: Neraca yang lebih kecil berarti aset yang lebih sedikit, dan kepemilikan terbesar Fed adalah utang pemerintah. Secara teori, jika Fed ingin memegang lebih sedikit obligasi, ia harus menjualnya kepada orang lain dan dengan demikian meningkatkan pasokan di pasar. Itu akan mendorong naik hasil obligasi, dan membuat pinjaman Treasury menjadi lebih mahal—bukan sesuatu yang diinginkan Gedung Putih dari ketua Fed barunya yang bersinar.

Memang, ekonom menyarankan Warsh, mantan gubernur Fed, akan terus membiarkan bank sentral tetap dilihat sebagai jaring pengaman untuk strategi fiskal pemerintah AS. Warsh sebelumnya menyebut AS sebagai “republik pisang” karena Fed terus membeli utang pemerintah, tetapi sekarang para spekulan mengharapkan Warsh menjauhkan diri dari topik defisit federal secara lebih luas.

Bos baru bank sentral ini memiliki tantangan yang rumit: Bagaimana menyesuaikan ukuran salah satu neraca yang paling diawasi secara ketat di dunia, tanpa mengganggu investor pasar obligasi yang waspada maupun Treasury.

Paket yang Dapat Diterima

Masalah Warsh bukanlah bagaimana mencapai tujuannya di Fed. Tapi bagaimana dia menjualnya.

Investor dan analis sudah tahu bahwa Warsh akan bersikap dovish terhadap suku bunga dasar. Presiden mengatakan bahwa calon mana pun harus terbuka untuk pemotongan lebih lanjut. Neraca yang lebih ketat mungkin menjadi cara yang rapi bagi Warsh untuk menyampaikan pemotongan suku bunga tanpa menimbulkan kekhawatiran tentang independensi Fed. Seperti yang dijelaskan Profesor Yiming Ma dari Columbia University’s Business School dalam percakapan dengan Fortune: “Orang sering berpikir: ‘Oh, kondisi ekonomi, ekspektasi inflasi, dan pengangguran menentukan suku bunga,’ dan ukuran neraca itu seperti apa adanya.”

“Tapi dalam praktiknya, menaikkan suku bunga adalah [pengetatan] ekonomi, dan mengurangi ukuran neraca bank sentral juga merupakan bentuk pengetatan [karena itu juga menaikkan suku bunga]. Dan sulit memperkirakan sejauh mana interaksi itu, tapi secara umum bisa dipikirkan bahwa jika ukuran neraca Fed lebih kecil, akan ada lebih sedikit likuiditas dalam sistem, dan itu akan mengurangi tekanan inflasi. Jadi, dalam satu cara, kita bisa menanggung suku bunga yang lebih rendah dengan neraca yang lebih kecil.”

Jadi, Warsh memiliki argumen (yang jangka panjang) untuk disampaikan kepada anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Langkah berikutnya adalah bagaimana mengkomunikasikan hal itu ke pasar tanpa menyebabkan volatilitas yang dapat mempengaruhi mandat Fed tentang inflasi yang stabil, tenaga kerja maksimal, dan tingkat suku bunga jangka panjang yang stabil.

“Yang akan saya perhatikan paling dekat dalam sidang konfirmasinya adalah apakah dia akan ditanya bukan, ‘Apakah Anda ingin memperkecil ukuran neraca?’ tetapi ‘Bagaimana Anda akan memperkecil ukuran neraca?’” kata kepala ekonom Alliance Bernstein, Eric Winograd, kepada Fortune. “Di situlah dia memiliki tantangan paling kecil… komunikasi bisa menjadi rumit, dan itu sumber potensi volatilitas.”

Winograd, yang menghabiskan lima tahun di Fed New York, mengatakan dia setuju dengan Warsh bahwa pelonggaran kuantitatif (menyuntikkan uang ke ekonomi dengan membeli utang pemerintah) telah merugikan, dan bahwa Fed sedang mendistorsi sinyal pasar dengan memegang volume sekuritas yang begitu besar di pasar utama.

“Saya sangat bersimpati terhadap pandangan itu,” tambah Winograd. “Tapi transisi dari sini ke arah yang dia inginkan bisa menjadi masalah.”

Warsh sudah memberi petunjuk tentang strateginya, dengan jelas menyatakan bahwa keselarasan dengan Treasury ada dalam pikirannya. Dia mengatakan kepada pembawa acara “Kudlow,” Larry Kudlow, pada Juli: “Kamu bisa menurunkan neraca itu beberapa triliun dolar seiring waktu, bekerja sama dengan sekretaris Treasury. Itu bisa menjadi pemotongan suku bunga besar, dan apa yang akan kamu lakukan kemudian adalah mempercepat pertumbuhan ekonomi nyata, di mana keadaan agak lebih sulit, dan akhirnya pasar keuangan akan baik-baik saja.”

Pasar keuangan mungkin tidak menyukai kata “akhirnya”—mereka akan khawatir rencana itu berjalan perlahan, dan dengan mempertimbangkan investor. Seperti yang dikatakan Winograd: “Beberapa ide bahwa dia tidak peka terhadap fungsi pasar juga akan menjadi kekhawatiran.”

Apakah bank sentral perlu peduli dengan utang nasional?

Komentar Powell tentang utang bisa diabaikan sebagai due diligence yang diharapkan terkait mandat Fed, daripada sesuatu yang lebih signifikan. Tapi Warsh telah tegas dalam kritiknya terhadap pemerintah sebelum Trump 2.0, mengatakan anggaran mereka menjadi “di luar kendali.”

Dalam sebuah podcast Hoover Institution tahun 2022, Warsh mengatakan: “Pemerintah Amerika Serikat tiga kali lebih besar dari hari sebelum COVID… pemerintah tidak akan mengecil saat itu. Bahkan, mereka akan mencari cara untuk mencoba mengimbangi rasa sakit itu.”

Dia menambahkan: “Ketika saya bergabung dengan Fed pada 2006, itu adalah organisasi penting dengan… mandat yang cukup sempit… namun wewenangnya telah diperluas. Ketika krisis melanda, seperti dalam krisis ’08 dan pandemi 2020, tugas Fed adalah melakukan hal-hal luar biasa. Tapi ketika guncangan itu hilang, tugas lembaga yang setia ini adalah kembali ke hal-hal biasa.”

Dan meskipun secara hukum Fed memiliki otonomi dari politik, Profesor Ma mengatakan bahwa “kaitan ekonomi” antara keduanya adalah Treasury: “Itu mungkin motivasi di balik diskusi ini.”

Memang, sebuah garis bisa digambar dari ketua Fed yang hawkish terhadap neraca, ke hasil obligasi yang lebih tinggi, yang akan mendorong Treasury menuju tanggung jawab fiskal. Tapi akankah Warsh melangkah sejauh itu? Bagaimanapun, Winograd berpendapat bahwa itu “sangat bertentangan dengan tujuan pemerintahan.”

Dengan demikian, “Saya tidak mengharapkan dia banyak berkomentar tentang kebijakan fiskal. Itu bukan bidangnya; itu bukan sesuatu yang bisa dilakukan Fed.”

Bagaimana jika pasar tidak menyukainya?

Pasar obligasi (bahkan dengan campur tangan Fed saat ini) belum menunjukkan tanda-tanda ketidaknyamanan terhadap tingkat utang publik di AS. Hasil obligasi 30 tahun masih nyaman di bawah 5%, sementara obligasi 10 tahun berada di sekitar 4%—tanda bahwa investor tidak menuntut pengembalian lebih tinggi untuk memegang utang yang mereka anggap lebih berisiko.

Dan jika Warsh mengelola komunikasi dengan benar, tambah Profesor Ma, tidak ada alasan hal itu harus berubah.

Namun, ada risiko downside. Pasar mungkin menyimpulkan bahwa penjualan obligasi oleh Fed akan mendorong harga utang pemerintah naik dan memperbesar utang sebesar 38,5 triliun dolar itu. Pada titik itu, pembeli obligasi akan melarikan diri ke tempat yang lebih aman dan AS mungkin berakhir di posisi yang lebih buruk dari awal.

“Ini lebih merupakan diskusi di pasar negara berkembang, di mana pemerintah biasanya menghadapi masalah fiskal, sehingga pasar utang pemerintah bisa bermasalah.”

“Dan di sinilah bank sentral harus mempertimbangkan kondisi tersebut. AS belum sampai ke sana, tapi kita harus memastikan bahwa itu tidak terjadi. Jadi, ada banyak utang yang beredar, dan utang itu berkembang sangat cepat. Ada diskusi terpisah tentang apakah itu berkelanjutan atau tidak, dan untuk alasan apa, tapi saya pikir ketakutannya adalah kita memasuki rezim yang sangat berbeda di mana investor memikirkan kelayakan kredit Treasury AS, yang akan buruk bagi semua orang.”

“Saya tidak berpikir ada pemenang dalam rezim itu, mungkin untuk Eropa. Tapi kalau tidak, jika Anda di AS, itu situasi kalah-menang. Beberapa diskusi ini bertujuan memastikan kita tidak memasuki kondisi dunia seperti itu.”

Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit 19–20 Mei 2026, di Atlanta. Era inovasi tempat kerja berikutnya telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk menjelajahi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.