Ketika harga Bitcoin berbalik melawan Michael Saylor, dia diam-diam beralih ke taruhan keuangan yang berisiko di Strategy

Beberapa topik bisnis mendapatkan perhatian lebih banyak daripada strategi tidak konvensional Michael Saylor di Strategy, perusahaan penyedia perangkat lunak yang beralih menjadi perusahaan cadangan Bitcoin yang masih dia kendalikan sebagai pemegang saham utama dan ketua eksekutif (perusahaan ini sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy). Tetapi satu perubahan besar hampir tidak disadari: Saat harga Bitcoin merosot, Saylor berusaha memperbaiki situasi dengan melepaskan sekelompok besar saham baru, dalam skala yang belum pernah terlihat sebelumnya di perusahaan AS dengan kapitalisasi pasar besar. Dilusi yang sangat besar ini membuat cadangan Bitcoin-nya terus bertambah sebagai kebanggaan—tetapi juga menarik pemegang saham ke wilayah yang berbahaya.

Video Rekomendasi

Mari kita telusuri rincian spesifiknya. Pada penutupan kuartal kedua 2020, sebelum Saylor mulai membeli Bitcoin, Strategy memiliki 76 juta saham kelas A yang beredar (perusahaan ini juga memiliki saham Kelas B yang memiliki hak suara lebih banyak yang sebagian besar dimiliki oleh Saylor; saya akan fokus pada saham Kelas A karena mereka mencakup seluruh penerbitan selama enam tahun terakhir). Per 12 Februari, jumlahnya mencapai 314 juta. Itu peningkatan sebesar 4,13 kali atau 313%. Dari ratusan perusahaan AS yang saat ini bernilai lebih dari $10 miliar, yang paling mendekati Strategy dalam periode yang sama adalah penjual perlengkapan rumah dan dekorasi Wayfair dengan dilusi 30%, sepersepuluh dari angka Saylor. Tempat ketiga adalah penyedia perangkat lunak Twilio dengan 27%.

Strategy mempelopori model berdasarkan peningkatan terus-menerus jumlah Bitcoin yang dimiliki investor per saham, atau metrik utama mereka yaitu BPS (Bitcoin per saham). Hingga tahun ini, ketika mereka juga masuk ke saham preferen secara besar-besaran, Strategy sebagian besar mengandalkan penggalangan dana dari penawaran ekuitas untuk mengumpulkan mata uang virtual tersebut. Proses ini seperti arbitrase ajaib: harga saham Strategy terus meningkat jauh lebih cepat daripada harga Bitcoin. Jadi dengan menjual saham pada harga yang sekarang terlihat sangat tinggi dan membeli lebih banyak koin, Saylor bisa terus meningkatkan jumlah yang secara efektif “dimiliki” setiap pemegang saham.

Berikut contohnya. Dari akhir 2023 hingga pertengahan Juli tahun lalu, saham Strategy melonjak lebih dari tujuh kali lipat, tiga kali lipat kenaikan Bitcoin sebesar 2,8 kali. Pada awal periode tersebut, Saylor bisa membeli sekitar 1,5 Bitcoin dengan menjual 1.000 saham. Tetapi saat kapitalisasi pasar Strategy mencapai puncaknya tepat setelah Hari Kemerdekaan tahun lalu, dia bisa membeli 3,8 token, atau 150% lebih banyak, dengan menjual jumlah saham yang sama. Untuk sementara waktu, Saylor menjalankan apa yang secara efektif disebut mesin “akresi”. Ini mirip dengan skenario di mana seorang insinyur keuangan menggunakan saham yang sangat overvalued untuk terus menerbitkan saham sebagai “mata uang” guna melakukan akuisisi yang meningkatkan laba per sahamnya.

Dan untuk waktu yang lama, itu berhasil. Ketika saham Strategy mencapai puncaknya pada musim panas 2025, pendekatan akresi melalui dilusi ini telah meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per 1.000 saham dari 1,5 di akhir 2023 menjadi 2,12, kenaikan sebesar 41%. Melewati pertengahan tahun, Saylor terus menjual saham meskipun matematikanya memburuk. Presentasi investor untuk kuartal keempat membanggakan bahwa Strategy menjadi “pengumpul ekuitas biasa terbesar” di AS untuk tahun 2025, menjual saham senilai $16,5 miliar untuk menguasai 6% dari total.

Lalu, semuanya runtuh. Sejak puncaknya, saham Strategy turun 72% dari $457 menjadi $130, jauh lebih cepat daripada penurunan Bitcoin sebesar 51% dari $129 menjadi $68 (per 17 Februari). Akibatnya, permainan akresi melalui dilusi ini tidak lagi berhasil. Setiap kali Saylor menjual saham untuk membeli Bitcoin sekarang, alih-alih memperbaiki posisi, dia malah mencairkannya. Rasio BPS yang terkenal yang didanai oleh ekuitas terus menurun.

Namun, Saylor tidak meninggalkan “cawan suci”-nya. Presentasi investor menyoroti: “Tujuan bisnis kami adalah meningkatkan Bitcoin per saham.” Mengapa semua saham yang terus dijual Saylor saat harga sahamnya anjlok tidak menyebabkan dilusi besar dalam BPS? Dia mengimbangi hal itu dengan kembali ke skema berbeda dan berbahaya: menerbitkan banyak saham preferen. Presentasi investor membanggakan bahwa Strategy juga menjadi penerbit saham preferen terbesar di Amerika tahun lalu, mengumpulkan tambahan $7 miliar dari penawaran tersebut atau sepertiga dari setiap dolar yang dikumpulkan Wall Street. Masuknya dana besar dari saham preferen ini memungkinkan Saylor menjaga BPS tetap relatif konstan. Jika dia terus menjual saham sebagai metode pendanaan utama, dia akan mengubah Strategy menjadi mesin dilusi, yang berlawanan dengan apa yang dia inginkan. Oleh karena itu, terjadi pergeseran dalam pembiayaan.

Masalah yang dihadapi Saylor: Dia tidak lagi bisa mengandalkan kenaikan saham untuk menjaga keberlangsungan. Bahkan sebelum Strategy besar-besaran masuk ke saham preferen, perusahaan ini sudah mengumpulkan utang besar yang sekarang mencapai $8,2 miliar. Saham preferen membayar bunga yang sangat tinggi dengan rata-rata lebih dari 10%, menimbulkan biaya dividen sebesar $888 juta per tahun. Selain itu, Strategy harus melakukan refinancing utang sebesar $6 miliar pada 2028, dan tebak bagaimana Saylor berencana melakukannya? Dengan menerbitkan lebih banyak saham dalam kampanye “equitisasi” utang tersebut.

Tapi kecuali saham kembali melonjak, rumus “equitisasi” ini akan terus merusak tujuan Saylor yang sangat dia banggakan dan sering dipromosikan. Selain itu, beban utang yang besar dan pembayaran besar untuk saham preferen membuat Strategy menjadi perusahaan yang sangat berisiko. Dalam dua tahun terakhir, investasi ini sudah terbukti buruk, dengan penurunan sebesar 30%.

Dilusi besar memiliki citra buruk. Para pemain teknologi besar dari Apple hingga Microsoft menganggap bahwa menjaga jumlah saham mereka tetap kecil adalah kebanggaan. Michael Saylor mengambil pendekatan sebaliknya secara ekstrem. Sekarang, Saylor terjebak. Dia hanya bisa melanjutkan rencana andalannya dengan menanggung pembayaran dividen besar yang dia tanggung dari cadangan yang menyusut karena Strategy tidak menghasilkan kas. Semakin harga Bitcoin turun, semakin terlihat bahwa Saylor membagi kepemilikannya ke terlalu banyak saham. Investor-nya akhir-akhir ini membayar harga dari pembiayaan yang Saylor klaim sangat murah dan sekarang tampak sangat mahal.

Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit 19–20 Mei 2026 di Atlanta. Era inovasi tempat kerja berikutnya telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk menjelajahi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.