Dinamika Mikrostruktur Pasar: Mengapa Bitcoin Mengkonsolidasi Sementara Emas Melonjak di Awal 2026

Philippe Bekhazi, CEO XBTO, menawarkan sebuah lensa yang menarik untuk memahami mengapa bitcoin tetap berada dalam kisaran dekat $19 sementara logam mulia mencatat reli terkuat dalam beberapa dekade. Divergensi ini, katanya, mencerminkan bukan kelemahan dalam narasi jangka panjang bitcoin tetapi perubahan fundamental dalam cara perdagangan cryptocurrency terbesar di dunia ketika adopsi institusional mencapai massa kritis. Menurut Bekhazi, mikrostruktur pasar—mekanisme bagaimana perdagangan dieksekusi, aliran likuiditas, dan penemuan harga terjadi—telah menjadi fitur penentu dari pematangan bitcoin, mengubah ekspektasi terhadap volatilitas dan pengembalian.

Memahami Era Institusional Bitcoin Melalui Mikrostruktur Pasar

Bitcoin telah beralih dari aset frontier menjadi kendaraan yang ramah institusi, dan dengan pergeseran itu datang perubahan dramatis dalam mikrostruktur pasar. Di mana investor tahap ventura dulu mendorong reli eksplosif melalui volatilitas refleksif, modal institusional kini memprioritaskan stabilitas, likuiditas, dan manajemen risiko. Pergeseran ini mencerminkan perilaku perusahaan teknologi yang matang pasca-IPO: aksi harga yang tertib daripada siklus boom-bust, dengan spread yang lebih ketat dan buku pesanan yang lebih dalam.

Era institusional ini memperkecil volatilitas secara desain. Ketika kas perusahaan, ETF yang diatur, dan pasar derivatif menyerap pasokan secara prediktif, mikrostruktur pasar menjadi lebih ketat. “Kita telah melewati fase ventura dari Bitcoin, pengembalian besar,” kata Bekhazi, menekankan bahwa infrastruktur yang mendukung masuknya institusi secara fundamental telah mengubah cara trader berinteraksi dengan pasar spot dan derivatif.

Liquidasi yang dipicu tarif Oktober 2025—yang menghapus lebih dari @E5@ miliar posisi leverage—mengungkapkan fitur penting dari mikrostruktur pasar crypto: fragmentasi. Berbeda dengan pasar ekuitas yang memiliki clearing terpusat, struktur desentralisasi crypto berarti bahwa celah eksekusi menciptakan peluang bagi manajer aktif untuk masuk sebagai penyedia likuiditas. Peserta pasar ini mendapatkan alpha bukan dari taruhan arah, tetapi dari memahami dan memanfaatkan ketidakefisienan eksekusi. Inilah mikrostruktur pasar yang bekerja: mekanisme struktural yang memisahkan pemenang dari pecundang dalam lingkungan perdagangan yang terkonsolidasi.

Bekhazi menekankan bahwa aktivitas institusional kini berfokus pada transfer risiko daripada keyakinan arah langsung. Investor besar yang mencari eksposur bitcoin sering secara bersamaan melakukan lindung nilai terhadap penurunan tajam, menciptakan ekosistem kompleks di mana pembuat pasar menyediakan likuiditas sementara hedge fund mengelola eksposur mereka melalui derivatif. Hasilnya: pita harga yang lebih ketat dan volatilitas headline yang lebih rendah, tetapi permintaan struktural yang terus-menerus menambatkan valuasi.

Rotasi Safe-Haven: Kebangkitan Kembali Emas di Tengah Sentimen Risiko-Risiko

Sementara bitcoin mengkonsolidasikan di sekitar (,250 (turun 1.11% dalam 24 jam), emas dan perak terus melonjak ke level tertinggi. Survei perkiraan harga LBMA 2026 menjadi yang paling optimis dalam abad ini, dengan analis memproyeksikan harga emas rata-rata naik hampir 40% dari level 2025 dan perak hampir dua kali lipat. Divergensi ini mengungkapkan bagaimana institusi memperlakukan kedua aset tersebut selama tekanan makro.

Emas, jelas Bekhazi, tetap “mata uang perlindungan dunia saat segala sesuatunya tidak berjalan dengan baik.” Pemerintah dan bank sentral kekurangan mandat dan kecepatan untuk memindahkan ukuran besar ke bitcoin dengan cepat, menjadikan logam mulia sebagai tujuan langsung selama periode krisis. Rotasi ini bersifat siklikal daripada eksistensial. Penjualan obligasi Jepang dan ancaman tarif AS yang diperbarui—termasuk eskalasi Presiden Trump atas Greenland—telah memicu posisi risiko-risiko yang luas yang menguntungkan safe haven tradisional.

Intisarinya: valuasi relatif lebih penting daripada kinerja harga absolut. Emas menyerap urgensi dan skala terlebih dahulu; bitcoin mengungkapkan proposisi nilainya dalam jangka waktu lebih panjang sebagai aset neraca. Bagi investor dengan eksposur bitcoin terkonsentrasi, berputar ke emas selama tekanan makro mewakili posisi taktis daripada kehilangan keyakinan terhadap aset digital.

Snapshot Pasar Langsung: Kinerja Aset Secara Real-Time

Per akhir Januari 2026, tekanan mikrostruktur pasar terus membentuk ulang kinerja aset:

Bitcoin & Ethereum: BTC diperdagangkan di ),250, turun 1.11% dalam 24 jam, sementara ETH di @E5@,950 (turun 1.90%) berkinerja lebih buruk, menandakan keyakinan institusional yang lebih lemah terhadap altcoin dengan beta lebih tinggi selama periode risiko-risiko. Data derivatif menunjukkan trader lebih condong ke posisi short daripada menjual spot secara agresif, menandakan kehati-hatian daripada capitulation.

Logam Mulia: Emas dan perak menembus semua waktu tertinggi saat ketidakpastian makro meningkat. Konferensi pers Ketua Fed Jerome Powell pasca-pertemuan mempercepat reli emas, mengukuhkan statusnya sebagai tempat perlindungan langsung selama tekanan pasar.

Aset Baru: Pudgy Penguins (PENGU) terus berkembang sebagai merek NFT-native, dengan harga token sekitar $0.01 saat ekosistem mencakup retail phygital (> $13 juta dalam penjualan), gaming (Pudgy Party melebihi 500 ribu unduhan dalam dua minggu), dan utilitas token di lebih dari 6 juta dompet yang didistribusikan. Berita regulasi terus mempengaruhi pasar prediksi seperti Kalshi, yang menghadapi pembatasan di Massachusetts.

Ekuitas: Nikkei 225 Jepang turun 1.28% saat pasar Asia-Pasifik secara umum mengikuti sesi terburuk Wall Street dalam tiga bulan, meskipun futures saham AS sedikit menguat di awal perdagangan Asia.

Apa yang Membatalkan Tesis Institusional Bitcoin?

Bekhazi secara tegas menyatakan kondisi yang akan membatalkan narasi era institusional bitcoin. Jika BTC diperdagangkan sebagai aset teknologi beta tinggi selama inflasi atau periode krisis, posisi “emas digital” runtuh. Keluar ETF yang berkelanjutan selama koreksi rutin 20% akan menandakan bahwa tangan institusional tetap lemah. Harga yang meningkat bersamaan dengan aktivitas on-chain yang runtuh atau penggunaan stablecoin yang stabil akan menunjukkan bahwa era institusional bergantung pada spekulasi daripada utilitas fundamental—kegagalan kritis dari logika mikrostruktur pasar.

Pertanyaan jangka pendek yang sedang diuji pasar: dapatkah bitcoin mempertahankan konsolidasi sementara emas menyerap tekanan makro melalui aliran safe-haven tradisional? Apakah kinerja buruk ini akan terbukti sebagai pematangan atau kesalahan harga akan menentukan apakah mikrostruktur pasar mendukung narasi jangka panjang bitcoin atau menyembunyikan keraguan institusional yang lebih dalam. Untuk saat ini, divergensi tetap menjadi cerita—bukan level harga absolutnya, tetapi mekanisme struktural di bawahnya.