Bisakah Stablecoin Bebas dari Dolar AS?

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Can Stablecoins Break Free From the US Dollar? Tautan Asli: Lebih dari satu dekade setelah munculnya stablecoins pertama, dolar AS masih memegang kekuasaan dalam dunia kripto.

Pasar stablecoin telah tumbuh menjadi lebih dari $306 miliar dalam kapitalisasi pasar total, menurut data dari DefiLlama. Menurut JPMorgan, sekitar 99% dari pasar stablecoin tetap didenominasikan dalam dolar AS.

Dominasi stablecoin yang dipatok ke USD adalah setengah karena inersia dan setengah karena kenyamanan, menurut Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO Concordium. “Dolar adalah mata uang cadangan global, jadi ini adalah default alami bagi siapa saja yang membangun infrastruktur keuangan,” katanya.

Namun dia percaya masalah yang lebih dalam adalah bahwa sebagian besar proyek telah dioptimalkan untuk adopsi daripada fundamental, karena mendapatkan kemitraan bank atau listing di bursa lebih mudah ketika Anda mengikuti sesuatu yang familiar seperti USD.

“Ironinya, dalam mengejar legitimasi TradFi, kita telah mereplikasi kerentanan TradFi dengan kontrol terpusat, paparan regulasi, dan sensitivitas terhadap kebijakan moneter AS,” kata Bohrer-Bilowitzki.

Dolar tetap menjadi mata uang cadangan utama dunia dan unit yang paling banyak digunakan untuk penagihan perdagangan, kewajiban lintas batas, dan penerbitan utang dalam mata uang asing. Namun dominasi jangka panjangnya semakin dipertanyakan.

Fragmentasi geopolitik dan sanksi telah mendorong de-dolarisasi ke dalam arus utama diskusi investor dan pembuat kebijakan. Meski demikian, industri kripto telah memperkuat posisi. Stablecoin non‑dolar kesulitan mendapatkan daya tarik. Hanya ada tiga stablecoin non-USD di lima puluh besar berdasarkan kapitalisasi pasar total.

Yang pertama adalah stablecoin yang dipatok ke rubel. Yang kedua adalah EURC dari Circle, yang mencatat volume sekitar $8 juta dalam 24 jam terakhir, dan yang ketiga adalah token yang mengikuti Real Brasil.

Tidak terlalu stabil

Tidak semua koin USD diciptakan sama. Ethereum’s DAI dianggap sebagai stablecoin yang dipatok lunak karena dijamin oleh cryptocurrency lain daripada dolar fiat. Ethena menggambarkan USDe-nya sebagai “dolar sintetis,” yang “didukung oleh aset kripto dan posisi short futures yang sesuai.”

Stablecoin algoritmik yang menjaga peg mereka melalui kontrak pintar memang memiliki masalah citra, setelah keruntuhan TerraUSD pada 2022. Sebuah stablecoin algoritmik yang kehilangan peg-nya dan menarik beberapa perusahaan bersamanya; kegagalan itu menghapus puluhan miliar dolar nilai dan meninggalkan bekas luka yang mendalam di sektor ini.

“Pasca-Terra, minat terhadap stablecoin murni algoritmik terbatas, dan pasar telah beralih ke model di mana stabilitas dirancang melalui likuiditas nyata dan kemampuan untuk mengeksekusi secara andal di berbagai blockchain,” kata Akbar Thobhani, pendiri dan CEO sFOX.

Kemungkinan lain adalah memutus monopoli dolar dengan mengaitkan stablecoin ke komoditas atau keranjang aset. Pada 2024, Tether, pencipta stablecoin utama yang dipatok ke USD, USDT, yang menguasai 60% pasar, meluncurkan Alloy, token yang dipatok ke dolar AS tetapi didukung berlebih dengan Tether Gold, yang didukung oleh emas fisik yang disimpan di Swiss.

Namun, ini belum terbukti populer. Valuasi terdilusi penuh dari Alloy hanya sekitar $50 juta. Pada saat penulisan, volume 24 jam hanya sebesar $19.000.

Juga sedang dieksplorasi adalah stablecoin yang dipatok ke keranjang mata uang atau aset.

Silk, stablecoin yang dikembangkan oleh Shade Protocol di Secret Network, mengadopsi model berlebihan jaminan berbasis keranjang yang bertujuan mengurangi risiko spiral kematian refleksif setelah keruntuhan Terra.

Stablecoin ini didukung berlebih dan dipatok bukan ke satu mata uang, tetapi ke keranjang mata uang dan komoditas global yang berbobot, termasuk dolar AS, euro, dolar Kanada, yen Jepang, emas, dan Bitcoin. Keranjang ini dirancang untuk menyerap volatilitas di seluruh aset individual sambil mempertahankan daya beli dari waktu ke waktu. Saat ini, FDV-nya sebesar $1,6 juta.

Carter Woetzel, pendiri Shade Protocol, mengatakan bahwa membangun stablecoin baru yang tidak didenominasikan dalam USD adalah “tugas Sisyphus yang paling utama,” dengan menyebutkan likuiditas, pembuat pasar, dan kepatuhan sebagai alasan utama yang menghambat adopsi skala besar.

Dia mengatakan dia memilih model keranjang untuk stablecoin karena dia membenci fakta bahwa USD bisa dicetak dan diinflasi, menyebutnya “pajak tersembunyi yang paling utama.”

“Secara bersamaan, Bitcoin kurang dalam minimisasi volatilitas dan infrastruktur cepat yang diperlukan untuk melakukan operasi yang lebih mirip stablecoin. Dari prinsip dasar, stablecoin yang dipatok ke keranjang masuk akal,” katanya.

“Tapi seringkali, apa yang diinginkan pasar saat ini dan batasan yang muncul dari pandangan kontra berarti eksperimen semacam ini tidak memiliki umur panjang untuk mengalami era keemasannya. Namun, saya percaya banyak dari eksperimen ini sedang meletakkan dasar untuk mata uang global yang sesungguhnya.”

“Saya rasa pada akhirnya model-model ini akan terus dimainkan,” katanya, mengakui bahwa SILK “mungkin satu dekade lebih maju dari zamannya.” Jika dominasi global dolar surut, dia menyarankan, “Anda akan melihat lebih banyak eksperimen yang dipatok ke keranjang,” menambahkan bahwa jika dominasi itu tumbuh, “akan menjadi kurang masuk akal untuk memiliki token semacam ini sebagai penyelesaian dan likuiditas sudah sangat menyatu.”

Lebih baik daripada fiat?

Seawal 2019, Bank of International Settlements mengatakan bahwa “di banyak negara, stablecoin yang terkait dengan keranjang mata uang asing mungkin terbukti lebih stabil daripada mata uang domestik.”

Marc Vanlerberghe, CMO di Algorand, mengatakan minat terhadap desain berbasis keranjang semakin meningkat di tingkat institusional dan kebijakan, meskipun “model yang didukung fiat adalah yang paling mudah dipahami oleh institusi dan regulator.”

“Gagasan bahwa keranjang mata uang bisa lebih stabil daripada satu mata uang domestik manapun adalah intuitif, terutama di negara dengan inflasi tinggi atau nilai tukar yang volatile,” katanya.

Token yang didukung komoditas, seperti token yang didukung emas dan instrumen terkait komoditas lainnya, cenderung berfungsi lebih sebagai toko nilai niche atau produk keuangan daripada uang sehari-hari. “Jadi mereka belum berkembang seperti stablecoin yang dipatok fiat,” tambahnya.

Ada kekurangan lain. Keranjang lebih sulit dijelaskan, lebih sulit diatur, dan lebih kompleks untuk dioperasikan. Likuiditas juga cenderung terfragmentasi, karena pasar biasanya berkumpul di sekitar satuan akun yang sederhana dan banyak digunakan.

“Namun demikian, saya pikir kita akan melihat minat yang diperbarui terhadap desain yang terdiversifikasi, terutama dari aktor berdaulat atau blok regional yang menginginkan infrastruktur moneter yang independen dari Washington,” kata Vanlerberghe.

Woetzel mengatakan saat ini stablecoin yang dipatok ke keranjang juga pada akhirnya dibatasi oleh penyedia likuiditas.

“Siapa yang bersedia mengambil kedua sisi perdagangan? Berapa banyak kerugian ketidakpastian yang harus mereka tanggung? Berapa volume dan permintaan yang diperlukan untuk mengimbangi kerugian ketidakpastian ini? Jika stablecoin yang dipatok ke keranjang terlalu unggul dari dolar, sulit menemukan orang yang secara esensial ‘menjual pendek’ keranjang dalam bentuk penyediaan likuiditas,” katanya.

“Protokol kemudian dipaksa untuk mensubsidi penyedia likuiditas ini, dan sistem benar-benar hanya dapat berkembang dari segi kegunaan sehubungan dengan likuiditas yang benar-benar tersedia di CEX/DEX. Mungkin akan ada kemajuan dalam metodologi penebusan di mana protokol mengambil sisi lain dari perdagangan, tetapi ini juga dapat menciptakan lonjakan aneh di bank.”

Seiring meningkatnya ketegangan politik, para finansier mencatat perlambatan kepercayaan terhadap dolar yang dapat menyebabkan de-dolarisasi yang lebih besar. Belum jelas apakah stablecoin akan mengikuti.

Namun Bohrer-Bilowitzki berpendapat bahwa ada lebih dari sekadar kepercayaan terhadap dolar mengapa kripto harus mengeksplorasi opsi lain.

“Dominasi USD harus berakhir jika kripto serius menjadi infrastruktur yang independen, tetapi hanya jika pasar mulai menilai stabilitas jangka panjang daripada kenyamanan jangka pendek. Saat ini, struktur insentif mendukung peg USD karena itulah yang dipahami institusi dan diharapkan pengguna,” katanya.

“Seiring waktu, ini bisa mengarah pada lanskap stablecoin di mana stablecoin yang didukung USD beroperasi bersamaan dengan stablecoin lokal, sambil menyeimbangkan likuiditas global dengan kebutuhan moneter lokal dan meningkatkan efisiensi FX.”

Tapi dalam jangka waktu yang cukup panjang, ketergantungan pada satu mata uang menjadi beban. “Jika kripto dimaksudkan sebagai infrastruktur selama 50 tahun ke depan, bukan lima tahun, kita membutuhkan desain yang tidak secara struktural terkait dengan kebijakan moneter negara tertentu,” tambahnya.

“Pertanyaannya adalah apakah pasar akan menghargai pemikiran jangka panjang semacam itu.”