Uang yang membuatmu tidak nyaman di pasar adalah uang yang benar-benar bisa menghasilkan keuntungan

Dalam pasar keuangan, biaya untuk mendapatkan kekayaan seringkali bukanlah kecerdasan, melainkan apakah Anda bersedia menanggung risiko yang membuat orang lain merasa tidak nyaman. Anda tidak perlu menjadi orang yang paling pintar, cukup menjadi orang yang bersedia menanggung ketidaknyamanan tersebut.

Media sosial dipenuhi dengan ketertarikan terhadap indikator unik dan kode kekayaan. Tapi jujur saja, sebagian besar strategi yang dipamerkan secara luas tidak berkaitan dengan keunggulan sejati. Mereka lebih dasar, tetapi karena terlalu dasar, kebanyakan orang mengabaikannya. Orang-orang tidak memahami mengapa strategi tersebut efektif.

Kebanyakan orang salah paham bahwa untuk menghasilkan uang dari trading, mereka harus lebih pintar dari pasar. Faktanya adalah, Anda hanya perlu bersedia menanggung risiko premi. Setelah memahami konsep ini, Anda akan mengerti mengapa Anda bisa menghasilkan uang dan dapat membangun strategi jangka panjang dengan logika.

Apa itu risiko premi? Sebelum membahas trading, mari gunakan contoh asuransi untuk menjelaskannya. Anda membeli asuransi kebakaran untuk sebuah rumah senilai dolar, dengan biaya tahunan $300. Perusahaan asuransi tahu bahwa probabilitas kebakaran rumah tersebut sekitar lima ribu dari satu, dengan klaim yang diharapkan sekitar $40. Mereka mendapatkan selisih $260.

Intinya: kedua belah pihak mengetahui probabilitas ini. Anda tidak memiliki keunggulan informasi. Anda membayar untuk memindahkan risiko. Anda lebih memilih membayar pasti $300 daripada menghadapi ketidakpastian kehilangan $20.000 dengan kemungkinan kecil. Untuk menghilangkan ketidaknyamanan ini, Anda bersedia membayar $260 setiap tahun. Perusahaan asuransi mengambil alih kekhawatiran Anda dan mendapatkan imbalan atasnya. $260 ini adalah risiko premi. Itu berasal dari ketidaknyamanan yang timbul dari menanggung risiko itu sendiri, bukan dari informasi atau keterampilan.

Kenaikan saham mungkin adalah bentuk risiko premi yang paling dasar. Ada pandangan yang mengatakan bahwa saham seharusnya memberikan pengembalian tahunan 7-10%, seolah-olah ini adalah hukum fisika. Faktanya tidak begitu.

Tren kenaikan jangka panjang saham sebenarnya adalah bentuk kompensasi. Jika Anda membeli $SPY dan memegangnya, portofolio Anda mungkin dipotong setengah selama krisis, atau mungkin datar selama sepuluh tahun. Saham individual bisa bangkrut, resesi dan perang bisa terjadi. Kadang-kadang rasanya sangat buruk. Inilah alasan adanya premi.

Jika memegang saham terasa sangat aman, tingkat pengembaliannya akan sama seperti obligasi jangka pendek. Jika volatilitas $META sama dengan obligasi, semua orang akan membelinya. Tapi kenyataannya tidak begitu. Meskipun naik berkali-kali sejak 2013, tahun lalu saham ini juga mengalami koreksi sebesar 40%, dan pada 2021 bahkan koreksi 80%. Siapa yang mau menanggung risiko ini demi pengembalian yang sama dengan obligasi tanpa risiko? Tidak ada yang mau. Investor saham menuntut kompensasi ekstra untuk ketidakpastian ini. Secara historis, ini sekitar 4-6% di atas tingkat tanpa risiko setiap tahun.

Menariknya, meskipun sudah diketahui secara luas, risiko premi saham tidak hilang. Lebih dari satu abad, melintasi puluhan negara, melalui perang dunia dan depresi besar, data membuktikan hal ini. Premi ini terus ada karena risiko dasar tetap ada. Selalu ada orang yang memegang saham, dan mereka berharap mendapatkan imbalan atas ketidaknyamanan ini. Ini berbeda secara mendasar dari keunggulan trading: keunggulan trading akan diambil alih oleh arbitrase begitu ditemukan, tetapi risiko tidak akan hilang hanya karena Anda memahaminya.

Ini membawa kita ke $BTC, sebuah kasus menarik. Sejak lahir, pergerakan harganya sangat kuat, jauh di atas saham. Jika Anda membeli dan memegang dari awal, meskipun penurunan besar, pengembaliannya juga sangat luar biasa. Pertanyaannya jujur: apakah ini risiko premi, atau sesuatu yang benar-benar berbeda?

Saya rasa belum ada kesimpulan pasti. Untuk saham, kita memiliki data lebih dari 100 tahun, melintasi berbagai sistem ekonomi. Ini cukup untuk memastikan bahwa premi adalah struktur. Tapi untuk $BTC, kita hanya punya sekitar 15 tahun data sebagai aset tunggal. Selain itu, sejak pandemi COVID-19, perubahan besar terjadi: aliran dana kini berasal dari ETF, dan pasar opsi sangat aktif.

Tren kenaikan jangka panjang harga mungkin adalah bentuk risiko premi. Memegang sesuatu yang pernah jatuh 80% berkali-kali memang sangat tidak nyaman. Jika aset terus meningkat nilainya, sebagian pengembaliannya mungkin adalah kompensasi atas ketahanan Anda terhadap fluktuasi besar. Tapi bisa juga ini efek adopter awal, momentum spekulatif, atau gelembung yang belum sepenuhnya pecah. Kemungkinan besar semuanya ada.

Pasar kripto memiliki komponen spekulatif yang lebih tinggi daripada pasar tradisional. Ini bukan hal buruk, tetapi berarti ketidakpastian pengembalian di masa depan juga harus lebih tinggi. Siapa pun yang mengklaim tahu bahwa $BTC akan memberikan pengembalian X% setiap tahun, sebenarnya melakukan extrapolasi dengan data yang sangat terbatas. Untuk altcoin, sebagian besar berkinerja buruk, cocok untuk spekulasi jangka pendek.

Risiko premi arbitrase ada di pasar tradisional dan modern. Trading arbitrase klasik beroperasi di pasar valuta asing. Anda meminjam mata uang dengan suku bunga rendah, menginvestasikan dalam mata uang dengan suku bunga tinggi, dan mendapatkan selisihnya. Mengapa ini efektif? Karena Anda menanggung risiko. Ketika preferensi risiko global runtuh, mata uang dengan imbal hasil tinggi biasanya jatuh, sementara mata uang safe haven menguat. Dalam beberapa hari, keuntungan yang terkumpul bisa hilang begitu saja. Pendapatan stabil ini adalah kompensasi atas risiko tersebut.

Di pasar futures, konsep yang sama diterapkan melalui trading basis. Ketika harga futures lebih tinggi dari harga spot, Anda bisa membeli spot dan menjual futures, mengunci selisihnya sebagai keuntungan. Ini disebut arbitrase posisi spot.

Di pasar tradisional, peluang ini sudah hampir tidak ada untuk trader ritel. Hedge fund menggunakan leverage 30-50 kali lipat untuk trading basis obligasi, mendapatkan keuntungan kecil yang hanya layak dilakukan secara skala besar. Pelaku besar sudah membersihkan pasar ini.

Pasar kripto berbeda, setidaknya saat ini. Biaya dana perpetual kontrak, secara dasar adalah versi kripto dari trading arbitrase. Ketika biaya dana positif, posisi long membayar posisi short setiap 8 jam. Jadi Anda bisa melakukan long pada $BTC spot dan short pada kontrak perpetual, sambil menjaga posisi netral, dan mendapatkan biaya dana.

Mengapa biaya dana positif terus berlangsung? Karena trader ritel ingin leverage untuk posisi long. Mereka bersedia membayar untuk itu. Market maker dan arbitrageurs berada di pihak berlawanan, menyediakan likuiditas yang dibutuhkan trader ritel, dan mendapatkan imbalan dari biaya dana. Risiko yang sama seperti arbitrase valuta asing. Saat crash, biaya dana bisa berbalik menjadi negatif secara ekstrem, dan ini adalah saat risiko terbesar.

Laporan dari Bank for International Settlements juga menunjukkan hal ini, bahwa strategi arbitrase kripto bisa mengalami drawdown besar, dan posisi futures sering mengalami margin call saat volatilitas tinggi. Sebagian besar waktu, Anda mendapatkan keuntungan kecil yang stabil, lalu dalam satu peristiwa, mengembalikan keuntungan berbulan-bulan. Ini memiliki struktur pengembalian negatif skewness yang sama dengan menjual asuransi.

Risiko premi biaya dana tetap ada, meskipun di koin kapitalisasi besar, tidak lagi sejelas dan seprofitable beberapa tahun lalu. Altcoin terus menunjukkan biaya dana yang sangat tinggi, terutama di platform di luar bursa terpusat besar. Tapi ini menambah risiko lain—risiko counterparty.

Jika ada satu risiko premi yang terdokumentasi dengan baik dan mudah diperdagangkan, itu adalah risiko premi volatilitas. Pada opsi $SPY, dan sebagian besar ETF dan saham, implied volatility sekitar 85% waktu lebih tinggi dari realized volatility berikutnya.

Perbedaan ini ada karena investor secara sistematis membayar biaya tinggi untuk perlindungan. Institusi melakukan hedging portofolio mereka. Trader ritel membeli opsi put saat takut. Semua permintaan ini mendorong harga opsi di atas nilai wajar. Risiko premi volatilitas adalah kompensasi untuk menjual asuransi ini.

Itulah mengapa menjual opsi biasanya lebih bijaksana daripada membelinya. Menjual opsi spread, spread lebar, atau covered call. Strategi ini semua memanen premi dasar yang sama. Masalahnya adalah karakteristik pengembaliannya: Anda biasanya menghasilkan uang stabil, tetapi saat crash, kehilangan besar bisa terjadi. Menjual opsi put saat pandemi Maret 2020 atau selama krisis finansial 2008 bisa sangat merusak.

Itulah mengapa saya tidak terlalu merekomendasikan strategi pendapatan: mereka menjual opsi pada keranjang saham, dan sering terluka paling parah saat crash. Tapi secara umum, karakteristik risiko ini bukanlah kekurangan strategi. Itulah sebabnya premi ada. Banyak penghasilan stabil yang sering hilang saat terjadi volatilitas ekstrem. Jika merasa nyaman melakukan ini, semua orang akan melakukannya, dan premi akan hilang.

Anda bisa melihat dinamika serupa dalam skewness. Pada $SPY, skewness 25-Delta selalu di bawah 0, yang berarti implied volatility out-of-the-money put selalu lebih tinggi dari call. Bentuk senyum volatilitas ini karena semua orang ingin perlindungan downside. Menjual spread put bisa memanen premi skew ini. Karakter pengembaliannya sama: penghasilan stabil, kadang disertai kerugian besar.

Harga spot $SPY dan volatilitas berkorelasi: saat harga turun, implied volatility naik. Ini karena pola umum naik tangga, turun lift: crash biasanya lebih ekstrem daripada hari-hari naik perlahan.

Sebagian besar risiko premi memiliki skewness negatif: mendapatkan penghasilan kecil, sesekali mengalami kerugian besar. Momentum berbeda. Aset yang secara historis naik cenderung terus naik, dan yang turun cenderung terus turun. Tren ini tercatat dalam sejarah panjang saham, obligasi, komoditas, dan mata uang.

Penjelasannya sebagian besar adalah psikologi perilaku: investor awalnya kurang merespons berita, membentuk tren berkelanjutan; atau ada efek kawanan. Yang menarik dari momentum adalah karakter pengembaliannya: dalam pasar yang berfluktuasi dan tidak tren, kerugian kecil terjadi. Tapi saat tren besar terbentuk, pengembalian besar bisa didapat. Ini adalah skew positif, cerminan dari strategi short volatility.

Oleh karena itu, strategi momentum sering berkinerja baik saat krisis. Saat pasar crash, tren mengikuti posisi short dan turun. Saat penjual volatilitas tertekan, tren mengikuti dan biasanya aman. Berita buruknya: momentum telah melemah selama beberapa dekade terakhir. Sekarang ada lebih banyak dana yang mengikuti sinyal ini. Premi tidak hilang sepenuhnya, tetapi volumenya lebih rendah dari yang ditunjukkan oleh backtest historis.

Pergerakan komoditas terbaru menggambarkan karakter pengembalian strategi ini: konsolidasi selama berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, dengan pengembalian kecil, akhirnya diimbangi oleh satu pergerakan besar.

Ketika posisi pasar menjadi sangat ekstrem, mean reversion biasanya akan berperan. Ini berlaku di pasar kripto dan pasar tradisional. Di pasar kripto, Anda bisa melihatnya dari biaya dana dan posisi terbuka.

Ketika biaya dana sangat negatif, harga futures jauh di bawah spot, semua orang sangat short, dan tidak ada yang mau membeli, situasinya sangat buruk. Saat itu, melakukan posisi long melawan arus biasanya menguntungkan. Mengapa ini risiko premi? Karena saat ketidakpastian pasar terbesar, Anda berada di pihak yang berlawanan dari posisi yang paling padat. Semua orang short karena berita buruk; membeli saat ini tidak nyaman. Anda melakukan sesuatu yang berguna: menyediakan likuiditas saat tidak ada yang mau, dan imbalannya adalah keuntungan yang diharapkan.

Logika yang sama berlaku untuk chain reaction forced liquidation. Saat posisi long dipaksa ditutup, mereka menjual bukan karena keinginan, tetapi karena harus. Penjualan paksa ini mendorong harga di bawah nilai wajar. Dalam kekacauan itu, masuk dan membeli membutuhkan keyakinan dan menempatkan Anda dalam risiko nyata. Pengembalian dari mean reversion adalah imbalan atas layanan ini.

Pasar tradisional menunjukkan dinamika serupa. Karena biaya penyimpanan dan pembiayaan, struktur kurva futures biasanya dalam keadaan premium. Tapi kadang, saat pasokan ketat atau panik, berbalik menjadi diskon spot yang parah. Diskon spot biasanya kembali ke tingkat futures seiring waktu, karena yang terakhir adalah keadaan seimbang. Jika Anda melakukan posisi long melawan ekstremnya diskon spot, Anda bertaruh bahwa pasar akan kembali normal. Bukti historis menunjukkan ini biasanya berhasil. Tapi risiko nyata ada: kurva waktu terbalik bisa bertahan lebih lama dari kemampuan Anda untuk membayar. Anda mendapatkan imbalan karena menanggung risiko ini.

Pembahasan di atas setidaknya sebagian dapat diakses oleh trader ritel. Tapi ada risiko premi lain yang lebih banyak ditemukan di pasar institusional.

Risiko premi obligasi: saat membeli obligasi 10 tahun, bukan membeli T-bill 3 bulan secara berkelanjutan, Anda menanggung risiko durasi akibat perubahan suku bunga. Premi durasi adalah pengembalian ekstra yang Anda terima. Fluktuasinya besar, bahkan bisa negatif selama pelonggaran kuantitatif, dan berbalik positif setelah 2022 saat ketidakpastian suku bunga meningkat.

Risiko premi kredit: yield obligasi korporasi lebih tinggi dari obligasi pemerintah dengan tenor sama, dan selisihnya adalah kompensasi atas risiko gagal bayar. Premi ini membesar secara tajam selama krisis, memberikan pengembalian besar bagi yang membelinya saat itu. Tapi risiko utamanya adalah: gagal bayar justru terjadi saat resesi ekonomi, pasar saham jatuh, dan saat Anda paling tidak ingin mengalami kerugian.

Risiko premi likuiditas: aset yang kurang likuid biasanya menawarkan pengembalian lebih tinggi karena Anda melepaskan kemudahan keluar kapan saja. Tantangannya adalah: likuiditas sering kali menghilang saat Anda paling membutuhkannya. Premi ini adalah kompensasi atas risiko tersebut.

Perbedaan utama adalah antara risiko premi dan alpha. Alpha berasal dari keunggulan keterampilan atau informasi yang menghasilkan pengembalian berlebih. Begitu ditemukan, bisa diduplikasi, dan akan berkurang. Kapasitasnya terbatas dan bersifat sementara.

Risiko premi adalah kompensasi atas menanggung risiko sistemik. Bahkan jika diketahui secara luas, tetap ada karena kebutuhan dasar untuk memindahkan risiko tidak hilang. Kapasitasnya tinggi dan bersifat permanen.

Uji praktis: jika strategi Anda efektif karena Anda lebih pintar dari orang lain, itu alpha. Jika strategi Anda efektif karena Anda bersedia melakukan hal yang tidak nyaman bagi orang lain, itu risiko premi. Perusahaan asuransi menghasilkan risiko premi. Ini diketahui secara luas, tetapi mereka tetap menghasilkan uang. Card counting di blackjack menghasilkan alpha. Begitu kasino mengetahuinya, mereka melarang.

Sebagian besar trader ritel sebaiknya memahami risiko premi apa yang mereka hadapi, bukan mengejar alpha. Premi lebih andal dan tidak mudah hilang; mengejar alpha sangat kompetitif dan sangat sulit. Menyadari bahwa Anda mungkin tidak cukup pintar untuk bersaing di sana, meskipun tidak menyenangkan, secara jangka panjang itu bermanfaat.

Ini sangat mudah diabaikan: hampir setiap risiko premi memiliki skewness negatif. Penghasilan kecil yang sering, kerugian besar sesekali. Ini bukan cacat desain, ini alasan premi ada. Jika Anda selalu merasa baik-baik saja saat memanen premi, semua orang akan melakukannya, dan premi akan hilang. Kerugian besar sesekali adalah ambang yang memisahkan kebanyakan orang dari pasar.

Risiko premi saham: sebagian besar tahun menghasilkan uang stabil, lalu dalam crash kehilangan 30-50%. Risiko volatilitas premi: bulan demi bulan mengumpulkan premi, lalu dalam satu minggu mengembalikan seluruh keuntungan tahunan. Risiko arbitrase: mendapatkan penghasilan kecil secara stabil, lalu dihancurkan saat terjadi peristiwa perlindungan. Risiko premi kredit: menerima bunga secara stabil, lalu mengalami kerugian gagal bayar saat resesi.

Memahami pola ini sangat penting untuk pengelolaan posisi. Ekspektasi premi mungkin positif, tetapi Anda harus bertahan dari drawdown untuk merealisasikannya. Posisi terlalu besar akan menghancurkan Anda sebelum waktu yang tepat. Diversifikasi antara berbagai karakteristik skewness membantu meratakan pengembalian.

Misalnya, menggabungkan short volatility dan strategi momentum dapat memperbaiki kurva pengembalian secara keseluruhan. Membuat portofolio yang terdiri dari berbagai premi biasanya lebih bijaksana daripada fokus pada satu premi saja. Korelasi sangat penting: jika Anda melakukan short $VIX futures untuk mendapatkan pengembalian roll yield, dan juga membeli 10 saham $SPY berbeda, jika pasar turun 5% besok, Anda akan menderita.

Risiko premi adalah mendapatkan imbalan melalui melakukan hal yang orang lain enggan lakukan: memegang ketidakpastian. Pasar saham naik jangka panjang karena ada orang yang menanggung risiko penurunan. Implied volatility lebih tinggi dari realized volatility karena ada orang yang menjual asuransi. Biaya dana tetap positif karena ada orang yang menyediakan eksposur leverage.

Tren pasar yang berkelanjutan terjadi karena saat Anda mencoba short, orang lain secara sistematis membeli. Posisi ekstrem akan kembali ke rata-rata karena saat likuiditas habis, harus ada yang masuk. Meski diketahui secara luas, pengembalian ini tetap ada. Ini membuatnya lebih andal daripada alpha.

Biaya adalah karakter pengembalian: Anda mendapatkan imbalan karena menanggung kerugian besar sesekali. Tentukan posisi Anda secara rasional. Diversifikasi antara berbagai risiko premi. Dan terima kenyataan: premi ada karena kadang membuat orang merasa sangat buruk.

Anda tidak perlu menjadi orang yang paling pintar di pasar. Kadang-kadang, cukup menjadi orang yang bersedia menanggung risiko yang membuat orang lain tidak nyaman, sudah cukup.

Ikuti saya: untuk analisis dan wawasan pasar kripto real-time lebih banyak!