「TVL pengertian」Benar-benar tidak semudah yang dibayangkan: Mengapa indikator yang sama sangat berbeda di berbagai proyek

当提起DeFi项目时，投资者最常问的就是"TVL怎样"。但这个看似简单的指标，其实暗藏复杂的真相。最近Solana生态的一场「造假风波」彻底揭露了TVL意思远比我们想象的要复杂——有些TVL数据真实可靠，有些却水分十足。到底如何理解这个指标的真正含义，才能避免被虚假的繁荣所迷惑？

Solana的「泡沫」警示：一个人如何虚构出75亿美元的TVL

故事要从Solana讲起。原Solana开发者Ian Macalinao以11个独立开发人员的身份，在Solana上创建了大量相互堆叠的协议，疯狂抬高Solana的TVL数据。曾经Solana的TVL只有105亿美元时，Saber和Sunny这两个项目就占据了75亿美元，占比高达71%。

这个案例完美诠释了TVL意思的另一面——它可以被严重扭曲。当时DeFi数据提供商DeFi Llama发现了这个问题，在8月6日修改了公链TVL的计算方式，默认取消了不同协议堆叠造成的TVL重复计算。这一改革让链上的TVL数据大幅下降，但也让数据本身变得更真实。

TVL究竟代表什麼：从静态指标看隐藏的陷阱

总锁仓价值（Total Value Locked，TVL）是DeFi中评估项目的核心指标，初看很直观——TVL越大，项目管理的资金规模越大。有些投资者甚至用总市值除以TVL来判断项目是高估还是低估。但这种简单的理解，往往会导致重大失误。

TVL的真正意思很难用一句话说清，因为它是高度迷惑性的指标。首先，它是静态数据，当前的TVL数据完全无法保证未来还能维持。尤其在加密市场波动剧烈的背景下，项目方的短期激励、代币价格的波动都会造成TVL的大幅变化。其次，在不同应用层面，TVL意思完全不同——有些代表真实流动性，有些代表质押收益承诺，有些甚至是多层重复计算的结果。

在DEX中，TVL意思是流动性；在借贷协议中却大不相同

要想理解TVL意思，必须从具体项目入手。

在DEX（去中心化交易所）中，TVL的含义最直接，就是流动性。比如Uniswap没有流动性挖矿，也无需质押LP代币或UNI代币，其TVL直接代表可以用于交易的流动性。但现在许多DEX都加入了治理代币的质押机制，Curve和Sushi都允许用户质押治理代币来获得交易手续费分成，这部分质押代币理论上也可以纳入TVL。DeFi Llama的做法是将这类质押单独列为「Staking」，让用户能够区分真实流动性和质押代币。

在借贷协议中，TVL意思又大不相同。Compound的TVL代表的是「存贷差」——总存款减去总借款，这个数字代表协议中剩余的流动性。相比之下，Aave的情况更复杂，用户可以质押AAVE代币和LP代币获得通膨奖励，这部分质押的代币也被单独列在Staking中。而MakerDAO的逻辑完全不同，因为用户从Maker中借出的资金是协议发行的DAI稳定币，并不会消耗Maker中存入的资金，所以Maker的TVL直接代表总存款。

这些细节说明，同一个「TVL」在不同协议中的意思可能截然不同。

为什麼会出现重复计算：收益聚合、流动性质押、中间件工具的TVL陷阱

如果说不同项目中的TVL意思不一样，那麼在公链层面，情况就更加复杂——大量的TVL重复计算现象频繁发生。

某些项目本身就建立在其他底层DeFi项目之上，它们的用户资金完全存放在这些底层协议中。最典型的例子就是收益聚合器。Yearn和建立在Curve上的Convex Finance都属于这类项目——它们帮助用户自动在底层协议中挖矿。Convex Finance因为持有大量CRV代币并进行质押，可以帮助用户在Curve挖矿时获得更高收益。用户可以将CRV兑换为CVXCRV并质押分享收益，但截至8月10日，Convex Finance的TVL仍达44.7亿美元，排名第6位。这类项目中的TVL完全是在重复计算——用户的资金既计入了Curve的TVL，也计入了Convex的TVL。

流动性质押协议也是造成重复计算的重灾区。以Lido为例，它的TVL共77.5亿美元，其中在以太坊上锁定的ETH共计76.1亿美元。但Lido发行的衍生品stETH被广泛应用在其他DeFi项目中——约21.6%的stETH在Aave中作为抵押品，约14.7%的stETH在Curve的ETH/stETH流动性池中。这些stETH既被计入了Lido的TVL，也被计入了Aave或Curve的TVL。DeFi Llama目前已经不再重复计算这类资金，但这也可能导致统计的TVL偏低，因为部分stETH存在于中心化交易所，理论上对应的ETH仍在链上质押。

还有一类项目是「中间件」服务商，比如Instadapp。它为用户提供跨DeFi协议的无缝连接服务，帮助简化在Aave、Compound、Maker、Uniswap、Liquity等协议之间的操作。Instadapp甚至提出了「DeFi智能层」（DSL）的概念，希望成为DeFi的基础设施。但关键问题是，Instadapp管理的资金完全存放在其他协议中，其TVL在公链统计时不应该被重复计算。Instadapp的TVL最高时约135亿美元，目前为26亿美元，位于第10位，但这些数据中的大部分都曾被重复计入公链TVL。

打破TVL幻觉：DeFi Llama的改革意味着什麼

TVL数据容易被严重误读，但这不代表它毫无价值。关键在于理解TVL在不同场景中的真实意思。

在应用层面，TVL是项目的当前数据快照，可以用于同类项目之间的横向对比。在公链层面，之前存在大量重复计算，让公链的TVL数字虚高。DeFi Llama的这次改动，通过取消协议堆叠造成的重复计算，让链上的TVL数据大幅下降。这看起来像是数据被「戳穿」，但实际上，隐去水分后的数据，正是我们真正需要的——更真实、更有参考价值的TVL意思。

随着这场改革，DeFi生态开始告别虚假的繁荣，进入更理性的评估阶段。理解TVL的多重含义，才是正确使用这一指标的前提。