Pidato Powell Mengirim Sinyal Perubahan Kebijakan: Risiko Pasar Tenaga Kerja Muncul, Federal Reserve Bersiap untuk Penyesuaian Kebijakan

The Chairman of the Federal Reserve, Jerome Powell, delivered a significant speech at the Jackson Hole Central Bank Annual Meeting, signaling a clear policy tilt. Against the backdrop of a continuously cooling labor market and slowing economic growth, this speech marks the beginning of the Fed shifting from a defensive stance on inflation to focusing on employment, laying the groundwork for the next steps in monetary policy. Every statement in Powell’s speech has been carefully considered, reflecting the complex balancing act faced by the Fed—how to find new policy levers between controlling inflation and maintaining stable employment.

Logika Penurunan Suku Bunga di Balik “Keseimbangan Aneh” Pasar Tenaga Kerja

Saat ini, pasar tenaga kerja menunjukkan kondisi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tingkat pengangguran meskipun tetap di level rendah historis 4.2%, tetapi pertumbuhan pekerjaan telah menunjukkan perlambatan yang jelas—rata-rata bulanan selama tiga bulan terakhir hanya 35.000 pekerjaan, jauh di bawah rata-rata 168.000 selama tahun sebelumnya. Fenomena ini seharusnya memicu alarm, tetapi tersembunyi di balik stabilitas permukaan.

Powell menyebut kondisi ini sebagai “keseimbangan aneh”, yang intinya disebabkan oleh kontraksi serentak dalam pasokan tenaga kerja. Kebijakan imigrasi yang lebih ketat menyebabkan pertumbuhan tenaga kerja menurun drastis, dan tingkat partisipasi tenaga kerja juga menurun. Singkatnya, tingkat pengangguran tetap stabil bukan karena pasar tenaga kerja yang kuat, tetapi karena sisi penawaran juga melemah. Keseimbangan palsu ini menyembunyikan risiko besar—segera setelah ekonomi mengalami guncangan negatif, tingkat pengangguran bisa melonjak dengan cepat.

Powell menunjukkan bahwa situasi abnormal ini mengindikasikan risiko penurunan pekerjaan yang meningkat. Jika risiko tersebut terwujud, bisa dengan cepat terlihat dari lonjakan PHK dan kenaikan tingkat pengangguran yang cepat. Penilaian ini secara langsung mendukung perlunya penyesuaian kebijakan. Stabilitas tingkat pengangguran dan indikator pasar tenaga kerja lainnya memungkinkan Fed untuk berhati-hati mempertimbangkan penyesuaian kebijakan, membuka kemungkinan penurunan suku bunga.

Dampak Tarif dan Ekspektasi Inflasi: Keseimbangan Baru dalam Kerangka Kebijakan

Perubahan dalam situasi inflasi juga patut diperhatikan. Meskipun indeks harga PCE secara keseluruhan meningkat 2.6% dan inti PCE mencapai 2.9%, struktur perubahan yang tersembunyi di balik angka-angka ini lebih layak dipikirkan. Kebijakan tarif mulai mendorong kenaikan harga beberapa barang, terutama PCE barang yang naik 1.1% dalam 12 bulan terakhir, berbeda dengan penurunan moderat tahun sebelumnya.

Pernyataan Powell tentang tarif mengandung sinyal kebijakan penting. Ia menggunakan frasa “asumsi dasar yang masuk akal”, menganggap pengaruh tarif terhadap harga sebagai kenaikan “sekali saja” secara level. Dengan kata lain, Fed cenderung memandang tekanan harga ini sebagai sementara, tidak akan berkembang menjadi dinamika inflasi yang berkepanjangan. Tentu saja, “sekali saja” tidak berarti “seketika”, penyesuaian tarif masih membutuhkan waktu untuk sepenuhnya menyebar ke rantai pasokan dan jaringan distribusi.

Namun, keyakinan Fed terhadap anchor ekspektasi inflasi tetap tinggi. Ekspektasi inflasi jangka panjang masih sesuai target 2%, dan data pasar serta survei menunjukkan ekspektasi tetap stabil. Keyakinan ini memungkinkan Fed untuk mengambil posisi kebijakan yang relatif agresif tanpa terlalu khawatir bahwa kenaikan harga sekali saja akan berkembang menjadi inflasi yang berkepanjangan. Powell berulang kali menegaskan bahwa apa pun yang terjadi, Fed tidak akan membiarkan kenaikan harga satu kali berubah menjadi masalah inflasi yang berkelanjutan.

Interpretasi Pasar dan Implikasi Praktis

Media seperti Wall Street Journal dengan cepat menafsirkan sinyal halus dalam pidato Powell. Seorang jurnalis terkenal yang dikenal sebagai “jurnalis komunikasi Fed” menunjukkan bahwa Powell menyebutkan bahwa stabilitas indikator pasar tenaga kerja seperti tingkat pengangguran memungkinkan Fed untuk berhati-hati mempertimbangkan penyesuaian kebijakan, membuka pintu untuk penurunan suku bunga yang berhati-hati pada pertemuan berikutnya. Penilaian ini mencerminkan pemahaman pasar yang konsisten: bahwa Fed sedang beralih dari posisi netral menuju pelonggaran.

Lebih rinci lagi, jurnalis tersebut menyebutkan bahwa Powell pertama kali memberi isyarat bahwa keyakinannya terhadap asumsi dasar tersebut meningkat—yaitu bahwa kenaikan harga barang akibat tarif akan bersifat sementara. Keyakinan ini berasal dari pemahaman bahwa ketegangan di pasar tenaga kerja tidak cukup kuat untuk mendukung negosiasi upah yang lebih kuat dari konsumen, sehingga tekanan upah tidak akan mendorong harga naik, dan asumsi kenaikan harga satu kali lebih mungkin terjadi.

Perkembangan dan Penyesuaian Kerangka Kebijakan Moneter Fed

Bagian kedua dari pidato Powell membahas penyesuaian sistematis terhadap kerangka kebijakan moneter Fed, yang mencerminkan dampak perubahan besar dalam lingkungan ekonomi selama lima tahun terakhir terhadap kerangka kebijakan. Dibandingkan lima tahun lalu, saat itu kekhawatiran utama adalah bahwa suku bunga mungkin terjebak di batas efektif (ELB), dengan pertumbuhan ekonomi rendah, inflasi rendah, dan kurva Phillips yang datar. Kini, situasinya sangat berbeda—suku bunga kebijakan jauh di atas titik terendah historis, dan inflasi pernah mencapai level tertinggi selama 40 tahun.

Perubahan utama dalam revisi kerangka ini meliputi tiga aspek. Pertama, Fed menghapus penekanan khusus pada ELB, dan menyatakan bahwa “strategi kebijakan moneter bertujuan untuk mendukung kondisi ekonomi yang luas yang memungkinkan tercapainya penuh pekerjaan dan stabilitas harga.” Kedua, Fed kembali ke kerangka target inflasi fleksibel, menghapus strategi “kompensasi” yang diperkenalkan pada 2020. Alasan penghapusan ini adalah bahwa praktik membiarkan inflasi melebihi target secara moderat sebagai strategi tidak lagi sesuai—karena inflasi yang terjadi tidak lagi bersifat sengaja maupun moderat.

Ketiga, perubahan terkait pernyataan tentang target pekerjaan. Frasa “mengurangi kekurangan pekerjaan penuh” diganti dengan pernyataan yang lebih akurat—yaitu bahwa Fed mengakui bahwa terkadang pekerjaan bisa melebihi tingkat pekerjaan penuh yang diestimasi saat ini, tetapi hal ini tidak selalu menimbulkan risiko stabilitas harga. Perubahan ini mencerminkan pengakuan Fed terhadap ketidakpastian tingkat pengangguran alami dan pentingnya anchor ekspektasi inflasi.

Fed juga menekankan peran kunci dari anchor ekspektasi inflasi. Ekspektasi inflasi yang terjaga membantu keberhasilan upaya selama beberapa tahun terakhir untuk menahan inflasi tanpa meningkatkan tingkat pengangguran. Sebaliknya, ekspektasi inflasi yang melonggar dapat memicu siklus yang merugikan—di mana konsumen mengharapkan kenaikan harga dan menuntut kenaikan upah, perusahaan menaikkan harga untuk menutupi biaya, dan akhirnya inflasi menjadi semakin tidak terkendali.

Implikasi Kebijakan dan Prospek Masa Depan

Secara keseluruhan, berbagai aspek dari pidato Powell memiliki makna kebijakan yang jelas dan mendalam. Dalam jangka pendek, risiko inflasi condong ke atas, sementara risiko pekerjaan condong ke bawah, menciptakan situasi yang menantang. Menghadapi ketidakseimbangan ini, Fed menyampaikan komitmen untuk menyeimbangkan kedua misi tersebut. Suku bunga kebijakan sudah lebih dekat ke tingkat netral dibandingkan sebelumnya, dan stabilitas indikator pasar tenaga kerja memungkinkan Fed untuk berhati-hati mempertimbangkan penyesuaian kebijakan lebih lanjut.

Perlu dicatat bahwa Powell menegaskan bahwa jalur kebijakan moneter tidak bersifat tetap. Anggota Federal Open Market Committee akan membuat keputusan berdasarkan data dan interpretasi mereka terhadap prospek ekonomi serta risiko yang dihadapi. Ini berarti bahwa penyesuaian kebijakan akan tetap fleksibel dan bergantung pada data, bukan berdasarkan jadwal yang telah ditetapkan.

Dalam kerangka ini, pidato Powell mendapatkan perhatian besar dari pasar. Secara kasat mata, penyesuaian kerangka kebijakan yang tampaknya teknis ini sebenarnya mencerminkan perubahan strategi Fed dalam menghadapi tantangan ekonomi era baru. Dari perlindungan terhadap inflasi hingga menyeimbangkan pekerjaan dan harga, dari penekanan pada risiko ELB hingga beradaptasi dengan lingkungan kebijakan yang lebih kompleks, Fed sedang membangun seperangkat alat kebijakan yang lebih fleksibel dan realistis. Bagi pasar keuangan dan ekonomi riil, pidato ini menandai awal dari era baru.