Dolar AS goyah, ekonom bank sentral Eropa mengungkapkan kebenaran perlindungan nilai Bitcoin

Penulis: Gino Matos

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan Utama: Dalam latar belakang fluktuasi ekonomi makro global dan peningkatan permainan geopolitik, Chief Economist Bank Sentral Eropa (ECB) Philip Lane secara langka mengeluarkan peringatan: “pertarungan” antara Federal Reserve dan kekuatan politik mungkin membahayakan posisi internasional dolar AS.

Artikel ini membahas secara mendalam bagaimana tekanan politik ini dapat disalurkan melalui premi jangka waktu ke pasar keuangan global, dan menjelaskan mengapa dalam saat sistem kredit ini goyah, Bitcoin mungkin menjadi tempat perlindungan terakhir bagi investor.

Penulis menggabungkan data multidimensi seperti hasil obligasi AS, ekspektasi inflasi, dan ekosistem stablecoin, untuk menguraikan dua paradigma makro yang sangat berbeda yang mungkin dihadapi Bitcoin di masa depan.

Berikut isi artikelnya:

Bank Sentral Eropa (European Central Bank, disingkat ECB) Chief Economist Philip Lane mengeluarkan peringatan, yang awalnya dianggap sebagian besar pelaku pasar sebagai “urusan rumah tangga” internal Eropa: meskipun ECB saat ini dapat mempertahankan jalur pelonggaran, “pertarungan” yang berlangsung di sekitar otoritas independen Federal Reserve (Fed) dapat mendorong kenaikan premi jangka waktu AS (term premiums) dan memicu penilaian ulang terhadap peran dolar AS, yang berpotensi menyebabkan gejolak pasar global.

Penetapan nada Lane sangat penting karena menyoroti beberapa saluran transmisi utama yang paling berpengaruh terhadap Bitcoin: hasil riil (real yields), likuiditas dolar, dan kerangka kepercayaan yang mendukung sistem makro saat ini.

Pemicu langsung dari pendinginan pasar baru-baru ini adalah geopolitik. Setelah kekhawatiran terhadap serangan AS terhadap Iran mereda, premi risiko minyak mentah pun berkurang. Pada saat penulisan, minyak Brent turun ke sekitar 63,55 dolar AS, minyak West Texas Intermediate (WTI) turun ke sekitar 59,64 dolar AS, turun sekitar 4,5% dari puncaknya pada 14 Januari.

Ini setidaknya untuk sementara memutus rantai reaksi dari geopolitik ke ekspektasi inflasi dan pasar obligasi.

Namun, komentar Lane mengarah ke risiko lain: bukan gangguan pasokan atau data pertumbuhan, melainkan tekanan politik yang dipaksakan pada Federal Reserve, yang mungkin memaksa pasar untuk menilai ulang aset AS berdasarkan faktor tata kelola, bukan fundamental.

Dana Moneter Internasional (IMF) dalam beberapa minggu terakhir juga menekankan pentingnya independensi Fed, dan menunjukkan bahwa melemahnya independensi ini akan berdampak negatif pada “peringkat kredit”. Risiko sistemik ini sering kali sudah tercermin dalam premi jangka waktu dan premi risiko valuta asing sebelum menjadi berita utama.

Premi jangka waktu adalah bagian dari hasil jangka panjang yang digunakan untuk mengkompensasi ketidakpastian dan risiko jangka waktu yang dihadapi investor, terlepas dari ekspektasi suku bunga jangka pendek di masa depan.

Hingga pertengahan Januari, premi jangka waktu ACM dari New York Fed tetap sekitar 0,70%, sementara valuasi obligasi nol kupon 10 tahun dari FRED sekitar 0,59%. Pada 14 Januari, hasil obligasi pemerintah 10 tahun sekitar 4,15%, hasil riil obligasi lindung nilai inflasi (TIPS) sekitar 1,86%, dan ekspektasi inflasi breakeven 5 tahun (per 15 Januari) sekitar 2,36%.

Menurut standar terbaru, data ini berada dalam kisaran stabil. Tetapi inti dari pandangan Lane adalah bahwa jika pasar mulai memasukkan “diskon tata kelola” (governance discount) ke dalam aset AS, stabilitas ini bisa dengan cepat runtuh. Dampak dari premi jangka waktu tidak harus melalui kenaikan suku bunga Fed, tetapi bisa terjadi saat kepercayaan menurun, bahkan jika suku bunga kebijakan tetap tidak berubah, karena akan mendorong hasil jangka panjang naik.

Keterangan gambar: Premi jangka waktu obligasi AS 10 tahun meningkat menjadi 0,772% pada Desember 2025, tertinggi sejak 2020, saat hasilnya mencapai 4,245%.

Saluran premi jangka waktu adalah saluran diskonto

Bitcoin dan aset sensitif jangka waktu lainnya berada dalam “kosmos diskonto” yang sama dengan saham dan aset lainnya.

Ketika premi jangka waktu naik, hasil jangka panjang meningkat, kondisi keuangan menjadi lebih ketat, dan premi likuiditas tertekan. Studi ECB menunjukkan bagaimana nilai tukar dolar AS menguat seiring pengencangan kebijakan Fed di berbagai dimensi, menjadikan suku bunga AS sebagai standar penetapan harga global (pricing kernel).

Daya dorong kenaikan harga Bitcoin dalam sejarah sering berasal dari ekspansi premi likuiditas: saat hasil riil rendah, diskonto longgar, dan preferensi risiko tinggi.

Guncangan premi jangka waktu akan membalik dinamika ini tanpa Fed mengubah suku bunga federal fund. Inilah mengapa pandangan Lane sangat penting bagi kriptokurensi, meskipun saat itu dia berbicara kepada pembuat kebijakan Eropa.

Pada 16 Januari, indeks dolar AS (DXY) sekitar 99,29, mendekati titik terendah dalam kisaran fluktuasi terbaru. Tetapi “penilaian ulang terhadap peran dolar” yang disebut Lane membuka dua skenario yang sangat berbeda, bukan satu hasil tunggal.

Dalam paradigma “perbedaan hasil” tradisional, kenaikan hasil AS akan memperkuat dolar, memperketat likuiditas global, dan memberi tekanan pada aset risiko termasuk Bitcoin. Penelitian menunjukkan bahwa setelah 2020, korelasi antara kripto dan aset makro menjadi lebih kuat, dan dalam beberapa sampel bahkan berlawanan arah dengan indeks dolar.

Namun, dalam paradigma risiko kepercayaan, hasilnya akan berbeda: jika investor menuntut premi karena risiko tata kelola AS, premi jangka waktu bisa malah meningkat saat dolar melemah atau berfluktuasi. Dalam skenario ini, Bitcoin akan lebih berperan sebagai “katup pelepas tekanan” atau aset mata uang alternatif, terutama jika ekspektasi inflasi meningkat seiring kekhawatiran kepercayaan.

Selain itu, hubungan Bitcoin dengan pasar saham, narasi AI, dan sinyal Fed saat ini lebih erat daripada siklus sebelumnya.

Menurut data dari Farside Investors, ETF Bitcoin kembali mengalami arus masuk bersih pada Januari, dengan total lebih dari 1,6 miliar dolar AS. Coin Metrics menunjukkan bahwa kontrak opsi spot terkonsentrasi pada harga strike sekitar 100.000 dolar AS yang jatuh tempo akhir Januari.

Struktur posisi ini berarti bahwa guncangan makro dapat diperbesar melalui leverage dan dinamika Gamma, mengubah kekhawatiran “premi jangka waktu” yang abstrak menjadi katalis nyata yang memicu volatilitas pasar.

Keterangan gambar: Kontrak opsi Bitcoin yang berakhir 30 Januari 2026 menunjukkan bahwa opsi call dengan harga strike 100.000 dolar AS berjumlah lebih dari 9.000 kontrak, dengan konsentrasi tertinggi.

Infrastruktur stablecoin membuat risiko dolar “native kripto”

Sebagian besar lapisan perdagangan kripto berjalan di atas stablecoin yang dihitung dalam dolar AS, yang didukung oleh aset aman (biasanya obligasi AS).

Studi BIS menghubungkan dinamika penetapan harga stablecoin dengan aset aman. Ini berarti bahwa guncangan premi jangka waktu tidak hanya sekadar “suasana makro”, tetapi juga langsung merembes ke hasil, permintaan, dan kondisi likuiditas di jaringan.

Ketika premi jangka waktu naik, biaya memegang durasi meningkat, yang dapat mempengaruhi pengelolaan cadangan stablecoin dan mengubah likuiditas yang tersedia untuk transaksi risiko. Bitcoin mungkin bukan pengganti langsung obligasi AS, tetapi dalam ekosistem tempat ia bertahan, penetapan harga obligasi AS menetapkan standar “tanpa risiko”.

Saat ini, pasar memperkirakan sekitar 95% kemungkinan Fed akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan Januari, dan bank-bank utama menunda ekspektasi penurunan suku bunga hingga 2026.

Kesepakatan ini mencerminkan kepercayaan terhadap kontinuitas kebijakan terbaru, yang mengaitkan premi jangka waktu. Tetapi peringatan Lane bersifat proyektif: jika kepercayaan ini pecah, premi jangka waktu bisa melonjak 25 hingga 75 basis poin dalam beberapa minggu, tanpa perubahan apapun pada suku bunga dana.

Contoh mekanis: jika premi jangka waktu naik 50 basis poin dan ekspektasi suku bunga jangka pendek tetap, hasil nominal 10 tahun bisa bergeser dari 4,15% ke sekitar 4,65%, dan hasil riil juga akan menyesuaikan secara bersamaan.

Bagi Bitcoin, ini berarti lingkungan keuangan yang ketat, dan risiko penurunan melalui saluran yang sama dengan saham berjangka tinggi (high-duration).

Namun, jika pelemahan dolar disebabkan oleh guncangan kepercayaan, risiko yang muncul akan berbeda secara total.

Jika investor global mulai mengurangi kepemilikan aset AS karena faktor tata kelola, meskipun premi jangka waktu meningkat, dolar bisa melemah. Dalam skenario ini, volatilitas Bitcoin akan melonjak tajam, dan pergerakannya akan bergantung pada apakah paradigma perbedaan hasil atau risiko kepercayaan yang dominan saat itu.

Meskipun sifat “anti-inflasi” Bitcoin masih diperdebatkan secara akademis, dalam sebagian besar sistem risiko, saluran utama tetap hasil riil (real yields) dan likuiditas, bukan ekspektasi inflasi breakeven semata.

Penjelasan Philip Lane memaksa kita untuk mempertimbangkan kedua kemungkinan ini secara bersamaan. Inilah mengapa “penetapan ulang harga dolar” bukanlah taruhan satu arah, melainkan sebuah persimpangan sistem.

Daftar Pengamatan

Daftar pemeriksaan untuk mengikuti perkembangan ini sangat jelas:

Secara makro:

Premi jangka waktu (Term Premiums)

Hasil riil obligasi lindung nilai inflasi 10 tahun (TIPS)

Ekspektasi inflasi breakeven 5 tahun

Level dan volatilitas indeks dolar AS (DXY)

Secara kripto:

Arus dana ETF Bitcoin spot

Posisi opsi dekat harga strike 100.000 dolar AS

Perubahan skew sebelum dan sesudah peristiwa makro besar

Indikator ini menghubungkan peringatan Lane dengan perilaku harga Bitcoin, tanpa perlu berspekulasi tentang keputusan kebijakan Fed di masa depan.

Sinyal Lane awalnya ditujukan untuk pasar Eropa, tetapi “saluran” yang dia gambarkan adalah logika yang sama yang menentukan lingkungan makro Bitcoin. Premi minyak sudah mereda, tetapi risiko “tata kelola” yang dia sebutkan tetap ada.

Jika pasar mulai menilai pertarungan politik Fed, guncangan ini tidak akan terbatas di AS saja. Ia akan menyebar secara global melalui dolar dan kurva hasil, dan reaksi Bitcoin terhadap guncangan ini sering kali lebih tajam dan lebih awal dibandingkan sebagian besar aset tradisional.