Dinding jatuh tempo obligasi AS 2026 mendekat, pasar membayar untuk siapa?

Baru-baru ini saya mengobrol dengan beberapa teman yang melakukan hedge makro, dan topiknya selalu berputar di sekitar satu angka: 2026. Semua bercanda setengah serius, mengatakan bahwa sekarang membuat rencana perdagangan, harus terlebih dahulu bertanya “di mana Anda pada hari itu di tahun 2026”. Di balik ini, ada gelombang utang yang sedang mundur hitungan mundur — sekitar $10 triliun utang negara AS akan jatuh tempo dalam tahun itu, dengan hampir 70% adalah utang jangka pendek. Ini seperti “tes tekanan” keuangan yang diumumkan sebelumnya, pasar, Departemen Keuangan, dan Federal Reserve akan menjadi peserta ujian besar ini.

Menelusuri “Tembok Jatuh Tempo”: Bukan hanya angka, tetapi struktur

Melihat angka $10 triliun saja mungkin cukup abstrak. Mari kita lihat dari sudut yang berbeda: volume jatuh tempo selama tahun 2026 setara dengan total jatuh tempo utang negara selama tiga tahun setelah krisis keuangan 2008 (2008-2010). “Tembok” ini langsung terasa lebih nyata.

Yang lebih penting adalah tekanan strukturalnya. Sekitar 67% dari utang yang jatuh tempo adalah utang jangka pendek (T-Bills), artinya Departemen Keuangan perlu melakukan pembiayaan ulang berskala besar dalam waktu yang sangat singkat. Tetapi “titik sakit” yang sebenarnya tersembunyi lebih dalam — utang jangka menengah dan panjang yang diterbitkan selama periode suku bunga ultra-rendah 2021-2023. Saat itu, obligasi negara berjangka 5 tahun, 7 tahun, dan 10 tahun diterbitkan dengan suku bunga kupon sekitar 1%. Ketika jatuh tempo pada tahun 2026, jika Departemen Keuangan ingin “meminjam yang baru untuk membayar yang lama”, mereka mungkin menghadapi suku bunga pasar 4% atau lebih tinggi. Lonjakan biaya bunga akan menjadi dampak paling langsung pada anggaran fiskal.

Menurut prediksi terbaru Kantor Anggaran Kongres AS (CBO), di bawah skenario dasar, pengeluaran bunga bersih pemerintah federal pada tahun fiskal 2026 akan mencapai sekitar $1,12 triliun. Angka ini akan pertama kali melampaui pengeluaran pertahanan dan tunjangan veteran gabungan, menjadi item pengeluaran tunggal terbesar dalam anggaran federal. Untuk setiap dolar yang dikeluarkan pemerintah, sebagian besar digunakan untuk membayar bunga tagihan masa lalu.

“Segitiga Tidak Mungkin” Fiskal: Pilihan Sulit di 2026

Menghadapi kebutuhan pembiayaan ulang yang sangat besar, pemerintah AS akan jatuh ke dalam dilema “segitiga tidak mungkin” klasik. Secara teoritis, sangat sulit mencapai ketiga tujuan berikut secara bersamaan:

Hindari krisis fiskal (pertahankan kepercayaan pasar terhadap utang AS).

Jangan naikkan pajak secara signifikan (hindari hambatan politik dan kontraksi ekonomi).

Jangan tekan suku bunga secara artifisial (izinkan penetapan harga pasar yang bebas).

Realitasnya adalah, pemerintah mungkin harus mengorbankan setidaknya satu dari ketiga tujuan ini. Dan logika perdagangan pasar sedang berkembang di sekitar spekulasi tentang “item yang dikorbankan” ini.

Jika memilih “jangan naikkan pajak secara signifikan”: Untuk menarik cukup banyak pembeli untuk menyerap jumlah utang baru yang sangat besar, pasar akan menuntut “premi jangka waktu” yang lebih tinggi (Term Premium). Imbal hasil obligasi negara 10 tahun mungkin terdorong ke 5,5% atau lebih tinggi. Ini adalah peningkatan sistemik bagi “jangkar” penetapan harga aset global. Tingkat diskon yang lebih tinggi (WACC) akan langsung menekan valuasi saham, terutama saham pertumbuhan teknologi yang sensitif terhadap suku bunga. Kompresi rasio P/E indeks Nasdaq 15%-20% bukanlah kecemasan yang berlebihan.

Jika memilih “jangan tekan suku bunga”: Ini berarti Federal Reserve akan mempertahankan independensi relatif dan tidak akan memaksa memutar kurva hasil untuk bekerja sama dengan Departemen Keuangan. Kemudian, tekanan akan langsung ditransmisikan ke keberlanjutan fiskal. Pasar mungkin mulai mempertanyakan kredit jangka panjang dolar, dan emas, sebagai “opsi jual kredit dolar”, mungkin akan mengalami tren naik jangka panjang seperti pada 1970-an. Beberapa lembaga sudah mulai melihat emas sebagai aset inti untuk lindung nilai risiko fiskal.

Jika memilih “jangan meledakkan krisis fiskal”: Maka kenaikan pajak atau beberapa bentuk pengetatan fiskal mungkin sulit dihindari. Rumor tentang kenaikan pajak perusahaan dan pajak keuntungan modal akan terus mengganggu pasar, langsung “membunuh valuasi”. Ini akan menjadi ujian lain terhadap laba perusahaan dan kepercayaan investor.

Saat ini, dari penetapan harga pasar dan ekspektasi arus utama, semuanya tampaknya secara diam-diam menerima dua hal — “jangan naikkan pajak secara signifikan” dan “jangan meledakkan krisis fiskal”, sehingga semua tekanan diletakkan pada sisi kenaikan suku bunga. Ini menjelaskan mengapa imbal hasil utang AS jangka panjang selalu berada di level tinggi, pasar sedang menetapkan harga atas gelombang pasokan di masa depan terlebih dahulu.

“Panduan Pembangunan Kapal” untuk Investor: Bagaimana Menghadapi Era Volatilitas Tinggi?

Tembok utang itu sendiri belum tentu krisis, tetapi pasti merupakan pengungkap pilihan kebijakan dan amplifikator fluktuasi pasar. Bagi investor, tahun 2026 bukan “akhir zaman”, melainkan periode yang memerlukan pembayaran “pajak volatilitas tinggi”. Kuncinya adalah apakah Anda dapat membangun kapal terlebih dahulu, bahkan mengubah volatilitas menjadi keuntungan.

Berdasarkan lanskap makro saat ini, ada beberapa pemikiran yang layak untuk dipertimbangkan:

Jangan bertaruh melawan Departemen Keuangan tentang “pasokan”, bertaruh melawan Federal Reserve tentang “reaksi”: Bertaruh melawan rencana penerbitan utang Departemen Keuangan yang besar adalah berisiko. Cara yang lebih cerdas adalah memprediksi fungsi reaksi Federal Reserve. Ketika suku bunga jangka panjang melesat karena tekanan pasokan hingga membahayakan stabilitas ekonomi atau keuangan (misalnya, imbal hasil 10 tahun di atas 5,5% bertahan lama), apakah Federal Reserve akan membiarkannya? Pengalaman historis (seperti QE setelah krisis repo 2019) menunjukkan kepada kami bahwa bank sentral akhirnya mungkin dipaksa untuk campur tangan. Oleh karena itu, tahun 2026 mungkin adalah tahun dengan tekanan suku bunga jangka panjang terbesar, tetapi juga mungkin merupakan node potensial di mana siklus suku bunga jangka panjang “terbalik ke bawah”. Untuk ETF utang negara jangka panjang yang sangat oversold (seperti TLT), itu mungkin akan membentuk zona dasar jangka panjang yang penting.

Jangan melakukan short satu arah, kelola volatilitas dan temukan garis patah (fracture lines): Di bawah pertarungan kompleks antara fiskal dan moneter, bertaruh one-way pada keruntuhan pasar saham sangat berisiko. Strategi yang lebih optimal mungkin adalah penjualan volatilitas. Misalnya, menjual opsi jual indeks S&P 500 jauh di luar uang (out of the money) pada kuartal keempat 2026, ini sama dengan “menjual asuransi” kepada investor lain ketika pasar paling panik dan volatilitas paling tinggi, mengubah sebagian dari tekanan pembiayaan ulang pemerintah menjadi “penghapusan opsi” Anda sendiri. Pada saat yang sama, perhatikan kemungkinan “garis patah” struktur pasar — yaitu peluang kesalahan harga aset tertentu yang disebabkan oleh likuiditas atau perubahan kebijakan mendadak.

Definisikan ulang peran aset: Emas dan utang negara: Dalam kerangka kerja ini, emas tidak boleh lagi dipandang sebagai aset penyeberangan risiko sederhana, tetapi harus jelas didefinisikan sebagai alat “lindung nilai kredit dolar”. Ketika kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan fiskal meningkat, kinerjanya mungkin jauh melampaui ekspektasi. Sedangkan untuk utang negara, terutama obligasi negara ujung panjang, perannya mungkin sementara berubah dari “aset penyeberangan risiko” menjadi “aset volatilitas” dan “alat taruhan kebijakan balik”. Fluktuasi harganya akan lebih ekstrem, tetapi peluang yang dibawanya oleh potensi perubahan Federal Reserve mungkin juga lebih besar.

Kesimpulan

Pada akhirnya, gelombang jatuh tempo $10 triliun adalah peristiwa yang sudah pasti dan sedang mendekat. Ini tidak harus membawa bencana, tetapi pasti akan membawa ketidakpastian besar, permainan kebijakan, dan fluktuasi pasar. Risiko yang sebenarnya bukan berasal dari permukaan air itu sendiri, tetapi apakah kami menggunakan peta lama untuk menemukan benua baru.

Bagi investor jangka panjang, ini mungkin adalah kesempatan untuk tes tekanan dan rebalancing posisi. Periksa apakah portofolio Anda dapat menahan lingkungan dengan suku bunga lebih tinggi untuk jangka panjang dan volatilitas lebih besar untuk jangka panjang. Pikirkan tentang aset mana yang benar-benar “kapal”, dan mana yang hanya “papan” yang mengikuti arus.

Pasar selalu menetapkan harga masa depan, dan kisah 2026, sebenarnya sudah mulai ditulis sekarang. Tetap perhatian, tetap fleksibel, gunakan rasionalitas untuk membangun bahtera Anda. Bagaimanapun, ketika gelombang datang dengan skala yang pasti, orang yang memiliki kapal mungkin melihat saluran pelayaran, bukan ketakutan.