Mengapa saya tidak yakin dengan Ethereum saat ini?

作者：Alex Xu

Tidak yakin, bukan berarti tidak percaya pada perkembangan bisnis Ethereum (mengacu pada pertumbuhan jangka panjang jumlah pengguna dan jumlah transaksi penyelesaian di masa depan, yang saya yakini akan terus bertambah), melainkan tidak ingin membeli pada harga saat ini karena harga tersebut terlalu mahal dibandingkan dengan fundamentalnya.

Dari beberapa grafik kita dapat memberikan gambaran tentang Ethereum saat ini:

1. Ukuran pengguna aktif meningkat secara gelombang mencapai rekor tertinggi (44% lebih tinggi dari puncak siklus sebelumnya), jumlah transfer mencapai rekor tertinggi (13% lebih tinggi dari puncak siklus sebelumnya), kedua indikator ini pertumbuhannya bahkan tidak secepat pertumbuhan GMV dari beberapa platform e-commerce terkemuka.

2. Biaya transaksi bulanan saat ini hanya 0,6% dari puncak siklus sebelumnya, biaya transaksi rata-rata per transaksi hanya 0,5% dari puncak sebelumnya, artinya pertumbuhan pengguna dan jumlah transaksi yang lambat ini didapatkan dari penurunan harga layanan secara agresif, di mana biaya pertumbuhan diimbangi dengan penurunan harga produk dan layanan yang drastis, ini bukanlah fenomena yang baik untuk perusahaan di industri mana pun.

3. Jika menganggap Ethereum sebagai perusahaan yang menyediakan layanan ruang blok, berdasarkan data bulan Desember, PF (Price to Fee ratio)-nya lebih dari 2000 kali, PS (Price to Sales ratio) lebih dari 10000 kali, dan laba bersihnya negatif, sehingga tidak memiliki indikator PE. Sementara itu, perusahaan layanan cloud konvensional biasanya memiliki rasio PE sekitar 20-30, dan rasio PS biasanya dalam satu digit.

4. Jika menganggap Ethereum bukan sebagai perusahaan, melainkan sebagai komoditas (seperti minyak mentah digital), tantangannya adalah blockchain publik lain dan rollup juga mampu menyediakan layanan blok serupa (seperti minyak mentah yang dapat digantikan), mungkin ada yang mengatakan bahwa desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor dari Ethereum membuatnya lebih berharga, jadi sebagai sumber daya komoditas harusnya lebih mahal, tapi apakah benar-benar seharga itu? Pada siklus sebelumnya, suara yang mengatakan ETH bisa menggantikan BTC sebagai penyimpan nilai hampir hilang, karena sebagian besar sudah sepakat bahwa BTC = emas digital, sementara ETH lebih mirip perusahaan teknologi + penyedia layanan cloud khusus, sehingga substitusibilitas produk ini cukup tinggi.

5. Hampir tidak ada aplikasi native kripto dengan PMF (Product Market Fit) yang bertahan lama, hampir tidak ada aplikasi dengan nilai yang kuat dalam siklus ini. Kurangnya permintaan dan peningkatan pasokan (rollup dan jumlah blockchain publik terus bertambah) menyebabkan kelebihan ruang blok yang parah, dan jalur blockchain sendiri mengalami pertumbuhan yang lemah bahkan menyusut.

6. Sedangkan pandangan Tom Lee dan beberapa VC domestik yang menggambarkan “Ethereum sebagai Wall Street di atas rantai, dan di masa depan segala sesuatu akan di-chain Ethereum”, saya rasa saat ini kekurangan data dan bukti yang cukup untuk mendukung cerita ini, tidak ada logika deduksi yang konkret, lebih seperti sekadar seruan. Tindakan investasi kita harus didasarkan pada rasionalitas, bukan kepercayaan buta. Mereka menggambar gambaran yang saya sendiri tidak ingin saya ikuti. Jika nanti data dan fakta secara bertahap mendukung cerita ini, baru kita bisa mempertimbangkan kembali.