Belakangan ini pergerakan Bitcoin memang agak memalukan——tidak bisa naik, tidak bisa turun, fluktuasinya seperti elektrokardiogram yang berulang-ulang. Jika diperhatikan dengan seksama, pasar justru didatangi oleh koin privasi seperti ZEC dan BCH yang memberi sedikit semangat. Tapi masalah dasar tidak sulit ditemukan: para bandar memegang kekuatan mutlak, langsung saja menarik pasar, di pasar penuh dengan posisi kontrak yang menumpuk, sementara saham fisik sebenarnya sudah terkonsentrasi di tangan beberapa investor besar.

Yang lebih parah, tingkat partisipasi institusi tampaknya menurun secara signifikan. Institusi besar seperti MicroStrategy sekarang bahkan tidak banyak membeli lagi, apa artinya ini? Pertama, gelembung memang besar, kedua, tidak ada yang berani mengambil alih. Investor besar tidak bisa menjual—begitu mereka menjual, pasar akan mengalami kejatuhan yang tajam; jika tidak dijual, pasar menjadi kurang hidup. Ekosistem secara keseluruhan terjebak dalam kebuntuan: investor ritel menunggu institusi mengambil alih, institusi juga menunggu, hasilnya adalah semua menunggu untuk memakan bangkai orang lain. Likuiditas pasar fisik mengering, kontrak berlebihan leverage, pola pasar seperti ini dalam jangka pendek sangat sulit untuk dipecahkan.