Krisis crypto: Token membutuhkan pasar sekunder bergaya Nasdaq

Crypto memiliki launchpad kelas dunia dan beberapa pasar spot paling likuid di dunia. Token baru dapat dicetak, terdaftar, dan diperdagangkan hampir secara instan. Setelah kontrak unlocking atau vesting selesai, ada banyak likuiditas untuk mereka bergerak.

Ringkasan

• Crypto kurang memiliki “pasar pertengahan” untuk token: Antara penerbitan dan perdagangan spot, miliaran token yang terkunci dan vested diperdagangkan di luar rantai dalam transaksi OTC yang tidak transparan, mengaburkan harga dan merugikan ritel.
• Celah ini merusak keberlanjutan dan adopsi RWA: Tanpa likuiditas sekunder yang terstruktur, penemuan harga terganggu, volatilitas diperbesar, dan aset dunia nyata yang ditokenisasi kesulitan untuk berkembang di luar demo.
• Crypto membutuhkan pasar sekunder yang transparan dan sadar aturan: Lapisan tengah berbasis on-chain dan sadar penerbit — seperti Nasdaq Private Markets untuk token — akan memungkinkan akses yang adil, penetapan harga yang terlihat, dan peredaran yang tertib sepanjang siklus hidup token.

Di tengah siklus hidup token, masih ada kekosongan. Miliaran alokasi vested dan terkunci berada dalam limbo tanpa tempat yang terstruktur dan transparan untuk memindahkan, menilai harga, atau mengelola bagaimana mereka masuk ke peredaran.

Ketika saya pertama kali terjun ke perdagangan crypto sekitar 2018, bekerja di meja salah satu bursa Bitcoin tertua di Hong Kong, saya melihat bagaimana ketidakefisienan dan ketidaktransparanan menciptakan peluang besar bagi beberapa orang dan kebingungan bagi yang lain. Kami menyaksikan orang datang dari Korea dengan koper berisi uang tunai hanya untuk menangkap premium kimchi. Spread semacam itu ada karena pasar tidak terhubung dan informasi tidak dibagikan secara merata.

Polanya terus berulang dalam berbagai bentuk sepanjang siklus hidup token. Transaksi OTC yang tidak transparan dan penemuan harga di luar rantai berkembang pesat, mendorong perbedaan harga, membentuk ekspektasi ritel, dan mengaburkan keberlanjutan ekonomi token. Pemegang besar bernegosiasi di saluran belakang. Harga dibuat dalam obrolan pribadi. Volatilitas meluap ke pasar publik kemudian. Pada saat pasar publik menyesuaikan, bursa mungkin menunjukkan satu harga, tetapi transaksi pribadi menggunakan harga lain; biasanya yang membayar adalah ritel yang menanggung celah tersebut.

Keuangan tradisional telah menyelesaikan versi masalah ini sejak lama. Pasar publik memerlukan pengajuan regulasi yang mengungkapkan syarat penggalangan dana dan alokasi diskon untuk orang dalam dan institusi. Platform seperti Nasdaq Private Markets menyediakan solusi terstruktur bagi perusahaan swasta untuk mengelola perdagangan sekunder dan likuiditas saham mereka sebelum penawaran umum. Pelajarannya jelas: pasar yang sehat membutuhkan “pasar pertengahan” yang terstruktur dan transparan yang menjaga likuiditas tetap tertib dan akuntabel sepanjang siklus hidup token.

TradFi membangun jembatan; crypto melewatkan langkah itu

Dalam pasar modal yang sehat, pasar primer dan sekunder saling melengkapi. Anda mengumpulkan modal di pasar primer. Anda bergantung pada lapisan sekunder yang terstruktur untuk mendaur ulang likuiditas, menyempurnakan penemuan harga, dan memperluas distribusi. Begitulah sistem tetap tahan lama selama beberapa dekade, bukan hanya bertahan satu siklus.

Crypto sebenarnya tidak pernah membangun jembatan itu. Ia melompat dari penerbitan ke bursa spot dan perpetual. Di banyak tempat, untuk setiap pemenang, ada yang harus kalah di sisi lain dari perdagangan leverage. Struktur itu cocok untuk spekulasi. Tapi bukan cara membangun kepemilikan yang berkelanjutan atau likuiditas jangka panjang.

Karena lapisan pertengahan hilang, kita hidup dengan masalah yang dapat diprediksi: celah harga antara pasar publik dan privat, perdagangan zona abu-abu yang sulit diawasi, dan penilaian yang tidak konsisten di berbagai tempat.

RWAs membuat celah itu semakin sulit diabaikan

Aset dunia nyata kini menjadi salah satu narasi yang paling banyak dibicarakan dalam crypto. Kita mulai melihat kredit, utang pribadi, surat berharga, dan instrumen hasil lainnya yang diwakili sebagai token. Dalam banyak hal, RWAs sangat cocok untuk keuangan on-chain: mereka portabel, akrab bagi TradFi, dan terkait dengan arus kas yang sudah dipahami dunia nyata.

Dalam praktiknya, sebagian besar aset ini masih kekurangan likuiditas sekunder yang andal. Pemilik tidak memiliki cara yang terkendali untuk keluar dari posisi mereka. Institusi tidak memiliki lapisan penetapan harga yang standar dan mereka percayai secara skala besar. Tanpa pasar pertengahan, tokenisasi berisiko tetap menjadi demo teknis alih-alih menjadi infrastruktur keuangan nyata.

Jika kita ingin RWAs membawa TVL yang serius di berbagai chain, likuiditas tidak cukup hanya ada saat penerbitan dan penebusan. Likuiditas harus beredar secara bertanggung jawab di antaranya. Itu berarti pasar sekunder yang mampu menangani lockup, kepatuhan, KYC, dan aturan distribusi secara otomatis, bukan di spreadsheet dan email sampingan.

Seperti apa “pasar pertengahan” crypto yang seharusnya

Pasar pertengahan nyata untuk token bukan tentang menciptakan kembali birokrasi TradFi di blockchain. Ini tentang membangun tempat yang mencerminkan bagaimana aset yang dapat diprogram benar-benar bekerja. Penerbit harus tahu apa yang diperdagangkan dan di bawah aturan apa. Kondisi vesting dan lockup harus tetap utuh secara desain. Penetapan harga harus terlihat, dan kepatuhan harus ditegakkan oleh smart contract, bukan dokumen.

Yang paling penting, akses harus adil. Saat ini, pasar sekunder untuk token terkunci didominasi oleh institusi dan meja profesional. Mereka memiliki hubungan, tim risiko, dan kesabaran untuk memegang posisi jangka panjang dalam jumlah besar. Ritel jarang melihat syarat-syarat tersebut.

Tujuannya adalah membuka akses itu, bukan dengan mengubah semua orang menjadi degen, tetapi dengan memberi lebih banyak orang kesempatan untuk posisi yang berfokus pada nilai jika mereka bersedia bersabar dan membeli dalam jumlah besar. Di pasar tradisional, jika Anda bisa membeli secara grosir, menerima lockup, dan memandang jangka panjang, Anda mendapatkan harga yang lebih baik. Tidak ada alasan crypto tidak bisa bekerja dengan cara yang sama, dan tidak ada alasan hanya beberapa dana yang menikmati struktur tersebut.

Pasar pertengahan yang tepat memungkinkan pemegang membeli token terkunci dengan diskon melalui jalur yang transparan dan sadar penerbit, memegangnya selama periode yang disepakati, dan bahkan melisting ulang saat kondisi berubah. Setiap kali token tersebut diperdagangkan lagi, nilainya bergerak melalui kontrak on-chain alih-alih menghilang ke panggilan telepon dan PDF.

Jika crypto tidak membangun lapisan ini

Jika kita membiarkan celah ini tidak teratasi, saluran OTC akan tetap menjadi default. Volatilitas akan terus diperbesar oleh kejutan informasi daripada faktor fundamental. Informasi akan tetap asimetris.

Adopsi RWA akan melambat di bawah kendala likuiditas, karena modal serius tidak akan berpindah ke aset yang tidak dapat diakses dan keluar masuknya secara andal. Institusi akan ragu untuk memperbesar eksposur mereka di luar beberapa blue-chip. Regulator akan merasa perlu menambal aktivitas bayangan tersebut dengan alat yang keras.

Dalam dunia seperti itu, crypto akan meniru bagian terburuk dari keuangan legacy, seperti ketidaktransparanan, keuntungan orang dalam, dan akses yang tidak merata, tanpa mengimpor perlindungan yang membuat pasar tersebut tangguh.

Setiap sistem keuangan yang matang memiliki lapisan sekunder yang terstruktur. Crypto membutuhkan kontinuitas yang sama antara penerbitan dan pertukaran jika ingin diperlakukan sebagai infrastruktur jangka panjang, bukan hanya arena spekulatif lainnya.

Infrastruktur gaya Nasdaq Private Market, yang dibangun untuk aset yang dapat diprogram, memberi token siklus hidup yang dapat diprediksi, pasar yang lebih adil, dan tokenisasi nyata. Ini mengubah alokasi terkunci menjadi inventaris yang terlihat alih-alih risiko tersembunyi. Ini mengisi celah antara terkunci dan likuid.

Lapisan yang hilang ini akan menentukan apakah likuiditas Web3 akan menjadi berkelanjutan, dapat diakses, dan dipercaya secara global, atau kita akan terus mengejar ketidakefisienan yang kita kira ingin kita perbaiki.

Kanny Lee

Kanny Lee adalah CEO dan co-founder SecondSwap, pasar terdesentralisasi untuk token terkunci dan RWAs. Sebelumnya di dtcpay, OSL Group, EY, Deloitte, dan lainnya, kredensial ACAMS/GCFA-nya memastikan keahlian yang tak tertandingi dalam kepatuhan dan desain pasar.