Apa cerita yang paling disukai pasar saat ini? Perekonomian AS mengalami soft landing, datanya bagus, krisis teratasi. PDB terus melampaui 3% selama dua kuartal berturut-turut, tingkat pengangguran stabil di 4,4%, tampaknya memang cukup stabil.

Namun Menteri Keuangan Bessent baru-baru ini jarang memberikan pernyataan yang mengecewakan—dia secara langsung mengatakan bahwa meskipun angka keseluruhannya terlihat baik, beberapa industri sudah berjuang dalam kemunduran. Pernyataan ini dari mulut seorang pejabat tentu memiliki bobot yang tidak ringan.

Masalahnya ada di mana? Data permukaan dan realitas dasar mulai tidak cocok. Laporan dari Federal Reserve San Francisco menunjukkan bahwa jumlah pekerja paruh waktu yang tidak sukarela secara diam-diam meningkat, secara sederhana, semakin banyak orang yang ingin bekerja penuh waktu tetapi hanya bisa mendapatkan pekerjaan sambilan. Sinyal ini dalam sejarah sering kali menjadi pertanda perubahan di pasar tenaga kerja.

Yang lebih penting, tingkat pengangguran tidak berubah secara linier. Pola masa lalu menunjukkan bahwa setelah melewati titik kritis tertentu, lonjakan bulanan sebesar 0,2%-0,3% tidaklah aneh. Pada saat itu, apa yang disebut "soft landing" mungkin hanya sebuah lelucon.

Masalah sekarang adalah: pasar masih merayakan data makro, tetapi retakan mikro telah mulai melebar. Dalam situasi seperti ini, fokus pada angka permukaan GDP dan tingkat pengangguran mungkin akan melewatkan titik balik risiko yang sebenarnya.