Model DAT Bubble Sedang Mengempis—Berikut Alasannya

Shortseller Kerrisdale Capital baru saja menargetkan Bitmine (BMNR), dan tesis mereka mengungkapkan masalah yang lebih besar yang sedang berkembang di ruang “Digital Asset Treasury”.

Pitch ini terdengar hebat di atas kertas: Perusahaan membeli crypto, menerbitkan saham yang didukung oleh cadangan tersebut, dan jika crypto melesat, pemegang saham menang. MicroStrategy membuktikan bahwa ini bisa berhasil sejak awal. Tapi inilah masalahnya—strategi ini menjadi viral.

Masalah saturasi:

Proyek-proyek yang mengejar “strategi perbendaharaan kripto” secara kolektif mencoba mengumpulkan lebih dari $100B. Itu jauh lebih banyak pasokan daripada permintaan. Hasilnya? Premium yang pernah mencapai 2–2.5x nilai aset bersih (NAV) telah merosot.

Premium MicroStrategy? Turun menjadi 1,4x. Bitmine menuju arah yang sama. Ketika premium menyusut, matematikanya rusak:

• Lebih sedikit potensi keuntungan per saham
• Lebih sulit untuk menerbitkan saham dilutif di atas NAV
• Lingkaran pertumbuhan yang saling memperkuat terhenti

Sinyal downside:

Perdagangan Bitmine saat ini sekitar 1,4x NAV. Kerrisdale melihat penurunan lebih dari 40% jika nilainya direvisi ke NAV atau di bawahnya. Perusahaan berpendapat bahwa langkah pembiayaan yang tidak populer dan ketidakpastian kebijakan telah menghancurkan kepercayaan—dan mereka tidak salah.

Model DAT tidak mati, tetapi era premium? Itu terlihat cukup selesai. Setelah ini diperdagangkan pada paritas dengan NAV, arbitrase hilang dan memiliki menjadi hanya… memiliki crypto dengan langkah tambahan.