Penelitian Pengaruh Token yang Terikat Politik terhadap Pasar Aset Kripto

Baru-baru ini, jurnal Economics Letters menerbitkan sebuah makalah penelitian berjudul "From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets". Makalah ini menganalisis peristiwa seorang tokoh politik yang menerbitkan koin Meme, mengungkapkan efek limpahan fluktuasi heterogen yang dipicu oleh sentimen pasar dan fundamental, serta bagaimana sinyal politik memperkuat dinamika spekulatif, menyoroti peran semakin penting dari faktor politik dalam membentuk pasar Aset Kripto dan perilaku investor.

Pendahuluan

Dampak dinamika politik terhadap pasar keuangan semakin meningkat, pasar Aset Kripto telah menjadi bidang yang signifikan di persimpangan politik dan keuangan. Pemilihan presiden AS 2024 semakin menyoroti hubungan ini, di mana seorang kandidat Partai Republik secara belum pernah terjadi sebelumnya beralih untuk mendukung aset digital. Ia mengklaim akan menjadikan AS sebagai "ibu kota Aset Kripto di Bumi", dan menempatkan Aset Kripto di pusat agenda ekonominya, sehingga pasar memperkirakan akan ada posisi kebijakan yang lebih ramah selama masa jabatannya yang potensial.

Ini diharapkan akan tercapai pada 18 Januari 2025, di mana kandidat tersebut menerbitkan resmi Meme Token di suatu blockchain. Dalam 24 jam, harga koin tersebut melonjak 900%, dengan volume perdagangan mencapai 18 miliar USD, dan kapitalisasi pasar melampaui 4 miliar USD, yang merupakan Meme Token terbesar saat itu. Keesokan harinya, penerbitan Meme Token yang terkait dengan anggota keluarganya semakin mendorong spekulasi pasar. Peristiwa ini tidak hanya bersifat spekulatif, tetapi juga merupakan guncangan eksogen yang signifikan, dampaknya melampaui spekulasi finansial, mengirimkan sinyal agenda regulasi dan politik yang lebih luas.

Penelitian ini bertujuan untuk menguji bagaimana peristiwa ini berfungsi sebagai sinyal politik dan peristiwa keuangan yang mempengaruhi pasar Aset Kripto. Penelitian ini berfokus pada tiga pertanyaan kunci:

1. Bagaimana peluncuran koin Meme ini mempengaruhi pendapatan dan volatilitas aset kripto utama?
2. Apakah peristiwa ini menyebabkan efek penularan keuangan di pasar Aset Kripto?
3. Apakah pengaruh ini bersifat heterogen, yang ditunjukkan oleh reaksi berbeda dari berbagai Aset Kripto berdasarkan dasar teknologinya, kegunaan, atau daya tarik spekulatif yang berbeda?

Untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, artikel ini menggunakan model multivariat Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (MGARCH) Baba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK), yang sangat cocok untuk menganalisis hubungan dinamis antara volatilitas dan korelasi seiring waktu.

Penelitian memilih sepuluh aset kripto dengan peringkat kapitalisasi pasar tertinggi untuk analisis empiris, menemukan bahwa setelah peluncuran koin Meme tersebut, terdapat efek spillover volatilitas yang signifikan antara aset kripto, menunjukkan adanya fenomena penularan keuangan di pasar. Peristiwa ini memicu perubahan dinamis yang signifikan di pasar, di mana beberapa aset kripto mencatatkan kenaikan terbesar karena infrastruktur dan keterkaitan strategis mereka. Sementara itu, koin kripto utama seperti Bitcoin dan Ethereum menunjukkan ketahanan yang kuat, dengan pengembalian abnormal kumulatif (CARs) dan varians yang cenderung stabil di akhir peristiwa. Sebaliknya, beberapa koin Meme lainnya mengalami depresiasi, dan kemungkinan besar dana tersebut beralih ke koin Meme yang baru diterbitkan.

Memang, penerbitan koin Meme ini terjadi dalam lingkungan politik yang sangat terpolarisasi di Amerika, dan merek itu sendiri sangat terkait dengan emosi politik yang kuat, yang meningkatkan sensitivitas investor dan memperburuk reaksi pasar. Bagi beberapa investor, dukungan ini melambangkan peluang spekulatif yang unik, yang memunculkan "efek mengikuti" yang kuat; sementara investor lainnya menyadari risiko politik dan regulasi karena citra kontroversialnya dan mengambil posisi yang lebih hati-hati. Polarisasi ini menjelaskan volatilitas tinggi yang diamati dan reaksi pasar yang berbeda - dari antusiasme terhadap dukungan politik yang diharapkan, hingga skeptisisme terhadap reputasi dan ketidakpastian politik.

Penelitian ini adalah yang pertama menganalisis pengaruh token yang terkait dengan politik terhadap pasar Aset Kripto. Ini memperluas pemahaman tentang bagaimana narasi politik memengaruhi pasar keuangan terdesentralisasi. Selain itu, berbeda dengan penelitian sebelumnya yang lebih banyak fokus pada dampak negatif, penelitian ini berfokus pada dampak positif yang didorong oleh sinyal politik terhadap pasar. Terutama perlu dicatat bahwa ada bukti yang menunjukkan bahwa dampak positif memiliki pengaruh terhadap volatilitas Aset Kripto bahkan lebih tinggi daripada dampak negatif. Akhirnya, penelitian ini memberikan referensi penting bagi akademisi, praktisi, dan pembuat kebijakan, mengungkapkan heterogenitas respons pasar dari token yang terkait dengan politik, dan menekankan bagaimana karakteristik aset memengaruhi dinamika penularan keuangan.

Data dan Metode

2.1 Data dan Pemilihan Sampel

Penelitian ini menggunakan data proprietary harga penutupan tengah per menit, mencakup 10 aset kripto paling representatif dari 20 besar berdasarkan kapitalisasi pasar: Bitcoin, Ethereum, Ripple, Solana, Dogecoin, Chainlink, Avalanche, Shiba Inu, Polkadot, dan Litecoin. Sumber data berasal dari salah satu platform perdagangan terpusat di Amerika Serikat, dengan data spesifik diperoleh dari database LSEG Tick History.

Kumpulan data terdiri dari total 20.160 pengamatan, dengan rentang waktu dari 11 Januari 2025 hingga 25 Januari 2025, mencakup periode simetris satu minggu sebelum dan sesudah peluncuran koin Meme, memudahkan analisis perbandingan sebelum dan sesudah peristiwa.

Menurut praktik yang ada dalam literatur, penelitian ini menggunakan rumus berikut untuk menghitung tingkat pengembalian Aset Kripto:

Imbal hasil = ln(Pt ∕ Pt-1)

Di mana Pt menunjukkan harga aset digital pada waktu t.

Waktu kejadian didefinisikan sebagai 18 Januari 2025 pukul 2:44 UTC, yang merupakan titik waktu resmi pertama kali diumumkannya peluncuran Meme koin presiden baru Amerika Serikat. Menghitung akumulasi hasil abnormal, digunakan untuk mengevaluasi efek kaskade informasi. Artikel ini menghitung rata-rata hasil patokan setiap Aset Kripto dari 1 Januari 2025 hingga 10 Januari 2025, untuk mewakili sampel awal yang relatif stabil. Kemudian, hasil aktual selama periode sampel dikurangi dengan patokan ini, untuk mendapatkan hasil lebih dari patokan pasar, dan dijumlahkan untuk mendapatkan CARs.

2.2 Metode

Menggunakan model BEKK-MGARCH untuk menganalisis dampak peluncuran koin Meme terhadap pasar Aset Kripto. Diasumsikan bahwa hasil logaritmik mengikuti distribusi normal dengan rata-rata nol dan matriks kovarians bersyarat Ht, pengaturan model adalah sebagai berikut:

Ht = C'C + A'εt-1ε't-1A + B'Ht-1B

Di antaranya,

H menunjukkan matriks kovarians tak bersyarat. Matriks parameter memenuhi a,b>0, dan a+b<1, untuk memastikan kestabilan dan positif definit dari model. Selanjutnya, dilakukan pengujian efek infeksi. Mengingat kemungkinan masalah kesalahan tipe I yang muncul saat menggunakan data frekuensi tinggi, artikel ini menggunakan tingkat signifikansi yang lebih ketat α=0.001.

!7384155

Hasil

3.1 efek volatilitas berlebih

Hasil analisis awal mengungkapkan hubungan antara aset kripto, yang diestimasi melalui model BEKK-MGARCH. Dalam struktur kovarians, ketergantungan antar aset meningkat secara signifikan pada tahap setelah peristiwa terjadi. Temuan ini mendukung hipotesis "peristiwa menyebabkan efek limpahan volatilitas". Demikian pula, fluktuasi dari pengembalian logaritmik yang stabil meningkat, mencerminkan fenomena meningkatnya ketidakstabilan pasar dan percepatan kecepatan penyesuaian. Semua panel sisi kanan gambar menunjukkan bahwa pengembalian dari masing-masing aset kripto mengalami fluktuasi yang tajam selama peristiwa tersebut, lebih lanjut menekankan dampak sistemik dari peristiwa ini.

Hasil estimasi kovarians kondisi dinamis melalui model BEKK-MGARCH menunjukkan bahwa peristiwa tersebut memang memicu infeksi keuangan dan efek limpahan volatilitas di pasar aset kripto. Sebagian besar koefisien kovarians pada periode pasca-peristiwa signifikan pada tingkat signifikansi 0,001, terutama antara aset seperti ETH, SOL, dan LINK, di mana kovarians meningkat secara signifikan, menunjukkan keterkaitan yang lebih kuat dan tingkat integrasi pasar yang lebih tinggi. Sebaliknya, meskipun SHIB dan DOT juga mencapai tingkat signifikansi 0,01, dampaknya lebih lemah. Ada juga beberapa aset seperti LTC dan XRP yang justru mengalami penurunan kovarians setelah peristiwa, menunjukkan bahwa efek limpahan tidak terdistribusi secara merata di semua aset. Secara keseluruhan, hasilnya menyoroti dampak struktural dari peristiwa penerbitan koin Meme ini terhadap seluruh pasar aset kripto.

!7384156

3.2 Efek Kaskade Informasi

Analisis melalui Cumulative Abnormal Returns (CARs) lebih lanjut mengungkap efek kaskade informasi yang ditimbulkan oleh penerbitan koin Meme tersebut. Hasilnya menunjukkan bahwa peristiwa ini memiliki dampak struktural yang signifikan terhadap dinamika pasar, yang ditunjukkan oleh jalur respons spesifik aset dan meningkatnya volatilitas.

Dalam tahap sebelum acara, sebagian besar Aset Kripto mengalami keuntungan positif, mungkin didorong oleh ekspektasi spekulatif, atau optimisme pasar terhadap kemungkinan seorang kandidat terpilih sebagai Presiden Amerika Serikat ke-47. Ini menunjukkan bahwa, bahkan dalam ketidakpastian informasi yang jelas, investor telah menunjukkan perilaku beli spekulatif yang jelas, fenomena ini sesuai dengan karakteristik "ketakutan kehilangan" yang banyak dicatat di pasar Aset Kripto.

Dalam tahap setelah peristiwa terjadi, ada tiga dinamika kunci yang sangat menonjol:

1. SOL menunjukkan performa yang sangat baik, melampaui semua aset lainnya, yang kemungkinan besar terkait dengan hubungan teknis langsungnya sebagai blockchain yang mendukung koin Meme tersebut.

2. LINK juga menunjukkan kekuatan, mungkin terkait dengan keterkaitannya dengan perusahaan teknologi besar di AS.

3. Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin, dan aset kripto matang lainnya telah mengalami kenaikan moderat dan secara bertahap stabil, mencerminkan ketahanan pasar mereka dan relatif terlindung dari dampak spekulasi yang berantai.

Sementara itu, DOGE dan Meme koin lainnya seperti SHIB tampak sangat rentan, menunjukkan efek pengganti aset yang jelas, yaitu dana spekulatif berpindah dari Meme koin lama ke token yang baru diterbitkan. Meskipun AVAX dan DOT memiliki dasar teknis yang solid, mereka juga tidak kebal terhadap tren perpindahan modal semacam ini, menunjukkan tanda-tanda kehilangan nilai.

Penerbitan koin Meme ini telah memecahkan pola koherensi pasar sebelum peristiwa dengan guncangan eksternal. Sebelum peristiwa terjadi, terdapat volatilitas yang cukup tinggi antara berbagai aset; namun setelah peristiwa tersebut, CAR yang berbeda dari aset-aset menunjukkan diferensiasi yang tajam, mulai dari +20% untuk Solana hingga -20% untuk Dogecoin dan Shiba Inu.

Hasil ini mengungkapkan bahwa narasi spesifik aset, relevansi teknologi, dan persepsi subjektif investor dapat secara signifikan memperbesar perbedaan respons imbal hasil antar aset pada saat terjadi guncangan informasi yang signifikan.

!7384157

!7384158

!7384159

!7384160

Kesimpulan

Penelitian ini menyelidiki dampak penerbitan aset kripto yang terkait dengan tokoh politik terhadap pasar kripto, dengan fokus pada analisis efek limpahan volatilitas dan efek pengalihan informasi.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa reaksi pasar terhadap peristiwa ini memiliki heterogenitas yang signifikan. Misalnya, SOL mendapat manfaat yang signifikan karena adanya keterkaitan teknis langsung dengan koin Meme tersebut. Selain itu, aset yang berbagi infrastruktur blockchain dasar yang sama juga mendapatkan dorongan karena "menumpang" pada peristiwa ini.

Sementara itu, aset kripto utama seperti Bitcoin dan Ethereum menunjukkan stabilitas yang lebih kuat karena posisi inti mereka di pasar, berfungsi sebagai penstabil dalam peristiwa ini, menstabilkan struktur pasar secara keseluruhan. Ini menunjukkan bahwa sentimen investor tidak lagi hanya bergantung pada faktor dasar teknis, tetapi juga mulai dipengaruhi secara signifikan oleh geopolitik dan narasi kebijakan, terutama ketika narasi tersebut disampaikan oleh pemimpin yang memiliki simbolisme tinggi.

Secara keseluruhan, artikel ini mengungkapkan sensitivitas tinggi pasar Aset Kripto terhadap peristiwa eksternal, serta kecenderungannya yang mudah dipengaruhi oleh perilaku spekulatif. Seiring dengan semakin terjalinnya aset digital dengan isu politik dan ekonomi, pemantauan terus-menerus terhadap interaksi ini menjadi sangat penting untuk memahami dampaknya terhadap stabilitas pasar.