Pandangan Andrew Kang: Mengapa dikatakan bahwa penjelasan Ethereum Tom Lee sangat bodoh?

Penulis | Andrew Kang

Kompilasi | Wu Mengatakan Blockchain

Tautan asli:

Andrew Kang, co-founder and partner at Mechanism Capital, has long been involved in investment and trading in the crypto primary/secondary market and DeFi infrastructure. Recently, he strongly denied Tom Lee's bullish assertion on ETH on X, calling it a "poor viewpoint mixed with multiple misunderstandings of financial common sense." Interestingly, Andrew Kang had stated in April this year that Ethereum would soon fall below $1000, after which ETH saw a significant increase, and this content has recently been widely mocked. After being ridiculed, he angrily pointed out that Ethereum would become Luna 2.0.

Artikel ini tidak mewakili pandangan Wu, hanya memberikan perspektif yang berbeda, agar pembaca dapat mendengar dari berbagai sudut.

Teks aslinya adalah:

Argumen ETH Tom Lee adalah salah satu pandangan campuran yang paling kasar dan kurang pengetahuan keuangan yang saya lihat di antara analis terkenal baru-baru ini. Dasar utamanya adalah sebagai berikut:

1. Adopsi stablecoin dan RWA

Argumen Tom Lee adalah: aktivitas terkait stablecoin dan aset tokenisasi terus meningkat, yang akan mendorong volume transaksi on-chain, sehingga meningkatkan biaya transaksi dan pendapatan protokol di jaringan Ethereum. Meskipun terlihat masuk akal di permukaan, hanya dengan meluangkan sedikit waktu untuk memeriksa data, kita akan menemukan bahwa kenyataannya tidak demikian.

Sejak tahun 2020, skala tokenisasi aset dan volume perdagangan stablecoin telah meningkat sekitar 100 hingga 1000 kali. Argumentasi Tom memiliki kesalahpahaman mendasar mengenai mekanisme penangkapan nilai, yang bisa membuat orang salah mengira bahwa biaya transaksi dan pendapatan protokol akan berkembang dengan proporsi yang sama; namun kenyataannya, tingkat pendapatan saat ini hampir sama dengan tahun 2020.

Alasan termasuk:

· Upgrade jaringan Ethereum membuat transaksi tunggal lebih efisien, menggunakan sumber daya lebih sedikit, sehingga menurunkan biaya per transaksi;

· Aktivitas stablecoin dan aset tokenisasi sedang berpindah ke rantai lain;

· Tokenisasi aset dengan perputaran rendah tidak menghasilkan biaya yang signifikan. Skala tokenisasi tidak berbanding linier dengan pendapatan Ethereum. Misalnya, seseorang dapat men-tokenisasi obligasi senilai 100 juta dolar, tetapi jika hanya terjual sekali dalam dua tahun, biaya yang diberikan kepada Ethereum mungkin hanya 0,10 dolar; sebaliknya, biaya transaksi yang dihasilkan oleh USDT dalam skenario penggunaan tinggi jauh lebih tinggi.

Bahkan jika skala aset tokenisasi mencapai 1 triliun dolar, jika tidak ada perputaran aktif di blockchain, nilai tambahan untuk Ethereum mungkin hanya sekitar 100 ribu dolar.

Apakah volume dan biaya transaksi blockchain akan meningkat di masa depan? Ya. Namun, sebagian besar dari peningkatan tersebut kemungkinan besar akan ditangkap oleh rantai lain yang memiliki kemampuan pengembangan bisnis yang lebih kuat. Dalam hal membawa transaksi keuangan tradisional ke dalam blockchain, peserta lain sudah melihat peluang dan sedang aktif mendorong: Solana, Arbitrum, dan Tempo saat ini telah meraih banyak implementasi awal. Bahkan Tether juga mendukung dua rantai Tether baru — Plasma dan Stable, yang tujuannya adalah untuk memindahkan volume transaksi USDT ke jaringan mereka sendiri.

2. Tentang analogi "minyak digital"

Minyak adalah komoditas. Harga minyak riil yang disesuaikan dengan inflasi telah berfluktuasi dalam kisaran harga yang sama selama lebih dari satu abad, meskipun ada lonjakan sementara, tetapi akhirnya selalu kembali turun. Saya setuju dengan pandangan Tom: ETH dapat dianggap sebagai "komoditas", tetapi ini tidak membentuk logika bullish. Saya tidak begitu mengerti apa arti positif yang ingin disampaikan Tom di sini.

3. Institusi akan membeli dan mengunci ETH untuk meningkatkan keamanan jaringan tokenisasi aset yang mereka lakukan, dan menggunakannya sebagai modal operasional.

Apakah bank besar atau lembaga keuangan lainnya telah memasukkan ETH ke dalam neraca mereka? Tidak. Kami juga belum melihat ada yang mengumumkan rencana terkait. Apakah bank akan mengakumulasi minyak dalam jumlah besar karena kebutuhan energi yang terus-menerus? Tidak, karena biaya tersebut tidak signifikan, biasanya dibayar sesuai kebutuhan. Oleh karena itu, saya rasa bank juga tidak akan membeli saham dari lembaga kustodian aset yang mereka gunakan?

4. ETH akan setara dengan total nilai semua perusahaan infrastruktur keuangan.

Sejujurnya, ini sekali lagi mencerminkan pemahaman yang mendasar tentang mekanisme "penangkapan nilai" yang hampir mencapai tingkat spekulasi murni.

5. Analisis Teknologi

Saya pribadi sebenarnya adalah penggemar analisis teknis dan percaya bahwa itu sangat berharga ketika digunakan secara objektif. Sayangnya, Tom tampaknya sembarangan menggambar garis dengan analisis teknis untuk membenarkan posisinya yang sudah ada.

Melihat secara objektif, kesimpulan paling jelas dari gambar ini adalah: Ethereum masih berada dalam konsolidasi rentang lintas tahun. Serupa dengan harga minyak mentah, dalam tiga puluh tahun terakhir minyak juga berfluktuasi dalam rentang yang lebar. Tidak hanya itu, baru-baru ini Ethereum mencapai batas atas rentang, tetapi tidak berhasil menembus resistensi secara efektif. Secara keseluruhan, aspek teknis Ethereum cenderung bearish. Saya tidak akan mengesampingkan kemungkinan bahwa ia akan bertahan lebih lama dalam rentang 1000–4800 dolar. Suatu aset yang pernah mengalami kenaikan parabola tidak berarti bahwa tren ini akan terus berlanjut tanpa batas.

Dari sudut pandang jangka panjang, pergerakan ETH/BTC juga sering disalahartikan. Memang, ia berada dalam rentang beberapa tahun, tetapi dalam beberapa tahun terakhir terutama didominasi oleh tren penurunan, dan baru-baru ini hanya memantul di dekat level dukungan jangka panjang. Alasan mengapa ia melemah adalah karena narasi Ethereum telah jenuh, dan fundamentalnya tidak cukup untuk mendukung perluasan valuasi lebih lanjut. Fundamental ini hingga kini belum berubah.

Valuasi Ethereum saat ini sebagian besar berasal dari kurangnya pengetahuan finansial para investor. Secara objektif, faktor-faktor semacam ini juga dapat mengumpulkan nilai pasar yang cukup signifikan — lihat saja XRP sebagai contoh. Namun, valuasi yang didasarkan pada "kurangnya pengetahuan finansial" tidak akan terus meningkat tanpa batas. Likuiditas makro yang lebih luas memungkinkan nilai pasar ETH untuk tetap stabil, tetapi tanpa perubahan signifikan di tingkat organisasi, kinerja relatif jangka panjangnya kemungkinan besar akan tetap buruk.