Studi Sinyal Politik dan Efek Penularan di Pasar Aset Kripto

Baru-baru ini, jurnal Economics Letters menerbitkan sebuah makalah penelitian yang berjudul "Dari Nol Menjadi Pahlawan: Efek Limpahan Meme Koin di Pasar Aset Kripto". Makalah ini menganalisis peristiwa seorang tokoh politik terkenal yang menerbitkan Meme koin, mengungkapkan efek limpahan volatilitas heterogen yang didorong oleh sentimen pasar dan fundamental. Peristiwa ini menyoroti semakin pentingnya faktor politik dalam membentuk pasar aset kripto dan perilaku investor.

Pendahuluan

Dampak dinamika politik terhadap pasar keuangan semakin signifikan, sementara pasar Aset Kripto telah menjadi bidang penting di persimpangan politik dan keuangan. Pemilihan presiden AS 2024 semakin menyoroti hubungan ini, di mana seorang kandidat Partai Republik secara belum pernah terjadi sebelumnya beralih untuk mendukung aset digital. Dia mengklaim akan menjadikan Amerika Serikat sebagai "ibu kota Aset Kripto global", dan menempatkan Aset Kripto di inti agenda ekonominya, sehingga pasar memperkirakan akan ada kebijakan yang lebih ramah selama masa jabatannya.

Ekspektasi ini akan terwujud pada 18 Januari 2025, politisi tersebut menerbitkan koin Meme resminya di blockchain Solana. Dalam 24 jam, harga koin ini melonjak 900%, dengan volume perdagangan mencapai 18 miliar dolar, dan kapitalisasi pasarnya melampaui koin Meme terbesar saat itu, DOGE, sebesar 4 miliar dolar.

Keesokan harinya, peluncuran koin Meme lainnya yang terkait dengan keluarganya lebih lanjut mendorong spekulasi pasar. Peristiwa ini tidak hanya bersifat spekulatif, tetapi juga merupakan guncangan eksternal yang signifikan, dan dampaknya melampaui spekulasi keuangan, mengeluarkan sinyal agenda regulasi dan politik yang lebih luas.

Penelitian ini bertujuan untuk mengkaji bagaimana peristiwa ini berfungsi sebagai sinyal politik dan peristiwa keuangan yang mempengaruhi pasar Aset Kripto. Fokus utama pada tiga masalah kunci:

1. Bagaimana peluncuran koin Meme ini mempengaruhi pendapatan dan volatilitas aset kripto utama?

2. Apakah peristiwa ini memicu efek penularan keuangan di pasar Aset Kripto?

3. Apakah pengaruh ini bersifat heterogen, ditunjukkan oleh reaksi yang berbeda dari koin kripto berdasarkan dasar teknologi, penggunaan, atau daya tarik spekulatif yang berbeda?

Untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, artikel ini menggunakan model Multivariat Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (MGARCH) Baba-Engle-Kraft-Kroner ( BEKK ), yang sangat cocok untuk menganalisis hubungan dinamis antara volatilitas dan korelasi seiring waktu.

Penelitian ini memilih sepuluh besar Aset Kripto berdasarkan kapitalisasi pasar untuk analisis empiris, menemukan bahwa setelah peluncuran koin Meme ini, terdapat efek spillover volatilitas yang signifikan antar Aset Kripto, menunjukkan adanya fenomena penularan finansial di pasar. Peristiwa ini memicu perubahan dinamis yang signifikan di pasar, di mana Solana dan Chainlink mencatatkan peningkatan terbesar karena infrastruktur dan keterkaitan strategis mereka. Sementara itu, Aset Kripto utama seperti Bitcoin dan Ethereum menunjukkan ketahanan yang kuat, dengan akumulasi abnormal keuntungan (CARs) dan varians yang cenderung stabil di akhir periode peristiwa. Sebaliknya, koin Meme lainnya seperti Dogecoin dan Shiba Inu mengalami depresiasi, di mana dana kemungkinan besar telah beralih ke koin Meme yang baru diterbitkan.

Memang, penerbitan koin Meme ini terjadi di tengah lingkungan politik yang sangat terpolarisasi di Amerika, dan merek yang terkait dengannya sangat terkait dengan emosi politik yang kuat, sehingga meningkatkan sensitivitas investor dan memperburuk reaksi pasar. Bagi beberapa investor, dukungan ini melambangkan peluang spekulatif yang unik, yang melahirkan "efek mengikuti" yang kuat; sedangkan investor lain menyadari risiko politik dan regulasi karena citranya yang kontroversial, dan mengambil sikap yang lebih hati-hati. Polarisasi ini menjelaskan volatilitas tinggi yang diamati dan reaksi pasar yang berbeda - dari antusiasme terhadap dukungan politik yang diharapkan, hingga keraguan terhadap reputasi dan ketidakpastian politik.

Dalam beberapa tahun terakhir, perhatian terhadap efek penularan di pasar Aset Kripto semakin meningkat, karena hal ini memiliki arti penting untuk stabilitas keuangan, manajemen risiko, dan diversifikasi portofolio. Penelitian yang ada umumnya berfokus pada spillover antar Aset Kripto, atau spillover antara Aset Kripto dengan aset keuangan tradisional, yang mengungkapkan pola keterhubungan, risiko penularan, dan transmisi volatilitas. Namun, sebagian besar penelitian ini lebih memperhatikan faktor pendorong finansial atau teknis, seperti keruntuhan pasar, pembatasan likuiditas, atau inovasi blockchain. Sinyal politik, terutama mekanisme penularan yang terkait dengan token yang terhubung dengan politik, masih merupakan celah dalam penelitian.

Penelitian ini adalah yang pertama menganalisis pengaruh koin yang terkait politik terhadap pasar Aset Kripto. Ini memperluas pemahaman tentang bagaimana narasi politik memengaruhi pasar keuangan terdesentralisasi. Selain itu, berbeda dari penelitian sebelumnya yang banyak berfokus pada dampak negatif seperti keruntuhan harga Bitcoin, keruntuhan Terra-Luna, dan kebangkrutan platform perdagangan atau Silicon Valley Bank, penelitian ini berfokus pada pengaruh dampak positif yang didorong oleh sinyal politik terhadap pasar. Yang terutama perlu dicatat adalah, ada bukti yang menunjukkan bahwa dampak positif memiliki pengaruh yang lebih besar terhadap volatilitas Aset Kripto dibandingkan dengan dampak negatif. Akhirnya, penelitian ini memberikan referensi penting bagi akademisi, praktisi, dan pembuat kebijakan, mengungkapkan heterogenitas respons pasar dari koin yang terkait politik, dan menekankan bagaimana karakteristik aset memengaruhi dinamika penularan keuangan.

Data dan Metode

( 2.1 Data dan Pemilihan Sampel

Penelitian ini menggunakan data eksklusif setiap menit harga penutupan )close mid-price( yang mencakup 10 aset kripto paling representatif dari 20 teratas berdasarkan kapitalisasi pasar: Bitcoin )Bitcoin,BTC###, Ethereum (Ethereum,ETH), Ripple (Ripple,XRP), Solana (SOL), Dogecoin (Dogecoin,DOGE), Chainlink (LINK), Avalanche (AVAX), Shiba Inu (Shiba Inu,SHIB), Polkadot (DOT) dan Litecoin (Litecoin,LTC). Sumber data berasal dari suatu bursa, yang merupakan platform perdagangan terdesentralisasi di Amerika Serikat yang banyak digunakan dalam penelitian sebelumnya, dengan data spesifik diambil dari basis data LSEG Tick History.

Dataset ini terdiri dari total 20.160 pengamatan, dengan periode waktu dari 11 Januari 2025 hingga 25 Januari 2025, mencakup periode waktu simetris satu minggu sebelum dan setelah peluncuran koin Meme pada 18 Januari 2025, untuk memudahkan analisis perbandingan sebelum dan sesudah peristiwa.

Sesuai dengan praktik dalam literatur yang ada, penelitian ini menggunakan rumus berikut untuk menghitung hasil Aset Kripto:

Hasil = ln (P t ∕P t−1)

Di mana P t menunjukkan harga aset digital pada waktu t.

Waktu kejadian ditentukan sebagai 2025-01-18 Coordinated Universal Time ( UTC ) pukul 2:44 pagi, titik waktu ini merupakan pengumuman resmi pertama peluncuran Meme koin presiden baru Amerika Serikat. Menghitung akumulasi keuntungan abnormal, digunakan untuk mengevaluasi efek cascade informasi. Artikel ini menghitung rata-rata keuntungan acuan untuk setiap Aset Kripto dari 1 Januari 2025 hingga 10 Januari 2025, untuk mewakili sampel awal yang relatif stabil. Selanjutnya, dari keuntungan aktual dalam periode sampel dikurangi acuan ini, diperoleh keuntungan berlebih di atas acuan pasar, dan melalui akumulasi diperoleh CARs.

( 2.2 metode

Menggunakan model BEKK-MGARCH untuk menganalisis dampak peluncuran koin Meme terhadap pasar Aset Kripto. Diasumsikan bahwa hasil logaritma mengikuti distribusi normal dengan rata-rata nol dan matriks kovarians kondisional Ht, pengaturan model adalah sebagai berikut:

!7384155

Di antaranya,

!7384156

H menunjukkan matriks kovarians tanpa syarat. Matriks parameter memenuhi a,b>0, dan a+b<1, untuk memastikan kestabilan dan positifan model. Selanjutnya, dilakukan pengujian efek infeksi. Mengingat kemungkinan munculnya masalah kesalahan tipe pertama saat menggunakan data frekuensi tinggi, artikel ini menggunakan tingkat signifikansi yang lebih ketat α=0.001.

Hasil

) 3.1 Efek Selisih Volatilitas

Bagian ini menyajikan hasil analisis awal, yang digunakan untuk mengungkapkan hubungan antar Aset Kripto, yang diestimasi melalui model BEKK-MGARCH. Dalam struktur kovarians yang ditunjukkan pada gambar 1(b), saling keterkaitan antar aset meningkat secara signifikan setelah terjadinya peristiwa. Temuan ini mendukung hipotesis "peristiwa memicu efek limpahan volatilitas". Demikian pula, gambar 1(a) menunjukkan bahwa amplitudo volatilitas logaritma yang stabil meningkat dalam periode yang sama, mencerminkan fenomena meningkatnya ketidakstabilan pasar dan percepatan laju penyesuaian. Semua panel di sisi kanan gambar menunjukkan bahwa imbal hasil masing-masing Aset Kripto mengalami fluktuasi yang tajam selama periode peristiwa tersebut, lebih lanjut menekankan dampak sistemik dari peristiwa ini.

!7384157

Tabel 1 menunjukkan kovarians kondisi dinamis yang diestimasi melalui model BEKK-MGARCH, disertai dengan statistik uji t yang sesuai untuk memverifikasi adanya efek penularan. Hasilnya menunjukkan bahwa peristiwa tersebut memang memicu penularan keuangan dan efek limpahan volatilitas di pasar Aset Kripto. Sebagian besar koefisien kovarians setelah peristiwa signifikan pada tingkat signifikansi 0,001, terutama antara aset seperti ETH, SOL, dan LINK, di mana kovariansnya meningkat secara signifikan, menunjukkan keterkaitan yang lebih kuat dan tingkat integrasi pasar yang lebih tinggi. Sebaliknya, meskipun SHIB dan DOT juga mencapai tingkat signifikansi 0,01, tetapi pengaruhnya lebih lemah. Beberapa aset lain seperti LTC dan XRP justru mengalami penurunan kovarians setelah peristiwa, menunjukkan bahwa efek limpahan tidak terdistribusi secara merata di semua aset. Secara keseluruhan, hasil ini menyoroti pengaruh struktural dari peristiwa penerbitan Meme koin terhadap seluruh pasar Aset Kripto.

!7384158

3.2 efek kaskade informasi

Berdasarkan adanya pengaruh heterogenitas yang terkonfirmasi antara Aset Kripto, bagian ini melalui analisis akumulasi abnormal return ###CARs( lebih lanjut mengungkap efek kaskade informasi yang ditimbulkan oleh penerbitan koin Meme tersebut. Hasilnya menunjukkan bahwa peristiwa ini memiliki dampak struktural yang signifikan terhadap dinamika pasar, yang ditunjukkan dengan jalur respons spesifik aset dan meningkatnya volatilitas.

Gambar 2 menunjukkan CAR yang dianalisis dari aset kripto selama periode sampel. Pada fase sebelum peristiwa, sebagian besar Aset Kripto mengalami keuntungan positif, mungkin didorong oleh ekspektasi spekulatif, atau optimisme pasar terhadap kemungkinan politikus tersebut terpilih sebagai presiden ke-47 Amerika Serikat. Ini menunjukkan bahwa, bahkan dalam kekurangan informasi yang pasti, para investor telah menunjukkan perilaku beli spekulatif yang jelas, fenomena ini sesuai dengan karakteristik "ketakutan kehilangan" yang banyak dicatat di pasar Aset Kripto.

Pada tahap setelah peristiwa terjadi, ada tiga dinamika kunci yang sangat menonjol:

1. SOL berkinerja baik, melebihi semua aset lainnya, ini kemungkinan terkait dengan hubungan teknologi langsungnya sebagai blockchain yang mendukung koin Meme tersebut.

2. LINK juga menunjukkan kekuatan, mungkin terkait dengan hubungannya dengan perusahaan teknologi besar Amerika Oracle.

3. Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin, dan aset kripto matang lainnya telah mengalami kenaikan moderat dan secara bertahap stabil, mencerminkan ketahanan pasar mereka dan ketahanan relatif terhadap dampak spekulasi berantai.

Sementara itu, DOGE dan koin Meme lainnya seperti SHIB terlihat sangat rentan, menunjukkan efek penggantian aset yang jelas, di mana dana spekulatif beralih dari koin Meme lama ke token yang baru diterbitkan. Meskipun AVAX dan DOT memiliki dasar teknis yang kuat, mereka juga tidak luput dari tren pemindahan modal semacam ini, menunjukkan tanda-tanda kehilangan nilai.

!7384159

Gambar 3 menunjukkan dengan lebih jelas bagaimana guncangan eksternal dari penerbitan koin Meme ini telah memecahkan pola ko-movements pasar sebelum kejadian. Sebelum kejadian, terdapat volatilitas yang cukup tinggi antara berbagai aset; namun setelah kejadian, CAR yang berbeda dari aset-aset tersebut mengalami diferensiasi yang tajam, dari +20% untuk Solana hingga -20% untuk Dogecoin dan Shiba Inu.

!7384160

Hasil dari bagian ini mengungkapkan bahwa narasi khusus aset, keterkaitan teknologi, dan persepsi subjektif investor dapat secara signifikan memperbesar perbedaan respons imbal hasil antar aset ketika terjadi guncangan informasi yang signifikan.

Kesimpulan

Penelitian ini menyelidiki penerbitan Aset Kripto yang terkait dengan tokoh politik ) seperti Presiden Amerika Serikat ( terhadap pasar enkripsi.