Analisis Cadangan Aset USDT dan Pembahasan Stabilitas

Struktur cadangan aset USDT mirip dengan reksa dana pasar uang, yang terutama terdiri dari kas dan obligasi jangka pendek berkualitas tinggi. Mengingat krisis keuangan 2008, saat itu reksa dana pasar uang terbesar, Reserve Primary, memicu kepanikan karena memiliki sejumlah kecil obligasi jangka pendek Lehman Brothers, yang menyebabkan gelombang penebusan besar-besaran. Kejadian ini mengungkapkan kerentanan dalam mempertahankan janji penukaran 1:1, dan juga menyoroti kesamaan antara stablecoin dan reksa dana pasar uang.

Menilai stabilitas USDT memerlukan perhatian pada dua masalah kunci: bagaimana likuiditas cadangan aset? Apakah mungkin menghadapi penarikan besar-besaran seperti pada tahun 2008?

Dari segi kualitas cadangan aset, USDT terus mengoptimalkan strukturnya. Proporsi Commercial Paper ( CP ) secara bertahap menurun, sementara proporsi Treasury Bill jangka pendek AS ( T-Bill ) terus meningkat. Data menunjukkan bahwa proporsi CP turun dari 49% pada kuartal kedua 2021 menjadi 24% pada kuartal pertama 2022, sementara T-Bill naik dari 24% menjadi 48%. Diperkirakan proporsi CP pada kuartal kedua 2022 mungkin akan turun lebih lanjut menjadi sekitar 13%.

Kualitas CP yang dimiliki USDT juga meningkat, dengan proporsi CP yang memiliki peringkat di atas 3A meningkat dari 93% pada kuartal kedua tahun 2021 menjadi 99% pada kuartal pertama tahun 2022. Ini menunjukkan bahwa keamanan cadangan aset USDT terus meningkat.

Kondisi pasar baru-baru ini telah memberikan uji tekanan likuiditas bagi USDT. Dalam lebih dari sebulan, USDT telah menyelesaikan penebusan sekitar 17 miliar USD, dengan volume beredar berkurang sebesar 20%. Di antaranya, pada periode paling panik di pasar (dari 12 hingga 15 Mei), terjadi penebusan sebesar 10 miliar USD. Ini sepenuhnya menunjukkan kemampuan USDT dalam menghadapi penebusan besar-besaran.

Namun, jika terjadi penebusan dalam skala besar (seperti penebusan lebih dari 80% dari total penerbitan dalam satu minggu), USDT mungkin menghadapi risiko terputus dari nilai. Namun, kemungkinan terjadinya situasi ekstrem ini cukup rendah. Berbeda dengan alat investasi murni, USDT memainkan peran penting dalam ekosistem cryptocurrency, di mana banyak pelaku pasar harus memegang USDT untuk mempertahankan operasi, dan permintaan ini sekitar 20% dari total penerbitan.

Selain itu, mekanisme penebusan USDT membatasi jangkauan penebusan langsung, hanya lembaga yang telah diverifikasi melalui daftar putih yang dapat langsung bertransaksi dengan Tether. Ini sedikit mengurangi tekanan penebusan dalam keadaan ekstrem.

85% dari cadangan USDT adalah uang tunai dan setara kas, di mana lebih dari setengahnya adalah T-Bill yang sangat likuid. Bahkan dalam situasi ekstrem, USDT memiliki likuiditas yang cukup untuk memenuhi permintaan penebusan.

Kesimpulannya, meskipun kemungkinan USDT terlepas dari nilai tidak dapat sepenuhnya dikesampingkan, mengingat struktur aset yang telah dioptimalkan, permintaan pasar, dan uji tekanan yang telah dilalui, probabilitas USDT mengalami kehancuran cukup rendah. Emosi panik di pasar mungkin lebih banyak berasal dari perilaku spekulatif, bukan risiko yang nyata.