Strategi menunjukkan jeda dalam menambah Bitcoin, apakah pasar akan mengalami titik balik?

Baru-baru ini, CEO perusahaan Strategy mengeluarkan pernyataan yang menggugah pemikiran di media sosial: "Terkadang Anda hanya perlu menyimpan." Pernyataan ini ditafsirkan pasar sebagai sinyal bahwa perusahaan tersebut mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik dengan jumlah Bitcoin terbanyak di dunia, Strategy selalu memegang prinsip investasi "Bitcoin di atas segalanya". Para investor telah terbiasa dengan strategi inti perusahaan yang "membeli". Oleh karena itu, setiap kali Strategy menghentikan tindakan pembelian, hal itu selalu menarik perhatian pasar yang tinggi, terutama dalam konteks sebelumnya yang telah meningkatkan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut.

Hingga 8 Juli, total jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan Bitcoin. Angka ini tidak hanya jauh melampaui perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari jumlah yang dimiliki oleh 100 perusahaan publik teratas (tidak termasuk Strategy).

Menurut dokumen yang diajukan perusahaan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, per 30 Juni, nilai aset digital Strategy adalah 64,36 miliar USD, dengan biaya rata-rata sebesar 70.982 USD/koin. Hanya pada kuartal kedua tahun 2025, nilai wajar Bitcoin-nya telah meningkat sebesar 14 miliar USD.

Strategy bukan hanya peserta penting di pasar Bitcoin, tetapi juga faktor kunci yang mempengaruhi sentimen pasar. Berdasarkan data sejak 2025, beberapa kali perusahaan ini menangguhkan pembelian Bitcoin menandakan bahwa kemungkinan akan terjadi koreksi dalam jangka pendek. Lalu, apakah kali ini akan berbeda?

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy membutuhkan dukungan dana yang besar. Perusahaan memilih untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: STRF, STRK, dan STRD, yang memiliki mekanisme pengembalian dan prioritas risiko yang berbeda.

Inti desain struktur pembiayaan ini adalah untuk memungkinkan Strategi menarik modal baru secara berkelanjutan tanpa terlalu mengencerkan hak pemegang saham biasa, memberikan dukungan dana untuk terus membeli Bitcoin, sehingga mempertahankan siklus positif "mengeluarkan saham - membeli Bitcoin - kenaikan harga saham".

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy (MSTR) jelas lebih unggul dibandingkan Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren "cryptocurrency di pasar saham" baru-baru ini. STRK dan STRF sebagai saham preferen yang diterbitkan lebih awal juga menunjukkan kinerja pasar yang sangat bagus, sementara STRD yang diterbitkan lebih belakangan juga menunjukkan potensi yang luar biasa.

Perlu dicatat bahwa manajemen tingkat tinggi dari Strategy juga terlibat dalam pembelian saham preferen. Menurut dokumen pengungkapan dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat, beberapa eksekutif, termasuk CEO dan CFO, telah membeli saham preferen baru yang diluncurkan oleh perusahaan. Tindakan "pembelian sendiri" ini adalah sinyal dan juga mencerminkan keyakinan kuat perusahaan terhadap pengembalian di masa depan.

Pada 5 Juni, Strategy mengumumkan penawaran umum 11.764.700 saham A Seri preferen Stride permanen dengan imbal hasil 10,00%, harga penawaran sebesar 85 dolar per saham, dan penyelesaian dijadwalkan pada 10 Juni, mengumpulkan dana sekitar 980 juta dolar. Baru-baru ini, Strategy juga mengumumkan telah menandatangani perjanjian penjualan baru, berencana untuk menerbitkan saham STRD untuk mengumpulkan 4,2 miliar dolar, dan diperkirakan akan menggunakan metode "sesuai permintaan, secara bertahap" untuk pembiayaan berkelanjutan.

Namun, meskipun operasi leverage tinggi ini memperbesar keuntungan kertas yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, hal ini juga meningkatkan tekanan arus kas, terutama dengan beban bunga tahunan 8%~10% yang dihasilkan oleh saham preferen. Hingga saat ini, nilai pasar MSTR sekitar 1129 miliar USD, dengan estimasi nilai perusahaan sekitar 1200 miliar USD, yang menghasilkan rasio net asset 1.7. Meskipun masih dalam kisaran yang wajar, keberlanjutan penilaian ini sangat bergantung pada kekuatan harga Bitcoin yang berkelanjutan dan stabilitas lingkungan pembiayaan eksternal.

Dari segi pendapatan, kemampuan "menghasilkan" perusahaan sendiri telah menurun. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 463 juta USD, mencatat rekor terendah sejak 2010. Total pendapatan kuartal pertama tahun 2025 adalah 111,1 juta USD, turun 3,6% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, pendapatan layanan langganan mencapai 37,1 juta USD, naik 61,6% dibandingkan tahun sebelumnya, menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai kemajuan tertentu dalam transisi ke layanan cloud dan model langganan.

Yang perlu diperhatikan adalah bahwa Strategy menghadapi gugatan kelompok karena penerapan standar akuntansi baru. Menurut peraturan baru, perusahaan harus mengukur aset kripto berdasarkan nilai wajar, yang menyebabkan pengungkapan kerugian tidak terwujud sebesar 5,9 miliar dolar AS pada kuartal pertama 2025, yang menyebabkan harga saham MSTR turun 8% pada kuartal tersebut.

Saat ini, Strategy sedang mengembangkan model kredit Bitcoin yang mempertimbangkan berbagai faktor untuk menghasilkan data statistik tentang risiko dan spread kredit Bitcoin. Ini menunjukkan bahwa strategi perusahaan tidak hanya terbatas pada membeli Bitcoin, tetapi juga sedang membangun sistem yang mengelilingi kapitalisasi dan finansialisasi Bitcoin.

Meskipun ada risiko, beberapa lembaga analisis tetap optimis terhadap Strategy. TD Cowen dalam laporan penelitian terbaru mereka menegaskan kembali peringkat "beli" untuk Strategy, dan mempertahankan target harga sebesar 590 dolar per saham. Mereka percaya bahwa model "siklus ekuitas-Bitcoin" dari Strategy memungkinkannya untuk memanfaatkan pendapatan dari penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga mendorong harga saham yang lebih tinggi dan pembelian Bitcoin lebih lanjut, membentuk siklus yang positif.

Namun, keberhasilan Strategy sebagian besar didasarkan pada asumsi bahwa harga Bitcoin stabil atau meningkat. Dalam arti tertentu, Strategy tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, melainkan lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin" yang dibungkus dengan perangkat lunak. Ke depan, pasar akan memperhatikan setiap langkah Strategy dengan cermat, serta dampak pergerakan harga Bitcoin terhadapnya.