Tinjauan Lingkungan Makro Global Paruh Pertama 2025 dan Prospek Pasar Kripto Paruh Kedua

I. Ringkasan

Lingkungan makro global pada paruh pertama tahun 2025 tetap sangat tidak pasti. The Fed beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase menunggu, sementara peningkatan tarif dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Dengan mempertimbangkan lima dimensi makro, menggabungkan data on-chain dan model keuangan, secara sistematis mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto pada paruh kedua tahun ini, serta mengajukan tiga jenis saran strategi inti, mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (2025 Semester Pertama )

Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global akan terus mencerminkan karakteristik ketidakpastian yang beragam. Dalam konteks lemahnya pertumbuhan, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter yang kabur, dan meningkatnya ketegangan geopolitik, preferensi risiko global akan menyusut secara signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah berangsur-angsur beralih dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai kawasan pengamatan perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi yang bersinkronisasi secara khas.

Pertama, dalam hal jalur kebijakan Federal Reserve, pada awal 2025 pasar pernah mencapai konsensus tentang "penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini", tetapi setelah pertemuan FOMC bulan Maret, harapan optimis ini mendapat pukulan. CPI bulan April dan Mei meningkat melebihi ekspektasi tahun ke tahun, dan laju pertumbuhan PCE inti tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi yang lengket" belum surut. Pada pertemuan bulan Juni, Federal Reserve kembali menangguhkan penurunan suku bunga dan menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga tahun ini, menandakan bahwa kebijakan moneter beralih ke tahap "bergantung pada data + menunggu".

Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan fenomena "perpecahan yang semakin parah" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Kementerian Keuangan mendorong legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi finansial untuk menyebarkan aset dolar. Tindakan fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang menekan inflasi, dan pengelolaan ekspektasi pasar menjadi rumit.

Dalam hal kebijakan tarif, mulai April, Amerika Serikat mengenakan putaran tarif baru terhadap produk-produk teknologi tinggi dari China, yang memicu penetapan ulang imbal hasil obligasi AS dan harapan resesi kembali muncul. Ketegangan geopolitik yang terus meningkat juga mempengaruhi sentimen pasar, dengan peristiwa seperti penghancuran pesawat tempur Rusia oleh Ukraina dan serangan terhadap infrastruktur minyak di Timur Tengah yang menyebabkan aliran besar dana investasi aman ke pasar emas dan obligasi AS jangka pendek.

Dari perspektif aliran modal global, terdapat kecenderungan "de-emerging market" yang jelas pada paruh pertama tahun 2025. Arus keluar bersih dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai rekor tertinggi dalam satu kuartal, sementara pasar Amerika Utara memperoleh arus masuk dana bersih yang relatif. Pasar enkripsi tidak sepenuhnya terasing, token dengan kapitalisasi kecil dan produk derivatif DeFi mengalami arus keluar dana secara besar-besaran, menunjukkan tanda-tanda "lapisan aset" dan "rotasi struktural".

Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Cryptocurrency

Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami rekonstruksi struktural yang mendalam. Rekonstruksi ini berasal dari ketidakstabilan tatanan mata uang global itu sendiri dan krisis kepercayaan terhadap institusi, serta jalur evolusinya yang secara mendalam mempengaruhi posisi pasar enkripsi, logika regulasi, dan peran aset.

Dari segi struktur internal, sistem kredit dolar AS menghadapi masalah "pergeseran logika penetapan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, logika kebijakannya jelas dan dapat diprediksi. Namun, pada tahun 2025, logika ini secara bertahap tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah". Departemen Keuangan terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Kerangka strategi "stablecoin yang sesuai" yang diusulkan pada bulan Mei mendukung aset dolar untuk mencapai penyebaran global melalui penerbitan di blockchain, bertujuan untuk memperkuat efek jaringan kredit dolar di dunia digital.

Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto terus meningkat, dan pada dasarnya perlahan-lahan berevolusi menjadi "representasi digital dolar". Sebagai konsekuensinya, bobot relatif Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menghanyutkan" pasar kripto, dan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia enkripsi.

Melihat dari tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian berkelanjutan terhadap mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China dan Rusia mempercepat kemajuan penyelesaian mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global. Meskipun belum terbentuk jaringan efektif yang dapat melawan sistem SWIFT, namun strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan tepi terhadap jaringan penyelesaian dolar.

Bitcoin sebagai variabel khusus, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset anti-inflasi tanpa kedaulatan" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dengan ketidakstabilan mata uang untuk melindungi dari devaluasi mata uang lokal dan pengendalian modal. Namun, kemampuan Bitcoin untuk menghadapi "uji tekanan kebijakan" masih terlihat kurang memadai. Otoritas pengatur terus meningkatkan pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol transaksi anonim, mendorong beberapa dana untuk keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi.

Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Fungsinya yang mendasar secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Semakin banyak aktivitas yang memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhan, lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di rantai yang kompatibel dengan Ethereum, membentuk "lapisan institusi" dengan ekosistem DeFi yang asli. Ini berarti, posisi institusi Ethereum sebagai "perantara keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya bergantung pada "tingkat kompatibilitas institusi".

Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital kembali melalui eksternalitas teknologi, integrasi sistem, dan penetrasi regulasi, dengan tujuan membuat aset enkripsi menjadi komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, serta aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar universal 2.0" yang diikat oleh dolar dan diwakili oleh penyelesaian on-chain. Dalam sistem ini, aset enkripsi yang nyata telah menjadi "arbiter di zona abu-abu institusi". Logika investasi di masa depan akan beralih ke "siapa yang dapat mengintegrasikan struktur rekonstruksi dolar, dia akan memiliki keuntungan institusi".

Empat, Perspesi Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks "endapan struktural dan pemulihan marginal yang saling terkait". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin mencapai level tertinggi baru, pola pasokan stablecoin secara signifikan diperbaiki, aktivitas ekosistem DeFi pulih namun masih menunjukkan sikap hati-hati terhadap risiko. Indikator-indikator ini mencerminkan pergerakan emosi investor antara perlindungan dan percobaan, serta proses restrukturisasi dana yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di pasar.

Pertama, proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin di jaringan terus meningkat. Hingga bulan Juni, lebih dari 70% Bitcoin tidak bergerak di jaringan selama lebih dari 12 bulan, mencatatkan rekor tertinggi sepanjang masa. Ini tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang tidak tergoyahkan, tetapi juga mencerminkan bahwa pasokan yang beredar terus menyusut, memberikan dukungan potensi untuk pembentukan harga. Kurva distribusi waktu kepemilikan "bergeser ke kanan", semakin banyak koin di jaringan yang terkunci dalam interval waktu 2 tahun, 3 tahun atau lebih. Di balik perilaku ini adalah dana struktural mulai mendominasi logika distribusi BTC di jaringan. Sebagai perbandingan, aktivitas jangka pendek jelas menurun, frekuensi transaksi di jaringan menurun, dan indikator Coin Days Destroyed terus menurun.

Pasar stablecoin telah melewati siklus pemulihan dasar yang jelas. Kapitalisasi pasar USDC kembali ke jalur pertumbuhan, mencapai 62 miliar dolar AS pada bulan Juni. Pertumbuhan ini didorong oleh perluasan ekosistem stablecoin yang lebih luas, dengan stablecoin baru seperti USDP, USDe, dan lainnya mencatatkan pertumbuhan yang signifikan. Perlu dicatat bahwa ekspansi stablecoin kali ini lebih banyak berasal dari aktivitas ekonomi nyata, bukan dari "menghasilkan bunga dengan koin" atau dorongan spekulatif murni.

Peningkatan aktivitas di rantai juga membuktikan bahwa stablecoin kembali ke esensi "alat pembayaran dan peredaran". Sebagai contoh, pada rantai Base, alamat aktif bulanan USDC meningkat 41% secara bulanan pada Q2 2025, lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan jaringan utama Ethereum dan Tron pada periode yang sama. Proporsi peredaran lintas rantai juga meningkat secara signifikan, mencerminkan bahwa dana sedang mencari jalur pembayaran dan penyebaran yang lebih efisien.

Data di ekosistem DeFi menunjukkan situasi "perbaikan aktif namun risiko netral". Produk derivatif terdesentralisasi dan protokol kontrak berjangka menunjukkan tingkat aktivitas yang jauh melebihi sub-sektor lainnya, dengan jumlah transaksi pengguna dan frekuensi interaksi kontrak yang meningkat pesat. Namun, di balik antusiasme ini tersembunyi kenyataan bahwa tingkat pemanfaatan dana relatif rendah. Meskipun TVL sebagian besar platform meningkat, rata-rata rasio leverage dan jumlah kontrak terbuka tidak tumbuh secara proporsional, menunjukkan bahwa meskipun peserta pasar sering mencoba, secara keseluruhan belum ada penumpukan leverage sistemik.

Secara keseluruhan, data on-chain pada paruh pertama tahun 2025 mengungkapkan bahwa pasar kripto berada di "rekonstruksi chip - kompresi harapan - perbaikan marginal panas" yang kompleks. Struktur dana sedang beralih dari dominasi uang panas umum menjadi struktur komposit yang didasari oleh penyimpanan struktural dan perdagangan jangka pendek sebagai tampak, perilaku pengguna terjebak antara spekulasi jangka pendek dan alokasi jangka panjang. Dalam struktur ini, pasar kripto sulit untuk membentuk kenaikan satu arah yang berkelanjutan dalam jangka pendek, tetapi begitu jalur kebijakan makro jelas, akan segera melepaskan potensi bullish yang mendasarinya.

Lima, Analisis dan Strategi Rekomendasi untuk Pergerakan Pasar Kripto di Paruh Kedua Tahun

Melihat ke paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki periode peralihan kritis di mana makro dan struktur beresonansi. Variabel inti dari situasi ini adalah permainan dinamis antara jalur makro multidimensi, kepastian sistem, dan restrukturisasi on-chain. Dari kebijakan dan sinyal on-chain yang sudah diketahui saat ini, evolusi pasar kripto semakin mendekati "periode penilaian kembali jendela": koreksi ekspektasi kebijakan, penetapan ulang lingkungan suku bunga riil, dan perombakan model penetapan harga risiko investor, akan bersama-sama membentuk logika utama dari fluktuasi dan tren pasar dalam 6 hingga 9 bulan ke depan.

Dari sudut pandang kebijakan makro, jalur suku bunga Federal Reserve dan perubahan marginal likuiditas dolar akan terus menjadi kekuatan penentu global. Saat ini, nada "penurunan suku bunga yang terlambat, ritme yang lambat" telah diterima secara luas oleh pasar, tetapi seiring dengan melonggarnya pasar tenaga kerja AS, turunnya keinginan investasi perusahaan, dan munculnya tanda-tanda deflasi, probabilitas Federal Reserve memasuki jalur "penurunan suku bunga simbolis" atau bahkan "penurunan suku bunga preventif" semakin meningkat. Begitu Federal Reserve melakukan langkah penurunan suku bunga pertama antara pertengahan tahun hingga awal kuartal ketiga, bahkan jika hanya percobaan kecil sebesar 25bps, hal ini dapat dengan cepat memicu efek pembesaran emosi di pasar kripto.

Namun, risiko juga tidak dapat diabaikan. Ketidakpastian yang ditimbulkan oleh siklus politik global akan terus membayangi logika penetapan harga aset. Pemilihan presiden AS, redistribusi kekuasaan di Parlemen Eropa, tren pemisahan finansial antara Rusia dan Barat, dan permainan perdagangan baru antara AS dan Cina, semuanya dapat menyebabkan gangguan sementara pada preferensi risiko investor dan aliran modal. Oleh karena itu, seluruh pasar kripto pada paruh kedua tahun ini akan didominasi oleh "scissor gap" antara kebijakan makro yang moderat dan pelonggaran dengan ketidakpastian geopolitik yang tinggi, menunjukkan pola kenaikan yang berfluktuasi "lonjakan impuls - penekanan kebijakan - rotasi struktur."

Dari sudut pandang struktur pasar, pasar kripto saat ini memasuki tahap tengah hingga akhir "didominasi oleh dana ETF, struktur on-chain yang stabil, dan pengurangan rotasi tema". ETF spot Bitcoin telah menjadi kekuatan tambahan dominan di pasar, dan ritme aliran bersihnya hampir secara langsung menentukan tren harga BTC. Struktur on-chain secara bertahap stabil, distribusi chip yang didominasi oleh LTH berkurang likuiditas, stabilcoin sebagai alat pembayaran dan penyebaran on-chain aktif dalam pemulihan, serta ekspansi berkelanjutan ekosistem DeFi dalam keadaan leverage rendah, semuanya menunjukkan bahwa pasar kripto sedang membentuk sistem operasional internal yang lebih tangguh.

Namun perlu dicatat bahwa rotasi tema sedang melambat secara signifikan. Dari akhir 2024 hingga awal 2025, AI+Crypto, RWA, Meme2.0 dan hotspot lainnya pernah secara bergantian mendominasi perhatian pasar dan fokus dana, tetapi memasuki pertengahan tahun 2025, efisiensi aliran dana ke proyek tema jelas menurun, periode transisi narasi menjadi harga semakin panjang dan ruang semakin sempit. Ini berarti bahwa peluang struktural di pasar pada paruh kedua tahun ini akan lebih banyak terkonsentrasi pada jalur "verifikasi narasi yang didukung oleh realitas."

Dari saran operasi taktis, aspek alokasi aset harus lebih memperhatikan "kolaborasi struktur dan ritme". Bitcoin masih menjadi aset utama yang paling pasti, logika untuk memegangnya dalam jangka panjang tidak berubah, cocok untuk dilakukan melalui ETF dan dompet dingin secara paralel, terus menangkap pergerakannya selama siklus penurunan suku bunga.