RUU Stablecoin GENIUS AS: Permainan kebijakan moneter baru di tengah krisis utang

Pada 19 Mei 2025, Senat AS menyetujui mosi prosedural untuk RUU GENIUS stablecoin dengan hasil suara 66-32. Secara kasat mata, ini adalah undang-undang teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen. Namun, analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonomi yang mendasarinya menunjukkan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Di tengah tekanan utang yang besar di Amerika Serikat dan perbedaan pendapat di antara pembuat kebijakan tentang kebijakan moneter, waktu kemajuan undang-undang stablecoin sangat menarik untuk diperhatikan.

Krisis Utang AS: Mendorong Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat memulai mode ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah pasokan uang M2 Federal Reserve melonjak dari 15,5 triliun dolar AS pada Februari 2020 menjadi 21,6 triliun dolar AS saat ini, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncaknya sebesar 26,9%, jauh melebihi level selama krisis keuangan 2008 dan periode hiperinflasi tahun 70-80an.

Sementara itu, neraca keuangan Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total biaya 13 perang paling mahal dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, dalam dua tahun, Amerika Serikat telah mencetak tambahan 7 triliun dolar, yang menanamkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa mendatang.

Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencetak rekor sejarah baru. Hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun USD. Jumlah pokok dan bunga utang negara yang harus dibayar pada tahun 2025 diperkirakan sekitar 9 triliun USD, di mana bagian pokok yang jatuh tempo saja sekitar 7,2 triliun USD.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun dolar, dan proporsi pengeluaran bunga utang terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran lebih lanjut, yang keduanya akan berdampak negatif pada ekonomi.

Perbedaan Penurunan Suku Bunga

permintaan pemotongan suku bunga

Beberapa pembuat kebijakan sekarang sangat berharap agar Federal Reserve menurunkan suku bunga, alasannya sangat realistis: suku bunga yang tinggi secara langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang menjadi ancaman bagi pemulihan ekonomi. Yang lebih penting, kinerja pasar saham selalu dianggap sebagai indikator penting dari prestasi, lingkungan suku bunga yang tinggi menghambat kenaikan lebih lanjut di pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang digunakan untuk menunjukkan prestasi.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, yang pada gilirannya mendorong tingkat harga domestik naik dan menambah tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat sedikit mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih kondusif.

Sikap hati-hati

Misi ganda Federal Reserve adalah penciptaan lapangan kerja penuh dan pemeliharaan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Federal Reserve bertindak secara ketat berdasarkan metodologi yang didorong oleh data, tidak membuat penilaian prediktif terhadap ekonomi, melainkan mengevaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan ketika ada masalah dengan salah satu tujuan inflasi atau pekerjaan, kebijakan yang sesuai akan diterapkan untuk memperbaiki.

Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga pada dasarnya sesuai dengan target jangka panjang 2%. Dengan dampak kebijakan seperti tarif, kemungkinan resesi ekonomi belum tertransmisikan ke data aktual, Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan apa pun. Beberapa pendapat berargumen bahwa kebijakan tarif "sangat mungkin setidaknya sementara akan meningkatkan inflasi", dan "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama", sehingga mengambil langkah untuk menurunkan suku bunga secara tergesa-gesa ketika data inflasi belum sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi negara secara keseluruhan, dan bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek.

GENIUS RUU: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar secara cukup membuktikan pengaruh penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Salah satu penerbit stablecoin besar telah membeli bersih 33,1 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah AS pada tahun 2024, menjadikannya sebagai pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia. Menurut laporan kuartal keempat 2024, total kepemilikan obligasi pemerintah AS mereka telah mencapai 113 miliar dolar AS. Penerbit stablecoin utama lainnya, dengan nilai pasar stablecoin sekitar 60 miliar dolar AS, juga sepenuhnya didukung oleh kas dan obligasi pemerintah jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin untuk mempertahankan cadangan dengan rasio minimal 1:1, dengan aset cadangan yang mencakup aset dolar seperti obligasi AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menghasilkan permintaan pembelian obligasi pemerintah mencapai ratusan miliar dolar.

keuntungan potensial

1. Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, secara teoritis membutuhkan pembelian 1 dolar obligasi pemerintah AS jangka pendek atau aset setara, yang secara langsung menyediakan sumber pendanaan baru untuk pemerintah.

2. Keuntungan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi pemerintah tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah penerapan undang-undang GENIUS, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang terukur.

4. Premium regulasi: Pemerintah mengontrol standar penerbitan stablecoin melalui Undang-Undang GENIUS, yang secara praktis memberikan kekuasaan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana besar ini. "Arbitraj regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi sebagai pembungkus untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Risiko kebijakan moneter yang terikat oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pembuat kebijakan "hak mencetak uang" untuk melewati Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan pemotongan suku bunga untuk merangsang ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi dibatasi oleh penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, ia dengan mudah dapat menjadi alat untuk melayani kepentingan jangka pendek. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa pembuat kebijakan sering cenderung merangsang ekonomi melalui pelonggaran moneter untuk mendapatkan dukungan, sambil mengabaikan risiko inflasi jangka panjang.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, secara permukaan uang tampak tidak bertambah, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai terbagi menjadi dua bagian: 1 dolar stablecoin di tangan pengguna + 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek yang dibeli penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi sebagai quasi-uang dalam sistem keuangan - likuiditas tinggi, dapat digunakan sebagai jaminan, bank menggunakannya untuk mengelola likuiditas. Dengan kata lain, fungsi uang 1 dolar yang sebelumnya sekarang terbagi menjadi dua, efektivitas likuiditas seluruh sistem keuangan meningkat, meningkatkan harga aset dan permintaan konsumsi, inflasi pasti akan menghadapi tekanan naik.

3. Pelajaran sejarah dari sistem Bretton Woods: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah secara drastis sistem mata uang internasional. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin parah dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang akhirnya akan dibayar oleh pasar.

DeFi: Peningkat Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—penambangan likuiditas, pinjaman dan jaminan, berbagai farming, dll. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking dan staking ulang, serta investasi pada obligasi negara yang ter-tokenisasi, risiko diperbesar secara bertahap.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, memanfaatkan aset secara berulang kali di antara berbagai protokol dengan leverage. Setiap lapisan tambahan menambah satu lapisan risiko, dan jika nilai aset yang dipertaruhkan kembali anjlok, itu dapat memicu likuidasi beruntun dan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi AS, setelah melalui beberapa lapisan DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya terlepas dari sistem regulasi tradisional.

Kesimpulan

Stablecoin dolar melibatkan kebijakan moneter, pengawasan keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, analisis dari satu sudut pandang saja tidaklah cukup komprehensif. Arah akhir stablecoin tergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana peserta pasar beroperasi, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan mengamati secara berkelanjutan dan menganalisis secara rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun ada satu hal yang dapat dipastikan: dalam permainan ini, orang biasa kemungkinan besar masih menjadi pihak yang membayar.