Kembali ke Pertumbuhan yang Menggerakkan Nilai: Bagaimana Proyek Token Lepas dari Dilema Naratif?

Pandangan Inti

• Penyebab dasar dari pasar yang lesu saat ini adalah investasi berlebihan dan penilaian yang tidak rasional di pasar primer pada siklus sebelumnya, yang menyebabkan beberapa proyek dan lembaga investasi yang seharusnya tereliminasi dapat bertahan dan masuk ke pasar sekunder dengan penilaian yang tinggi.

• Dalam keadaan kurangnya aliran dana eksternal, persaingan internal di pasar kripto semakin intens, membentuk struktur hierarki berbentuk piramida. Setiap tingkat pendapatannya berasal dari eksploitasi tingkat bawah, yang semakin memperburuk suasana ketidakpercayaan di pasar dan tingkat involusi.

• Di era persaingan yang ketat ini, tingkat eliminasi proyek dan Token akan meningkat secara signifikan. "Determinisme teknologi", "determinisme latar belakang", dan "naratifisme" yang populer di masa lalu akan beralih dari syarat yang cukup menjadi syarat yang diperlukan. Satu-satunya hal yang dihargai pasar adalah data pertumbuhan yang nyata, termasuk pertumbuhan pengguna, pertumbuhan pendapatan, dan pertumbuhan adopsi.

Dilema keseluruhan pasar kripto

Tidak hanya beberapa Token yang terjebak dalam krisis, seluruh pasar kripto menghadapi tantangan. Dengan perbandingan dapat ditemukan, tidak hanya beberapa Token, termasuk koin kecil dengan peredaran penuh, koin dengan tema populer bahkan Ethereum, semuanya mengalami penurunan yang signifikan dibandingkan Bitcoin. Ini menunjukkan bahwa kondisi peredaran Token saja tidak dapat sepenuhnya menjelaskan penurunan pasar saat ini.

Dari sudut pandang makro, tampaknya pola "bull market setiap empat tahun" yang telah ada sebelumnya telah terputus. Sejak kuartal kedua 2024, pasar telah memasuki keadaan likuiditas rendah yang tidak biasa. Puncak dominasi Bitcoin terjadi setelah titik harga tertingginya, yang berbeda dari pola biasanya. Dalam beberapa siklus sebelumnya, puncak dominasi Bitcoin biasanya sesuai dengan lembah siklus pasar, tetapi kali ini pencapaian tertinggi Bitcoin tidak mendorong kenaikan umum koin-koin kripto lainnya.

Ada berbagai alasan untuk munculnya situasi ini. Di satu sisi, efek pengurangan pasokan yang disebabkan oleh pemotongan blok Bitcoin mengalami penurunan marginal setelah beberapa kali pengulangan, dan basis nilai pasar yang lebih besar juga membatasi ruang untuk kenaikan harga. Di sisi lain, peluncuran ETF Bitcoin kebetulan tumpang tindih dengan siklus pemotongan blok, memberikan ilusi kepada pasar seolah-olah gelombang bull baru telah dimulai, namun sebenarnya ini mungkin hanya ilusi sementara. Selain itu, sejak kelahiran Bitcoin, ekonomi global secara keseluruhan telah berada dalam tren naik atau stabil, tetapi tren ini juga sedang berubah.

Konsekuensi Investasi Berlebihan

Dalam pandangan industri, dampak negatif dari investasi berlebihan dan penilaian yang salah mulai terlihat. "Indeks Kebahagiaan Investasi" yang kami ajukan sebelumnya (pertumbuhan total kapitalisasi pasar cryptocurrency saat ini dibagi dengan total dana yang dihimpun oleh industri blockchain pada periode sebelumnya) dengan baik mencerminkan hal ini. Semakin tinggi indikator ini, semakin besar kemungkinan lembaga investasi mendapatkan pengembalian yang tinggi.

Ini membentuk siklus yang mirip dengan siklus ekonomi: nilai pasar spekulatif dari koin digital sebagian besar dipengaruhi oleh faktor eksternal. Jika investasi berkurang dalam jangka waktu tertentu, maka siklus berikutnya cenderung menghasilkan efek kekayaan, mendorong terbentuknya pasar bullish. Pasar bullish kemudian akan membawa emosi beli saat harga naik dan kemudahan pendanaan, yang menyebabkan investasi berlebihan. Investasi berlebihan membuat siklus berikutnya sulit untuk direalisasikan, membentuk pasar bearish. Pasar bearish kemudian akan menyebabkan kekurangan investasi, dan siklus ini terulang, membentuk pergantian antara pasar bullish dan bearish.

Tahun 2020-2021 adalah periode paling cemerlang bagi banyak lembaga investasi, di mana lembaga yang beroperasi normal menghasilkan uang selama waktu ini. Ini mendorong mereka untuk secara signifikan memperluas skala pendanaan, yang menyebabkan total pendanaan industri pada tahun 2021-2022 melebihi 30 miliar USD, dengan banyak proyek yang memiliki valuasi ratusan juta bahkan miliaran USD. Namun hingga sekarang, proyek kripto dengan pendapatan perjanjian tahunan melebihi 30 juta USD hanya ada sekitar 30.

Kemakmuran tahun 2020-2021 memungkinkan beberapa dana yang seharusnya bangkrut untuk bertahan dan mengumpulkan dana yang seharusnya tidak mereka dapatkan. Dana-dana ini kemudian membuat beberapa proyek yang seharusnya tidak ada terus beroperasi pada tahun 2021-2022, bahkan memperoleh terlalu banyak dana dengan valuasi yang tidak wajar. Akhirnya mengakibatkan proyek-proyek ini muncul di pasar sekunder dengan valuasi yang terlalu tinggi pada tahun 2023-2024.

Struktur piramida yang semakin intensif

Namun, situasinya sedang memburuk dengan cepat, permainan negatif besar ini seperti lubang hitam, menarik semakin banyak peserta ke dalamnya. Sebaliknya, lembaga investasi telah menjadi kelompok yang lebih lemah dalam permainan pembantaian ini karena batasan kontrak dan periode penguncian. Jika diurutkan berdasarkan standar "lebih mudah untuk mendapatkan biaya rendah dan tingkat likuiditas yang tinggi", lembaga investasi mungkin hanya bisa berada di peringkat ke-6.

Dalam kondisi kurangnya aliran kas eksternal (baik dari pendapatan protokol maupun dana baru), setiap tingkat keuntungan berasal dari eksploitasi tingkat di bawahnya dan menarik likuiditas dari pasar. Proses ini kemudian menyebabkan meningkatnya ketidakpercayaan di tingkat berikutnya, sehingga menyebabkan persaingan yang semakin ketat.

Kembali ke pertumbuhan nyata

Dalam era persaingan yang ketat ini, tingkat eliminasi proyek dan Token akan meningkat secara signifikan. "Teknologi menentukan" yang sebelumnya populer, "latar belakang menentukan", dan "narasi" akan berubah dari kondisi yang cukup menjadi kondisi yang diperlukan. Faktor pendorong inti yang benar-benar diperhatikan pasar akan beralih ke "pertumbuhan nyata", termasuk pertumbuhan pengguna nyata, pertumbuhan pendapatan nyata, dan pertumbuhan tingkat adopsi nyata.

Mengutamakan pertumbuhan organik

Saat ini ada dua kesalahpahaman umum di pasar:

1. Menganggap bahwa teknologi atau produk lebih penting daripada pasar. Sebenarnya, esensi dari semua protokol atau proyek adalah sebuah bisnis, dan inti dari bisnis adalah profit. Oleh karena itu, semuanya bisa disederhanakan menjadi dua langkah: menciptakan produk dan menjual produk. Untuk sebagian besar proyek kripto, yang pertama berhubungan dengan teknologi dan produk, sedangkan yang terakhir berhubungan dengan pasar. Ketika likuiditas melimpah, produk apa pun dapat menemukan pembeli, tetapi dalam lingkungan likuiditas yang saat ini langka, proyek hanya menghadapi dua jalan: naik atau mati.

2. Salah mengira bahwa pertumbuhan data sama dengan pertumbuhan yang sebenarnya. Meskipun berbagai alat dan aktivitas pemasaran semakin berperan, baik tim pemasaran maupun agen pemasaran tidak boleh terlalu bergantung pada alat-alat ini dan menjadi sekadar pengangkut.

"Pertumbuhan organik" yang sebenarnya harus sangat terintegrasi dengan strategi produk, selaras dengan jalur operasi, dan tetap mempertahankan tingkat retensi yang tinggi setelah menghilangkan faktor-faktor yang tidak berkelanjutan (seperti undian, insentif jangka pendek, poin, dll.).

Seorang kepala pemasaran yang benar-benar luar biasa harus menghabiskan 70% dari waktunya untuk pengamatan dan pemikiran strategis, 20% dari waktunya untuk merencanakan, dan 10% dari waktunya untuk mengeksekusi dan mencapai hasil lebih dari 100%.

Memahami kembali kolaborasi pemimpin opini

Peran pemimpin opini telah diremehkan dan salah dipadukan, penyebab utamanya adalah kesalahan dalam jalur kolaborasi. Di satu sisi, baru-baru ini pemimpin opini atau siklus pemimpin opini hampir menjadi istilah negatif, karena beberapa pemimpin opini atau akun matriks melakukan promosi secara sembarangan dan tanpa batas, yang menyebabkan pengguna merasa enggan terhadap pemimpin opini. Namun, masih ada banyak pemimpin opini berkualitas tinggi di pasar, yang pengaruhnya mengikuti hukum 80/20, di mana 20% orang memberikan 80% pengaruh. Pemimpin opini ini sering kali memiliki berbagai atribut, dan kontribusi mereka tidak terbatas pada aspek pasar dan merek, tetapi juga mencakup saran di tingkat produk, strategi, jaringan sumber daya, bahkan kemampuan investasi beberapa pemimpin opini tidak kalah dengan lembaga investasi kecil dan menengah.

Ini adalah fenomena "pemilihan terbalik" yang khas. Semakin rendah kualitas pemimpin opini, semakin kuat motivasinya untuk berpartisipasi dalam promosi atau lingkaran pemimpin opini; dan semakin buruk proyeknya, semakin baik syarat yang diberikan, bahkan bisa dijual dalam paket. Bagi pendiri, apakah Anda benar-benar percaya bahwa seorang pemimpin opini yang bersedia menerima tugas promosi apa pun dapat membawa pertumbuhan yang substansial untuk proyek Anda?

Dalam arti tertentu, pemimpin opini juga merupakan jenis pelanggan. Jika bahkan 10-20 pemimpin opini tidak mempercayai rencana Anda, bagaimana pasar bisa percaya? Di sisi lain, jika pendiri tidak memahami pemimpin opini kunci, bagaimana mereka bisa mengklaim mengenal seluruh industri? Oleh karena itu, solusinya sangat sederhana: daftar pemimpin opini, agensi, atau perantara hanya dapat berfungsi sebagai bantuan, pendiri atau anggota tim harus secara pribadi berkomunikasi satu lawan satu dengan setiap pemimpin opini penting setidaknya sekali.

Utamakan perhatian pada pendapatan protokol

Salah satu ilusi besar yang diberikan oleh pasar kripto adalah bahwa menerbitkan Token itu mudah, mengaktakan aset itu mudah, dan keluar itu mudah, yang membuat orang mengabaikan satu fakta: pertumbuhan yang dihasilkan oleh stimulasi aset (termasuk penerbitan Token/NFT/poin, platform tugas, dan pengujian insentif) hanya bersifat sementara, sementara pertumbuhan yang benar-benar berkelanjutan berasal dari pendapatan berkelanjutan yang dihasilkan oleh model bisnis yang berkelanjutan.

Langkah pertama untuk mencapai pembangunan berkelanjutan adalah membangun sumber pendapatan yang dapat diandalkan. Secara obyektif, teknologi kripto belum mencapai adopsi skala besar, yang juga berarti pendapatan protokol terbatas. Biasanya, pendapatan protokol memiliki dua sumber: pertama, sumber eksternal, seperti beberapa koin stabil yang dapat menghasilkan pendapatan melalui selisih suku bunga antara aset riil dan koin stabil; kedua, sumber internal, seperti rantai publik yang dapat menghasilkan biaya gas, bursa yang dapat menghasilkan biaya transaksi, perdagangan di rantai dan perdagangan di pasar sekunder adalah permintaan yang secara obyektif ada.

Langkah kedua adalah memastikan bahwa protokol memiliki kemungkinan untuk menghasilkan surplus. Pendapatan protokol mirip dengan pendapatan utama bisnis, tetapi pendapatan utama tidak sama dengan keuntungan. Ada pendapat bahwa jika sebuah protokol harus bergantung pada penerbitan token secara terus-menerus untuk mempertahankan operasionalnya, maka token tersebut tidak memiliki makna. Logika di sini adalah bahwa penerbitan token adalah tindakan "transfusi eksternal", kita dapat bergantung pada transfusi untuk mempertahankan operasional dalam jangka waktu tertentu, tetapi tidak bisa selamanya. Setelah bertahun-tahun perkembangan, kita dapat melihat banyak protokol telah mencapai ini, misalnya beberapa token platform pertukaran menjaga deflasi bersih, pendapatan protokol dari beberapa proyek blockchain publik/DeFi berkualitas tinggi telah melampaui inflasi token.

Langkah ketiga adalah membangun mekanisme tata kelola yang efektif dan desain model ekonomi. Meskipun dua langkah sebelumnya telah dicapai, kita tetap dapat menghadapi beberapa masalah, seperti beberapa protokol yang menghabiskan puluhan juta dolar AS untuk biaya operasi setiap tahun, beberapa protokol yang kekurangan insentif jangka panjang bagi tim untuk terus berkontribusi setelah semua koin dirilis, distribusi koin yang tidak adil, dan lain-lain. Menyelesaikan masalah ini memerlukan upaya bersama dari berbagai pihak, termasuk tim inti, investor, komunitas, dan lain-lain.

membangun model ekonomi yang nyata

Sebagian besar proyek menghadapi masalah ketidakcocokan antara pertumbuhan volume sirkulasi Token dan perkembangan bisnis. Misalnya, dalam periode 6 bulan hingga 2 tahun setelah peluncuran, tim/foundation/investor/pengembang insentif/pengguna awal mulai membuka Token. Contoh yang paling khas adalah beberapa proyek Layer 2, yang hingga kini tingkat sirkulasinya masih sekitar 30%, sementara puncak perkembangan ekosistem terjadi lebih awal daripada siklus Token. Masalah pada beberapa pesaing baru lebih serius, di mana banyak insentif yang ditujukan kepada pengguna dan perusahaan pada akhirnya tidak membentuk retensi sama sekali. Model ekonomi yang sebenarnya perlu memenuhi beberapa syarat berikut:

1. Dapat menghasilkan atau di masa depan dapat menghasilkan pendapatan dari protokol keberlanjutan. Misalnya, beberapa protokol telah mencapai atau diharapkan mencapai keberlanjutan, seperti: (1) pendapatan yang dapat dialokasikan dari protokol DEX tertentu telah melebihi hasil inflasi. (2) pendapatan bersih tahunan dari protokol stablecoin tertentu telah melebihi 50 juta dolar, dan rencana tata kelola baru juga akan mulai diterapkan pada kuartal ini. (3) DEX tertentu memperkenalkan biaya frontend, meskipun pada awalnya diragukan, tetapi kini telah menghasilkan pendapatan puluhan juta dolar melalui mekanisme ini.

2. Token dan siklus pertumbuhan proyek harus cocok. Meningkatkan tingkat sirkulasi awal token untuk mengurangi tingkat inflasi jangka panjang, mengurangi estimasi nilai pasar yang salah akibat "sirkulasi virtual", memperpanjang/menunda siklus pembukaan token, serta membangun mekanisme distribusi/repurchase yang transparan dan pasti. Semua ini adalah solusi yang terlihat tetapi memang efektif.

3. Anggap insentif sebagai perilaku investasi daripada konsumsi