Pada 18 Juli, undang-undang GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi hukum, memicu perhatian tinggi di seluruh dunia terhadap stablecoin. Setelah sepuluh tahun seruan dari beberapa pel先行者 di industri blockchain, opini publik utama mengenai bidang ini telah berulang kali berubah, dan diskusi terkait akhirnya menembus batas. Dalam waktu singkat, baik di industri internet, dunia keuangan TradFi, maupun dalam lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik yang paling hangat. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh penerapan besar-besaran Uang Digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, dan bahkan situasi geopolitik ekonomi. Namun, di balik ketertarikan ini, muncul banyak kebingungan kognitif, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang disebarluaskan secara luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahpahaman kognitif. Akar permasalahannya adalah bahwa diskusi ini terlalu umum dan tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, serta tidak mendiskusikan sifat dan aplikasi stablecoin dari sudut pandang logika teknis. Oleh karena itu, saya sekali lagi berbincang-bincang dengan Dr. Xiao Feng dan membahas masalah ini.
Meng Yan: Dr. Xiao, setelah diskusi terakhir kita, situasinya telah berkembang dengan cepat seperti yang diperkirakan. Sekarang, undang-undang GENIUS telah disahkan, dan saya mengamati bahwa perhatian di kalangan orang Tionghoa terhadap stablecoin meningkat pesat, hampir menjadi bahan perbincangan di seluruh masyarakat. Saya punya teman yang baru saja kembali dari Hong Kong, dia berkata bahwa semua orang di Hong Kong membicarakan stablecoin, benar-benar "belum pernah melihat situasi seperti ini". Anda berada di Hong Kong, pasti merasakan lebih dalam.
Xiao Feng: Memang sudah bertahun-tahun tidak melihat situasi seperti ini. Tidak hanya diskusi, tetapi juga tindakan yang sangat aktif. Ratusan perusahaan dan lembaga antre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, berita terkait RWA juga diperbarui setiap hari. Saat ini, kami menerima banyak niat kerja sama setiap harinya. Makna Undang-Undang GENIUS tidak hanya menetapkan dengan jelas legalitas dan atribut kedaulatan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum AS, tetapi juga menyampaikan sinyal yang jelas, yaitu Blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari area abu-abu menuju sistem keuangan mainstream, revolusi baru infrastruktur keuangan secara resmi dimulai. Hong Kong sebagai pusat keuangan global, sensitivitas yang ditunjukkan dalam tren baru ini tidaklah mengejutkan.
Melihat situasi ini, saya memang merasa sedikit terharu. Sebagai pengalaman sejarah, dalam menghadapi teknologi baru, sikap proaktif dan keberanian untuk mencoba hampir selalu dapat menghasilkan imbalan yang besar. Sejarah hampir selalu berpihak pada mereka yang optimis dan proaktif terhadap teknologi baru.
Meng Yan: Tapi saya juga melihat beberapa kekhawatiran - peluang stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang sebelumnya sama sekali tidak siap, dan pemahaman juga ada kekosongan. Banyak orang bahkan baru mendengar tentang stablecoin tiga bulan yang lalu, hanya mendengar sekilas, mendengar dari orang lain, dan mulai menganggap diri mereka sebagai ahli di media sosial, memperbesar suara untuk menyebarkan banyak pandangan, di mana beberapa pandangan tersebut, saya rasa mungkin menyesatkan.
Xiao Feng: Saya baru-baru ini melihat banyak konten media sosial, dan saya juga merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama saya merasa sangat senang dengan suasana diskusi saat ini. Situasi di mana seluruh masyarakat sedang membahas stablecoin, bukankah ini yang kita cari selama bertahun-tahun? Sekarang tampaknya, industri ini sedang memasuki era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, hubungan antara koin dan saham, serta penggabungan crypto dan AI, akan sangat ramai dan menarik.
Namun, pada saat-saat seperti ini, kita sebaiknya tetap tenang dan kembali memperkuat pemahaman. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, ketika musim semi tiba dan suhu mulai naik, berbagai pemahaman dan pandangan yang tampaknya benar tapi sebenarnya salah mudah muncul, dan beberapa pandangan yang salah yang menarik perhatian bisa dengan mudah menyebar, menanam benih risiko di pasar. Pemahaman dan pandangan sangat penting. Dalam setiap naik turunnya pasar kripto sebelumnya, kesalahan arah industri, dan fluktuasi emosi manusia, semua itu sebenarnya adalah hasil dari pandangan yang salah.
Pertama-tama, kita harus memiliki estimasi yang tepat tentang lingkungan. Banyak orang berpikir bahwa setelah legislasi AS disahkan, industri kripto di Hong Kong bahkan China akan segera dibuka sepenuhnya, dan bahkan mulai menyusun rencana dengan asumsi ini. Tentu saja ini tidak realistis. Regulasi masih memiliki banyak masalah yang harus diselesaikan, dan ini memerlukan waktu. Solusi yang akhirnya diterapkan pasti akan mengikuti aturan, tidak mungkin dibiarkan begitu saja. Saya akan memberikan satu contoh, apakah stabilcoin yang keluar dari sistem perbankan akan menyebabkan pencucian uang yang lebih mudah? Oleh karena itu, setiap regulator yang bertanggung jawab pasti akan menetapkan persyaratan yang sangat ketat untuk anti pencucian uang bagi stabilcoin.
Selain itu, ada juga kesalahpahaman yang cukup besar, bahkan kesalahan, dalam pemahaman tentang stablecoin, RWA, dan blockchain. Kejadian ini terjadi secara tiba-tiba, memang banyak orang yang "baru terjun ke industri dan langsung berada di puncak", memiliki semangat, memiliki lalu lintas, tetapi dalam pemahaman mereka mengalami defisit, tidak sempat untuk belajar, penilaian mereka cukup kasar. Dalam situasi seperti ini, kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan.
Diskusi tentang stablecoin tidak dapat terlepas dari atribut teknisnya.
Meng Yan: Saya melihat bahwa sebagian besar diskusi tentang stablecoin saat ini hanya membahas narasi keuangan stablecoin, dan jarang membahas teknologinya. Apakah semua orang berpikir bahwa teknologi stablecoin dan blockchain sudah cukup matang sehingga bisa diabaikan? Dalam proses komunikasi saya dengan banyak orang dari TradFi, saya menemukan bahwa sebagian besar dari mereka tidak memiliki atau hanya memiliki sedikit pengalaman menggunakan produk blockchain yang mendasar, tidak akrab dengan DeFi, dan bahkan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci atau diserang peretas. Namun, ketika membahas tentang membangun aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri yang luar biasa, seolah-olah blockchain adalah alat yang bisa mereka kendalikan dengan mudah dan tanpa batas. Banyak orang dengan sikap "tentara resmi" yang angkuh memasuki hutan gelap yang sebenarnya sangat asing bagi mereka, dengan pikiran penuh dengan proses, model, dan kerangka regulasi yang akrab dalam TradFi, mengira bisa "memindahkan" hal-hal tersebut ke blockchain. Namun, mereka mengabaikan satu fakta: blockchain adalah paradigma komputasi yang benar-benar baru, logika operasionalnya, batas sistem, struktur risiko, dan perilaku pengguna, semuanya berbeda dari TradFi. Mereka tampaknya tidak sepenuhnya menyadari bahwa blockchain secara teknis masih jauh dari matang, dan masih menghadapi banyak tantangan dalam hal pengalaman pengguna, keamanan, dan dukungan kepatuhan. Di dalam blockchain, ada berbagai krisis, mulai dari manajemen kunci privat, kerentanan kontrak pintar, hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, hingga arbitrase regulasi dan aliran dana abu-abu, setiap aspek dapat menjadi titik pemicu risiko sistemik. Jika tidak memahami rincian teknis ini, dan tidak menguasai logika operasional blockchain yang sebenarnya, strategi bisnis yang indah dan ekosistem yang dibayangkan bisa saja hancur ketika diterapkan, dihantam oleh keluhan pengguna, insiden kepatuhan, dan kejadian keamanan yang datang seperti gelombang.
Lebih penting lagi, teknologi blockchain itu sendiri masih dalam periode evolusi yang cepat. Protokol dan produk terdepan hari ini, mungkin akan tergantikan oleh arsitektur generasi baru besok. Blockchain modular, bukti tanpa pengetahuan, abstraksi akun, tata kelola on-chain, ekonomi staking ulang, pengelolaan MEV…… jalur teknologi kunci dan desain mekanisme ini masih terus memperbarui pemahaman yang ada. Kami yang telah berjuang di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika tidak belajar dalam periode tertentu, pengetahuan kami bisa menjadi usang, dan solusi yang kami desain bisa tertinggal. Jika tidak memahami dan mengikuti kemajuan teknologi dengan cukup, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang sengit ini.
Xiao Feng: Peringatanmu ini sangat penting. Baru-baru ini saya melihat banyak komentar yang keliru atau salah mengenai stablecoin dan tokenisasi RWA, yang akarnya berasal dari pengabaian logika teknis dasar. Semua orang harus memahami bahwa pertama ada teknologi Blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, kemudian baru ada berbagai koin, termasuk stablecoin, dan kemudian ada RWA, DeFi.
Saya termasuk dalam kategori orang finansial yang khas, seorang doktor ekonomi yang dilatih setelah reformasi dan keterbukaan China, dan begitu saya mulai bekerja, saya langsung terlibat dalam industri keuangan. Jadi saya ingin memberikan sedikit saran tulus kepada rekan-rekan di bidang keuangan, yaitu penting untuk memberikan perhatian pada penelitian teknologi, diskusi tentang stablecoin tidak boleh terlepas dari atribut teknologinya, jika tidak, sangat mudah untuk menjadi istana di awan.
Saya pertama kali terlibat dengan Blockchain pada tahun 2013. Pada saat itu, yang benar-benar menarik perhatian saya adalah setelah melakukan penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada hubungan yang sangat halus dan kuat antara inovasi dalam arsitektur teknologi dasar Blockchain dan struktur mendalam sistem keuangan. Dalam praktik selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, saya semakin merasakan bahwa industri ini saat ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi. Anda bisa memiliki intuisi finansial, tetapi jika tidak memahami teknologi, dalam praktiknya Anda akan cepat terjebak. Jadi selama lebih dari sepuluh tahun ini, saya menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip dasar dan teknologi terdepan dari Blockchain.
Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan para pengusaha di sekitar saya, kalian mungkin tidak perlu menulis kode, tetapi kalian harus memiliki kemampuan penilaian teknis. Khususnya di bidang DeFi, persaingan di masa depan bukanlah persaingan antar lisensi, bukan juga persaingan antar merek, tetapi persaingan antar protokol, antar arsitektur, dan antar efisiensi sistem. Siapa yang dapat terus berinovasi dalam sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan on-chain, dan modul manajemen risiko, dialah yang akan menduduki posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika kalian tidak memahami teknologi blockchain, tidak mengikuti ritme evolusi teknologi, maka strategi kalian mungkin hanya mimpi belaka. Ini bukan berlebihan, tetapi adalah gambaran nyata persaingan industri saat ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keuntungan kompetitif, tetapi juga merupakan garis hidup. Jika kalian tidak melihat logika dasar ini, kalian mungkin akan sangat salah dalam mencocokkan sumber daya dalam praktik bisnis. Berbagai ide kalian yang terlihat indah, dalam praktik pasti akan terhuyung-huyung dan menghadapi banyak hambatan.
Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknologinya.
Xiao Feng: Sebenarnya, dalam sejarah, setiap jenis sifat mata uang sangat dipengaruhi oleh atribut teknologinya. Dalam sejarah perkembangan mata uang, telah terjadi tiga perubahan atribut yang sangat penting. Yang pertama adalah mata uang dengan atribut alami, yang memiliki sejarah ribuan tahun, baik itu kerang, perak, maupun emas, nilai dasarnya terletak pada kelangkaan dan bakat alam yang ada secara fisik. Yang kedua adalah mata uang dengan atribut hukum, yang memiliki sejarah ratusan tahun, nilainya diberikan kekuatan paksaan oleh legislasi negara, bergantung pada dukungan kredit negara. Dan yang ketiga, yaitu mata uang digital yang sedang berkembang pesat saat ini, yang dipimpin oleh Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang dengan atribut teknologi, nilai yang dijamin dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, Blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar.
Jadi kita mempelajari stablecoin, jangan pernah melupakan asal-usulnya, jangan terbalik antara sebab dan akibat. Pertama adalah inovasi teknologi Blockchain, kedua adalah inovasi metode pencatatan terdistribusi, ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru berbasis Blockchain dan buku besar terdistribusi, kemudian baru ada stablecoin, RWA, dan ekonomi token. Ini tidak bisa diubah oleh kehendak manusia. Amerika Serikat hanya melihat tren ini dan bertindak sesuai arah, legislasi Amerika memberikan legitimasi dan kepatuhan pada crypto, tahun depan akan menjadi tahun bagi lembaga keuangan TradFi, dana tradisional (termasuk pensiun), dan investor tradisional mulai masuk ke pasar crypto melalui cara yang sah.
Tidak memahami Blockchain dan hanya membuat stablecoin, akan "menggunakan sepatu baru tetapi berjalan di jalan lama"
Meng Yan: Just because there is such a significant trend, many traditional institutions are now very enthusiastic. However, I have recently participated in many discussions about stablecoin payments and RWA projects, and I feel that many people underestimate the disruptive impact that stablecoins and blockchain will have on financial models. Their design basically does not take into account the characteristics of blockchain as a new infrastructure. To put it bluntly, it's like "wearing new shoes but following old paths." In their minds, stablecoins are just a tool. The people are still the same, the matters are still the same, the model is still the same, and the processes are still the same; the entire system is still doing the same things in the original way, just using stablecoins and blockchain in certain specific links to improve efficiency and reduce costs.
Ini mengingatkan saya pada situasi awal e-commerce di internet. Pada akhir tahun 90-an, internet baru saja muncul, dan keraguan terbesar orang-orang terhadap internet adalah "tidak ada model bisnis", sedangkan e-commerce adalah salah satu model bisnis internet yang bisa dipahami oleh sedikit orang saat itu, sehingga banyak perusahaan ingin terjun ke e-commerce. Namun, pemahaman mereka tentang e-commerce adalah menganggap internet sebagai alat, saluran penjualan baru, atau telepon penjualan yang lebih efisien, hanya dengan menambahkan saluran "toko" di situs portal, dan membentuk departemen e-commerce, mengira bahwa itu sudah cukup untuk melakukan e-commerce. Proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, cara berpikir tidak berubah. Sampai platform seperti Amazon dan Taobao muncul, orang-orang baru menyadari bahwa internet bukanlah alat, e-commerce bukanlah alat, dan mereka baru menyadari bahwa seluruh perilaku konsumen, logika inventaris, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Kemudian, selama sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional tertekan oleh e-commerce, satu per satu diubah secara drastis, hampir tidak memiliki kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 2014, banyak bos yang mengeluh dan menyesali bahwa mereka tidak memahami e-commerce pada tahun-tahun sebelumnya.
Hari ini sama saja, stablecoin pada awalnya pasti hanya alat, tetapi itu sama sekali bukan alat yang sederhana. Begitu satu miliar pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka akan secara bertahap menyadari bahwa stablecoin bukan hanya untuk pembayaran, tetapi di belakangnya terhubung dengan seluruh sistem keuangan dan struktur ekonomi di blockchain. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang rumit, pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; cara interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; cara koneksi adalah protokol di blockchain, bukan perantara. Di bawah model ini, banyak lembaga tradisional akan kehilangan "kekuasaan perantara" yang dimiliki dalam sistem lama mereka, sementara pintu masuk dan pusat baru akan muncul dengan cepat. Ekonomi stablecoin tidak hanya mengubah sistem lama dengan alat baru, tetapi juga menggantikan sistem lama dengan sistem baru, menyerap sistem lama, dan akhirnya membangun kembali logika operasi seluruh industri keuangan. Inilah perubahan mendalam yang benar-benar perlu kita perhatikan.
Saya merasa banyak orang yang memperkirakan hal ini sangat kurang. Banyak orang yang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti beberapa perusahaan yang terburu-buru melakukan pemecatan tahun lalu, menggunakan AI untuk menggantikan pekerjaan, dan bahkan pergi ke media untuk mempromosikannya secara besar-besaran. Namun, setelah beberapa bulan, mereka harus memanggil kembali karyawan. Tetapi ketika menghadapi stablecoin, mereka dengan mudah meremehkan sifat disruptifnya. Mereka melihat stablecoin dan langsung berpikir, proses saya bisa menggunakan stablecoin seperti ini, bisnis saya bisa meningkatkan dukungan terhadap stablecoin seperti itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan mendalam stablecoin, prosesnya, bisnisnya, bahkan departemennya dan perannya mungkin menjadi tidak diperlukan.
Xiao Feng: Situasi yang kamu sebutkan, menurut saya, inti permasalahannya masih kurangnya pemahaman tentang Blockchain, atau yang disebut buku besar terdistribusi sebagai teknologi dasar. Karena buku besar terdistribusi pada dasarnya telah mengubah infrastruktur dasar yang kita gunakan untuk menjalankan sistem keuangan. Banyak orang sangat meremehkan dampak dari hal ini, mereka merasa bahwa apa pun yang terjadi di bawah, saya akan melakukan apa yang saya lakukan di atas. Namun Blockchain bukanlah teknologi "upgrade tanpa rasa sakit"; ia termasuk dalam jenis revolusi teknologi yang ketika satu bagian bergerak, seluruh sistem terpengaruh, semua struktur atas harus dipertimbangkan ulang, inilah yang disebut sebagai disrupsi.
Untuk benar-benar memahami stablecoin, perlu terlebih dahulu merapikan latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode akuntansi manusia dalam ribuan tahun.
Pertama kali adalah metode pembukuan tunggal. Dari catatan tablet tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria saat ini, metode yang digunakan adalah pembukuan tunggal, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, metode pembukuan ganda muncul di Italia, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa muncul versi iterasi baru.
Hingga munculnya Blockchain Bitcoin pada tahun 2009, metode perhitungan baru pertama kali diperkenalkan, yaitu metode pencatatan terdistribusi. Perbedaan terbesar antara metode pencatatan terdistribusi dengan metode pencatatan sebelumnya adalah bahwa metode pencatatan sebelumnya masing-masing mencatat buku besar mereka sendiri, yang merupakan buku besar pribadi. Misalnya, sebuah transfer dari Beijing ke New York melibatkan banyak lembaga, sehingga semua informasi dalam buku besar pribadi lembaga-lembaga ini perlu diselaraskan, yang memerlukan waktu dan biaya tertentu. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik, baik lembaga maupun individu di seluruh dunia mencatat di dalam buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga menyelaraskan informasi, dan kedua belah pihak dapat menyelesaikan pembayaran secara langsung melalui cara peer-to-peer, inilah perbedaan terbesar antara dua metode perhitungan.
Setelah munculnya Blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Dalam proses eksperimen teknik buku besar terdistribusi yang terus dilakukan, terus matang dan terus dioptimalkan, muncul dua tren: di satu sisi, sejak tahun 2009, orang-orang telah "menciptakan" Bitcoin, Ether, dan lainnya di atas Blockchain, yang dikenal sebagai "digital native". Di sisi lain, sejak tahun 2014, stablecoin yang dipimpin oleh USDT muncul, menandakan lahirnya tren lain, yaitu "digital twin". Yang disebut digital twin adalah merujuk pada aset tertentu yang sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, yang diperkenalkan ke Blockchain dan ditokenisasi, yaitu memetakan aset yang sudah ada melalui cara digital ke dalam rantai.
Sementara itu, dengan Amerika Serikat dan Hong Kong yang menyetujui peluncuran ETF Bitcoin tahun lalu, muncul fenomena baru: aset yang berasal dari digital berpindah dari On-Chain ke Off-Chain, yaitu aset itu sendiri masih berada di On-Chain, tetapi ekspresi finansialnya seperti saham ETF telah masuk ke dalam sistem perdagangan TradFi. ETF Bitcoin terdaftar di New York Stock Exchange (NYSE) dan Hong Kong Stock Exchange (HKEX), di mana investor dapat berinvestasi dan memperdagangkan sesuai dengan mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sementara ETF Bitcoin ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam praktik teknologi buku besar terdistribusi selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, jika dilihat sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahannya, dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak 2009, infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan yang signifikan, yang merupakan hasil dari revolusi dalam metode pencatatan terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Lalu, apa yang baru pada mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, infrastruktur keuangan yang kita andalkan menggunakan model pendaftaran pusat, penyimpanan pusat, transaksi pihak ketiga pusat, dan penyelesaian pusat, yang membutuhkan setidaknya lebih dari 3 lembaga untuk berkolaborasi dalam menyelesaikan penyelesaian dan penyelesaian transaksi. Namun, dalam Blockchain, karena semua peserta mencatat di buku yang sama, model transaksi beralih ke transaksi peer-to-peer, di mana dua orang mana pun dapat langsung menyelesaikan transaksi tanpa memerlukan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah penyelesaian bersih, sedangkan model penyelesaian di buku besar terdistribusi adalah penyelesaian per transaksi. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai, dan uang serta barang telah saling diterima. Dari sudut pandang pasar saham, NYSE akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, dengan satu jam yang dialokasikan untuk penyelesaian setelah waktu perdagangan berakhir; sementara Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, namun, Nasdaq tidak dapat mencapai target ini dalam tahun ini, karena di bawah infrastruktur keuangan lama, perdagangan harus dihentikan untuk sementara waktu untuk penyelesaian. Sebaliknya, bursa mata uang virtual di Hong Kong telah mewujudkan perdagangan 7×24 jam tanpa hari libur, yang merupakan hasil dari jenis buku besar yang berbeda, sehingga infrastruktur pasar keuangan juga berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yaitu dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan yang baru.
Sejak peluncuran jaringan utama blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem yang berbasis buku besar terdistribusi ini telah beroperasi secara stabil tanpa henti selama lebih dari enam belas tahun. Bahkan jika dilihat hanya dari sudut pandang praktik rekayasa besar, ini dapat dianggap sebagai infrastruktur pasar keuangan generasi baru (Financial Market Infrastructure, FMI) yang telah menjalani banyak "pengujian destruktif" yang ketat dan sepenuhnya memenuhi syarat untuk lingkungan produksi.
Banyak orang merasa, apakah FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, arsitektur, dan kerangka regulasi yang efisien, aman, dan dapat dipercaya untuk pembayaran, transaksi, penyelesaian, dan penyelesaian? Apa pengaruhnya terhadap model bisnis saya?
Dampaknya sangat besar! FMI yang berbasis buku besar terdistribusi disebut sebagai "generasi baru" karena secara revolusioner telah membangun kembali tiga aturan inti.
Pertama, perdagangan terdesentralisasi, menghilangkan pihak ketiga pusat (CCP), mewujudkan perdagangan point-to-point yang sebenarnya (P2P).
Kedua, penyelesaian penuh per transaksi, mengabaikan penyelesaian bersih (Netting), menggunakan mode penyelesaian bruto (Gross).
Ketiga, penyelesaian simultan (DvP), tidak lagi bergantung pada penyelesaian netting, melalui kontrak pintar untuk mencapai transfer sinkron atomik antara aset (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) (Delivery vs Payment), memastikan finalitas transaksi (Finality) tercapai dalam sekejap.
Revolusi arsitektur ini membawa keuntungan signifikan, dengan langkah-langkah yang dipangkas secara besar-besaran, biaya yang berkurang secara signifikan, dan efisiensi yang meningkat secara geometris. Realitas membuktikan jurang efisiensi ini: Saat ini, volume perdagangan di dalam hari di New York Stock Exchange (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq), telah jatuh di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Perdagangan setelah jam, perdagangan kolam gelap, dan saluran baru lainnya terus menggerogoti pangsa pasar bursa tradisional. Meskipun kedua bursa tersebut mengumumkan perpanjangan waktu perdagangan untuk menghadapi tantangan, mereka terhambat oleh sistem penyelesaian dan kliring FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 yang berlaku di AS), penyelesaian saham NYSE, tidak peduli seberapa banyak dioptimalkan, hanya dapat mendekati 5×23 jam (masih harus menyisakan sekitar 1 jam untuk jendela penyelesaian setiap hari), jika tidak, sistem akan terjebak dalam kekacauan. Sementara itu, bursa aset kripto, dengan dukungan FMI generasi baru, telah mencapai kemampuan perdagangan 7×24 jam tanpa henti, di seluruh dunia. Ini adalah perwujudan yang jelas dari perbedaan mendasar antara dua infrastruktur pasar keuangan lama dan baru.
Namun tidak hanya itu, Blockchain memberikan kepada industri keuangan, sama seperti yang diberikan internet kepada penerbitan, media, komunikasi, film, pendidikan, dan industri ritel. Ini bukan sekadar alat efisiensi, melainkan akan mengubah cara pengguna mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara berbagai peran di pasar dan industri, serta mengubah rantai nilai di industri keuangan, yang mengakibatkan perubahan signifikan dalam cara kita melakukan keuangan. Saat ini, ekonomi stablecoin tidak lagi menjadi "pengganti satu elemen dalam sistem lama", tetapi sedang membangun sistem baru, pasar baru, dan jaringan industri baru. Perubahan struktural ini akan membuat beberapa lembaga sepenuhnya kehilangan nilai, dan juga akan melahirkan sekelompok organisasi tingkat platform baru dan aplikasi keuangan baru, yang setidaknya sudah muncul empat:
Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset baru, skenario aplikasinya sedang diperluas dari pengelolaan kekayaan keluarga, hingga manajemen kas perusahaan, bahkan melompat ke cadangan strategis negara.
Kedua, stablecoin, sebagai alat penyelesaian pembayaran yang revolusioner telah dilegalkan. Total volume transaksi on-chain sepanjang tahun 2024 diperkirakan melebihi 16 triliun USD, dan masih terus tumbuh dengan cepat. E-commerce lintas batas di China adalah salah satu penerima manfaat utama dari keuntungan pembayaran lintas batas stablecoin, dengan proporsi pembeli asing yang menggunakan stablecoin untuk pembayaran terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang China juga melonjak.
Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Hingga akhir 2024, nilai total yang terkunci dalam protokol DeFi (TVL) diperkirakan mencapai 190 miliar USD. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga tahunan untuk pinjaman on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Revolusi ini terletak pada: tindakan pinjaman di blockchain dieksekusi secara otomatis oleh kontrak pintar, menghilangkan perantara dari TradFi. Ini tidak hanya secara signifikan mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasi, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran dana lebih dari 10 kali lipat dibandingkan dengan model pinjaman tradisional, dengan efisiensi penyelesaian yang mencapai lompatan kualitatif.
Keempat, tokenisasi aset (RWA), yaitu "tokenisasi aset dunia nyata" yang baru-baru ini menjadi tren di pasar, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional hingga aset fisik ke dalam Blockchain.
Saya pikir tidak peduli siapa pun, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang dia desain, jika terlepas dari sudut pandang ini, sangat mungkin hasilnya akan ketinggalan zaman, bahkan mungkin tidak dapat dibuat sama sekali.
Programabilitas stablecoin membawa kompleksitas yang besar
Meng Yan: Orang-orang yang baru saja bergabung dalam diskusi stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin belum sempat memahami ekosistem on-chain yang sudah sangat kaya, belum sempat memahami DeFi, belum sempat memahami apa yang disebut "komposabilitas", belum sempat memahami ekonomi token, dan belum sempat memahami lingkungan keamanan on-chain yang sangat kompleks dan berbahaya. Oleh karena itu, mereka mungkin masih sulit untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang segera terbuka ketika stablecoin dan aset RWA di-onchain, baik yang positif maupun negatif.
Xiao Feng: Menanggapi masalah yang kamu sebutkan, kuncinya adalah memulai dari teknologi, dan harus sangat memperhatikan pemahaman tentang peluang dan tantangan yang dibawa oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA di masa depan, memiliki keterbukaan dan kemampuan pemrograman.
Banyak orang sekarang berbicara tentang stablecoin dan RWA seolah-olah mereka dibahas dalam "pulau" yang terpisah, seolah-olah stablecoin hanyalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA hanyalah sistem pendaftaran untuk membawa aset offline ke dalam blockchain. Seolah-olah selama teknisnya memungkinkan dan sesuai dengan peraturan, semuanya bisa "ma tetap berjalan, tarian tetap berjalan." Namun, mereka mungkin tidak menyadari bahwa aset-aset ini dapat diprogram. Begitu aset dan mata uang ini masuk ke blockchain, mereka tidak hanya ada di sana secara statis, tetapi akan segera berinteraksi secara mendalam dengan seluruh ekosistem di blockchain, terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis dan jauh lebih kompleks daripada TradFi.
Dilihat dari sudut pandang DeFi, begitu stablecoin di-lingkarkan, hampir segera akan digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjam meminjam, pembuatan pasar, re-staking, penambangan likuiditas, operasi leverage, bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika sebuah stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan batasan yang wajar dengan protokol DeFi, tidak memiliki rencana untuk menghadapi peristiwa ekstrem seperti pinjaman kilat, maka itu dapat dimanipulasi dan dieksploitasi dalam waktu singkat, bahkan memicu risiko sistemik. Begitu juga, RWA yang digunakan sebagai jaminan di blockchain juga dapat menjadi bagian dari permainan finansial di blockchain. Jika data dasar tidak transparan, penilaian tidak jelas, kepemilikan diperdebatkan, dan kepatuhan bermasalah, maka aset "yang bermasalah" ini tidak hanya tidak dapat menciptakan likuiditas, tetapi malah akan mencemari seluruh ekosistem, menjadi sumber risiko yang potensial.
Dari sudut pandang ekonomi token, stablecoin dan RWA tidaklah netral, mereka akan menciptakan penggabungan dinamika yang kompleks dengan token fungsional, token tata kelola, token insentif, dan sebagainya. Dalam beberapa tahun terakhir, proyek berbasis blockchain telah mengembangkan satu set logika operasional yang didasarkan pada desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif tata kelola, dan lain-lain. Banyak orang yang baru bergabung dalam diskusi sama sekali tidak memahami model ini, dan belum pernah melihat efek penggandaan mekanisme insentif di pasar—ia dapat dengan cepat meledakkan sebuah aplikasi, atau dapat dengan cepat menghancurkan sebuah sistem. Jika RWA dan stablecoin dirancang dengan buruk, dalam sistem seperti itu, jika krisis kepercayaan muncul, seluruh rantai nilai akan terputus dengan sangat cepat, membawa kerugian besar bagi para peserta.
Dari sudut pandang lingkungan keamanan, lingkungan keamanan di blockchain dapat dikatakan sangat keras. Pendiri Slow Mist, Yu Xian, membandingkan dunia di blockchain publik dengan hutan gelap. Saya rasa setiap orang yang pernah diserang dan kehilangan aset pasti merasakannya, tetapi banyak orang dari dunia TradFi tidak merasakannya secara langsung. Beberapa dari mereka memiliki pengalaman dengan blockchain konsorsium atau privat dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem blockchain publik. Sebenarnya, stablecoin, aset RWA, dan kontrak pintar mereka, begitu masuk ke blockchain publik, akan menghadapi berbagai serangan, seperti serangan kontrak pintar, kerentanan jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phishing dompet, dan berbagai metode serangan MEV. Ini bukan kemungkinan teoritis, tetapi kenyataan yang terjadi setiap hari. Keamanan di blockchain tidak hanya sekadar audit kode, tetapi melibatkan logika operasi seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, serta umpan balik yang tidak terduga dari semua perilaku pengguna. Begitu terjadi risiko, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada penguncian kerugian, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah dirancang cukup tangguh sebelumnya, setiap celah keamanan dapat menuntut biaya yang sulit ditanggung untuk ditemukan dan diperbaiki.
Dari sudut pandang kepatuhan, kemampuan pemrograman stablecoin dan RWA adalah kesempatan besar sekaligus tantangan baru. Kepatuhan dalam sistem keuangan tradisional terutama bergantung pada audit pasca kejadian, proses manual, dan kontrol terpusat, tetapi ketika aset dan transaksi sepenuhnya di-chain, cara-cara ini sulit beradaptasi dengan ekosistem on-chain yang sangat otomatis, kolaboratif lintas rantai, dan sirkulasi global. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti pinjam-meminjam on-chain, re-staking, dan operasi leverage dalam hitungan detik, sementara proses kepatuhan tradisional tidak dapat merespons dengan cepat. Yang lebih merepotkan, persyaratan kepatuhan di berbagai yurisdiksi tidak konsisten, yang membuat stablecoin dan RWA yang beredar secara global harus menghadapi konflik regulasi yang beragam. Namun, di balik tantangan ini terdapat potensi untuk perubahan. Yang disebut "Programmable Compliance (Kepatuhan yang Dapat Diprogram)" adalah mengintegrasikan persyaratan kepatuhan melalui kode ke dalam kontrak pintar, untuk mewujudkan aturan yang diutamakan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini memberikan kemungkinan untuk merancang struktur regulasi baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan data tersedia di-chain, model "kode sebagai regulasi" dapat terwujud, meletakkan dasar untuk sirkulasi yang aman dan efisien dari stablecoin dan RWA secara global. Regulasi di masa depan kemungkinan akan beralih dari "tangan yang terlihat" menjadi "aturan yang dapat ditulis dalam kode."
Jadi saya ingin mengatakan bahwa begitu stablecoin benar-benar terhubung dengan ekosistem di blockchain, segalanya akan menjadi sangat kompleks, jauh dari sekadar berbicara tentang beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita diskusikan hari ini sebenarnya hanya sebagian kecil dari keseluruhan. Di masa depan, teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan penyesuaian kepatuhan seputar stablecoin akan terus muncul masalah dan tantangan baru. Ini pasti akan menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, memerlukan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba kesalahan, dan berevolusi bersama.
Peningkatan kognisi harus didorong oleh inovasi
Meng Yan: Saya rasa Anda telah menangkap inti dengan merangkum masalah pemahaman tentang stablecoin dan blockchain dari sudut pandang teknologi. Namun, saya juga memiliki kekhawatiran. Aplikasi besar-besaran stablecoin sedang berkembang dengan cepat, dan dalam proses ini pasti akan muncul banyak masalah baru dan fenomena baru yang tidak kita duga, melampaui batas pemahaman kita saat ini. Bergantung hanya pada persiapan teori yang ada, kemungkinan besar tidak akan cukup.
Xiao Feng: Saya setuju sepenuhnya. Pemahaman tidak pernah terjadi dalam sekejap, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang cepat seperti Blockchain, banyak masalah hanya dapat muncul dalam lingkungan nyata. Kita tidak mungkin membahas semua variabel sebelumnya hanya dengan diskusi, kita harus bergantung pada siklus praktik "pemahaman—inovasi—umpan balik pemahaman—inovasi kembali", terus memperbarui pemahaman kita. Bagi pengusaha Tionghoa, ini sebenarnya adalah kesempatan langka. Kita memiliki akumulasi teknologi yang cukup dan pandangan global, selama kita bisa menangkap kesempatan perubahan paradigma ini dengan stablecoin, mengorganisir diri, berkolaborasi dalam berwirausaha dan berpraktik, kita benar-benar memiliki kemungkinan untuk membuka suara dan dominasi kita dalam sistem ekonomi stablecoin global. Pemahaman hanya dapat berakar dan mendalam dalam praktik, benar-benar menjadi kekuatan pendorong evolusi sistem keuangan baru.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dengan Xiao Feng berbicara lagi tentang stablecoin: Kembali ke esensi teknis, menghindari kesalahpahaman konseptual.
Pada 18 Juli, undang-undang GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi hukum, memicu perhatian tinggi di seluruh dunia terhadap stablecoin. Setelah sepuluh tahun seruan dari beberapa pel先行者 di industri blockchain, opini publik utama mengenai bidang ini telah berulang kali berubah, dan diskusi terkait akhirnya menembus batas. Dalam waktu singkat, baik di industri internet, dunia keuangan TradFi, maupun dalam lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik yang paling hangat. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh penerapan besar-besaran Uang Digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, dan bahkan situasi geopolitik ekonomi. Namun, di balik ketertarikan ini, muncul banyak kebingungan kognitif, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang disebarluaskan secara luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahpahaman kognitif. Akar permasalahannya adalah bahwa diskusi ini terlalu umum dan tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, serta tidak mendiskusikan sifat dan aplikasi stablecoin dari sudut pandang logika teknis. Oleh karena itu, saya sekali lagi berbincang-bincang dengan Dr. Xiao Feng dan membahas masalah ini.
Meng Yan: Dr. Xiao, setelah diskusi terakhir kita, situasinya telah berkembang dengan cepat seperti yang diperkirakan. Sekarang, undang-undang GENIUS telah disahkan, dan saya mengamati bahwa perhatian di kalangan orang Tionghoa terhadap stablecoin meningkat pesat, hampir menjadi bahan perbincangan di seluruh masyarakat. Saya punya teman yang baru saja kembali dari Hong Kong, dia berkata bahwa semua orang di Hong Kong membicarakan stablecoin, benar-benar "belum pernah melihat situasi seperti ini". Anda berada di Hong Kong, pasti merasakan lebih dalam.
Xiao Feng: Memang sudah bertahun-tahun tidak melihat situasi seperti ini. Tidak hanya diskusi, tetapi juga tindakan yang sangat aktif. Ratusan perusahaan dan lembaga antre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, berita terkait RWA juga diperbarui setiap hari. Saat ini, kami menerima banyak niat kerja sama setiap harinya. Makna Undang-Undang GENIUS tidak hanya menetapkan dengan jelas legalitas dan atribut kedaulatan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum AS, tetapi juga menyampaikan sinyal yang jelas, yaitu Blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari area abu-abu menuju sistem keuangan mainstream, revolusi baru infrastruktur keuangan secara resmi dimulai. Hong Kong sebagai pusat keuangan global, sensitivitas yang ditunjukkan dalam tren baru ini tidaklah mengejutkan.
Melihat situasi ini, saya memang merasa sedikit terharu. Sebagai pengalaman sejarah, dalam menghadapi teknologi baru, sikap proaktif dan keberanian untuk mencoba hampir selalu dapat menghasilkan imbalan yang besar. Sejarah hampir selalu berpihak pada mereka yang optimis dan proaktif terhadap teknologi baru.
Meng Yan: Tapi saya juga melihat beberapa kekhawatiran - peluang stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang sebelumnya sama sekali tidak siap, dan pemahaman juga ada kekosongan. Banyak orang bahkan baru mendengar tentang stablecoin tiga bulan yang lalu, hanya mendengar sekilas, mendengar dari orang lain, dan mulai menganggap diri mereka sebagai ahli di media sosial, memperbesar suara untuk menyebarkan banyak pandangan, di mana beberapa pandangan tersebut, saya rasa mungkin menyesatkan.
Xiao Feng: Saya baru-baru ini melihat banyak konten media sosial, dan saya juga merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama saya merasa sangat senang dengan suasana diskusi saat ini. Situasi di mana seluruh masyarakat sedang membahas stablecoin, bukankah ini yang kita cari selama bertahun-tahun? Sekarang tampaknya, industri ini sedang memasuki era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, hubungan antara koin dan saham, serta penggabungan crypto dan AI, akan sangat ramai dan menarik.
Namun, pada saat-saat seperti ini, kita sebaiknya tetap tenang dan kembali memperkuat pemahaman. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, ketika musim semi tiba dan suhu mulai naik, berbagai pemahaman dan pandangan yang tampaknya benar tapi sebenarnya salah mudah muncul, dan beberapa pandangan yang salah yang menarik perhatian bisa dengan mudah menyebar, menanam benih risiko di pasar. Pemahaman dan pandangan sangat penting. Dalam setiap naik turunnya pasar kripto sebelumnya, kesalahan arah industri, dan fluktuasi emosi manusia, semua itu sebenarnya adalah hasil dari pandangan yang salah.
Pertama-tama, kita harus memiliki estimasi yang tepat tentang lingkungan. Banyak orang berpikir bahwa setelah legislasi AS disahkan, industri kripto di Hong Kong bahkan China akan segera dibuka sepenuhnya, dan bahkan mulai menyusun rencana dengan asumsi ini. Tentu saja ini tidak realistis. Regulasi masih memiliki banyak masalah yang harus diselesaikan, dan ini memerlukan waktu. Solusi yang akhirnya diterapkan pasti akan mengikuti aturan, tidak mungkin dibiarkan begitu saja. Saya akan memberikan satu contoh, apakah stabilcoin yang keluar dari sistem perbankan akan menyebabkan pencucian uang yang lebih mudah? Oleh karena itu, setiap regulator yang bertanggung jawab pasti akan menetapkan persyaratan yang sangat ketat untuk anti pencucian uang bagi stabilcoin.
Selain itu, ada juga kesalahpahaman yang cukup besar, bahkan kesalahan, dalam pemahaman tentang stablecoin, RWA, dan blockchain. Kejadian ini terjadi secara tiba-tiba, memang banyak orang yang "baru terjun ke industri dan langsung berada di puncak", memiliki semangat, memiliki lalu lintas, tetapi dalam pemahaman mereka mengalami defisit, tidak sempat untuk belajar, penilaian mereka cukup kasar. Dalam situasi seperti ini, kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan.
Diskusi tentang stablecoin tidak dapat terlepas dari atribut teknisnya.
Meng Yan: Saya melihat bahwa sebagian besar diskusi tentang stablecoin saat ini hanya membahas narasi keuangan stablecoin, dan jarang membahas teknologinya. Apakah semua orang berpikir bahwa teknologi stablecoin dan blockchain sudah cukup matang sehingga bisa diabaikan? Dalam proses komunikasi saya dengan banyak orang dari TradFi, saya menemukan bahwa sebagian besar dari mereka tidak memiliki atau hanya memiliki sedikit pengalaman menggunakan produk blockchain yang mendasar, tidak akrab dengan DeFi, dan bahkan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci atau diserang peretas. Namun, ketika membahas tentang membangun aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri yang luar biasa, seolah-olah blockchain adalah alat yang bisa mereka kendalikan dengan mudah dan tanpa batas. Banyak orang dengan sikap "tentara resmi" yang angkuh memasuki hutan gelap yang sebenarnya sangat asing bagi mereka, dengan pikiran penuh dengan proses, model, dan kerangka regulasi yang akrab dalam TradFi, mengira bisa "memindahkan" hal-hal tersebut ke blockchain. Namun, mereka mengabaikan satu fakta: blockchain adalah paradigma komputasi yang benar-benar baru, logika operasionalnya, batas sistem, struktur risiko, dan perilaku pengguna, semuanya berbeda dari TradFi. Mereka tampaknya tidak sepenuhnya menyadari bahwa blockchain secara teknis masih jauh dari matang, dan masih menghadapi banyak tantangan dalam hal pengalaman pengguna, keamanan, dan dukungan kepatuhan. Di dalam blockchain, ada berbagai krisis, mulai dari manajemen kunci privat, kerentanan kontrak pintar, hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, hingga arbitrase regulasi dan aliran dana abu-abu, setiap aspek dapat menjadi titik pemicu risiko sistemik. Jika tidak memahami rincian teknis ini, dan tidak menguasai logika operasional blockchain yang sebenarnya, strategi bisnis yang indah dan ekosistem yang dibayangkan bisa saja hancur ketika diterapkan, dihantam oleh keluhan pengguna, insiden kepatuhan, dan kejadian keamanan yang datang seperti gelombang.
Lebih penting lagi, teknologi blockchain itu sendiri masih dalam periode evolusi yang cepat. Protokol dan produk terdepan hari ini, mungkin akan tergantikan oleh arsitektur generasi baru besok. Blockchain modular, bukti tanpa pengetahuan, abstraksi akun, tata kelola on-chain, ekonomi staking ulang, pengelolaan MEV…… jalur teknologi kunci dan desain mekanisme ini masih terus memperbarui pemahaman yang ada. Kami yang telah berjuang di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika tidak belajar dalam periode tertentu, pengetahuan kami bisa menjadi usang, dan solusi yang kami desain bisa tertinggal. Jika tidak memahami dan mengikuti kemajuan teknologi dengan cukup, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang sengit ini.
Xiao Feng: Peringatanmu ini sangat penting. Baru-baru ini saya melihat banyak komentar yang keliru atau salah mengenai stablecoin dan tokenisasi RWA, yang akarnya berasal dari pengabaian logika teknis dasar. Semua orang harus memahami bahwa pertama ada teknologi Blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, kemudian baru ada berbagai koin, termasuk stablecoin, dan kemudian ada RWA, DeFi.
Saya termasuk dalam kategori orang finansial yang khas, seorang doktor ekonomi yang dilatih setelah reformasi dan keterbukaan China, dan begitu saya mulai bekerja, saya langsung terlibat dalam industri keuangan. Jadi saya ingin memberikan sedikit saran tulus kepada rekan-rekan di bidang keuangan, yaitu penting untuk memberikan perhatian pada penelitian teknologi, diskusi tentang stablecoin tidak boleh terlepas dari atribut teknologinya, jika tidak, sangat mudah untuk menjadi istana di awan.
Saya pertama kali terlibat dengan Blockchain pada tahun 2013. Pada saat itu, yang benar-benar menarik perhatian saya adalah setelah melakukan penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada hubungan yang sangat halus dan kuat antara inovasi dalam arsitektur teknologi dasar Blockchain dan struktur mendalam sistem keuangan. Dalam praktik selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, saya semakin merasakan bahwa industri ini saat ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi. Anda bisa memiliki intuisi finansial, tetapi jika tidak memahami teknologi, dalam praktiknya Anda akan cepat terjebak. Jadi selama lebih dari sepuluh tahun ini, saya menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip dasar dan teknologi terdepan dari Blockchain.
Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan para pengusaha di sekitar saya, kalian mungkin tidak perlu menulis kode, tetapi kalian harus memiliki kemampuan penilaian teknis. Khususnya di bidang DeFi, persaingan di masa depan bukanlah persaingan antar lisensi, bukan juga persaingan antar merek, tetapi persaingan antar protokol, antar arsitektur, dan antar efisiensi sistem. Siapa yang dapat terus berinovasi dalam sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan on-chain, dan modul manajemen risiko, dialah yang akan menduduki posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika kalian tidak memahami teknologi blockchain, tidak mengikuti ritme evolusi teknologi, maka strategi kalian mungkin hanya mimpi belaka. Ini bukan berlebihan, tetapi adalah gambaran nyata persaingan industri saat ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keuntungan kompetitif, tetapi juga merupakan garis hidup. Jika kalian tidak melihat logika dasar ini, kalian mungkin akan sangat salah dalam mencocokkan sumber daya dalam praktik bisnis. Berbagai ide kalian yang terlihat indah, dalam praktik pasti akan terhuyung-huyung dan menghadapi banyak hambatan.
Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknologinya.
Xiao Feng: Sebenarnya, dalam sejarah, setiap jenis sifat mata uang sangat dipengaruhi oleh atribut teknologinya. Dalam sejarah perkembangan mata uang, telah terjadi tiga perubahan atribut yang sangat penting. Yang pertama adalah mata uang dengan atribut alami, yang memiliki sejarah ribuan tahun, baik itu kerang, perak, maupun emas, nilai dasarnya terletak pada kelangkaan dan bakat alam yang ada secara fisik. Yang kedua adalah mata uang dengan atribut hukum, yang memiliki sejarah ratusan tahun, nilainya diberikan kekuatan paksaan oleh legislasi negara, bergantung pada dukungan kredit negara. Dan yang ketiga, yaitu mata uang digital yang sedang berkembang pesat saat ini, yang dipimpin oleh Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang dengan atribut teknologi, nilai yang dijamin dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, Blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar.
Jadi kita mempelajari stablecoin, jangan pernah melupakan asal-usulnya, jangan terbalik antara sebab dan akibat. Pertama adalah inovasi teknologi Blockchain, kedua adalah inovasi metode pencatatan terdistribusi, ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru berbasis Blockchain dan buku besar terdistribusi, kemudian baru ada stablecoin, RWA, dan ekonomi token. Ini tidak bisa diubah oleh kehendak manusia. Amerika Serikat hanya melihat tren ini dan bertindak sesuai arah, legislasi Amerika memberikan legitimasi dan kepatuhan pada crypto, tahun depan akan menjadi tahun bagi lembaga keuangan TradFi, dana tradisional (termasuk pensiun), dan investor tradisional mulai masuk ke pasar crypto melalui cara yang sah.
Tidak memahami Blockchain dan hanya membuat stablecoin, akan "menggunakan sepatu baru tetapi berjalan di jalan lama"
Meng Yan: Just because there is such a significant trend, many traditional institutions are now very enthusiastic. However, I have recently participated in many discussions about stablecoin payments and RWA projects, and I feel that many people underestimate the disruptive impact that stablecoins and blockchain will have on financial models. Their design basically does not take into account the characteristics of blockchain as a new infrastructure. To put it bluntly, it's like "wearing new shoes but following old paths." In their minds, stablecoins are just a tool. The people are still the same, the matters are still the same, the model is still the same, and the processes are still the same; the entire system is still doing the same things in the original way, just using stablecoins and blockchain in certain specific links to improve efficiency and reduce costs.
Ini mengingatkan saya pada situasi awal e-commerce di internet. Pada akhir tahun 90-an, internet baru saja muncul, dan keraguan terbesar orang-orang terhadap internet adalah "tidak ada model bisnis", sedangkan e-commerce adalah salah satu model bisnis internet yang bisa dipahami oleh sedikit orang saat itu, sehingga banyak perusahaan ingin terjun ke e-commerce. Namun, pemahaman mereka tentang e-commerce adalah menganggap internet sebagai alat, saluran penjualan baru, atau telepon penjualan yang lebih efisien, hanya dengan menambahkan saluran "toko" di situs portal, dan membentuk departemen e-commerce, mengira bahwa itu sudah cukup untuk melakukan e-commerce. Proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, cara berpikir tidak berubah. Sampai platform seperti Amazon dan Taobao muncul, orang-orang baru menyadari bahwa internet bukanlah alat, e-commerce bukanlah alat, dan mereka baru menyadari bahwa seluruh perilaku konsumen, logika inventaris, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Kemudian, selama sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional tertekan oleh e-commerce, satu per satu diubah secara drastis, hampir tidak memiliki kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 2014, banyak bos yang mengeluh dan menyesali bahwa mereka tidak memahami e-commerce pada tahun-tahun sebelumnya.
Hari ini sama saja, stablecoin pada awalnya pasti hanya alat, tetapi itu sama sekali bukan alat yang sederhana. Begitu satu miliar pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka akan secara bertahap menyadari bahwa stablecoin bukan hanya untuk pembayaran, tetapi di belakangnya terhubung dengan seluruh sistem keuangan dan struktur ekonomi di blockchain. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang rumit, pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; cara interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; cara koneksi adalah protokol di blockchain, bukan perantara. Di bawah model ini, banyak lembaga tradisional akan kehilangan "kekuasaan perantara" yang dimiliki dalam sistem lama mereka, sementara pintu masuk dan pusat baru akan muncul dengan cepat. Ekonomi stablecoin tidak hanya mengubah sistem lama dengan alat baru, tetapi juga menggantikan sistem lama dengan sistem baru, menyerap sistem lama, dan akhirnya membangun kembali logika operasi seluruh industri keuangan. Inilah perubahan mendalam yang benar-benar perlu kita perhatikan.
Saya merasa banyak orang yang memperkirakan hal ini sangat kurang. Banyak orang yang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti beberapa perusahaan yang terburu-buru melakukan pemecatan tahun lalu, menggunakan AI untuk menggantikan pekerjaan, dan bahkan pergi ke media untuk mempromosikannya secara besar-besaran. Namun, setelah beberapa bulan, mereka harus memanggil kembali karyawan. Tetapi ketika menghadapi stablecoin, mereka dengan mudah meremehkan sifat disruptifnya. Mereka melihat stablecoin dan langsung berpikir, proses saya bisa menggunakan stablecoin seperti ini, bisnis saya bisa meningkatkan dukungan terhadap stablecoin seperti itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan mendalam stablecoin, prosesnya, bisnisnya, bahkan departemennya dan perannya mungkin menjadi tidak diperlukan.
Xiao Feng: Situasi yang kamu sebutkan, menurut saya, inti permasalahannya masih kurangnya pemahaman tentang Blockchain, atau yang disebut buku besar terdistribusi sebagai teknologi dasar. Karena buku besar terdistribusi pada dasarnya telah mengubah infrastruktur dasar yang kita gunakan untuk menjalankan sistem keuangan. Banyak orang sangat meremehkan dampak dari hal ini, mereka merasa bahwa apa pun yang terjadi di bawah, saya akan melakukan apa yang saya lakukan di atas. Namun Blockchain bukanlah teknologi "upgrade tanpa rasa sakit"; ia termasuk dalam jenis revolusi teknologi yang ketika satu bagian bergerak, seluruh sistem terpengaruh, semua struktur atas harus dipertimbangkan ulang, inilah yang disebut sebagai disrupsi.
Untuk benar-benar memahami stablecoin, perlu terlebih dahulu merapikan latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode akuntansi manusia dalam ribuan tahun.
Pertama kali adalah metode pembukuan tunggal. Dari catatan tablet tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria saat ini, metode yang digunakan adalah pembukuan tunggal, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, metode pembukuan ganda muncul di Italia, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa muncul versi iterasi baru.
Hingga munculnya Blockchain Bitcoin pada tahun 2009, metode perhitungan baru pertama kali diperkenalkan, yaitu metode pencatatan terdistribusi. Perbedaan terbesar antara metode pencatatan terdistribusi dengan metode pencatatan sebelumnya adalah bahwa metode pencatatan sebelumnya masing-masing mencatat buku besar mereka sendiri, yang merupakan buku besar pribadi. Misalnya, sebuah transfer dari Beijing ke New York melibatkan banyak lembaga, sehingga semua informasi dalam buku besar pribadi lembaga-lembaga ini perlu diselaraskan, yang memerlukan waktu dan biaya tertentu. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik, baik lembaga maupun individu di seluruh dunia mencatat di dalam buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga menyelaraskan informasi, dan kedua belah pihak dapat menyelesaikan pembayaran secara langsung melalui cara peer-to-peer, inilah perbedaan terbesar antara dua metode perhitungan.
Setelah munculnya Blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Dalam proses eksperimen teknik buku besar terdistribusi yang terus dilakukan, terus matang dan terus dioptimalkan, muncul dua tren: di satu sisi, sejak tahun 2009, orang-orang telah "menciptakan" Bitcoin, Ether, dan lainnya di atas Blockchain, yang dikenal sebagai "digital native". Di sisi lain, sejak tahun 2014, stablecoin yang dipimpin oleh USDT muncul, menandakan lahirnya tren lain, yaitu "digital twin". Yang disebut digital twin adalah merujuk pada aset tertentu yang sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, yang diperkenalkan ke Blockchain dan ditokenisasi, yaitu memetakan aset yang sudah ada melalui cara digital ke dalam rantai.
Sementara itu, dengan Amerika Serikat dan Hong Kong yang menyetujui peluncuran ETF Bitcoin tahun lalu, muncul fenomena baru: aset yang berasal dari digital berpindah dari On-Chain ke Off-Chain, yaitu aset itu sendiri masih berada di On-Chain, tetapi ekspresi finansialnya seperti saham ETF telah masuk ke dalam sistem perdagangan TradFi. ETF Bitcoin terdaftar di New York Stock Exchange (NYSE) dan Hong Kong Stock Exchange (HKEX), di mana investor dapat berinvestasi dan memperdagangkan sesuai dengan mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sementara ETF Bitcoin ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam praktik teknologi buku besar terdistribusi selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, jika dilihat sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahannya, dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak 2009, infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan yang signifikan, yang merupakan hasil dari revolusi dalam metode pencatatan terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Lalu, apa yang baru pada mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, infrastruktur keuangan yang kita andalkan menggunakan model pendaftaran pusat, penyimpanan pusat, transaksi pihak ketiga pusat, dan penyelesaian pusat, yang membutuhkan setidaknya lebih dari 3 lembaga untuk berkolaborasi dalam menyelesaikan penyelesaian dan penyelesaian transaksi. Namun, dalam Blockchain, karena semua peserta mencatat di buku yang sama, model transaksi beralih ke transaksi peer-to-peer, di mana dua orang mana pun dapat langsung menyelesaikan transaksi tanpa memerlukan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah penyelesaian bersih, sedangkan model penyelesaian di buku besar terdistribusi adalah penyelesaian per transaksi. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai, dan uang serta barang telah saling diterima. Dari sudut pandang pasar saham, NYSE akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, dengan satu jam yang dialokasikan untuk penyelesaian setelah waktu perdagangan berakhir; sementara Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, namun, Nasdaq tidak dapat mencapai target ini dalam tahun ini, karena di bawah infrastruktur keuangan lama, perdagangan harus dihentikan untuk sementara waktu untuk penyelesaian. Sebaliknya, bursa mata uang virtual di Hong Kong telah mewujudkan perdagangan 7×24 jam tanpa hari libur, yang merupakan hasil dari jenis buku besar yang berbeda, sehingga infrastruktur pasar keuangan juga berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yaitu dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan yang baru.
Sejak peluncuran jaringan utama blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem yang berbasis buku besar terdistribusi ini telah beroperasi secara stabil tanpa henti selama lebih dari enam belas tahun. Bahkan jika dilihat hanya dari sudut pandang praktik rekayasa besar, ini dapat dianggap sebagai infrastruktur pasar keuangan generasi baru (Financial Market Infrastructure, FMI) yang telah menjalani banyak "pengujian destruktif" yang ketat dan sepenuhnya memenuhi syarat untuk lingkungan produksi.
Banyak orang merasa, apakah FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, arsitektur, dan kerangka regulasi yang efisien, aman, dan dapat dipercaya untuk pembayaran, transaksi, penyelesaian, dan penyelesaian? Apa pengaruhnya terhadap model bisnis saya?
Dampaknya sangat besar! FMI yang berbasis buku besar terdistribusi disebut sebagai "generasi baru" karena secara revolusioner telah membangun kembali tiga aturan inti.
Pertama, perdagangan terdesentralisasi, menghilangkan pihak ketiga pusat (CCP), mewujudkan perdagangan point-to-point yang sebenarnya (P2P).
Kedua, penyelesaian penuh per transaksi, mengabaikan penyelesaian bersih (Netting), menggunakan mode penyelesaian bruto (Gross).
Ketiga, penyelesaian simultan (DvP), tidak lagi bergantung pada penyelesaian netting, melalui kontrak pintar untuk mencapai transfer sinkron atomik antara aset (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) (Delivery vs Payment), memastikan finalitas transaksi (Finality) tercapai dalam sekejap.
Revolusi arsitektur ini membawa keuntungan signifikan, dengan langkah-langkah yang dipangkas secara besar-besaran, biaya yang berkurang secara signifikan, dan efisiensi yang meningkat secara geometris. Realitas membuktikan jurang efisiensi ini: Saat ini, volume perdagangan di dalam hari di New York Stock Exchange (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq), telah jatuh di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Perdagangan setelah jam, perdagangan kolam gelap, dan saluran baru lainnya terus menggerogoti pangsa pasar bursa tradisional. Meskipun kedua bursa tersebut mengumumkan perpanjangan waktu perdagangan untuk menghadapi tantangan, mereka terhambat oleh sistem penyelesaian dan kliring FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 yang berlaku di AS), penyelesaian saham NYSE, tidak peduli seberapa banyak dioptimalkan, hanya dapat mendekati 5×23 jam (masih harus menyisakan sekitar 1 jam untuk jendela penyelesaian setiap hari), jika tidak, sistem akan terjebak dalam kekacauan. Sementara itu, bursa aset kripto, dengan dukungan FMI generasi baru, telah mencapai kemampuan perdagangan 7×24 jam tanpa henti, di seluruh dunia. Ini adalah perwujudan yang jelas dari perbedaan mendasar antara dua infrastruktur pasar keuangan lama dan baru.
Namun tidak hanya itu, Blockchain memberikan kepada industri keuangan, sama seperti yang diberikan internet kepada penerbitan, media, komunikasi, film, pendidikan, dan industri ritel. Ini bukan sekadar alat efisiensi, melainkan akan mengubah cara pengguna mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara berbagai peran di pasar dan industri, serta mengubah rantai nilai di industri keuangan, yang mengakibatkan perubahan signifikan dalam cara kita melakukan keuangan. Saat ini, ekonomi stablecoin tidak lagi menjadi "pengganti satu elemen dalam sistem lama", tetapi sedang membangun sistem baru, pasar baru, dan jaringan industri baru. Perubahan struktural ini akan membuat beberapa lembaga sepenuhnya kehilangan nilai, dan juga akan melahirkan sekelompok organisasi tingkat platform baru dan aplikasi keuangan baru, yang setidaknya sudah muncul empat:
Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset baru, skenario aplikasinya sedang diperluas dari pengelolaan kekayaan keluarga, hingga manajemen kas perusahaan, bahkan melompat ke cadangan strategis negara.
Kedua, stablecoin, sebagai alat penyelesaian pembayaran yang revolusioner telah dilegalkan. Total volume transaksi on-chain sepanjang tahun 2024 diperkirakan melebihi 16 triliun USD, dan masih terus tumbuh dengan cepat. E-commerce lintas batas di China adalah salah satu penerima manfaat utama dari keuntungan pembayaran lintas batas stablecoin, dengan proporsi pembeli asing yang menggunakan stablecoin untuk pembayaran terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang China juga melonjak.
Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Hingga akhir 2024, nilai total yang terkunci dalam protokol DeFi (TVL) diperkirakan mencapai 190 miliar USD. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga tahunan untuk pinjaman on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Revolusi ini terletak pada: tindakan pinjaman di blockchain dieksekusi secara otomatis oleh kontrak pintar, menghilangkan perantara dari TradFi. Ini tidak hanya secara signifikan mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasi, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran dana lebih dari 10 kali lipat dibandingkan dengan model pinjaman tradisional, dengan efisiensi penyelesaian yang mencapai lompatan kualitatif.
Keempat, tokenisasi aset (RWA), yaitu "tokenisasi aset dunia nyata" yang baru-baru ini menjadi tren di pasar, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional hingga aset fisik ke dalam Blockchain.
Saya pikir tidak peduli siapa pun, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang dia desain, jika terlepas dari sudut pandang ini, sangat mungkin hasilnya akan ketinggalan zaman, bahkan mungkin tidak dapat dibuat sama sekali.
Programabilitas stablecoin membawa kompleksitas yang besar
Meng Yan: Orang-orang yang baru saja bergabung dalam diskusi stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin belum sempat memahami ekosistem on-chain yang sudah sangat kaya, belum sempat memahami DeFi, belum sempat memahami apa yang disebut "komposabilitas", belum sempat memahami ekonomi token, dan belum sempat memahami lingkungan keamanan on-chain yang sangat kompleks dan berbahaya. Oleh karena itu, mereka mungkin masih sulit untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang segera terbuka ketika stablecoin dan aset RWA di-onchain, baik yang positif maupun negatif.
Xiao Feng: Menanggapi masalah yang kamu sebutkan, kuncinya adalah memulai dari teknologi, dan harus sangat memperhatikan pemahaman tentang peluang dan tantangan yang dibawa oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA di masa depan, memiliki keterbukaan dan kemampuan pemrograman.
Banyak orang sekarang berbicara tentang stablecoin dan RWA seolah-olah mereka dibahas dalam "pulau" yang terpisah, seolah-olah stablecoin hanyalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA hanyalah sistem pendaftaran untuk membawa aset offline ke dalam blockchain. Seolah-olah selama teknisnya memungkinkan dan sesuai dengan peraturan, semuanya bisa "ma tetap berjalan, tarian tetap berjalan." Namun, mereka mungkin tidak menyadari bahwa aset-aset ini dapat diprogram. Begitu aset dan mata uang ini masuk ke blockchain, mereka tidak hanya ada di sana secara statis, tetapi akan segera berinteraksi secara mendalam dengan seluruh ekosistem di blockchain, terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis dan jauh lebih kompleks daripada TradFi.
Dilihat dari sudut pandang DeFi, begitu stablecoin di-lingkarkan, hampir segera akan digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjam meminjam, pembuatan pasar, re-staking, penambangan likuiditas, operasi leverage, bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika sebuah stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan batasan yang wajar dengan protokol DeFi, tidak memiliki rencana untuk menghadapi peristiwa ekstrem seperti pinjaman kilat, maka itu dapat dimanipulasi dan dieksploitasi dalam waktu singkat, bahkan memicu risiko sistemik. Begitu juga, RWA yang digunakan sebagai jaminan di blockchain juga dapat menjadi bagian dari permainan finansial di blockchain. Jika data dasar tidak transparan, penilaian tidak jelas, kepemilikan diperdebatkan, dan kepatuhan bermasalah, maka aset "yang bermasalah" ini tidak hanya tidak dapat menciptakan likuiditas, tetapi malah akan mencemari seluruh ekosistem, menjadi sumber risiko yang potensial.
Dari sudut pandang ekonomi token, stablecoin dan RWA tidaklah netral, mereka akan menciptakan penggabungan dinamika yang kompleks dengan token fungsional, token tata kelola, token insentif, dan sebagainya. Dalam beberapa tahun terakhir, proyek berbasis blockchain telah mengembangkan satu set logika operasional yang didasarkan pada desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif tata kelola, dan lain-lain. Banyak orang yang baru bergabung dalam diskusi sama sekali tidak memahami model ini, dan belum pernah melihat efek penggandaan mekanisme insentif di pasar—ia dapat dengan cepat meledakkan sebuah aplikasi, atau dapat dengan cepat menghancurkan sebuah sistem. Jika RWA dan stablecoin dirancang dengan buruk, dalam sistem seperti itu, jika krisis kepercayaan muncul, seluruh rantai nilai akan terputus dengan sangat cepat, membawa kerugian besar bagi para peserta.
Dari sudut pandang lingkungan keamanan, lingkungan keamanan di blockchain dapat dikatakan sangat keras. Pendiri Slow Mist, Yu Xian, membandingkan dunia di blockchain publik dengan hutan gelap. Saya rasa setiap orang yang pernah diserang dan kehilangan aset pasti merasakannya, tetapi banyak orang dari dunia TradFi tidak merasakannya secara langsung. Beberapa dari mereka memiliki pengalaman dengan blockchain konsorsium atau privat dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem blockchain publik. Sebenarnya, stablecoin, aset RWA, dan kontrak pintar mereka, begitu masuk ke blockchain publik, akan menghadapi berbagai serangan, seperti serangan kontrak pintar, kerentanan jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phishing dompet, dan berbagai metode serangan MEV. Ini bukan kemungkinan teoritis, tetapi kenyataan yang terjadi setiap hari. Keamanan di blockchain tidak hanya sekadar audit kode, tetapi melibatkan logika operasi seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, serta umpan balik yang tidak terduga dari semua perilaku pengguna. Begitu terjadi risiko, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada penguncian kerugian, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah dirancang cukup tangguh sebelumnya, setiap celah keamanan dapat menuntut biaya yang sulit ditanggung untuk ditemukan dan diperbaiki.
Dari sudut pandang kepatuhan, kemampuan pemrograman stablecoin dan RWA adalah kesempatan besar sekaligus tantangan baru. Kepatuhan dalam sistem keuangan tradisional terutama bergantung pada audit pasca kejadian, proses manual, dan kontrol terpusat, tetapi ketika aset dan transaksi sepenuhnya di-chain, cara-cara ini sulit beradaptasi dengan ekosistem on-chain yang sangat otomatis, kolaboratif lintas rantai, dan sirkulasi global. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti pinjam-meminjam on-chain, re-staking, dan operasi leverage dalam hitungan detik, sementara proses kepatuhan tradisional tidak dapat merespons dengan cepat. Yang lebih merepotkan, persyaratan kepatuhan di berbagai yurisdiksi tidak konsisten, yang membuat stablecoin dan RWA yang beredar secara global harus menghadapi konflik regulasi yang beragam. Namun, di balik tantangan ini terdapat potensi untuk perubahan. Yang disebut "Programmable Compliance (Kepatuhan yang Dapat Diprogram)" adalah mengintegrasikan persyaratan kepatuhan melalui kode ke dalam kontrak pintar, untuk mewujudkan aturan yang diutamakan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini memberikan kemungkinan untuk merancang struktur regulasi baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan data tersedia di-chain, model "kode sebagai regulasi" dapat terwujud, meletakkan dasar untuk sirkulasi yang aman dan efisien dari stablecoin dan RWA secara global. Regulasi di masa depan kemungkinan akan beralih dari "tangan yang terlihat" menjadi "aturan yang dapat ditulis dalam kode."
Jadi saya ingin mengatakan bahwa begitu stablecoin benar-benar terhubung dengan ekosistem di blockchain, segalanya akan menjadi sangat kompleks, jauh dari sekadar berbicara tentang beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita diskusikan hari ini sebenarnya hanya sebagian kecil dari keseluruhan. Di masa depan, teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan penyesuaian kepatuhan seputar stablecoin akan terus muncul masalah dan tantangan baru. Ini pasti akan menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, memerlukan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba kesalahan, dan berevolusi bersama.
Peningkatan kognisi harus didorong oleh inovasi
Meng Yan: Saya rasa Anda telah menangkap inti dengan merangkum masalah pemahaman tentang stablecoin dan blockchain dari sudut pandang teknologi. Namun, saya juga memiliki kekhawatiran. Aplikasi besar-besaran stablecoin sedang berkembang dengan cepat, dan dalam proses ini pasti akan muncul banyak masalah baru dan fenomena baru yang tidak kita duga, melampaui batas pemahaman kita saat ini. Bergantung hanya pada persiapan teori yang ada, kemungkinan besar tidak akan cukup.
Xiao Feng: Saya setuju sepenuhnya. Pemahaman tidak pernah terjadi dalam sekejap, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang cepat seperti Blockchain, banyak masalah hanya dapat muncul dalam lingkungan nyata. Kita tidak mungkin membahas semua variabel sebelumnya hanya dengan diskusi, kita harus bergantung pada siklus praktik "pemahaman—inovasi—umpan balik pemahaman—inovasi kembali", terus memperbarui pemahaman kita. Bagi pengusaha Tionghoa, ini sebenarnya adalah kesempatan langka. Kita memiliki akumulasi teknologi yang cukup dan pandangan global, selama kita bisa menangkap kesempatan perubahan paradigma ini dengan stablecoin, mengorganisir diri, berkolaborasi dalam berwirausaha dan berpraktik, kita benar-benar memiliki kemungkinan untuk membuka suara dan dominasi kita dalam sistem ekonomi stablecoin global. Pemahaman hanya dapat berakar dan mendalam dalam praktik, benar-benar menjadi kekuatan pendorong evolusi sistem keuangan baru.