Kisah di balik xStocks - Roma tidak dibangun dalam sehari
Publik hanya melihat xStocks diluncurkan pada paruh pertama tahun 2025, tetapi tim di baliknya telah mempersiapkan setidaknya selama 4 tahun. Selama proses tersebut, pasti ada banyak cerita, artikel ini mencoba untuk meninjau kembali cerita mereka dari sudut pandang keuangan dan kepatuhan, berharap dapat menyusun metode kepatuhan keuangan untuk proyek serupa di masa depan.
Satu, perencanaan pajak dan cerita kepatuhan pendaftaran perusahaan
Tim pendiri telah melihat tren dan potensi besar stablecoin dan RWA pada tahun 2021, sehingga mereka berharap untuk membangun jembatan antara ekuitas dan blockchain. Dengan mimpi itu, langkah selanjutnya adalah mewujudkan mimpi ini.
Langkah pertama, tentu saja adalah mendaftarkan perusahaan.
Hal terpenting dalam mendaftarkan perusahaan adalah memilih lokasi yang baik. Tim di balik xStocks awalnya memilih Swiss.
Mengapa Swiss? Mirip dengan Silicon Valley di Amerika, kota Zug di Swiss dikenal sebagai Crypto Valley, di mana Ethereum Foundation yang terkenal didirikan. Swiss telah menjadi pusat keuangan yang penting, tidak hanya memiliki sikap terbuka terhadap industri blockchain, tetapi juga menjadi yang terdepan dalam pembangunan kepatuhan legislatif yang relevan. Pada tahun 2021, berdasarkan undang-undang sekuritasnya, mereka telah memperluas dan secara resmi meluncurkan undang-undang terkait DLT yang mulai berlaku sebagian pada 1 Februari 2021, dan sepenuhnya berlaku pada 1 Agustus 2021.
Dan waktu pendaftaran perusahaan penerbit dapat dikatakan mengikuti langkah undang-undang ini.
Ada 3 perusahaan utama yang terlibat dalam bisnis xStocks:
Backed Finance AG, perusahaan induk penerbit, terdaftar di Zug dan didirikan pada awal tahun 2021. Pada 1 Februari 2021, beberapa ketentuan dari undang-undang DLT Swiss mulai berlaku. Kedua waktu ini jelas bukan kebetulan, tim pendiri sangat profesional, tajam, dan bertindak tegas.
Backed Assets (JE) Limited, adalah sebuah perseroan terbatas yang didirikan di Jersey pada 19 Januari 2024. Merupakan penerbit dari xStocks.
Backed Assets GmbH didirikan di Swiss pada 20 April 2021. Perusahaan ini bergabung dengan penerbit pada 23 Februari 2024, dengan penerbit Backed Assets (JE) Limited sebagai entitas yang bertahan, mewarisi semua aset dan kewajiban dari Backed Assets GmbH yang asli.
Jadi pertanyaannya adalah: Apa tujuan mendirikan Backed Assets (JE) Limited? Mengapa peran penerbit ini harus dilakukan oleh Backed Assets (JE) Limited, dan bukan oleh induk perusahaan Backed Finance AG sebagai penerbit langsung?
Jawaban: Untuk pembagian fungsi. Dengan menyerahkan fungsi penerbitan kepada anak perusahaan yang khusus, perusahaan induk Backed Finance AG dapat fokus pada teknologi dan layanan tokenisasi inti mereka, sementara penerbit fokus pada penerbitan produk, yang merupakan strategi umum dalam tata kelola perusahaan dan manajemen risiko.
Jadi mengapa tidak langsung mendirikan perusahaan di Swiss, tetapi harus mendirikan perusahaan baru di Jersey? Apa daya tarik Jersey?
Jersey adalah tempat apa? Jersey adalah sebuah pulau yang terletak di antara Inggris dan Prancis (hanya 8 kilometer panjang dan 14,5 kilometer lebar). Jersey memiliki sistem hukum, pengadilan, dan pemerintahnya sendiri, dan secara internasional dianggap sebagai yurisdiksi hukum yang independen. (Sumber: Pemerintah Jersey)
Bagi tim pendiri, faktor utama yang dipertimbangkan adalah "pajak". Sumber pendapatan penerbit adalah dengan mengenakan biaya tambahan maksimum 5% dari harga penerbitan dan penebusan produk, yang akan menjadi pendapatan yang cukup besar seiring pertumbuhan bisnis, sehingga perencanaan pajak harus dilakukan dengan baik sejak awal, jika bisa tidak membayar pajak akan lebih baik. Tim mulai menjelajah, dan akhirnya memilih Jersey, karena ketika mereka membuka undang-undang pajak penghasilan Jersey, mereka akan menemukan ada tiga tarif pajak:
0%: Biasanya
10%: Perusahaan layanan keuangan
20%: Perusahaan utilitas, perusahaan industri ganja, pendapatan terkait tanah, dan keuntungan dari perdagangan impor dan pasokan minyak hidrokarbon.
Mereka mungkin berpikir, bisnis ini kemungkinan besar akan dianggap sebagai layanan keuangan, lalu bagaimana cara menikmati tarif pajak 0% ini? Tabel di bawah adalah yang saya susun dari definisi ruang lingkup perusahaan layanan keuangan dalam undang-undang pajak tersebut, dan saya telah menambahkan penilaian saya (saya percaya penilaian ini hampir sama dengan penilaian tim pendiri).
Analisis mendetail: bagaimana tidak dianggap sebagai layanan keuangan dan dikenakan pajak dengan tarif 10%, tim di sini telah melakukan penelitian yang cukup mendalam, ini juga merupakan inti dari desain arsitektur bisnis secara keseluruhan, mari kita analisis lebih dalam.
Pertama, berdasarkan "Undang-Undang Jasa Keuangan Jersey 1998" (Financial Services (Jersey) Law 1998), definisi spesifik dari "Bisnis Investasi" (Investment Business) terutama mencakup:
Perdagangan Investasi: Sebagai pemberi kuasa atau agen, membeli, menjual, membeli hak, atau menanggung investasi.
Mengatur transaksi: Mengatur pembelian, penjualan, subscripsi, penjaminan, atau konversi investasi untuk orang lain (baik sebagai pemberi kuasa atau agen).
Berdasarkan model bisnis utama penerbit yang melibatkan biaya tambahan (komisi) dalam proses jual beli, tampaknya sesuai dengan definisi "bisnis investasi" dan seharusnya dikenakan pajak dengan tarif 10%.
Kemudian, tim tidak berhenti di situ, tetapi menemukan undang-undang lain, Layanan Keuangan (Bisnis Investasi (Bisnis Investasi Tujuan Khusus – Pengecualian)) ( Jersey ) Perintah 2001 (Financial Services ( Investment Business ) Special Purpose Investment Business – Exemption ( ) Jersey ( Order 2001). Pasal 4) 1( dari undang-undang ini pada dasarnya memberikan ketentuan pengecualian untuk entitas tujuan khusus (SPV), yang berarti bahwa jika memenuhi syarat tertentu, tidak termasuk dalam kategori "perusahaan yang terdaftar berdasarkan Undang-Undang Layanan Keuangan Jersey 1998 (Financial Services ) Jersey ( Law 1998)", dan dengan demikian, tentunya tidak dikenakan tarif pajak penghasilan Jersey sebesar 10%.
Syarat-syarat pengecualian ini adalah sebagai berikut:
adalah perusahaan tujuan khusus dan telah memperoleh persetujuan yang relevan
Kegiatan utama atau tunggal adalah berpartisipasi dalam yang melibatkan:
Memberikan pinjaman, menyediakan jaminan, melakukan perdagangan derivatif
Menerbitkan sekuritas
Securitisasi aset, akuisisi atau pengemasan ulang aset
Perdagangan pasar modal
atau transaksi lain yang disetujui oleh komite
atau transaksi apa pun yang terkait dengan transaksi di atas
Melihat kondisi ini, tim mulai memikirkan bagaimana cara agar bisnis mereka memenuhi syarat untuk pengecualian. Sangat wajar, jika mendirikan sebuah perusahaan di Jersey yang hanya melakukan "penerbitan sekuritas", harusnya ada kesempatan untuk mendapatkan pengecualian, meskipun jika tidak berhasil, mereka dapat mencoba untuk mendapatkan persetujuan khusus. Bagi tim, rencana aksi sudah jelas, yaitu mendirikan perusahaan tujuan khusus (SPV) di Jersey.
Jadi, kita melihat bahwa pada 19 Januari 2024, penerbit Backed Assets (JE) Limited didirikan, dan hanya satu bulan kemudian, pada 23 Februari, Backed Assets GmbH diakuisisi oleh penerbit, yang merupakan langkah yang sangat cepat. Selain itu, perusahaan tujuan khusus ini juga memenuhi persyaratan manajemen pembagian fungsi yang disebutkan sebelumnya.
Memilih untuk mendirikan penerbit di Jersey, ada satu pertimbangan lain, yaitu "lisensi". Secara umum, menerbitkan sekuritas memerlukan lisensi. Dari sudut pandang tim pendiri, Jersey sebagai "desa kecil" yang otonom, penerbitan bahkan tidak memerlukan lisensi, hanya perlu mendapatkan izin dari pemerintah setempat, sehingga ini menjadi lebih mudah. Tentu saja, Swiss juga seharusnya bisa mendapatkan lisensi, tetapi kesulitan dalam memperoleh lisensi, ditambah dengan faktor perencanaan pajak yang disebutkan di atas, membuat Jersey jelas menjadi lokasi yang lebih baik.
Inspirasi untuk tim di masa depan: Hukum pajak adalah cerminan dari kekuasaan dan kehendak negara. Untuk menjaga kepentingan negara, hukum pajak yang asli biasanya mencakup cakupan pemungutan pajak secara menyeluruh. Jika tidak ada insentif pajak yang terlihat dalam dokumen asli, jangan terburu-buru menyerah; Anda dapat mencarinya dalam undang-undang tambahan, ketentuan khusus, dll., biasanya akan ada kejutan. Ada dua arah pencarian: pertama adalah ketentuan insentif yang sudah jelas, kedua adalah peluang persetujuan khusus, yaitu melihat apakah pemerintah sengaja memberikan sedikit kelonggaran.
Kedua, tentang cerita kepatuhan terkait kustodian
Sumber: Catatan Sekuritas Perusahaan
Logika produk xStocks adalah, investor terlebih dahulu mentransfer dana kepada penerbit, yang kemudian menggunakan dana ini untuk membeli saham nyata yang sesuai, sekaligus mengirimkan xToken yang setara ke dompet investor. Untuk mencegah aset saham nyata ini disalahgunakan atau hilang, salah satu praktik aman adalah menyerahkan aset ini kepada pihak ketiga yang terpercaya untuk disimpan. Pihak ketiga ini adalah kustodian.
Penitipan tidak hanya bertujuan untuk memastikan keamanan aset, tetapi juga memiliki peran penting dalam anti pencucian uang AML, pemeriksaan ketelitian pelanggan KYC, dan sebagainya. Oleh karena itu, setiap negara memiliki undang-undang yang spesifik, seperti Undang-Undang Penasihat Investasi AS tahun 1940 (Investment Advisers Act of 1940), dan aturan CASS di Inggris.
Dari halaman produk xStocks, Anda dapat melihat 3 perusahaan kustodian yang berbeda, mengapa demikian?
Secara umum, menggunakan beberapa perusahaan kustodian yang berbeda, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut:
Diversifikasi risiko. Pastikan bahwa meskipun satu kustodian mengalami masalah (seperti kehilangan aset atau kegagalan sistem), kustodian lainnya tetap dapat menjaga keamanan aset.
Memenuhi persyaratan regulasi dari berbagai yurisdiksi. xStocks ditujukan untuk pasar global (kecuali Amerika Serikat), dan persyaratan regulasi di berbagai negara/daerah mungkin berbeda.
Meningkatkan fleksibilitas dan efisiensi operasional. Beberapa kustodian mungkin lebih mahir dalam menangani jenis aset tertentu (seperti saham atau ETF), atau memiliki kemampuan integrasi teknologi yang lebih baik di blockchain tertentu (seperti Solana atau Ethereum). xStocks dapat mengoptimalkan efisiensi manajemen aset dan penyelesaian transaksi dengan bekerja sama dengan berbagai kustodian.
Menanggapi permintaan pertumbuhan skala. Seiring dengan pertumbuhan bisnis, beberapa kustodian dapat membagi beban kerja, memastikan operasi sistem yang efisien, serta meletakkan dasar untuk ekspansi di masa depan ke lebih banyak jenis aset (seperti obligasi atau RWA lainnya).
Situasi ketiga perusahaan kustodian adalah sebagai berikut. Dapat dilihat bahwa perusahaan kustodian ada yang memenuhi persyaratan regulasi AS dan ada yang memenuhi persyaratan regulasi Uni Eropa.
Alpaca Securities LLC ) Wilmington, Carolina Utara, AS (: sebuah broker-dealer yang terdaftar di SEC AS dan merupakan anggota FINRA, dengan tanggal perjanjian pengendalian akun sekuritas pada 20/23 Juni 2025, yang tunduk pada hukum Negara Bagian New York.
Maerki Baumann & Co. AG ) Zurich, Swiss (: Sebuah bank Swiss yang telah mendapatkan izin FINMA, akan bertindak sebagai kustodian Swiss. Tanggal perjanjian kustodian (perjanjian kerangka) yang ditandatangani dengan penerbit adalah 23/24 November 2022, tunduk pada hukum Swiss.
InCore Bank AG ) Zurich, Swiss (: Maerki Baumann & Co. AG telah mengalihkan perdagangan sekuritasnya kepada InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ) Amerika Serikat, California, San Mateo (: sebuah perusahaan layanan uang yang terdaftar di FinCEN Amerika Serikat, akan bertindak sebagai kustodian di Amerika Serikat. Tanggal perjanjian layanan cryptocurrency yang ditandatangani dengan penerbit adalah 28 Maret 2025, yang tunduk pada hukum California.
Masalah muncul lagi: Mengapa harus melibatkan perusahaan kustodian dari Amerika jika bisnis tidak dapat dijalankan di Amerika?
Ini harus menyebutkan salah satu inovasi tim: Struktur Jaminan Alternatif. Secara sederhana, ini adalah cara baru untuk memegang dan mengelola jaminan yang diperkenalkan oleh penerbit untuk meningkatkan skalabilitas produk xStocks dan lebih lanjut mengurangi risiko selama proses penyelesaian.
Karena banyak aset dasar yang populer (seperti saham AS) terutama diperdagangkan di pasar AS, menggunakan kustodian dan broker yang berbasis di AS dapat menangani pembelian, pemegang, dan penjualan aset dasar ini dengan lebih langsung dan efisien, sehingga mengoptimalkan proses penyelesaian, mengurangi kompleksitas lintas yurisdiksi dan potensi keterlambatan. Inovasi ini meniru ekonomi riil, di mana gudang didirikan di negara asal barang, untuk menangani masuk dan keluarnya barang dengan lebih cepat dan efisien, terlepas dari lokasi pelanggan akhir.
Pelajaran untuk tim mendatang: Penitipan adalah langkah yang diperlukan, berdasarkan lokasi aset dasar, tim dapat melibatkan beberapa perusahaan penitipan.
Tiga, kisah dari investor profesional ke investor biasa
Menurut peraturan Jersey, produk hanya dapat diterbitkan untuk dua kategori orang berikut:
Investor Profesional: Orang yang aktivitas sehari-harinya melibatkan akuisisi, kepemilikan, pengelolaan, atau disposisi investasi untuk tujuan bisnis (sebagai pemberi kuasa atau agen).
Telah diterima dan dikonfirmasi oleh orang-orang yang menerima "Peringatan Investasi Perintah SPB" (SPB Order Investment Warning): Peringatan ini menunjukkan bahwa produk tersebut hanya sesuai untuk individu yang memiliki "dasar aset yang cukup signifikan" untuk menanggung potensi kerugian dan "cukup profesional dalam bidang keuangan" untuk memahami risiko investasi; pada saat yang sama, penerbitan produk dan aktivitas pihak yang berfungsi tidak sepenuhnya terikat oleh semua ketentuan Undang-Undang Layanan Keuangan Jersey 1998. Investor akan diminta untuk mengkonfirmasi bahwa mereka termasuk dalam salah satu kategori di atas sebelum penerbitan.
Secara sederhana, hanya dapat diterbitkan untuk investor profesional + yang mampu menanggung kerugian. Kita dapat memahami bahwa jika diterbitkan untuk orang di luar dua kategori ini, itu akan melanggar syarat persetujuan pemerintah Jersey terhadap bisnis penerbit, yang ringan bisa berarti tidak lagi menikmati tarif pajak 0%, dan yang berat bisa berarti tidak dapat lagi menjalankan bisnis.
Bagaimana cara memungkinkan investor biasa untuk berinvestasi di xStocks?
Menurut analisis saya, ini terutama dilakukan dengan memanfaatkan struktur berlapis di pasar keuangan, keterbukaan teknologi blockchain, serta kolaborasi ekosistem antara Backed Finance dan bursa serta platform DeFi.
Sebagai contoh bursa, inti dari masalah ini adalah selama investor biasa tidak terlibat langsung dalam penerbitan awal, semuanya akan baik-baik saja. Saat ini, bursa yang bekerja sama dengan penerbit semuanya diatur dan memiliki prosedur KYC pengguna yang lengkap. xStocks sebagai aset tokenisasi, pada awalnya memang diterbitkan untuk dua jenis investor tersebut, tetapi setelah masuk ke blockchain, investor biasa juga dapat ikut membeli dan menjual. Pada saat itu, meskipun pemerintah Jersey ingin mengatur, mereka tetap tidak bisa menjangkau.
Lebih jauh lagi, selain bursa, kita juga dapat memungkinkan investor biasa untuk berpartisipasi melalui platform DeFi, atau oleh investor profesional yang memenuhi syarat untuk mengemas kembali xStocks ini menjadi produk keuangan lainnya untuk dijual kepada investor biasa setelah berpartisipasi dalam penerbitan awal.
Pencerahan untuk investor ritel: Operasi yang menghindari ketentuan penerbitan awal ini pada dasarnya memindahkan risiko kepada investor ritel. Investor ritel harus sepenuhnya menyadari kekurangan informasi dan pemahaman mereka, sebelum berinvestasi dalam produk semacam ini, pastikan untuk membaca sepenuhnya peringatan risiko yang tercantum dalam prospektus penerbitan, dan memastikan bahwa mereka benar-benar memahami apa yang mereka investasikan.
Empat, Kisah Tim
Dari tabel di atas dapat dilihat:
Tim inti berasal dari Israel, kemungkinan besar adalah orang Yahudi.
Tim pendiri memiliki tingkat pemahaman yang sangat tinggi, dan memiliki latar belakang serta ideologi yang serupa, banyak di antaranya adalah alumni, atau rekan kerja dari perusahaan sebelumnya.
Sangat mengutamakan kepatuhan. Selain ahli di bidang hukum, ada 3 orang yang bertanggung jawab atas anti pencucian uang (AML).
Ringkasan:
Selama lebih dari 4 tahun sejak 2021, sebuah produk keuangan inovatif telah melalui berbagai kesulitan dari konsep awal hingga akhirnya diluncurkan, yang sangat sulit dibayangkan oleh orang lain. Tiga cerita di atas hanya sebagian kecil, tetapi kita tidak sulit untuk melihat bahwa kesuksesan hanya bisa dicapai jika ada waktu yang tepat (tren tokenisasi), tempat yang baik (lokasi pendaftaran perusahaan yang baik), dan sumber daya manusia yang tepat (tim berbakat, berbagai mitra ekosistem) berkumpul.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kisah di balik xStocks, Roma tidak dibangun dalam sehari.
Ditulis oleh: Cai Jie Web3
Kisah di balik xStocks - Roma tidak dibangun dalam sehari
Publik hanya melihat xStocks diluncurkan pada paruh pertama tahun 2025, tetapi tim di baliknya telah mempersiapkan setidaknya selama 4 tahun. Selama proses tersebut, pasti ada banyak cerita, artikel ini mencoba untuk meninjau kembali cerita mereka dari sudut pandang keuangan dan kepatuhan, berharap dapat menyusun metode kepatuhan keuangan untuk proyek serupa di masa depan.
Satu, perencanaan pajak dan cerita kepatuhan pendaftaran perusahaan
Tim pendiri telah melihat tren dan potensi besar stablecoin dan RWA pada tahun 2021, sehingga mereka berharap untuk membangun jembatan antara ekuitas dan blockchain. Dengan mimpi itu, langkah selanjutnya adalah mewujudkan mimpi ini.
Langkah pertama, tentu saja adalah mendaftarkan perusahaan.
Hal terpenting dalam mendaftarkan perusahaan adalah memilih lokasi yang baik. Tim di balik xStocks awalnya memilih Swiss.
Mengapa Swiss? Mirip dengan Silicon Valley di Amerika, kota Zug di Swiss dikenal sebagai Crypto Valley, di mana Ethereum Foundation yang terkenal didirikan. Swiss telah menjadi pusat keuangan yang penting, tidak hanya memiliki sikap terbuka terhadap industri blockchain, tetapi juga menjadi yang terdepan dalam pembangunan kepatuhan legislatif yang relevan. Pada tahun 2021, berdasarkan undang-undang sekuritasnya, mereka telah memperluas dan secara resmi meluncurkan undang-undang terkait DLT yang mulai berlaku sebagian pada 1 Februari 2021, dan sepenuhnya berlaku pada 1 Agustus 2021.
Dan waktu pendaftaran perusahaan penerbit dapat dikatakan mengikuti langkah undang-undang ini.
Ada 3 perusahaan utama yang terlibat dalam bisnis xStocks:
Backed Finance AG, perusahaan induk penerbit, terdaftar di Zug dan didirikan pada awal tahun 2021. Pada 1 Februari 2021, beberapa ketentuan dari undang-undang DLT Swiss mulai berlaku. Kedua waktu ini jelas bukan kebetulan, tim pendiri sangat profesional, tajam, dan bertindak tegas.
Backed Assets (JE) Limited, adalah sebuah perseroan terbatas yang didirikan di Jersey pada 19 Januari 2024. Merupakan penerbit dari xStocks.
Backed Assets GmbH didirikan di Swiss pada 20 April 2021. Perusahaan ini bergabung dengan penerbit pada 23 Februari 2024, dengan penerbit Backed Assets (JE) Limited sebagai entitas yang bertahan, mewarisi semua aset dan kewajiban dari Backed Assets GmbH yang asli.
Jadi pertanyaannya adalah: Apa tujuan mendirikan Backed Assets (JE) Limited? Mengapa peran penerbit ini harus dilakukan oleh Backed Assets (JE) Limited, dan bukan oleh induk perusahaan Backed Finance AG sebagai penerbit langsung?
Jawaban: Untuk pembagian fungsi. Dengan menyerahkan fungsi penerbitan kepada anak perusahaan yang khusus, perusahaan induk Backed Finance AG dapat fokus pada teknologi dan layanan tokenisasi inti mereka, sementara penerbit fokus pada penerbitan produk, yang merupakan strategi umum dalam tata kelola perusahaan dan manajemen risiko.
Jadi mengapa tidak langsung mendirikan perusahaan di Swiss, tetapi harus mendirikan perusahaan baru di Jersey? Apa daya tarik Jersey?
Jersey adalah tempat apa? Jersey adalah sebuah pulau yang terletak di antara Inggris dan Prancis (hanya 8 kilometer panjang dan 14,5 kilometer lebar). Jersey memiliki sistem hukum, pengadilan, dan pemerintahnya sendiri, dan secara internasional dianggap sebagai yurisdiksi hukum yang independen. (Sumber: Pemerintah Jersey)
Bagi tim pendiri, faktor utama yang dipertimbangkan adalah "pajak". Sumber pendapatan penerbit adalah dengan mengenakan biaya tambahan maksimum 5% dari harga penerbitan dan penebusan produk, yang akan menjadi pendapatan yang cukup besar seiring pertumbuhan bisnis, sehingga perencanaan pajak harus dilakukan dengan baik sejak awal, jika bisa tidak membayar pajak akan lebih baik. Tim mulai menjelajah, dan akhirnya memilih Jersey, karena ketika mereka membuka undang-undang pajak penghasilan Jersey, mereka akan menemukan ada tiga tarif pajak:
0%: Biasanya
10%: Perusahaan layanan keuangan
20%: Perusahaan utilitas, perusahaan industri ganja, pendapatan terkait tanah, dan keuntungan dari perdagangan impor dan pasokan minyak hidrokarbon.
Mereka mungkin berpikir, bisnis ini kemungkinan besar akan dianggap sebagai layanan keuangan, lalu bagaimana cara menikmati tarif pajak 0% ini? Tabel di bawah adalah yang saya susun dari definisi ruang lingkup perusahaan layanan keuangan dalam undang-undang pajak tersebut, dan saya telah menambahkan penilaian saya (saya percaya penilaian ini hampir sama dengan penilaian tim pendiri).
Analisis mendetail: bagaimana tidak dianggap sebagai layanan keuangan dan dikenakan pajak dengan tarif 10%, tim di sini telah melakukan penelitian yang cukup mendalam, ini juga merupakan inti dari desain arsitektur bisnis secara keseluruhan, mari kita analisis lebih dalam.
Pertama, berdasarkan "Undang-Undang Jasa Keuangan Jersey 1998" (Financial Services (Jersey) Law 1998), definisi spesifik dari "Bisnis Investasi" (Investment Business) terutama mencakup:
Perdagangan Investasi: Sebagai pemberi kuasa atau agen, membeli, menjual, membeli hak, atau menanggung investasi.
Mengatur transaksi: Mengatur pembelian, penjualan, subscripsi, penjaminan, atau konversi investasi untuk orang lain (baik sebagai pemberi kuasa atau agen).
Berdasarkan model bisnis utama penerbit yang melibatkan biaya tambahan (komisi) dalam proses jual beli, tampaknya sesuai dengan definisi "bisnis investasi" dan seharusnya dikenakan pajak dengan tarif 10%.
Kemudian, tim tidak berhenti di situ, tetapi menemukan undang-undang lain, Layanan Keuangan (Bisnis Investasi (Bisnis Investasi Tujuan Khusus – Pengecualian)) ( Jersey ) Perintah 2001 (Financial Services ( Investment Business ) Special Purpose Investment Business – Exemption ( ) Jersey ( Order 2001). Pasal 4) 1( dari undang-undang ini pada dasarnya memberikan ketentuan pengecualian untuk entitas tujuan khusus (SPV), yang berarti bahwa jika memenuhi syarat tertentu, tidak termasuk dalam kategori "perusahaan yang terdaftar berdasarkan Undang-Undang Layanan Keuangan Jersey 1998 (Financial Services ) Jersey ( Law 1998)", dan dengan demikian, tentunya tidak dikenakan tarif pajak penghasilan Jersey sebesar 10%.
Syarat-syarat pengecualian ini adalah sebagai berikut:
adalah perusahaan tujuan khusus dan telah memperoleh persetujuan yang relevan
Kegiatan utama atau tunggal adalah berpartisipasi dalam yang melibatkan:
Memberikan pinjaman, menyediakan jaminan, melakukan perdagangan derivatif
Menerbitkan sekuritas
Securitisasi aset, akuisisi atau pengemasan ulang aset
Perdagangan pasar modal
atau transaksi lain yang disetujui oleh komite
atau transaksi apa pun yang terkait dengan transaksi di atas
Melihat kondisi ini, tim mulai memikirkan bagaimana cara agar bisnis mereka memenuhi syarat untuk pengecualian. Sangat wajar, jika mendirikan sebuah perusahaan di Jersey yang hanya melakukan "penerbitan sekuritas", harusnya ada kesempatan untuk mendapatkan pengecualian, meskipun jika tidak berhasil, mereka dapat mencoba untuk mendapatkan persetujuan khusus. Bagi tim, rencana aksi sudah jelas, yaitu mendirikan perusahaan tujuan khusus (SPV) di Jersey.
Jadi, kita melihat bahwa pada 19 Januari 2024, penerbit Backed Assets (JE) Limited didirikan, dan hanya satu bulan kemudian, pada 23 Februari, Backed Assets GmbH diakuisisi oleh penerbit, yang merupakan langkah yang sangat cepat. Selain itu, perusahaan tujuan khusus ini juga memenuhi persyaratan manajemen pembagian fungsi yang disebutkan sebelumnya.
Memilih untuk mendirikan penerbit di Jersey, ada satu pertimbangan lain, yaitu "lisensi". Secara umum, menerbitkan sekuritas memerlukan lisensi. Dari sudut pandang tim pendiri, Jersey sebagai "desa kecil" yang otonom, penerbitan bahkan tidak memerlukan lisensi, hanya perlu mendapatkan izin dari pemerintah setempat, sehingga ini menjadi lebih mudah. Tentu saja, Swiss juga seharusnya bisa mendapatkan lisensi, tetapi kesulitan dalam memperoleh lisensi, ditambah dengan faktor perencanaan pajak yang disebutkan di atas, membuat Jersey jelas menjadi lokasi yang lebih baik.
Inspirasi untuk tim di masa depan: Hukum pajak adalah cerminan dari kekuasaan dan kehendak negara. Untuk menjaga kepentingan negara, hukum pajak yang asli biasanya mencakup cakupan pemungutan pajak secara menyeluruh. Jika tidak ada insentif pajak yang terlihat dalam dokumen asli, jangan terburu-buru menyerah; Anda dapat mencarinya dalam undang-undang tambahan, ketentuan khusus, dll., biasanya akan ada kejutan. Ada dua arah pencarian: pertama adalah ketentuan insentif yang sudah jelas, kedua adalah peluang persetujuan khusus, yaitu melihat apakah pemerintah sengaja memberikan sedikit kelonggaran.
Kedua, tentang cerita kepatuhan terkait kustodian
Sumber: Catatan Sekuritas Perusahaan
Logika produk xStocks adalah, investor terlebih dahulu mentransfer dana kepada penerbit, yang kemudian menggunakan dana ini untuk membeli saham nyata yang sesuai, sekaligus mengirimkan xToken yang setara ke dompet investor. Untuk mencegah aset saham nyata ini disalahgunakan atau hilang, salah satu praktik aman adalah menyerahkan aset ini kepada pihak ketiga yang terpercaya untuk disimpan. Pihak ketiga ini adalah kustodian.
Penitipan tidak hanya bertujuan untuk memastikan keamanan aset, tetapi juga memiliki peran penting dalam anti pencucian uang AML, pemeriksaan ketelitian pelanggan KYC, dan sebagainya. Oleh karena itu, setiap negara memiliki undang-undang yang spesifik, seperti Undang-Undang Penasihat Investasi AS tahun 1940 (Investment Advisers Act of 1940), dan aturan CASS di Inggris.
Dari halaman produk xStocks, Anda dapat melihat 3 perusahaan kustodian yang berbeda, mengapa demikian?
Secara umum, menggunakan beberapa perusahaan kustodian yang berbeda, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut:
Diversifikasi risiko. Pastikan bahwa meskipun satu kustodian mengalami masalah (seperti kehilangan aset atau kegagalan sistem), kustodian lainnya tetap dapat menjaga keamanan aset.
Memenuhi persyaratan regulasi dari berbagai yurisdiksi. xStocks ditujukan untuk pasar global (kecuali Amerika Serikat), dan persyaratan regulasi di berbagai negara/daerah mungkin berbeda.
Meningkatkan fleksibilitas dan efisiensi operasional. Beberapa kustodian mungkin lebih mahir dalam menangani jenis aset tertentu (seperti saham atau ETF), atau memiliki kemampuan integrasi teknologi yang lebih baik di blockchain tertentu (seperti Solana atau Ethereum). xStocks dapat mengoptimalkan efisiensi manajemen aset dan penyelesaian transaksi dengan bekerja sama dengan berbagai kustodian.
Menanggapi permintaan pertumbuhan skala. Seiring dengan pertumbuhan bisnis, beberapa kustodian dapat membagi beban kerja, memastikan operasi sistem yang efisien, serta meletakkan dasar untuk ekspansi di masa depan ke lebih banyak jenis aset (seperti obligasi atau RWA lainnya).
Situasi ketiga perusahaan kustodian adalah sebagai berikut. Dapat dilihat bahwa perusahaan kustodian ada yang memenuhi persyaratan regulasi AS dan ada yang memenuhi persyaratan regulasi Uni Eropa.
Alpaca Securities LLC ) Wilmington, Carolina Utara, AS (: sebuah broker-dealer yang terdaftar di SEC AS dan merupakan anggota FINRA, dengan tanggal perjanjian pengendalian akun sekuritas pada 20/23 Juni 2025, yang tunduk pada hukum Negara Bagian New York.
Maerki Baumann & Co. AG ) Zurich, Swiss (: Sebuah bank Swiss yang telah mendapatkan izin FINMA, akan bertindak sebagai kustodian Swiss. Tanggal perjanjian kustodian (perjanjian kerangka) yang ditandatangani dengan penerbit adalah 23/24 November 2022, tunduk pada hukum Swiss.
InCore Bank AG ) Zurich, Swiss (: Maerki Baumann & Co. AG telah mengalihkan perdagangan sekuritasnya kepada InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ) Amerika Serikat, California, San Mateo (: sebuah perusahaan layanan uang yang terdaftar di FinCEN Amerika Serikat, akan bertindak sebagai kustodian di Amerika Serikat. Tanggal perjanjian layanan cryptocurrency yang ditandatangani dengan penerbit adalah 28 Maret 2025, yang tunduk pada hukum California.
Masalah muncul lagi: Mengapa harus melibatkan perusahaan kustodian dari Amerika jika bisnis tidak dapat dijalankan di Amerika?
Ini harus menyebutkan salah satu inovasi tim: Struktur Jaminan Alternatif. Secara sederhana, ini adalah cara baru untuk memegang dan mengelola jaminan yang diperkenalkan oleh penerbit untuk meningkatkan skalabilitas produk xStocks dan lebih lanjut mengurangi risiko selama proses penyelesaian.
Karena banyak aset dasar yang populer (seperti saham AS) terutama diperdagangkan di pasar AS, menggunakan kustodian dan broker yang berbasis di AS dapat menangani pembelian, pemegang, dan penjualan aset dasar ini dengan lebih langsung dan efisien, sehingga mengoptimalkan proses penyelesaian, mengurangi kompleksitas lintas yurisdiksi dan potensi keterlambatan. Inovasi ini meniru ekonomi riil, di mana gudang didirikan di negara asal barang, untuk menangani masuk dan keluarnya barang dengan lebih cepat dan efisien, terlepas dari lokasi pelanggan akhir.
Pelajaran untuk tim mendatang: Penitipan adalah langkah yang diperlukan, berdasarkan lokasi aset dasar, tim dapat melibatkan beberapa perusahaan penitipan.
Tiga, kisah dari investor profesional ke investor biasa
Menurut peraturan Jersey, produk hanya dapat diterbitkan untuk dua kategori orang berikut:
Investor Profesional: Orang yang aktivitas sehari-harinya melibatkan akuisisi, kepemilikan, pengelolaan, atau disposisi investasi untuk tujuan bisnis (sebagai pemberi kuasa atau agen).
Telah diterima dan dikonfirmasi oleh orang-orang yang menerima "Peringatan Investasi Perintah SPB" (SPB Order Investment Warning): Peringatan ini menunjukkan bahwa produk tersebut hanya sesuai untuk individu yang memiliki "dasar aset yang cukup signifikan" untuk menanggung potensi kerugian dan "cukup profesional dalam bidang keuangan" untuk memahami risiko investasi; pada saat yang sama, penerbitan produk dan aktivitas pihak yang berfungsi tidak sepenuhnya terikat oleh semua ketentuan Undang-Undang Layanan Keuangan Jersey 1998. Investor akan diminta untuk mengkonfirmasi bahwa mereka termasuk dalam salah satu kategori di atas sebelum penerbitan.
Secara sederhana, hanya dapat diterbitkan untuk investor profesional + yang mampu menanggung kerugian. Kita dapat memahami bahwa jika diterbitkan untuk orang di luar dua kategori ini, itu akan melanggar syarat persetujuan pemerintah Jersey terhadap bisnis penerbit, yang ringan bisa berarti tidak lagi menikmati tarif pajak 0%, dan yang berat bisa berarti tidak dapat lagi menjalankan bisnis.
Bagaimana cara memungkinkan investor biasa untuk berinvestasi di xStocks?
Menurut analisis saya, ini terutama dilakukan dengan memanfaatkan struktur berlapis di pasar keuangan, keterbukaan teknologi blockchain, serta kolaborasi ekosistem antara Backed Finance dan bursa serta platform DeFi.
Sebagai contoh bursa, inti dari masalah ini adalah selama investor biasa tidak terlibat langsung dalam penerbitan awal, semuanya akan baik-baik saja. Saat ini, bursa yang bekerja sama dengan penerbit semuanya diatur dan memiliki prosedur KYC pengguna yang lengkap. xStocks sebagai aset tokenisasi, pada awalnya memang diterbitkan untuk dua jenis investor tersebut, tetapi setelah masuk ke blockchain, investor biasa juga dapat ikut membeli dan menjual. Pada saat itu, meskipun pemerintah Jersey ingin mengatur, mereka tetap tidak bisa menjangkau.
Lebih jauh lagi, selain bursa, kita juga dapat memungkinkan investor biasa untuk berpartisipasi melalui platform DeFi, atau oleh investor profesional yang memenuhi syarat untuk mengemas kembali xStocks ini menjadi produk keuangan lainnya untuk dijual kepada investor biasa setelah berpartisipasi dalam penerbitan awal.
Pencerahan untuk investor ritel: Operasi yang menghindari ketentuan penerbitan awal ini pada dasarnya memindahkan risiko kepada investor ritel. Investor ritel harus sepenuhnya menyadari kekurangan informasi dan pemahaman mereka, sebelum berinvestasi dalam produk semacam ini, pastikan untuk membaca sepenuhnya peringatan risiko yang tercantum dalam prospektus penerbitan, dan memastikan bahwa mereka benar-benar memahami apa yang mereka investasikan.
Empat, Kisah Tim
Dari tabel di atas dapat dilihat:
Tim inti berasal dari Israel, kemungkinan besar adalah orang Yahudi.
Tim pendiri memiliki tingkat pemahaman yang sangat tinggi, dan memiliki latar belakang serta ideologi yang serupa, banyak di antaranya adalah alumni, atau rekan kerja dari perusahaan sebelumnya.
Sangat mengutamakan kepatuhan. Selain ahli di bidang hukum, ada 3 orang yang bertanggung jawab atas anti pencucian uang (AML).
Ringkasan:
Selama lebih dari 4 tahun sejak 2021, sebuah produk keuangan inovatif telah melalui berbagai kesulitan dari konsep awal hingga akhirnya diluncurkan, yang sangat sulit dibayangkan oleh orang lain. Tiga cerita di atas hanya sebagian kecil, tetapi kita tidak sulit untuk melihat bahwa kesuksesan hanya bisa dicapai jika ada waktu yang tepat (tren tokenisasi), tempat yang baik (lokasi pendaftaran perusahaan yang baik), dan sumber daya manusia yang tepat (tim berbakat, berbagai mitra ekosistem) berkumpul.