Prakiraan Laporan Keuangan Nvidia: Ketertarikan AI Tak Berkurang, Kinerja Mungkin Lagi Melebihi Ekspektasi

Gambaran Pasar

Sejak kuartal ketiga, aset yang berkinerja baik termasuk indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan indeks Nasdaq 100 hampir tidak berubah.

Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam fase bullish, dengan tren utama tetap naik. Namun, dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kurang didominasi oleh tema kinerja, sehingga ruang untuk pergerakan naik dan turun di pasar akan terbatas. Pasar terus merevisi turun ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Belakangan ini, penilaian mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga sangat cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi hampir sebanding dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang mengecewakan jauh lebih buruk daripada rata-rata historis.

Saat ini, pembelian kembali perusahaan adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS. Aktivitas pembelian kembali perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, dengan sekitar 5 miliar dolar AS per hari ( setara dengan 1 triliun dolar AS per tahun ). Kekuatan pembelian ini mungkin akan bertahan hingga pertengahan September sebelum mulai mereda.

Saham teknologi besar menunjukkan penurunan kinerja di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini masih ada, sehingga harga sulit untuk turun secara signifikan.

Dari bulan Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami beberapa imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini ( rasio Sharpe Nasdaq 100 mencapai 4). Sampai hari ini, rasio harga terhadap laba saham lebih tinggi, harapan ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga relatif sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan dapat mengulangi kinerja tiga kuartal sebelumnya. Kami melihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif ( contohnya baik dana strategi subjektif maupun pasif telah meningkatkan kepemilikan di bidang kesehatan, sektor ini menawarkan pertahanan dan pertumbuhan yang tidak terkait dengan AI ), diperkirakan tren ini tidak akan segera berbalik, sehingga dalam beberapa bulan ke depan, sikap netral terhadap pasar saham akan lebih bijaksana.

Dalam pertemuan Jackson Hole pada hari Jumat, Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan pernyataan pemotongan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, dengan pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Ia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan semakin percaya diri terhadap jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, ia tetap bersikeras bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan bergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak menunjukkan sikap dovish yang melebihi ekspektasi, sehingga tidak menimbulkan banyak dampak di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling diperhatikan orang adalah apakah ada kesempatan untuk penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin dalam satu kali di tahun ini, namun Powell sama sekali tidak memberikan petunjuk. Jadi, harapan untuk penurunan suku bunga di tahun ini hampir tidak berubah dibandingkan sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, kemungkinan penurunan ekspektasi suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bisa saja direvisi turun.

Pasar kripto memang bereaksi sangat kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (. Misalnya, baru-baru ini volume posisi meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering menunjukkan tingkat biaya negatif ), serta pemahaman peserta pasar kripto terhadap berita makro tidak secepat pasar tradisional, yang mengakibatkan adanya redaman dalam penyampaian berita. Banyak orang mungkin tidak tahu bahwa minggu ini Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk memecahkan rekor tertinggi baru, mungkin harus dipertanyakan. Secara umum, untuk mencapai rekor tertinggi baru, selain lingkungan makro yang longgar dan emosi yang semakin berani, tema asli kripto juga tidak bisa diabaikan. NFT, DeFi, pelonggaran ETF spot, dan kegilaan meme semua termasuk dalam kategori ini. Saat ini, tema yang tampaknya cukup kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram. Apakah itu memiliki potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat dari kinerja terbaru proyek-proyek yang menerbitkan token ini, seberapa besar pengguna baru yang dihasilkan?

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran angka pekerjaan non-pertanian AS tahun lalu yang dilakukan minggu ini. Namun, revisi ini mungkin terlalu berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, sementara pada saat menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung, sehingga perbaikan ini tidak memiliki arti yang signifikan. Akibatnya, pasar tradisional bereaksi datar terhadap hal ini, sementara pasar kripto melihatnya sebagai tanda penurunan suku bunga yang besar.

Berdasarkan pengalaman pasar emas, sebagian besar waktu harga berkorelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan investor institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, dan kekuatan pembelian utama telah beralih menjadi bank sentral.

Dari data dapat dilihat bahwa laju aliran ETF Bitcoin telah melambat secara signifikan setelah bulan April, dengan pertumbuhan total hanya 10% dalam lima bulan terakhir berdasarkan Bitcoin, yang sejalan dengan puncak harganya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko menurun, ini mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk masuk ke pasar emas dan Bitcoin, hal ini sangat mungkin terjadi.

Dalam hal posisi saham, pada awal musim panas, kinerja dana strategi subjektif cukup baik, mengurangi posisi dengan tepat waktu, dan mendapatkan kesempatan untuk menyerang di bulan Agustus. Data menunjukkan bahwa kecepatan pengisian kembali dana strategi subjektif baru-baru ini sangat cepat, dan posisinya telah kembali ke persentil 91 historis, tetapi dana strategi sistemik sedikit lambat dalam merespons, saat ini hanya berada di persentil 51. Para bearish pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam hal politik, tingkat dukungan publik untuk Trump berhenti terjun, tingkat dukungan taruhan meningkat, Trump juga mendapatkan dukungan dari Little Kennedy pada akhir pekan, kemungkinan transaksi Trump akan kembali meningkat, yang secara umum merupakan berita baik bagi pasar saham atau pasar kripto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus merosot, tetapi dana yang berkonsep China terus mengalami aliran masuk bersih. Minggu ini, aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar USD, mencetak angka tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga mengalami aliran masuk terbanyak. Dalam kondisi pasar yang sedang turun ini, mungkin yang menambah posisi adalah tim negara atau dana jangka panjang, bertaruh bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan naik kembali.

Namun secara struktural, klien Goldman Sachs sejak bulan Februari sebagian besar terus mengurangi kepemilikan saham A, baru-baru ini meningkatkan kepemilikan terutama pada saham H dan saham perusahaan China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih dan ada aliran dana masuk, pasar dana moneter dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total ukuran meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Kondisi keuangan Amerika Serikat patut diperhatikan secara terus-menerus, pada dasarnya setiap tahun akan dijadikan tema yang diangkat kembali. Diperkirakan utang pemerintah Amerika Serikat dalam sepuluh tahun ke depan bisa mencapai 130% dari PDB, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sedangkan pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global Amerika Serikat hanya 3,5%, yang jelas tidak berkelanjutan.

Dolar melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar AS telah turun 3,5%, yang merupakan laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve.

Meninjau awal tahun 2022, Federal Reserve mengambil kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk menghadapi inflasi, mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera mendekati akhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan penurunan suku bunga. Harapan ini menyebabkan penurunan permintaan pasar terhadap dolar AS, mendorong pelemahan dolar.

Kondisi pasar saat ini tampaknya merupakan pengulangan dari tahun-tahun lalu, hanya saja spekulasi saat itu terlalu mendahului, sementara hari ini penurunan suku bunga akan segera terjadi. Jika dolar jatuh terlalu banyak, penghapusan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan muncul kembali, dan akan menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan: inflasi dan Nvidia

Data harga yang perlu diperhatikan minggu depan termasuk PCE inflasi Amerika Serikat, CPI awal bulan Agustus Eropa, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia setelah pasar saham AS tutup pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap pada +0,2%, pendapatan pribadi dan konsumsi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3% sama dengan bulan Juni, yang berarti pasar memperkirakan inflasi akan tetap menunjukkan tren pertumbuhan moderat dan tidak akan turun lebih lanjut, ini memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan penurunan.

Prakiraan Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Sirna, Berpotensi Menyuntikkan Energi Positif ke Pasar

Kinerja Nvidia tidak hanya berkaitan dengan AI dan saham teknologi, tetapi juga merupakan barometer suasana pasar keuangan secara keseluruhan. Saat ini, permintaan untuk Nvidia sementara ini tidak menjadi masalah, tema paling penting adalah dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah menganalisis beberapa laporan terkait dari lembaga, ditemukan bahwa pandangan umum di Wall Street menganggap dampak ini tidak besar, para analis umumnya mempertahankan ekspektasi optimis untuk laporan keuangan kali ini, dan selama empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Beberapa indikator inti yang diharapkan pasar adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar USD, tahun ke tahun +110%, kuartal ke kuartal +10%
• EPS 0,63 dolar AS, YoY +133,3%, QoQ +5%
• Pendapatan pusat data sebesar 24,5 miliar dolar AS, tumbuh +137% dibandingkan tahun lalu, tumbuh +8% dibandingkan kuartal sebelumnya.
• Tingkat profitabilitas 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Beberapa pertanyaan yang paling diperhatikan adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda

Analisis menunjukkan bahwa pengiriman chip Blackwell pertama dari NVIDIA kemungkinan akan tertunda 4-6 minggu, diperkirakan akan tertunda hingga akhir Januari 2025. Banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman yang sangat singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi kemasan CoWoS-L yang digunakan oleh B100 dan B200 cukup kompleks, terdapat tantangan dalam hasil produksi, dengan output awal di bawah rencana awal.

Perlu dicatat bahwa produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terbaru. Karena Blackwell baru akan masuk ke dalam ekspektasi penjualan pada kuartal keempat 2024, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, maka penundaan ini tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja kuartal kedua dan ketiga 2024. Pada konferensi SIGGRAPH baru-baru ini, Nvidia tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa pengaruh penundaan mungkin tidak besar.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat

Penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 di paruh kedua tahun 2024.

Prediksi menunjukkan bahwa produksi substrat B100/B200 telah diperbaiki sebesar 44%, meskipun pengiriman mungkin sebagian tertunda hingga paruh pertama 2025, yang mengakibatkan pengurangan volume pengiriman pada paruh kedua 2024. Namun, pesanan substrat H200 meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh sebesar 57% antara kuartal ketiga 2024 hingga kuartal pertama 2025.

Diperkirakan pendapatan H200 pada paruh kedua tahun 2024 adalah 23,5 miliar USD, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi kerugian 19,5 miliar USD yang mungkin disebabkan oleh pendapatan terkait B100 dan GB200. Kami juga melihat potensi ruang kenaikan dari H20 GPU, yang terutama ditujukan untuk pasar Tiongkok, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit atau pendapatan tersirat 6,3 miliar USD pada paruh kedua tahun 2024.

Selain itu, peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang meningkat secara signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Di sisi pelanggan, perusahaan teknologi besar Amerika menguasai lebih dari 50% dari pendapatan pusat data Nvidia, dan komentar terbaru mereka menunjukkan bahwa prospek permintaan Nvidia akan terus meningkat. Model prediksi menunjukkan bahwa pertumbuhan tahunan dalam pengeluaran modal cloud computing global akan mencapai 60% dan 12% masing-masing pada tahun 2024 dan 2025, lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya. Namun, juga terlihat bahwa tahun ini adalah tahun pertumbuhan besar, dan tahun depan tidak mungkin mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sama.

3. Tingkat perlambatan momentum

Selain pertumbuhan pengeluaran perusahaan besar yang akan melambat tahun depan, pertumbuhan kinerja Nvidia juga akan semakin melambat.

Konsensus pasar memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2025 adalah 105,6 miliar USD, dibandingkan dengan 60,9 miliar USD tahun lalu, laju pertumbuhan melambat dari 126% tahun lalu menjadi 73%. Panduan resmi untuk pendapatan kuartal kedua adalah 28 miliar USD, pasar memperkirakan akan lebih optimis, tetapi laju pertumbuhan kinerja kuartal ini akan melambat lebih lanjut dari kisaran pertumbuhan di atas 200% menjadi kisaran pertumbuhan di atas 100%.

Perlu dicatat bahwa peserta pasar kecerdasan buatan semakin banyak: Chip MI300X dari AMD diklaim unggul dalam beberapa aspek dibandingkan Nvidia.