Meninjau Kembali Tiga Dilema Stablecoin: Penurunan Desentralisasi

Stablecoin selalu menjadi fokus di bidang cryptocurrency. Sebagai salah satu dari beberapa produk crypto yang benar-benar memiliki kecocokan pasar produk yang jelas, pentingnya stablecoin tidak perlu diragukan lagi. Saat ini, industri secara umum memperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan, akan ada triliunan dolar stablecoin yang akan mengalir ke pasar keuangan tradisional. Namun, tidak semua yang bersinar adalah emas.

Tiga Dilema Asli Stabilcoin

Proyek baru biasanya akan menggunakan grafik untuk menunjukkan perbedaan posisi mereka dibandingkan dengan pesaing utama. Perlu dicatat bahwa baru-baru ini ada kemunduran yang jelas dalam hal Desentralisasi, yang sering kali diabaikan.

Seiring dengan perkembangan dan kematangan pasar, kebutuhan akan skalabilitas bertentangan dengan ideal desentralisasi awal. Namun, seharusnya dapat ditemukan titik keseimbangan hingga batas tertentu.

Pada awalnya, tiga tantangan dari stablecoin didasarkan pada tiga konsep inti:

1. Stabilitas harga: Mempertahankan nilai stabil yang terikat pada aset tertentu (biasanya dolar).
2. Desentralisasi: menghindari kontrol oleh entitas tunggal, mewujudkan sifat tahan sensor dan tanpa kepercayaan.
3. Efisiensi modal: Tidak perlu banyak jaminan untuk mempertahankan pengikatan harga.

Setelah melalui beberapa eksperimen yang cukup kontroversial, skalabilitas tetap menjadi tantangan besar. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus berkembang untuk menyesuaikan diri dengan tantangan baru.

Sebuah proyek stablecoin terkenal baru-baru ini menunjukkan grafik yang patut dipuji, terutama karena strateginya telah melampaui sekadar stablecoin, berkembang menjadi ekosistem produk yang lebih luas. Namun, dengan pengamatan yang cermat, dapat ditemukan bahwa meskipun stabilitas harga tetap tidak berubah, efisiensi modal dapat disamakan dengan skala, tetapi desentralisasi telah digantikan oleh ketahanan terhadap sensor.

Anti-sensor memang merupakan salah satu fitur dasar dari cryptocurrency, tetapi dibandingkan dengan konsep desentralisasi secara keseluruhan, itu hanya merupakan salah satu subset. Perubahan ini mencerminkan bahwa proyek stablecoin terbaru (selain Liquity dan fork-nya, serta beberapa pengecualian lainnya) secara umum mengadopsi tingkat tertentu dari karakteristik sentralisasi.

Misalnya, meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan Desentralisasi perdagangan (DEX), masih ada tim yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kembali kepada pemegang, yang sebenarnya lebih mirip dengan pemegang saham. Dalam model ini, skalabilitas terutama berasal dari jumlah keuntungan, bukan dari kombinabilitas di dalam ekosistem DeFi.

Desentralisasi yang sebenarnya telah dalam banyak hal mundur ke belakang.

Motivasi dan Realitas

Pada 12 Maret 2020, akibat pengaruh pandemi Covid-19, pasar keuangan global mengalami guncangan yang parah. Dalam krisis ini, tantangan yang dihadapi oleh koin DAI stabilcoin sudah diketahui oleh banyak orang. Sejak saat itu, cadangan DAI sebagian besar dipindahkan ke USDC, menjadikannya sebagai alternatif dalam beberapa hal, yang juga berarti mengakui kegagalan Desentralisasi di hadapan stabilcoin terpusat arus utama. Sementara itu, upaya stabilcoin algoritmik seperti UST, atau stabilcoin rebase seperti Ampleforth, juga tidak berhasil mencapai hasil yang diharapkan. Setelah itu, penerapan regulasi lebih lanjut memperburuk tren ini. Sementara itu, munculnya stabilcoin tingkat institusi juga mengurangi minat terhadap eksperimen inovatif.

Namun, di tengah latar belakang seperti itu, masih ada satu proyek yang mengalami pertumbuhan signifikan. Liquity menonjol karena ketidakberdayaan kontrak pintarnya dan murni menggunakan Ethereum sebagai jaminan, mendorong Desentralisasi yang sebenarnya. Namun, skalabilitasnya masih perlu ditingkatkan.

Baru-baru ini, Liquity meluncurkan versi V2 yang meningkatkan keamanan peg melalui berbagai peningkatan, dan menawarkan pilihan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak stablecoin baru mereka, BOLD.

Namun, beberapa faktor membatasi pertumbuhan lebih lanjut Liquity. Dibandingkan dengan USDT dan USDC yang memiliki efisiensi modal lebih tinggi tetapi tanpa hasil, rasio nilai pinjaman stablecoin-nya (LTV) sekitar 90%, yang tidak terlalu tinggi. Selain itu, beberapa pesaing langsung yang menawarkan hasil intrinsik, seperti Ethena, Usual, dan Resolv, LTV-nya telah mencapai 100%.

Namun, tantangan utama yang dihadapi Liquity mungkin adalah kurangnya model distribusi yang besar. Karena masih menjaga hubungan dekat dengan komunitas Ethereum awal, ada kurang perhatian terhadap kasus penggunaan seperti likuiditas di bursa terdesentralisasi. Meskipun suasana cyberpunk ini sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat mencapai keseimbangan dengan ekosistem DeFi atau adopsi pengguna yang lebih luas, hal ini dapat membatasi pertumbuhan mainstreamnya.

Meskipun Total Value Locked (TVL) terbatas, Liquity tetap menjadi salah satu proyek dengan TVL tertinggi di bidang cryptocurrency dibandingkan dengan proyek fork-nya, dengan total mencapai 370 juta USD untuk versi V1 dan V2, pencapaian ini sangat mengesankan.

Pengaruh Lingkungan Regulasi

Undang-undang regulasi stablecoin yang baru-baru ini diajukan oleh Amerika Serikat dapat memberikan lebih banyak stabilitas dan pengakuan bagi stablecoin di Amerika Serikat, tetapi pada saat yang sama, undang-undang ini terutama berfokus pada stablecoin tradisional yang didukung oleh mata uang fiat yang diterbitkan oleh entitas yang memiliki lisensi dan diatur.

Setiap stablecoin yang terdesentralisasi, dijamin dengan kripto, atau algoritmik baik jatuh ke dalam area abu-abu regulasi atau sepenuhnya dikecualikan dari kerangka regulasi.

Proposisi Nilai dan Strategi Distribusi

Stablecoin sering dibandingkan dengan sekop yang menggali tambang emas cryptocurrency. Saat ini ada berbagai jenis proyek stablecoin di pasar:

• Beberapa adalah proyek campuran, yang terutama ditujukan untuk investor institusi, dengan tujuan untuk memperluas bidang keuangan tradisional.
• Beberapa raksasa Web2.0 berharap untuk memperluas pasar potensial mereka dengan menyelami kelompok pengguna cryptocurrency asli, tetapi menghadapi tantangan skalabilitas karena kurangnya pengalaman di bidang baru.
• Ada beberapa proyek yang fokus pada strategi dasar, seperti stablecoin yang berbasis aset dunia nyata (RWA), yang bertujuan untuk mencapai pengembalian yang berkelanjutan, serta stablecoin yang menggunakan strategi Delta-Neutral, yang berfokus pada menciptakan pendapatan bagi pemegangnya.

Proyek-proyek ini, meskipun berbeda tingkatannya, memiliki satu kesamaan: pusat. Bahkan proyek yang berfokus pada keuangan desentralisasi (DeFi), seperti stablecoin yang menggunakan strategi Delta-Neutral, masih dikelola secara terpusat. Dari sudut pandang teknis, proyek-proyek ini seharusnya lebih tepat dikategorikan sebagai derivatif daripada stablecoin dalam arti tradisional.

Ekosistem blockchain yang baru muncul, seperti MegaETH dan HyperEVM, juga membawa harapan baru. Misalnya, CapMoney berencana untuk awalnya mengadopsi mekanisme keputusan terpusat, tetapi bertujuan untuk secara bertahap mencapai Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Selain itu, proyek fork Liquity seperti Felix Protocol juga telah mencapai pertumbuhan yang signifikan di blockchain yang baru muncul dan telah menetapkan posisi mereka dalam stablecoin asli dari rantai tersebut.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang muncul, memanfaatkan keuntungan dari "efek baru".

Kesimpulan

Sentralisasi itu sendiri tidak sepenuhnya negatif. Untuk operasi proyek, itu lebih sederhana, lebih terkontrol, lebih mudah diskalakan, dan lebih mudah beradaptasi dengan persyaratan regulasi.

Namun, tren ini bertentangan dengan filosofi asli cryptocurrency. Apa yang benar-benar dapat menjamin bahwa sebuah stablecoin memiliki kemampuan anti-sensor? Bagaimana memastikan bahwa itu bukan hanya token dolar di blockchain, tetapi merupakan aset yang benar-benar dimiliki oleh pengguna? Saat ini, tidak ada stablecoin terpusat yang dapat sepenuhnya memenuhi persyaratan ini.

Oleh karena itu, meskipun alternatif yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan dilema tiga arah dari stablecoin yang awalnya:

1. Stabilitas harga
2. Desentralisasi
3. Efisiensi Modal

Dalam mengejar inovasi dan efisiensi, menjaga fokus pada prinsip-prinsip inti ini sangat penting untuk perkembangan jangka panjang ekosistem stablecoin.