Prospek Industri Penambangan Digital 2025

Sebuah laporan industri yang dirilis baru-baru ini melakukan survei terhadap hampir setengah dari total kekuatan komputasi jaringan Bitcoin, mengungkapkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Industri ini menunjukkan karakteristik baru, termasuk peningkatan efisiensi sirkuit terintegrasi khusus (ASIC) yang cepat, masuknya modal institusi yang kuat, dan semakin hijau dari struktur energi.

Gambaran Umum Industri

1. Skala dan Efisiensi: Pada tahun 2024, konsumsi listrik industri mencapai 138 terawatt-jam, dengan pengurangan konsumsi energi per unit kerja sebesar 24% menjadi 28,2 joule/terahash.

2. Kemajuan Lingkungan: Energi berkelanjutan telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan, dengan emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton ekivalen karbon dioksida, sekitar 0,08% dari emisi global.

3. Distribusi Wilayah: Survei menunjukkan bahwa Amerika Serikat menampung sekitar 75% dari total kekuatan pemrosesan yang dilaporkan, Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan menjadi pusat penambangan yang baru muncul.

4. Biaya dan Pendapatan: Median biaya listrik adalah 45 dolar AS/MWh, rata-rata total biaya operasional adalah 55,5 dolar AS/MWh. Kenaikan harga Bitcoin pada kuartal keempat 2024 mendorong profit industri mencapai rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko: Kekhawatiran utama meliputi kenaikan harga energi, ketidakpastian kebijakan, dan konsentrasi pasokan ASIC. Langkah-langkah umum yang diambil adalah lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Dasar-Dasar Industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Setelah pengurangan setengah pada tahun 2024, subsidi blok akan turun menjadi 3.125 Bitcoin per blok. Meskipun pendapatan dari biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun pada saat puncak beban dapat melebihi subsidi.

2. Di akhir tahun, total daya komputasi global meningkat menjadi 796 EH/s, menunjukkan dorongan investasi berkelanjutan dari para penambang.

3. Chip ASIC terbaru memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH, dan diperkirakan prototipe dengan efisiensi dua kali lipat akan diluncurkan pada tahun 2025-2026.

Struktur Modal

Sekitar 41% dari kekuatan komputasi global dikendalikan oleh penambang publik, yang menggunakan struktur modal campuran utang dan ekuitas. Rasio utang bersih terhadap EBITDA dari sebagian besar perusahaan utama adalah di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

• Proporsi energi terbarukan meningkat menjadi 52,4%, termasuk 23% tenaga air, 15% tenaga angin, dan 9,8% tenaga nuklir.
• Intensitas karbon turun menjadi 288 gram ekuivalen karbon dioksida per kilowatt-jam, lebih rendah daripada rata-rata jaringan listrik global.
• Total emisi gas rumah kaca adalah 39,8 juta ton setara karbon dioksida.
• 70,8% perusahaan mengadopsi langkah-langkah mitigasi lingkungan, seperti sertifikat energi terbarukan, offset karbon, dll.

Diperkirakan bahwa pada tahun 2027, intensitas karbon industri mungkin turun di bawah 200 gram setara karbon dioksida/kWh. Penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon menikmati keuntungan 50-150 basis poin di pasar utang.

Analisis Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik (sen/kilowatt-jam)

1. ≤3.2: Energi air langsung, energi angin, atau pembangkit listrik milik sendiri; hampir bisa memperoleh keuntungan di pasar mana pun.
2. 3.2-4.5: Perjanjian pembelian listrik jangka panjang di Amerika Utara atau Eropa Utara; memerlukan ASIC modern.
3. 4.5-6.0: Tarif listrik industri atau listrik dari jaringan dengan diskon; keuntungan tertekan setelah pemotongan.

4. 6: Listrik jaringan ritel; yang pertama kali dipangkas di pasar bearish.

Kuartil efisiensi ASIC (J/TH)

1. ≤25: Generasi chip terbaru, biasanya menggunakan pendinginan perendaman.
2. 25-30: Perangkat model 2023.
3. 30-40: Perangkat keras 2021-2022; membutuhkan harga listrik yang rendah.

4. 40: Mesin penambangan lama; hanya menguntungkan pada harga listrik yang sangat rendah.

Analisis komprehensif menunjukkan bahwa biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 hingga 36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dapat terus beroperasi saat pasar lesu, sementara perusahaan dengan biaya tinggi menghadapi risiko tutup ketika harga turun.

Risiko dan Prospek Regulasi

Risiko utama termasuk proposal pajak konsumsi energi federal AS, pajak karbon Eropa, gangguan pasokan ASIC, dan harga Bitcoin yang rendah dalam jangka panjang. Strategi mitigasi termasuk diversifikasi geografis, menandatangani perjanjian pasokan listrik jangka panjang, pengadaan yang beragam, dan beralih ke beban kerja AI/HPC.

Arah Pertumbuhan Strategis

1. Integrasi AI/HPC: Renovasi fasilitas untuk pelatihan AI berbasis GPU, potensi pendapatan dapat mencapai 1,0-1,5 dolar AS/kilowatt-jam.

2. Integrasi Energi Vertikal: Bekerja sama dengan produsen energi, dengan tujuan mencapai biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

3. Premium Bitcoin Hijau: Menjual token "dapat dibuktikan hijau" dengan premium 1-3% melalui program sertifikasi.

Valuasi dan Indikator Kunci

• Perkiraan EV/EBITDA penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali.
• Setiap harga hash (P/PH): 45 juta - 70 juta dolar AS.

Katalis yang patut diperhatikan dalam 12 bulan ke depan termasuk aliran bersih ETF, pengiriman ASIC generasi baru, keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel, serta finalisasi aturan keberlanjutan MiCA Uni Eropa.

Saran Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambangan yang terintegrasi secara vertikal, dengan biaya listrik rendah, peralatan efisien, dan proporsi energi terbarukan yang tinggi.
• Menjaga netral atau meningkatkan posisi terhadap operator di satu yurisdiksi, tergantung pada tingkat kejelasan kebijakan pajak dan pengungkapan karbon.
• Mengurangi kepemilikan atau menghindari penambang dengan leverage tinggi, biaya listrik tinggi, dan peralatan yang tidak efisien, karena keuntungan mereka akan tertekan saat generasi baru ASIC tiba.