Likuiditas global adalah faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin.
Penulis: fejau
Diterjemahkan: Luffy, Berita Foresight
Saya ingin menuliskan beberapa hal yang telah saya pikirkan berulang kali, yaitu bagaimana Bitcoin akan berperilaku ketika mengalami perubahan pola aliran dana yang signifikan yang belum pernah terjadi sejak kelahirannya. Saya percaya, begitu proses deleveraging berakhir, Bitcoin akan menghadapi kesempatan trading yang sangat baik. Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan pemikiran saya secara rinci.
Apa faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan mengambil referensi dari penelitian yang dilakukan oleh Michael Howell tentang faktor-faktor yang mempengaruhi sejarah pergerakan harga Bitcoin, dan kemudian menggunakan temuan ini untuk lebih memahami bagaimana faktor-faktor yang saling terkait mungkin akan berkembang di masa depan.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, harga Bitcoin dipengaruhi oleh faktor-faktor ini:
Preferensi umum investor terhadap aset berisiko tinggi dan beta tinggi
Bitcoin dan korelasi dengan emas
Likuiditas global
Sejak 2021, saya memahami bahwa kerangka kerja sederhana untuk selera risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah dengan menggunakan defisit fiskal sebagai rasio produk domestik bruto (PDB) sebagai indikator cepat untuk mendapatkan wawasan tentang stimulus fiskal yang telah mendominasi pasar global sejak 2021.
Secara mekanisme, semakin tinggi rasio defisit fiskal terhadap PDB, akan menyebabkan inflasi semakin parah dan PDB nominal meningkat, sehingga bagi perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal, pendapatan mereka juga akan meningkat. Bagi perusahaan yang dapat menikmati ekonomi skala, ini adalah keuntungan bagi pertumbuhan laba mereka.
Dalam banyak hal, kebijakan moneter telah berada di posisi sekunder di hadapan stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang sering diperbarui oleh George Robertson, dibandingkan dengan stimulus fiskal, stimulus moneter di AS telah sangat lemah, oleh karena itu dalam diskusi ini, saya akan menunda mempertimbangkan faktor stimulus moneter.
Dari grafik di bawah ini tentang ekonomi negara-negara maju Barat, kita dapat melihat bahwa defisit anggaran AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi dibandingkan negara lainnya.
Karena adanya defisit anggaran yang begitu besar di Amerika Serikat, pertumbuhan pendapatan mendominasi, yang membuat pasar saham Amerika Serikat berkinerja lebih baik dibandingkan dengan ekonomi lainnya:
Pasar saham AS telah menjadi faktor pendorong utama untuk pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, dan likuiditas global, sehingga juga menjadi tempat berkumpulnya modal global, karena di AS, modal mendapatkan perlakuan terbaik. Dinamika arus masuk modal ke AS ini, ditambah dengan defisit perdagangan yang besar, menyebabkan AS menukar barang untuk mata uang asing yang dipegang oleh negara-negara asing, yang kemudian akan menginvestasikan kembali dolar AS ke dalam aset yang dihargai dalam dolar AS (seperti obligasi pemerintah AS dan saham teknologi "tujuh raksasa"), AS telah menjadi pendorong utama untuk semua selera risiko global:
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell yang disebutkan sebelumnya. Dalam sepuluh tahun terakhir, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan sejak pandemi Covid-19, tren ini semakin cepat karena defisit anggaran Amerika Serikat yang sangat besar dibandingkan dengan negara lain.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (dan tidak hanya terkait dengan Amerika Serikat), ia menunjukkan hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak 2021 hubungan ini semakin meningkat:
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS ini adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu", saya berbicara dari sudut pandang statistik, yaitu, saya percaya bahwa ada variabel kausal ketiga yang tidak ditunjukkan dalam analisis korelasi yang sebenarnya adalah faktor pendorong. Saya percaya faktor ini adalah likuiditas global, seperti yang telah kita sebutkan sebelumnya, selama hampir sepuluh tahun terakhir, likuiditas global telah didominasi oleh AS.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus menentukan hubungan kausal, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga telah melakukan beberapa pekerjaan luar biasa dalam hal ini, di mana ia menentukan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger:
Apa kesimpulan yang dapat kita tarik dari ini, sebagai acuan untuk analisis kita selanjutnya?
Harga Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat telah menjadi faktor dominan dalam pertumbuhan likuiditas global, ada korelasi yang salah antara Bitcoin dan pasar saham Amerika.
Dalam sebulan terakhir, seiring dengan spekulasi kita mengenai tujuan kebijakan perdagangan Trump serta restrukturisasi aliran modal dan komoditas global, beberapa pandangan utama muncul. Saya telah merangkum mereka sebagai berikut:
Pemerintahan Trump berharap dapat mengurangi defisit perdagangan dengan negara lain, secara mekanisme, ini berarti aliran dolar ke luar negeri akan berkurang, sementara dolar-dolar ini seharusnya diinvestasikan kembali ke dalam aset-aset Amerika. Jika ingin menghindari situasi ini, defisit perdagangan tidak dapat diperkecil.
Pemerintahan Trump percaya bahwa mata uang asing telah ditekan secara artifisial, dolar AS telah dinilai terlalu tinggi, dan berharap untuk menyeimbangkan situasi ini. Singkatnya, melemahnya dolar dan menguatnya mata uang negara lain akan menyebabkan suku bunga negara lain meningkat, yang pada gilirannya mendorong aliran kembali modal ke negara asal untuk mendapatkan imbal hasil suku bunga ini, karena dari sudut pandang penyesuaian valuta asing, imbal hasil ini akan lebih baik, sekaligus juga akan mendorong perkembangan pasar saham domestik.
Pendekatan "tembak dulu, tanya kemudian" yang diterapkan Trump dalam negosiasi perdagangan, mendorong negara-negara lain di dunia untuk melepaskan diri dari kondisi defisit fiskal yang relatif kecil dibandingkan dengan Amerika Serikat, dan berinvestasi dalam pertahanan, infrastruktur, serta investasi pemerintah yang bersifat proteksionis secara keseluruhan, untuk meningkatkan kemampuan mandiri mereka. Terlepas dari apakah negosiasi tarif akan mereda (seperti dalam negosiasi dengan China), saya percaya bahwa "jin sudah keluar dari botol", dan negara-negara akan melanjutkan upaya ini tanpa mudah mundur.
Trump berharap negara lain meningkatkan proporsi pengeluaran pertahanan terhadap PDB, karena Amerika Serikat telah menanggung banyak biaya dalam hal ini. Ini juga akan meningkatkan defisit anggaran.
Saya akan menyimpan pandangan pribadi saya tentang pendapat ini untuk saat ini, karena sudah banyak orang yang telah mengemukakan pendapat tentang hal ini. Saya akan fokus secara sederhana pada dampak yang mungkin timbul jika pendapat ini berkembang sesuai dengan logikanya:
Dana akan meninggalkan aset yang dinyatakan dalam dolar AS dan kembali ke negara asal. Ini berarti kinerja pasar saham AS akan lebih buruk dibandingkan dengan daerah lain di dunia, imbal hasil obligasi akan meningkat, dan dolar AS akan terdepresiasi.
Negara-negara yang menerima aliran dana ini, defisit anggaran mereka tidak akan dibatasi lagi, ekonomi lainnya akan mulai mengeluarkan uang dan mencetak uang dalam jumlah besar untuk mengisi defisit anggaran yang terus meningkat.
Seiring dengan Amerika Serikat terus beralih dari mitra modal global menjadi peran proteksionis, pemegang aset dolar akan terpaksa meningkatkan premi risiko yang terkait dengan aset-aset yang sebelumnya dianggap berkualitas tinggi, dan harus menetapkan margin keamanan yang lebih lebar untuk aset-aset ini. Ketika hal ini terjadi, akan menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi, dan bank sentral asing akan tertarik untuk mendiversifikasi neraca mereka, tidak lagi hanya bergantung pada obligasi pemerintah AS, tetapi beralih ke aset netral lainnya, seperti emas. Begitu juga, dana kekayaan negara asing dan dana pensiun juga mungkin akan melakukan penyesuaian diversifikasi semacam itu pada portofolio mereka.
Pandangan yang bertentangan dengan ini adalah bahwa Amerika Serikat adalah pusat inovasi dan pertumbuhan yang didorong oleh teknologi, dan tidak ada negara yang dapat menggantikan posisi ini. Birokrasi dan nuansa sosialisme di Eropa terlalu kuat untuk dapat mengembangkan kapitalisme seperti yang dilakukan Amerika. Saya memahami pandangan ini, dan ini mungkin berarti bahwa ini tidak akan menjadi tren yang bertahan selama bertahun-tahun, melainkan lebih mungkin menjadi tren jangka menengah.
Kembali ke judul artikel ini, putaran pertama perdagangan adalah menjual aset dolar yang sangat terakumulasi secara global, dan menghindari proses deleveraging yang sedang berlangsung. Karena pengalokasian aset ini secara global sangat berlebihan, ketika pengelola dana besar dan peserta yang lebih spekulatif seperti hedge fund multi-strategi mencapai batas risiko mereka, proses deleveraging dapat menjadi kacau. Ketika situasi ini terjadi, akan ada hari-hari yang mirip dengan pemberitahuan margin call, di mana banyak aset perlu dijual untuk mengumpulkan kas. Saat ini, kuncinya adalah bertahan hidup dalam proses ini dan mempertahankan cadangan kas yang cukup.
Namun, seiring dengan proses deleveraging yang semakin stabil, putaran perdagangan berikutnya dimulai. Diversifikasi portofolio dengan memasukkan saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Dalam hari-hari rotasi pasar dan tanpa pemberitahuan margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini perlahan terbentuk. Indeks Dolar AS (DXY) turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan pasar saham di belahan dunia lainnya, harga emas meroket, sementara Bitcoin menunjukkan ketahanan yang aneh dibandingkan dengan saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa dengan terjadinya situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan beralih ke kondisi yang sepenuhnya bertolak belakang dengan yang biasa kita kenal. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih bendera untuk meningkatkan likuiditas global dan preferensi risiko.
Ketika saya memikirkan risiko melakukan investasi yang terdiversifikasi ini dalam konteks perang perdagangan global, saya khawatir bahwa investasi yang dalam pada aset berisiko di negara lain dapat membawa risiko ekor, karena mungkin akan muncul beberapa berita negatif tentang tarif yang dapat mempengaruhi aset-aset tersebut. Oleh karena itu, dalam proses pergeseran ini, emas dan Bitcoin menjadi pilihan utama saya untuk investasi terdiversifikasi global.
Emas saat ini menunjukkan performa yang sangat kuat, mencetak rekor tertinggi setiap hari. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan ketahanan yang luar biasa selama perubahan pola ini, korelasinya dengan beta yang berisiko hingga saat ini telah membatasi kenaikannya, tidak mampu mengikuti performa emas yang luar biasa.
Jadi, seiring dengan perkembangan kita menuju penyeimbangan kembali modal global, saya percaya bahwa peluang perdagangan berikutnya setelah putaran perdagangan ini terletak pada Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan penelitian terkait Howell, saya menemukan bahwa keduanya saling melengkapi:
Pasar saham Amerika Serikat tidak akan terpengaruh oleh likuiditas global, hanya akan dipengaruhi oleh likuiditas yang diukur dengan stimulus fiskal, serta beberapa pengaruh aliran modal. Namun, Bitcoin adalah aset global yang mencerminkan kondisi luas likuiditas global.
Seiring dengan pandangan ini semakin diakui, dan para pengelola risiko terus melakukan rebalancing, saya percaya bahwa preferensi risiko akan didorong oleh wilayah lain di dunia, bukan oleh Amerika Serikat.
Kinerja emas tidak bisa lebih baik lagi, Bitcoin memiliki sebagian keterkaitan dengan emas, dan ini sesuai dengan harapan kami.
Menggabungkan semua faktor di atas, saya untuk pertama kalinya melihat kemungkinan Bitcoin terlepas dari saham teknologi AS. Saya tahu, ini adalah pemikiran berisiko tinggi, dan sering kali menandakan puncak harga Bitcoin yang lokal. Namun, berbeda dengan sebelumnya, aliran dana kali ini mungkin mengalami perubahan yang signifikan dan berkelanjutan.
Jadi, bagi saya yang merupakan seorang trader makro yang mencari risiko, Bitcoin terasa seperti perdagangan yang paling layak untuk diikuti setelah perdagangan kali ini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, ia tidak peduli di batas negara mana pun, ia memberikan imbal hasil beta tinggi untuk portofolio, dan tidak memiliki risiko ekor yang terkait dengan saham teknologi AS, saya tidak perlu menilai apakah Uni Eropa dapat menyelesaikan masalahnya sendiri, dan ia memberikan eksposur terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Pola pasar ini adalah kesempatan bagi Bitcoin. Begitu proses deleveraging selesai, ia akan menjadi yang pertama memulai dan melaju lebih cepat.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Bitcoin, peluang perdagangan di tengah perubahan besar likuiditas global
Penulis: fejau
Diterjemahkan: Luffy, Berita Foresight
Saya ingin menuliskan beberapa hal yang telah saya pikirkan berulang kali, yaitu bagaimana Bitcoin akan berperilaku ketika mengalami perubahan pola aliran dana yang signifikan yang belum pernah terjadi sejak kelahirannya. Saya percaya, begitu proses deleveraging berakhir, Bitcoin akan menghadapi kesempatan trading yang sangat baik. Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan pemikiran saya secara rinci.
Apa faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan mengambil referensi dari penelitian yang dilakukan oleh Michael Howell tentang faktor-faktor yang mempengaruhi sejarah pergerakan harga Bitcoin, dan kemudian menggunakan temuan ini untuk lebih memahami bagaimana faktor-faktor yang saling terkait mungkin akan berkembang di masa depan.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, harga Bitcoin dipengaruhi oleh faktor-faktor ini:
Sejak 2021, saya memahami bahwa kerangka kerja sederhana untuk selera risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah dengan menggunakan defisit fiskal sebagai rasio produk domestik bruto (PDB) sebagai indikator cepat untuk mendapatkan wawasan tentang stimulus fiskal yang telah mendominasi pasar global sejak 2021.
Secara mekanisme, semakin tinggi rasio defisit fiskal terhadap PDB, akan menyebabkan inflasi semakin parah dan PDB nominal meningkat, sehingga bagi perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal, pendapatan mereka juga akan meningkat. Bagi perusahaan yang dapat menikmati ekonomi skala, ini adalah keuntungan bagi pertumbuhan laba mereka.
Dalam banyak hal, kebijakan moneter telah berada di posisi sekunder di hadapan stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang sering diperbarui oleh George Robertson, dibandingkan dengan stimulus fiskal, stimulus moneter di AS telah sangat lemah, oleh karena itu dalam diskusi ini, saya akan menunda mempertimbangkan faktor stimulus moneter.
Dari grafik di bawah ini tentang ekonomi negara-negara maju Barat, kita dapat melihat bahwa defisit anggaran AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi dibandingkan negara lainnya.
Karena adanya defisit anggaran yang begitu besar di Amerika Serikat, pertumbuhan pendapatan mendominasi, yang membuat pasar saham Amerika Serikat berkinerja lebih baik dibandingkan dengan ekonomi lainnya:
Pasar saham AS telah menjadi faktor pendorong utama untuk pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, dan likuiditas global, sehingga juga menjadi tempat berkumpulnya modal global, karena di AS, modal mendapatkan perlakuan terbaik. Dinamika arus masuk modal ke AS ini, ditambah dengan defisit perdagangan yang besar, menyebabkan AS menukar barang untuk mata uang asing yang dipegang oleh negara-negara asing, yang kemudian akan menginvestasikan kembali dolar AS ke dalam aset yang dihargai dalam dolar AS (seperti obligasi pemerintah AS dan saham teknologi "tujuh raksasa"), AS telah menjadi pendorong utama untuk semua selera risiko global:
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell yang disebutkan sebelumnya. Dalam sepuluh tahun terakhir, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan sejak pandemi Covid-19, tren ini semakin cepat karena defisit anggaran Amerika Serikat yang sangat besar dibandingkan dengan negara lain.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (dan tidak hanya terkait dengan Amerika Serikat), ia menunjukkan hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak 2021 hubungan ini semakin meningkat:
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS ini adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu", saya berbicara dari sudut pandang statistik, yaitu, saya percaya bahwa ada variabel kausal ketiga yang tidak ditunjukkan dalam analisis korelasi yang sebenarnya adalah faktor pendorong. Saya percaya faktor ini adalah likuiditas global, seperti yang telah kita sebutkan sebelumnya, selama hampir sepuluh tahun terakhir, likuiditas global telah didominasi oleh AS.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus menentukan hubungan kausal, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga telah melakukan beberapa pekerjaan luar biasa dalam hal ini, di mana ia menentukan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger:
Apa kesimpulan yang dapat kita tarik dari ini, sebagai acuan untuk analisis kita selanjutnya?
Harga Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat telah menjadi faktor dominan dalam pertumbuhan likuiditas global, ada korelasi yang salah antara Bitcoin dan pasar saham Amerika.
Dalam sebulan terakhir, seiring dengan spekulasi kita mengenai tujuan kebijakan perdagangan Trump serta restrukturisasi aliran modal dan komoditas global, beberapa pandangan utama muncul. Saya telah merangkum mereka sebagai berikut:
Saya akan menyimpan pandangan pribadi saya tentang pendapat ini untuk saat ini, karena sudah banyak orang yang telah mengemukakan pendapat tentang hal ini. Saya akan fokus secara sederhana pada dampak yang mungkin timbul jika pendapat ini berkembang sesuai dengan logikanya:
Kembali ke judul artikel ini, putaran pertama perdagangan adalah menjual aset dolar yang sangat terakumulasi secara global, dan menghindari proses deleveraging yang sedang berlangsung. Karena pengalokasian aset ini secara global sangat berlebihan, ketika pengelola dana besar dan peserta yang lebih spekulatif seperti hedge fund multi-strategi mencapai batas risiko mereka, proses deleveraging dapat menjadi kacau. Ketika situasi ini terjadi, akan ada hari-hari yang mirip dengan pemberitahuan margin call, di mana banyak aset perlu dijual untuk mengumpulkan kas. Saat ini, kuncinya adalah bertahan hidup dalam proses ini dan mempertahankan cadangan kas yang cukup.
Namun, seiring dengan proses deleveraging yang semakin stabil, putaran perdagangan berikutnya dimulai. Diversifikasi portofolio dengan memasukkan saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Dalam hari-hari rotasi pasar dan tanpa pemberitahuan margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini perlahan terbentuk. Indeks Dolar AS (DXY) turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan pasar saham di belahan dunia lainnya, harga emas meroket, sementara Bitcoin menunjukkan ketahanan yang aneh dibandingkan dengan saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa dengan terjadinya situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan beralih ke kondisi yang sepenuhnya bertolak belakang dengan yang biasa kita kenal. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih bendera untuk meningkatkan likuiditas global dan preferensi risiko.
Ketika saya memikirkan risiko melakukan investasi yang terdiversifikasi ini dalam konteks perang perdagangan global, saya khawatir bahwa investasi yang dalam pada aset berisiko di negara lain dapat membawa risiko ekor, karena mungkin akan muncul beberapa berita negatif tentang tarif yang dapat mempengaruhi aset-aset tersebut. Oleh karena itu, dalam proses pergeseran ini, emas dan Bitcoin menjadi pilihan utama saya untuk investasi terdiversifikasi global.
Emas saat ini menunjukkan performa yang sangat kuat, mencetak rekor tertinggi setiap hari. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan ketahanan yang luar biasa selama perubahan pola ini, korelasinya dengan beta yang berisiko hingga saat ini telah membatasi kenaikannya, tidak mampu mengikuti performa emas yang luar biasa.
Jadi, seiring dengan perkembangan kita menuju penyeimbangan kembali modal global, saya percaya bahwa peluang perdagangan berikutnya setelah putaran perdagangan ini terletak pada Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan penelitian terkait Howell, saya menemukan bahwa keduanya saling melengkapi:
Menggabungkan semua faktor di atas, saya untuk pertama kalinya melihat kemungkinan Bitcoin terlepas dari saham teknologi AS. Saya tahu, ini adalah pemikiran berisiko tinggi, dan sering kali menandakan puncak harga Bitcoin yang lokal. Namun, berbeda dengan sebelumnya, aliran dana kali ini mungkin mengalami perubahan yang signifikan dan berkelanjutan.
Jadi, bagi saya yang merupakan seorang trader makro yang mencari risiko, Bitcoin terasa seperti perdagangan yang paling layak untuk diikuti setelah perdagangan kali ini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, ia tidak peduli di batas negara mana pun, ia memberikan imbal hasil beta tinggi untuk portofolio, dan tidak memiliki risiko ekor yang terkait dengan saham teknologi AS, saya tidak perlu menilai apakah Uni Eropa dapat menyelesaikan masalahnya sendiri, dan ia memberikan eksposur terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Pola pasar ini adalah kesempatan bagi Bitcoin. Begitu proses deleveraging selesai, ia akan menjadi yang pertama memulai dan melaju lebih cepat.