Huobi Growth Academy | Laporan Penelitian Kedalaman Aset Digital Treasury (DAT): Dari Penimbunan Koin on-chain ke Paradigma Inovasi Keuangan Roda Saham

Penulis: Huobi Academy

1. Tinjauan Pasar DAT

Treasury Aset Digital (Digital Asset Treasury, DAT) telah menjadi fenomena baru yang muncul di persimpangan pasar modal dan pasar kripto dalam beberapa tahun terakhir. Logika inti dari ini adalah mengumpulkan dana melalui alat pembiayaan ekuitas publik—termasuk saham perusahaan yang terdaftar, obligasi konversi, penerbitan ATM, dan investasi pribadi PIPE—dan mengalokasikan koin utama seperti Bitcoin dan Ethereum di neraca, lalu menciptakan pengembalian bagi pemegang saham melalui manajemen operasi dan pendapatan. Pada dasarnya, ini adalah "menggunakan pembiayaan ekuitas untuk membeli aset on-chain", memungkinkan investor pasar sekunder tradisional untuk mendapatkan eksposur terhadap aset kripto yang terstruktur, dapat diperdagangkan, dan memiliki leverage dalam bentuk saham. Mekanisme ini tidak hanya menjembatani hubungan antara on-chain dan keuangan tradisional, tetapi juga menciptakan logika perdagangan dan narasi investasi baru di pasar.

Dibandingkan dengan ETF, DAT menunjukkan perbedaan yang jelas di berbagai dimensi. Pertama adalah perbedaan jalur likuiditas. Operasi ETF bergantung pada mekanisme pembelian dan penjualan yang rumit, memerlukan partisipan yang terotorisasi dan pembuat pasar untuk terlibat, penyelesaian dana sering kali memerlukan satu hingga dua hari, sementara saham DAT dapat diperdagangkan secara instan di pasar sekunder, efisiensinya lebih mendekati karakteristik peredaran aset on-chain. Kedua adalah dasar penetapan harga. ETF biasanya menggunakan nilai bersih (NAV) sebagai acuan, fluktuasinya relatif terbatas, lebih cocok untuk alokasi jangka panjang; saham DAT didominasi oleh nilai pasar (MV), elastisitas harga lebih besar, rentang fluktuasi lebih tinggi, dana lindung nilai dan lembaga arbitrase dapat memanfaatkan premi dan diskon di dalamnya untuk melakukan operasi terstruktur. Perbedaan ketiga terlihat pada struktur leverage. ETF di tingkat dana biasanya kekurangan ruang untuk leverage, sementara perusahaan DAT dapat menambah leverage melalui obligasi konversi, penerbitan ATM, pembiayaan PIPE, dan cara lainnya, mendorong ekspansi aset, dan memperbesar pengembalian berlebih di periode kenaikan. Terakhir adalah perlindungan diskon. Diskon dan premi ETF akan segera diperbaiki oleh mekanisme arbitrase, sementara saham DAT yang jatuh di bawah nilai bersih brankasnya sama saja dengan membiarkan investor membeli aset kripto yang mendasarinya dengan harga diskon, secara teoritis membentuk suatu perlindungan terhadap penurunan. Namun, perlindungan ini tidak mutlak, jika diskon berasal dari deleveraging yang pasif, perusahaan yang menjual aset dasar untuk membeli kembali saham justru dapat memicu tekanan penurunan yang lebih serius.

Sejak tahun 2025, DAT telah mempercepat perkembangan di arah Ethereum, menjadi fokus perhatian pasar. BioNexus menjadi yang pertama mengumumkan strategi gudang Ethereum, menandai tahun pertama perusahaan memiliki ETH; BitMine (BMNR) mengungkapkan pada bulan Agustus bahwa mereka memiliki 1.523.373 ETH, menjadikannya gudang Ethereum terbesar di dunia, dengan nilai pasar mencapai miliaran dolar; SharpLink (SBET) terus meningkatkan kepemilikan ETH melalui pembiayaan ATM yang frekuensinya tinggi, dengan posisi lebih dari delapan ratus ribu koin, dan hampir semua aset mereka dipertaruhkan, sehingga mengubah sifat aset produktif Ethereum langsung menjadi arus kas. Perusahaan-perusahaan ini melalui kegiatan pembiayaan di pasar saham, membawa dana dari investor tradisional ke dalam aset kripto, mendorong institusionalisasi dan finansialisasi harga Ethereum. Sementara itu, aktivitas di bursa terdesentralisasi juga mencerminkan karakteristik likuiditas dari mekanisme baru ini. Pada bulan Agustus 2025, volume perdagangan spot di platform DEX Hyperliquid sekali mencapai di atas Coinbase dalam sehari, menunjukkan bahwa aliran dana sedang cepat berpindah antara perdagangan on-chain, pasar saham, dan pasar derivatif, dengan DAT menjadi titik penting dalam aliran dana lintas pasar ini. Beberapa perusahaan bahkan memperkenalkan cara inovatif dalam insentif pemegang saham. Misalnya, BTCS mengumumkan cara menarik investor jangka panjang dengan dividen ETH dan penghargaan loyalitas, yang tidak hanya meningkatkan daya tarik pasar tetapi juga melawan tindakan short selling melalui peminjaman saham.

Namun, risiko DAT juga tidak bisa diabaikan. Polanya bergantung pada roda premium di pasar bull: kenaikan harga saham mendorong penerbitan saham baru, dan dana dari penerbitan tersebut digunakan untuk membeli lebih banyak aset kripto, kenaikan aset selanjutnya meningkatkan mNAV, yang kemudian memicu harga saham untuk terus naik. Siklus ini dapat memberikan imbal hasil yang sangat menguntungkan selama periode kenaikan, tetapi dapat menjadi pengganda risiko di pasar bear. Ketika mNAV beralih dari premium ke diskon, investor kehilangan kepercayaan pada manajemen, dan perusahaan untuk menstabilkan valuasi sering kali akan menjual aset dasar untuk membeli kembali saham, sehingga membentuk siklus umpan balik negatif. Jika beberapa DAT secara bersamaan memasuki status diskon dan mengambil langkah serupa, pasar dapat menghadapi risiko sistemik. Leverage juga merupakan kekhawatiran utama lainnya. Perusahaan DAT secara luas menggunakan obligasi konversi, pembiayaan jangka pendek, dan penerbitan saham untuk menambah leverage, dapat memperbesar keuntungan saat naik, tetapi dapat memicu panggilan margin bahkan likuidasi paksa saat turun. Begitu harga aset di rantai turun drastis, penjualan besar-besaran akan memberikan dampak pada pasar, terutama dalam kasus aset dengan konsentrasi tinggi seperti Ethereum, risiko menjadi lebih menonjol.

Riset pasar telah melakukan simulasi terhadap kemungkinan skenario. Dalam skenario dasar, perusahaan secara bertahap menyesuaikan posisi mereka melalui perdagangan over-the-counter, memberikan tekanan terbatas pada harga ETH; dalam skenario parah, jika 20%-30% dari posisi dompet Ethereum dijual secara terpusat dalam beberapa minggu, harga dapat turun ke 2500-3000 dolar; dalam skenario ekstrem, jika regulasi diperketat atau rantai pasokan terputus, lebih dari 50% posisi terpaksa dilikuidasi, harga Ethereum dapat turun ke 1800-2200 dolar. Meskipun probabilitas kejadian ekstrem rendah, dampak potensialnya tidak bisa diabaikan. Perlu dicatat bahwa remunerasi eksekutif DAT seringkali sangat terkait dengan harga saham, yang membuat mereka cenderung mengambil langkah-langkah jangka pendek dalam menghadapi penurunan harga saham, seperti menjual koin untuk membeli kembali saham guna mendorong nilai pasar, daripada mempertahankan strategi jangka panjang. Ketidaksesuaian antara tata kelola dan insentif ini membuat DAT lebih rentan terhadap risiko amplifikasi siklus positif dalam situasi tekanan.

Meskipun demikian, prospek DAT tetap menjanjikan. Dalam tiga hingga lima tahun ke depan, DAT kemungkinan akan berkembang seiring dengan ETF, membentuk pola saling melengkapi. ETF menyediakan eksposur β yang stabil, cocok untuk investor pasif; sementara DAT menawarkan peluang keuntungan yang tinggi dan rekayasa keuangan, lebih cocok untuk hedge fund, kantor keluarga, dan investor institusi yang mencari pengembalian lebih. Yang lebih penting, model DAT sedang berkembang dari Bitcoin dan Ethereum ke koin alternatif berkualitas tinggi, memberikan beberapa proyek saluran pasar modal yang mirip dengan "momen IPO", mendorong industri kripto menuju institusionalisasi lebih lanjut. Kejelasan bertahap dari kerangka regulasi, perbaikan mekanisme pengungkapan informasi, serta diversifikasi alat insentif pemegang saham, akan bersama-sama menentukan keberlanjutan jangka panjang DAT. Secara keseluruhan, DAT adalah eksperimen penting dalam penggabungan pasar modal dan pasar kripto, yang dapat menjadi tonggak bagi generasi baru alat keuangan institusional, atau mungkin menjadi pengganda volatilitas pasar karena karakteristik siklikalnya. Bagi investor, memanfaatkan saling melengkapi ETF dan DAT dengan bijak, serta menyesuaikan strategi secara fleksibel antara premi dan diskon mNAV, mungkin akan menjadi isu inti di era keuangan kripto yang akan datang.

Dua, Perkembangan Industri dan Peristiwa Kunci

Pada tahun 2025, fenomena paling mencolok dalam evolusi pasar Digital Asset Treasury (DAT) adalah ledakan terpusat ke arah Ethereum. Berbeda dengan logika cadangan yang sebelumnya berfokus pada Bitcoin, Ethereum secara bertahap menjadi tokoh utama dalam treasury berbasis perusahaan. BioNexus mengumumkan strategi treasury Ethereum pada bulan Maret, secara resmi memasukkan ETH ke dalam neraca aset perusahaan dan memperluas kepemilikan melalui pembiayaan ekuitas. Tindakan ini dianggap sebagai peristiwa ikonik, melambangkan tahun pertama di mana Ethereum memasuki kepemilikan berbasis perusahaan. Berbeda dengan sebelumnya ketika bursa seperti Coinbase memegang ETH karena kebutuhan operasional, pendekatan BioNexus adalah menjadikan Ethereum sebagai aset cadangan strategis, mengeluarkan sinyal institusional kepada publik. Ini tidak hanya meningkatkan perhatian pasar modal terhadap perusahaan itu sendiri, tetapi juga mengarahkan dana untuk mulai mengakui bahwa Ethereum memiliki status cadangan yang setara dengan Bitcoin. Selanjutnya, langkah BitMine (BMNR) membawa tren ini ke puncaknya. Perusahaan tersebut mengungkapkan pada bulan Agustus bahwa ukuran kepemilikan Ethereum-nya telah mencapai 1,52 juta koin, dengan nilai pasar melebihi 6 miliar dolar, sekitar 1,3% dari sirkulasi Ethereum. Ukuran ini membuat BitMine dengan cepat menjadi "MicroStrategy versi Ethereum", mendapatkan suara besar dalam narasi ganda pasar modal dan pasar on-chain. Model BMNR mirip dengan MicroStrategy pada tahun-tahun sebelumnya: melalui obligasi konversi dan pembiayaan ekuitas yang terus memperbesar neraca, membentuk roda penggerak "pembiayaan - beli koin - peningkatan valuasi - pembiayaan ulang", mendorong harga saham dan aset on-chain membentuk siklus saling memperkuat. Penilaian pasar terhadapnya menunjukkan polaritas: di satu sisi, dianggap bahwa BMNR memiliki makna penting dalam membentuk jalan institusional untuk Ethereum; di sisi lain, ada kekhawatiran tentang leverage yang terlalu tinggi dan konsentrasi kepemilikan yang dapat memperbesar risiko sistemik saat pasar berbalik. Namun demikian, BMNR telah menjadi salah satu DAT yang paling diperhatikan pada tahun 2025, dan secara langsung mengubah pola dana ETH.

Sejalan dengan itu, SharpLink (SBET) mengambil pendekatan perluasan tabel yang lebih sering dan lebih agresif. SBET terus menerus menerbitkan saham baru di pasar sekunder melalui mekanisme pembiayaan ATM, hampir setiap minggu mengungkapkan skala pembiayaan dan pembelian baru. Hingga akhir Agustus, perusahaan telah menambah kepemilikan lebih dari delapan ratus ribu ETH, dan hampir seluruhnya digunakan untuk staking di blockchain. Strategi ini mengubah atribut aset produktif ETH langsung menjadi arus kas, memungkinkan perusahaan tidak hanya memiliki keuntungan buku di neraca, tetapi juga menghasilkan imbal hasil yang nyata. Model SBET menarik banyak perhatian, dengan pengungkapan mingguan dan transparansi tinggi yang memberikan kepercayaan kepada investor, di satu sisi, dan memudahkan strategi tersebut untuk dilacak dan dipertaruhkan oleh pasar. Para kritikus berpendapat bahwa strategi "staking penuh" ini meningkatkan eksposur terhadap risiko keamanan dan likuiditas protokol di blockchain, tetapi para pendukung menekankan bahwa jalur yang mengubah ETH menjadi aset produktif ini bisa menjadi praktik terbaik untuk DAT.

Perlu dicatat bahwa BTCS telah menunjukkan pemikiran inovatif lainnya dalam kompetisi ini. Perusahaan ini meluncurkan skema kombinasi "Dividen ETH + Hadiah Loyalitas", yaitu dengan memberikan dividen menggunakan Ethereum yang dimiliki, sambil menetapkan ketentuan hadiah loyalitas yang mendorong pemegang saham untuk mentransfer saham ke agen pengalihan yang ditunjuk dan mempertahankannya hingga awal 2026. Dengan demikian, investor tidak hanya dapat menerima dividen tunai dan ETH, tetapi juga menikmati insentif tambahan melalui kepemilikan jangka panjang. Tindakan ini tidak hanya meningkatkan keterikatan pemegang saham, tetapi juga dalam beberapa hal menekan perilaku short selling melalui peminjaman saham, sehingga menstabilkan sentimen pasar. Meskipun ada keraguan dari pihak luar mengenai keberlanjutan "dividen dalam ETH", ini jelas menunjukkan fleksibilitas dan kreativitas DAT dalam rekayasa keuangan, serta menyoroti strategi respons yang berbeda yang diambil perusahaan dalam menghadapi risiko diskon harga saham.

Sementara itu, perubahan di tingkat transaksi juga patut diperhatikan. Pada bulan Agustus 2025, volume perdagangan spot di bursa terdesentralisasi Hyperliquid pernah melampaui Coinbase dalam satu hari, fenomena ini sangat simbolis. Selama ini, CEX selalu dianggap sebagai inti dari likuiditas aset kripto, tetapi dengan terus bermunculannya pembiayaan saham DAT, serta interaksi yang semakin dalam antara dana on-chain melalui DEX dan pasar ekuitas, pola likuiditas sedang mengalami rekonstruksi. Volume perdagangan Hyperliquid yang melampaui Coinbase bukanlah kejadian kebetulan yang tunggal, tetapi merupakan sinyal dari penggabungan bertahap pasar modal dan perdagangan on-chain. Dana sedang membentuk siklus baru melalui "pembiayaan saham DAT - perusahaan membeli aset on-chain - staking/re-staking menghasilkan keuntungan - investor arbitrase dan perdagangan". Siklus ini tidak hanya mempercepat penggabungan antara pasar on-chain dan tradisional, tetapi juga dapat memperbesar dampak likuiditas saat tekanan pasar.

Secara keseluruhan, evolusi pasar DAT di tahun 2025 menunjukkan bentuk awal dari ekosistem baru. BioNexus membuka pintu bagi strategi kas ETH, BitMine menetapkan posisi sebagai pemimpin industri melalui kepemilikan besar-besaran, SharpLink mengeksplorasi jalur yang berbeda dengan strategi pendanaan frekuensi tinggi dan staking penuh, sementara BTCS menciptakan alat insentif pemegang saham yang unik dalam rekayasa keuangan. Sementara itu, perubahan volume perdagangan Hyperliquid mencerminkan restrukturisasi likuiditas antara pasar modal dan pasar on-chain. Kasus-kasus ini bersama-sama menunjukkan bahwa DAT bukanlah sekadar model "perusahaan membeli koin" yang sederhana, melainkan telah berevolusi menjadi inovasi keuangan yang komprehensif, yang mencakup berbagai dimensi seperti metode pendanaan, alokasi aset, manajemen pendapatan, dan tata kelola pemegang saham. Di masa depan, ekosistem ini akan terus berkembang dan berevolusi, bisa jadi menjadi akselerator institusionalisasi aset kripto, atau karena ketidaksesuaian leverage dan likuiditas, menjadi pengganda volatilitas pasar. Apa pun hasilnya, DAT pada tahun 2025 telah secara mendalam mengubah narasi pasar modal aset kripto, dan telah menjadi fokus yang harus diperhatikan oleh pengamat keuangan global.

Tiga, Risiko dan Potensi DAT

Di saat mode DAT berkembang pesat, risiko yang tersembunyi dan kekhawatiran sistemik di baliknya semakin menonjol. Secara permukaan, gudang aset digital menyediakan sumber dana baru dan dukungan likuiditas untuk pasar, tetapi analisis yang lebih mendalam menunjukkan bahwa mekanisme operasinya sendiri memiliki atribut siklus yang kuat, yang dapat memperbesar kenaikan di pasar bull dan juga dapat memperburuk penurunan di pasar bear. Efek pedang bermata dua ini menjadikan peran DAT di pasar modal dan pasar kripto sangat sensitif dan kompleks. Pertama adalah risiko leverage. Logika perluasan neraca DAT sering kali bergantung pada penerbitan saham baru dan pembiayaan obligasi konversi. Di masa pasar bull, seiring dengan kenaikan harga saham dan nilai pasar, perusahaan dapat mengumpulkan dana dalam jumlah besar dengan biaya yang lebih rendah, sehingga dapat lebih lanjut meningkatkan posisi Bitcoin atau Ethereum, menciptakan efek flywheel antara valuasi dan posisi. Namun, model leverage ini akan dengan cepat membalikkan keadaan saat pasar berbalik arah. Jika harga aset dasar mengalami penurunan yang signifikan, pembayaran utang dan ketentuan margin mungkin akan terpenuhi, dan perusahaan terpaksa harus menjual posisi yang dimiliki secara pasif untuk menghadapi kekurangan dana. Leverage memperbesar keuntungan, tetapi juga memperbesar risiko, yang sangat berbahaya di bawah karakteristik volatilitas tinggi aset kripto.

Kedua adalah krisis diskon. Valuasi DAT terikat pada yang disebut mNAV, yaitu rasio antara nilai pasar perusahaan dan nilai wajar aset kripto yang dimiliki di dalam kasnya. Dalam pasar bull, mNAV biasanya jauh di atas 1, investor bersedia membayar premi untuk ekspansi dan pendapatan masa depan perusahaan. Namun, begitu sentimen pasar berbalik dan harga saham jatuh di bawah nilai aset bersih, mNAV beralih dari premi menjadi diskon, dan kepercayaan investor terhadap manajemen akan cepat menurun. Dalam situasi seperti ini, perusahaan sering kali menjual ETH atau BTC yang mendasari untuk membeli kembali saham, dengan harapan dapat menarik kembali harga saham ke dekat nilai bersih. Namun, tindakan ini pada dasarnya mengorbankan strategi kepemilikan jangka panjang demi perbaikan harga saham jangka pendek, yang hasilnya mungkin diskon sementara menyusut, tetapi pasar mengalami tekanan jual tambahan, membentuk siklus yang merugikan.

Guncangan likuiditas adalah perhatian lain. Ukuran aset kripto yang dimiliki oleh DAT semakin besar, dan ketika posisi ini dilepaskan secara terpusat, dampaknya terhadap pasar mungkin melebihi ekspektasi. Terutama dalam kondisi kekurangan likuiditas di bursa terdesentralisasi, penjualan bersama oleh beberapa DAT sangat mungkin menyebabkan penurunan pasar yang drastis. Pengalaman masa lalu menunjukkan bahwa aset dengan konsentrasi tinggi, ketika mengalami deleveraging pasif, penurunan harganya sering kali menunjukkan karakteristik non-linear. Dengan kata lain, bahkan jika total skala penjualan hanya mencakup sebagian kecil dari nilai pasar yang beredar, hal ini dapat menyebabkan fluktuasi yang tajam karena kurangnya penyerapan likuiditas. Risiko ini sangat mencolok pada token dengan konsentrasi kepemilikan yang tinggi, seperti Ethereum. Ketidakpastian regulasi adalah pedang lain yang menggantung di atas model DAT. Saat ini, belum ada standar yang seragam mengenai perlakuan akuntansi perusahaan berbasis treasury, pengungkapan informasi, batasan rasio utang, dan perlindungan investor ritel. Perbedaan sikap di berbagai yurisdiksi dapat mengubah lingkungan hidup DAT kapan saja. Misalnya, otoritas pengatur mungkin meminta perusahaan untuk mengungkapkan alamat on-chain dan risiko staking, membatasi rasio utang mereka, atau melarang pembayaran dividen dalam bentuk token, semua langkah ini dapat berdampak signifikan pada kemampuan pendanaan dan narasi pasar DAT. Bagi DAT yang sangat bergantung pada pendanaan pasar modal dan kepercayaan investor, perubahan regulasi semacam ini tidak hanya berarti peningkatan biaya, tetapi juga dapat langsung menggoyahkan keberlanjutan model mereka.

Selain itu, ketidaksesuaian antara struktur tata kelola dan mekanisme insentif juga menjadi masalah potensial bagi model DAT. Di sebagian besar DAT, kompensasi eksekutif terkait langsung dengan harga saham, yang dapat memotivasi ekspansi neraca di pasar bullish, tetapi dapat mendorong jangka pendek di pasar bearish. Ketika harga saham didiskon dan kepercayaan investor menurun, eksekutif mungkin lebih memilih untuk menjual aset dasar untuk membeli kembali saham, meningkatkan kapitalisasi pasar, dan melindungi kompensasi mereka daripada tetap berpegang pada strategi kepemilikan jangka panjang. Ketidakcocokan insentif ini tidak hanya melemahkan stabilitas strategis DAT, tetapi juga meningkatkan kemungkinan aksi jual pro-siklus, memperburuk kerentanan pasar. Selain analisis risiko, deduksi skenario memberikan pemahaman yang lebih intuitif. Di bawah skenario dasar, dengan asumsi koreksi moderat dalam harga ETH, perusahaan DAT dapat secara bertahap mengirimkan melalui transaksi over-the-counter untuk memperlancar dampak pasar dengan dampak terbatas pada harga. Namun, dalam skenario yang parah, jika 20%–30% dari kepemilikan brankas ETH dijual secara intensif dalam waktu singkat, pasar mungkin tidak dapat menyerapnya sepenuhnya, dan harga ETH dapat turun ke kisaran $2.500–$3.000. Level ini mendekati penurunan 30% dalam harga saat ini dan cukup untuk membangun kembali sentimen pasar. Dalam skenario ekstrem, harga ETH bahkan bisa anjlok menjadi $1.800–$2.200 jika lebih dari 50% posisi dilikuidasi karena rantai pendanaan yang rusak, regulasi yang lebih ketat, atau krisis sistemik. Penurunan ini akan sepenuhnya menghapus keuntungan yang dibuat sejak dimulainya gelombang DAT, membawa pasar kembali ke level awal 2025. Sementara kemungkinan skenario ekstrem rendah, mengingat ketergantungan yang tinggi pada pembiayaan dan leverage, setelah dipicu, dampak pasar akan sangat luas. Secara keseluruhan, kebangkitan DAT tidak diragukan lagi telah menyuntikkan narasi dan likuiditas baru ke pasar kripto, tetapi itu bukan "normal baru" yang kuat dengan sendirinya. Sifat pro-siklusnya menentukan bahwa itu adalah penguat pasar bullish dan sumber risiko untuk pasar bearish. Bagi investor, memahami rantai leverage, diskon mNAV dan dinamika premium, dan struktur insentif manajemen di bawah model DAT adalah kunci untuk menilai keberlanjutannya. Dengan tidak adanya regulasi yang baik dan isolasi risiko, DAT lebih seperti eksperimen keuangan dengan leverage tinggi, yang dapat mendorong pelembagaan aset kripto atau menjadi pemicu gejolak pasar. Di tahun-tahun mendatang, kematangan kemampuan manajemen risiko dan kerangka peraturan HAT akan menentukan apakah model ini benar-benar dapat beralih dari narasi spekulatif ke instrumen keuangan yang kuat.

Melihat ke depan dalam tiga hingga lima tahun, Digital Asset Trust (DAT) kemungkinan akan berkembang sejajar dengan ETF, bersama-sama membangun peta investasi yang terinstitusionalisasi di pasar kripto. ETF telah membuktikan keunggulannya dalam hal kepatuhan, stabilitas, dan biaya rendah, mampu memberikan eksposur β yang solid bagi investor pasif, dana pensiun, dan dana kedaulatan. Sebaliknya, DAT dengan fleksibilitas yang lebih tinggi, rekayasa modal yang lebih kompleks, dan sifat kepemilikan langsung aset di blockchain, secara alami lebih cocok untuk hedge fund, kantor keluarga, dan lembaga aktif yang mengejar kelebihan hasil. Pembagian struktur pasar ini menunjukkan bahwa ETF dan DAT bukanlah hubungan kompetisi nol, melainkan saling melengkapi, mendorong integrasi mendalam antara modal tradisional dan pasar kripto. Dari sudut pandang perluasan aset, cakupan investasi DAT kemungkinan tidak lagi terbatas pada BTC dan ETH. Seiring dengan matangnya ekosistem industri, proyek Altcoin berkualitas tinggi mungkin akan mendapatkan momen serupa "IPO" melalui DAT, yaitu dengan memanfaatkan pembiayaan ekuitas dari kas perusahaan yang terdaftar, untuk membangun posisi besar di blockchain lebih awal. Ini tidak hanya dapat memberikan dukungan institusional bagi token terkait, tetapi juga menciptakan narasi pasar modal yang baru. Misalnya, protokol inti terkait Layer2, jaringan data terdesentralisasi, atau stablecoin, semuanya mungkin menjadi target konfigurasi DAT di masa depan. Jika tren ini menjadi kenyataan, DAT tidak hanya akan menjadi alat leverage untuk BTC/ETH, tetapi juga "penggerak" generasi baru dari blockchain publik dan protokol di pasar modal, yang akan berdampak mendalam pada lanskap ekosistem kripto.

Dalam hal model operasional, rekayasa pendapatan DAT akan menjadi fokus berikutnya. Saat ini, beberapa perusahaan telah mulai menjelajahi penggunaan token yang dipegang untuk staking, mendapatkan pendapatan bunga on-chain, dan mengubahnya menjadi arus kas untuk memberikan imbal balik kepada pemegang saham. Di masa depan, model ini diharapkan dapat diperluas ke cara-cara yang beragam seperti lindung nilai opsi, arbitrase basis, staking ulang, dan partisipasi dalam tata kelola. Berbeda dengan ETF tradisional yang hanya mengikuti harga, DAT dapat membentuk "perbendaharaan dinamis" melalui operasi aktif, baik untuk mendapatkan pendapatan on-chain maupun meningkatkan pengaruh terhadap ekosistem yang mendasarinya. Ini berarti DAT tidak hanya pemegang aset, tetapi juga dapat menjadi peserta penting dalam tata kelola protokol on-chain, bahkan berevolusi menjadi "pemain institusional" dalam ekonomi kripto. Penjelasan regulasi yang semakin jelas akan menjadi faktor kunci untuk keberlanjutan DAT. Saat ini, sikap berbagai yurisdiksi terhadap DAT belum seragam, dan masalah seperti pengungkapan informasi, standar akuntansi, rasio leverage, dan perlindungan ritel masih menggantung. Namun, seiring dengan berkembangnya skala pasar dan bertambahnya jumlah investor, tekanan regulasi pasti akan meningkat. Di masa depan, DAT mungkin diharuskan untuk mengungkapkan alamat on-chain mereka, menjelaskan ukuran posisi dan rasio staking, bahkan mengatur pola distribusi dividen, untuk memastikan transparansi dan perlindungan investor. Dalam arti tertentu, ini akan meningkatkan kepatuhan dan kredibilitas DAT, membuatnya lebih mudah untuk mendapatkan perhatian dana institusional, tetapi pada saat yang sama juga mungkin mengurangi fleksibilitas rekayasa modalnya. Pengetatan regulasi adalah tantangan, tetapi juga merupakan jalan yang harus dilalui DAT dari "eksperimen keuangan" menuju "alat yang terinstitusi".

Dalam jangka panjang, DAT memiliki potensi untuk berevolusi menjadi perantara keuangan yang diakui di pasar kripto. Keunikan terletak pada kemampuannya untuk menghubungkan pasar modal ekuitas dengan pasar aset on-chain, membentuk jembatan alokasi dana antar pasar. Ketika investor membeli saham DAT, mereka sebenarnya secara tidak langsung berpartisipasi dalam kepemilikan dan pengoperasian aset on-chain, sementara perusahaan DAT membawa modal tradisional ke dalam bidang kripto melalui pembiayaan ekuitas. Interaksi dua arah ini akan membuat DAT memainkan peran yang semakin penting dalam aliran modal global dan alokasi aset. Terutama dalam konteks di mana modal lintas batas sulit untuk diinvestasikan langsung ke dalam aset kripto, DAT mungkin menjadi salah satu saluran yang sesuai, menyediakan 'eksposur tidak langsung', sehingga memperluas kelompok investor aset kripto. Namun, di balik prospek cerah ini, terdapat juga risiko sistemik yang tidak bisa diabaikan. Karakteristik siklus DAT berarti bahwa, dalam pasar bullish, ia mungkin menjadi akselerator yang mendorong kenaikan harga, tetapi dalam pasar bearish, ia akan memperbesar kedalaman penurunan pasar. Berbeda dengan kepemilikan pasif ETF, DAT sangat bergantung pada pembiayaan pasar ekuitas dan pemeliharaan premi mNAV; begitu lingkungan pasar berbalik, rantai pembiayaan DAT dapat dengan cepat terputus, menyebabkan deleveraging pasif dalam skala besar. Dengan kata lain, meskipun prospek DAT luas, apakah ia dapat benar-benar tumbuh menjadi sektor yang stabil dan institusional, tergantung pada kinerjanya dalam manajemen risiko dan penyesuaian regulasi.

Secara keseluruhan, dalam tiga hingga lima tahun ke depan, perkembangan DAT akan menunjukkan dua jalur paralel. Di satu sisi, ia akan terus berinovasi dengan memperluas jangkauan aset, menyematkan rekayasa pendapatan, dan meningkatkan partisipasi di blockchain, secara bertahap membangun keunggulan kompetitif yang unik, menjadi pelengkap ETF yang sangat elastis; di sisi lain, ia juga akan secara bertahap mengeksplorasi model yang lebih tangguh dan berkelanjutan di tengah ujian nyata dari batasan regulasi, pengendalian leverage, dan volatilitas pasar. DAT adalah simbol dari penggabungan pasar modal dan pasar kripto, serta cerminan risiko siklikal. Hanya dengan menemukan keseimbangan antara institusionalisasi dan inovasi, ia mungkin benar-benar menjadi perantara baru dalam sistem keuangan global, mendorong aset kripto dari pinggiran menuju arus utama.

Empat, Kesimpulan

Kebangkitan Digital Asset Treasury (DAT) adalah salah satu peristiwa paling ikonik di pasar modal dan industri kripto pada tahun 2025. Ini bukan hanya alat alokasi aset baru, tetapi juga eksperimen terinstitusi yang menggabungkan pembiayaan ekuitas dan aset on-chain, mewakili penggabungan mendalam antara dua sistem keuangan. Pada dasarnya, DAT mengikat kemampuan pembiayaan perusahaan publik dengan volatilitas tinggi aset blockchain, menciptakan logika investasi dan narasi pasar yang belum pernah ada sebelumnya. Bagi investor, ia tidak hanya menawarkan saluran baru untuk memperbesar keuntungan, tetapi juga membawa risiko baru yang lebih besar. Pada tahap pasar bullish, logika operasi DAT sangat lancar. Premi harga saham mendorong mNAV, membuat perusahaan lebih mudah mengumpulkan dana melalui obligasi konversi, PIPE, atau penerbitan tambahan ATM. Dana yang terkumpul selanjutnya diubah menjadi pembelian aset kripto seperti ETH dan BTC, ekspansi neraca yang pada gilirannya mendorong kapitalisasi pasar, membentuk roda terbang "premi—pembiayaan—penambahan posisi". Mekanisme ini menjadikan DAT sebagai pendorong penting dalam kenaikan pasar, dengan elastisitas kapitalisasi pasar yang jauh melebihi ETF tradisional, serta menjadi target bagi hedge fund dan investor berkekayaan tinggi. Dalam narasi ini, DAT bukan hanya produk inovasi keuangan, tetapi juga menjadi peserta inti dalam aliran dana dan ekspansi valuasi di pasar bullish.

Namun, dalam pasar bearish, DAT mungkin menunjukkan gambaran yang sepenuhnya berlawanan. Ketika harga turun, mNAV beralih dari premi ke diskon, kepercayaan pasar terhadap manajemen pun ikut goyah. Untuk memperbaiki harga saham, perusahaan mungkin menjual aset dasar untuk membeli kembali saham, dengan harapan untuk sementara mengurangi diskon. Namun, tindakan ini sering kali menyebabkan peningkatan tekanan jual, mempercepat penurunan harga, dan membuat lebih banyak DAT terjebak dalam masalah deleveraging secara bersamaan. Dalam mekanisme siklus ini, DAT tidak lagi menjadi stabilisator pasar, tetapi mungkin menjadi pengganda risiko sistemik. Dengan kata lain, risiko DAT tidak hanya merupakan risiko individu dari satu perusahaan, tetapi juga dampak yang mungkin ditimbulkan terhadap pasar aset kripto secara keseluruhan ketika beberapa perusahaan yang dikelola secara finansial melakukan penjualan secara bersamaan. Dari sisi investasi, pembagian fungsi antara DAT dan ETF semakin jelas. ETF lebih cocok sebagai alat dasar untuk alokasi jangka panjang, menyediakan eksposur β yang transparan, biaya rendah, dan dapat diprediksi; sedangkan DAT, dengan karakteristik leverage tinggi, elastisitas tinggi, dan manajemen pendapatan aktif, menjadi pilihan untuk alokasi tambahan, terutama bagi institusi dan individu yang mencari pengembalian lebih dan bersedia mengambil risiko. Bagi kantor keluarga atau dana yang dikelola secara aktif, DAT menawarkan keuntungan teknik modal yang tidak dapat ditiru oleh ETF tradisional, tetapi juga harus menanggung risiko likuiditas yang potensial dan ketidakpastian tata kelola. Di masa depan, bagaimana investor menemukan kombinasi yang masuk akal antara ETF dan DAT akan menjadi salah satu isu inti dalam strategi alokasi aset.

Dalam tiga hingga lima tahun mendatang, DAT berpotensi tumbuh menjadi sektor institusional yang sejajar dengan ETF. Jalur perkembangannya akan terutama bergantung pada tiga faktor. Pertama, kejelasan regulasi. Hanya ketika ada norma yang seragam dalam pengakuan akuntansi, pengungkapan informasi, rasio leverage, dan perlindungan pemegang saham, DAT dapat menarik aliran dana institusi yang lebih luas. Kedua, transparansi informasi. Pengungkapan publik mengenai alamat di blockchain, ukuran kepemilikan, rasio staking, dan lainnya, akan menjadi dasar penting bagi investor untuk menilai risiko dan valuasi, serta merupakan syarat untuk apakah DAT dapat membangun kepercayaan jangka panjang. Ketiga, daya tahan pasar. Apakah pasar kripto dapat mempertahankan ketahanan di bawah potensi guncangan siklus yang menguntungkan, akan langsung menentukan apakah DAT adalah kekuatan positif untuk mendorong institusionalisasi, atau sumber risiko yang memperburuk volatilitas.

Jika syarat-syarat ini terpenuhi, DAT mungkin akan menjadi tonggak sejarah keuangan yang baru, sama seperti ETF di masa lalu untuk reksa dana indeks. Dari percobaan pasar awal hingga aplikasi yang lebih luas, DAT berpotensi untuk mendefinisikan kembali batas antara pasar modal dan pasar kripto, memungkinkan aset kripto benar-benar masuk ke dalam portofolio investasi yang lebih besar. Namun, jika syarat-syarat ini tidak dapat dipenuhi, DAT mungkin hanya akan menjadi pesta singkat yang pada akhirnya akan terbukti dalam sejarah sebagai "sebuah taruhan dalam inovasi keuangan dan manajemen risiko". Sejarah perkembangan pasar modal menunjukkan bahwa setiap kemunculan alat baru membawa peningkatan efisiensi dan peluang, tetapi juga disertai dengan risiko yang tidak diketahui. Kemunculan DAT adalah produk yang tak terhindarkan dari zaman sekarang, yang menggabungkan logika pembiayaan tradisional dengan aset terdesentralisasi, menciptakan cara baru dalam menangkap nilai. Namun, apakah ia dapat bertahan lama, tidak hanya bergantung pada antusiasme pasar, tetapi juga pada kematangan regulasi, tata kelola yang kuat, dan mekanisme pengendalian risiko. Investor, perusahaan, dan regulator harus menyadari bahwa DAT bukanlah alat arbitrase tanpa risiko, melainkan tantangan baru bagi seluruh struktur pasar. Pada akhirnya, masa depan DAT sangat bergantung pada pengaruh bersama antara pasar dan institusi. Jika regulasi dan mekanisme pasar dapat membentuk interaksi yang positif, DAT memiliki peluang untuk menjadi jembatan penting dalam menginstitusikan aset kripto; sebaliknya, ia juga dapat memperburuk gejolak pasar karena karakter siklikal dan rantai leverage, menjadi contoh kegagalan "alkimia keuangan". Sama seperti ETF yang pernah diragukan dua puluh tahun yang lalu, kini telah menjadi alat dasar di pasar global, nasib DAT mungkin juga akan memberikan jawaban dalam sepuluh tahun ke depan. Bagaimanapun, kemunculannya telah meninggalkan jejak yang akan diingat dalam aliran pasar modal.