Pertarungan hak penerbitan stablecoin Hyperliquid: Banyak pesaing seperti Paxos, Frax, dan lainnya, apakah ini benar-benar kompetisi atau hanya pertunjukan yang sudah ditentukan?

Penulis: Frank, PANews

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk penerusan, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Penerusan hanya untuk berbagi informasi, tidak membentuk saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan serta posisi Wu.

Hyperliquid, platform perdagangan derivatif on-chain terpanas, baru-baru ini mengumumkan bahwa mereka akan menerbitkan stablecoin asli on-chain, bernama USDH. Namun, tidak seperti praktik industri “in-house” atau protokol, Hyperliquid telah memilih jalur yang belum pernah terjadi sebelumnya – tender publik untuk co-publisher melalui pemungutan suara validator on-chain. Segera setelah berita itu tersiar, raksasa di ruang stablecoin dipindahkan, dengan Paxos, Frax Finance, Agora, dan lainnya mengajukan proposal yang sangat kompetitif, dan penerbit stablecoin lainnya dikabarkan berencana untuk berpartisipasi dalam proposal tersebut, dan ledakan penawaran online seputar “hak pencetakan” Hyperliquid dimulai. Pertarungan difokuskan pada USDC senilai $5,6 miliar yang disimpan di platform Hyperliquid, yang diperkirakan akan menghasilkan lebih dari $220 juta dalam pendapatan bunga dari obligasi Treasury setiap tahun jika berhasil diganti dengan USDH. Pendapatan besar ini tidak akan lagi masuk ke penerbit eksternal, tetapi akan diumpankan kembali ke ekosistem Hyperliquid. Setelah pengumuman tersebut, pasar bereaksi antusias, dengan harga token asli Hyperliquid, HYPE, naik hampir 10% sebagai tanggapan. Logika bunga seperti apa yang tersembunyi di balik pertempuran untuk hak untuk menerbitkan stablecoin ini? Mengapa penyiar-penyiar besar rela melepaskan buah mereka yang menggantung rendah? Siapa yang akan menjadi pemenang utama dalam permainan yang kompleks ini? PANews akan dirinci dalam artikel ini. Pendorong paling langsung dari penerbitan stablecoin asli USDH oleh Hyperliquid, sumber pendapatan baru di atas brankas HPL, adalah manfaat ekonomi yang sangat besar. Saat ini, ada sekitar $5,6 miliar stablecoin di platform Hyperliquid, 95% di antaranya adalah USDC. Cadangan dana dikelola oleh penerbitnya, Circle, yang mendapatkan bunga atas investasi dalam aset berisiko rendah seperti Treasury AS, nilai yang sepenuhnya ditangkap secara eksternal. Hyperliquid, sebagai skenario aplikasi dan pencipta permintaan dana ini, belum bisa mendapatkan sepotong kue. Dengan menerbitkan USDH, Hyperliquid bertujuan untuk menginternalisasi nilai ini. Berdasarkan imbal hasil Treasury AS jangka pendek saat ini sekitar 4%, cadangan $5,6 miliar dapat menghasilkan pendapatan sekitar $220 juta per tahun. Pendapatan ini akan melampaui pendapatan tahunan brankas HPL saat ini (saat ini sekitar $75 juta) dan menjadi salah satu aliran pendapatan terbesar di rantai Hyperliquid, dan tidak ada keraguan bahwa insentif untuk komunitas bahkan lebih besar. Selain manfaat ekonomi, insentif ekologis mungkin menjadi pertimbangan lain. Seperti yang dapat dilihat dari pengumuman resmi, alasan pertama yang diajukan oleh pejabat tersebut adalah: “Untuk meningkatkan likuiditas dan mengurangi gesekan pengguna, pasangan perdagangan spot antara dua aset kutipan spot akan mengurangi biaya pengambil, rabat pesanan pembuat dan kontribusi volume perdagangan pengguna sebesar 80%”. Untuk bursa, mengurangi biaya transaksi akan menjadi suatu keharusan untuk secara langsung meningkatkan daya saing inti mereka. Untuk Hyperliquid khususnya, volume perdagangan spot yang rendah dibandingkan dengan volume perdagangan kontrak juga merupakan masalah yang perlu segera diselesaikan. Lagi pula, dengan meningkatkan perdagangan spot, Hyperliquid memiliki kedalaman spot yang lebih baik, dan dimungkinkan juga untuk lebih menghindari insiden manipulasi harga token seperti XPL di masa lalu. Dilihat dari pengumuman resmi dan proses penawaran, persyaratan inti Hyperliquid untuk penerbit dapat diringkas menjadi tiga poin: 1. Stablecoin yang dipatok ke dolar AS dan sesuai. 2. Cocok untuk pengecoran asli Hyperliquid. 3. Tim pertama Hyperliquid. Di antara mereka, kepatuhan adalah fokus dari penerbitan stablecoin saat ini, dan itu juga menjadi kondisi yang tak terhindarkan untuk stablecoin. Poin kedua, yang berfokus pada pencetakan asli Hyperliquid, berarti bahwa USDH tidak perlu lagi melalui jembatan lintas rantai untuk memasuki rantai Hyperliquid seperti USDC. Ini memberikan dasar untuk berbagai penghematan perilaku transaksi pada rantai berikutnya. Terakhir, berkenaan dengan tim yang mengutamakan Hyperliquid, dapat dilihat bahwa tim yang akrab dengan rantai Hyperliquid akan diprioritaskan. Perlu disebutkan bahwa Jeremy Allaire, salah satu pendiri Circle, mengatakan di media sosial menanggapi masalah ini: "Sangat menyenangkan melihat persaingan dan akan memasuki ekosistem HYPE dengan cara yang penting. Namun, dilihat dari link yang diposting oleh Jeremy Allaire, fokus Circle masih pada penerbitan USDC asli daripada bersaing di USDH. Paxos, Frax Finance, dan banyak tawaran lainnya memiliki kelebihannya sendiri Penawaran on-chain ini juga menarik partisipasi sejumlah penerbit stablecoin utama. Pada 8 September, peserta utama termasuk penerbit yang sudah mapan seperti Paxos, Frax Finance, dan Agora, serta proyek native on-chain Hyperliquid seperti Native Markets dan Hyperstable. Di antara mereka, yang penting untuk diperhatikan adalah Paxos, Frax Finance, Agora, Native Markets, dll., yang cukup representatif. Di antara mereka, Paxos dan Agora adalah perwakilan kepatuhan, Paxos adalah perusahaan perwalian yang diatur oleh Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS), dengan latar belakang kepatuhan dan keunggulan ekologis PayPal, Paxos telah menerbitkan stablecoin BUSD untuk Binance. Proposal Paxos menyebutkan membeli kembali 95% bunga cadangan ke HYPE, dan berkomitmen untuk mengintegrasikan HYPE ke dalam infrastruktur pialangnya yang melayani raksasa seperti PayPal, selain akuisisi Paxos atas Molecular Labs, tim pengembangan di balik komponen inti yang ada dari ekosistem Hyperliquid, LHYPE dan WHLP. Agora juga memiliki keunggulan dalam hal kepatuhan, dengan cadangannya ditahan oleh lembaga keuangan papan atas State Street, dan dikelola oleh VanEck. Dalam hal distribusi pendapatan, solusi Agora adalah berkomitmen untuk berbagi 100% pendapatan bersih ke ekosistem. Kuncinya di sini adalah bahwa “laba bersih” dapat dikurangkan dari biaya penjagaan, biaya operasional, dll. Namun, rencana Paxos adalah membeli kembali HYPE dengan bunga, dan pada akhirnya, bagian aset ini tidak dikembalikan ke masyarakat. Sebagai raksasa di ruang DeFi, Frax Finance memiliki keunggulan dalam ekosistem DeFi, dan rencananya menyebutkan bahwa itu akan didukung 1:1 oleh stablecoin frxUSD, yang juga didukung oleh aset RWA seperti dana obligasi treasury token BlackRock BUIDL, yang juga memiliki kepatuhan dan keamanan yang kuat. Selain itu, Frax Finance berkomitmen untuk meneruskan 100% dari imbal hasil obligasi treasury yang mendasarinya secara langsung dan tanpa kerugian kepada pengguna Hyperliquid melalui kontrak pintar, tanpa biaya yang dibebankan oleh Frax sendiri. Selain itu, karena desain mekanisme yang berbeda, pengembalian Frax mungkin juga lebih tinggi daripada beberapa stablecoin lainnya, tetapi dengan mengorbankan skor keamanan tertentu. Native Markets, yang merupakan proyek asli di Hyperliquid, memiliki keunggulan dalam hal keaslian. Dalam hal kepatuhan, ia juga mengatakan bahwa mereka akan mengintegrasikan profil kepatuhan global dan saluran mata uang fiat dari penerbit Bridge (perusahaan Stripe). Dalam hal pengembalian, Native Markets telah berjanji untuk menyumbangkan sebagian besar pendapatan cadangannya ke Dana Bantuan, protokol pembelian kembali on-chain otomatis untuk HYPE. Namun, ini tidak sama dengan kembali ke masyarakat, dan pada 9 September, proposal tambahan diajukan lagi, menetapkan tingkat pengembalian sebesar 50%. Pada 9 September, raksasa DeFi lainnya, Sky (sebelumnya MakerDAO), juga berencana untuk berpartisipasi dalam penerbitan stablecoin USDH. Sky dicirikan oleh dukungan likuiditas, menyatakan bahwa ia menyediakan likuiditas instan sebesar 2,2 miliar USDC dan menawarkan pengembalian pasti sebesar 4,85%, berpotensi menghasilkan $250 juta dalam pendapatan tahunan untuk Hyperliquid. Secara keseluruhan, perusahaan-perusahaan ini memiliki kekuatan dan kelemahan masing-masing dalam hal kepatuhan, pengembalian pendapatan, dan keaslian ekologis. Namun, dalam hal pengembalian manfaat, Frax Finance harus menjadi yang paling tulus. Bagi masyarakat, pilihan emiten USDH bukan hanya sekadar peningkatan ekologis yang sederhana. Sebaliknya, ini adalah pilihan penting dalam hal tokenomik HYPE, lanskap kompetitif pasar stablecoin, dan bahkan prospek ruang DeFi secara keseluruhan. Untuk token HYPE, seperti yang disebutkan di atas, setelah bagian dari bunga obligasi treasury ini dikembalikan, itu akan menjadi salah satu pendapatan ekologis terbesar, yang selanjutnya akan mempengaruhi ekspektasi nilai HYPE. Secara tidak langsung, stablecoin dengan hasil bunga tinggi dapat membantu ekosistem menyerap lebih banyak dana ke pasar, yang tidak hanya akan meningkatkan kedalaman transaksi Hyperliquid, tetapi juga memberikan aliran kekuatan konversi pengguna yang stabil. Bagi masyarakat, keputusan ini tidak diragukan lagi positif. Dalam forum tersebut, suara-suara pendukung juga merupakan mayoritas. Namun, ada juga suara yang mempertanyakan bahwa pemungutan suara on-chain resmi pada dasarnya adalah pertunjukan setelah keputusan. Kontroversi terbesar diangkat oleh proyek stablecoin asli Hyperliquid lainnya, Hyperstable, yang percaya bahwa sebelumnya telah mencoba menggunakan kode USDH tetapi diberitahu bahwa kode tersebut telah masuk daftar hitam. Selain itu, beberapa anggota komunitas lain merasa bahwa keseluruhan konten proposal terlalu umum, dan mempertanyakan detail kepatuhan khusus (seperti lisensi federal atau lisensi negara bagian), detail teknis, pertimbangan konflik kepentingan, dll dalam penerbitan stablecoin. Sangat membingungkan bahwa keputusan resmi tentang perilaku penerbit hanyalah masalah menggunakan proposal sederhana ini, yang hanya tersedia selama 5 hari. Memang, dilihat dari detail isi proposal, proposal di Hyperliquid umumnya antara ratusan kata dan lebih dari seribu kata, yang mungkin hanya jumlah kata dalam kata pengantar atau ringkasan dibandingkan dengan proposal di rantai publik lainnya. Selain itu, selain proposal Native Markets yang dirilis dalam waktu 1 jam, proposal Frax juga dirilis dalam waktu sekitar 10 jam, yang memang jauh lebih sensitif terhadap waktu daripada waktu rata-rata organisasi terdesentralisasi untuk mengambil keputusan, dan tidak dapat dihindari bahwa ada kemungkinan pejabat tersebut akan menghubungi kandidat terlebih dahulu. Kesimpulan Terlepas dari itu, langkah Hyperliquid adalah arah yang baik bagi komunitas. Ini mencerminkan pemikiran pejabat tentang volume perdagangan spot saat ini dan kedalaman platform, serta memaksimalkan manfaat komunitas. Namun di sisi lain, meskipun USDH dapat diterbitkan dengan cepat, USDH mungkin tidak dapat sepenuhnya menggantikan USDC dalam waktu singkat, lagipula, sebagai stablecoin yang lebih serbaguna, ia memiliki kinerja yang lebih terbukti dalam hal stabilitas dan kedalaman transaksi. Adapun siapa yang berakhir, ini akan menjadi seni keseimbangan, dan bagi komunitas, apakah itu tata kelola atau hanya saran juga merupakan ujian dari hasil tata kelola terdesentralisasi Hyperliquid.