Hingga pertengahan 2025, semakin banyak perusahaan publik mulai memasukkan cryptocurrency (terutama Bitcoin) ke dalam alokasi aset kas perusahaan, terinspirasi oleh kasus sukses Strategy ($MSTR). Misalnya, menurut data analisis blockchain, hanya pada bulan Juni 2025, ada 26 perusahaan baru yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, sehingga total perusahaan yang memegang BTC di seluruh dunia mencapai sekitar 250.
Perusahaan-perusahaan ini meliputi berbagai industri (teknologi, energi, keuangan, pendidikan, dll.) dan berbagai negara. Banyak perusahaan melihat pasokan Bitcoin yang terbatas sebanyak 21 juta sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi, dan menekankan karakteristiknya yang memiliki korelasi rendah dengan aset keuangan tradisional. Strategi ini secara perlahan menjadi mainstream: hingga Mei 2025, sudah ada 64 perusahaan yang terdaftar di SEC yang secara total memiliki sekitar 688.000 BTC, yang merupakan sekitar 3-4% dari total pasokan Bitcoin. Analis memperkirakan bahwa lebih dari 100-200 perusahaan di seluruh dunia telah memasukkan aset kripto ke dalam laporan keuangan mereka.
model cadangan aset kripto
Ketika sebuah perusahaan yang terdaftar mengalokasikan sebagian dari neraca ke dalam cryptocurrency, satu pertanyaan inti muncul: bagaimana mereka membiayai pembelian aset ini? Berbeda dengan lembaga keuangan tradisional, sebagian besar perusahaan yang mengadopsi strategi treasury crypto tidak bergantung pada arus kas dari bisnis utama yang kaya untuk mendukungnya. Analisis berikut akan menggunakan $MSTR (MicroStrategy) sebagai contoh utama, karena sebagian besar perusahaan lainnya sebenarnya juga meniru modelnya.
Arus Kas Operasional (Operating Cash Flow)
Meskipun secara teori cara yang paling "sehat" dan paling tidak menyebabkan dilusi adalah dengan membeli aset kripto menggunakan arus kas bebas yang dihasilkan dari bisnis inti perusahaan, dalam praktiknya cara ini hampir tidak mungkin dilakukan. Kebanyakan perusahaan itu sendiri kekurangan arus kas yang cukup stabil dan besar, sehingga mereka benar-benar tidak dapat mengumpulkan sejumlah besar cadangan BTC, ETH, atau SOL tanpa bantuan pendanaan eksternal.
Dengan MicroStrategy (MSTR) sebagai contoh yang khas: Perusahaan ini didirikan pada tahun 1989, awalnya merupakan perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada intelijen bisnis, dengan produk utama termasuk HyperIntelligence, dasbor analitik AI, dan sebagainya, tetapi produk-produk ini hingga kini hanya mampu menghasilkan pendapatan terbatas. Faktanya, arus kas operasi tahunan MSTR adalah negatif, jauh dari skala investasi ratusan miliar dolar dalam Bitcoin. Dari sini terlihat bahwa strategi kas crypto MicroStrategy sejak awal tidak didasarkan pada profitabilitas internal, melainkan bergantung pada operasi modal eksternal.
Situasi serupa juga terjadi pada SharpLink Gaming (SBET). Perusahaan ini bertransformasi menjadi wadah penyimpanan Ethereum pada tahun 2025, membeli lebih dari 280,706 ETH (setara dengan sekitar 840 juta USD). Jelas bahwa mereka tidak mungkin mengandalkan pendapatan dari bisnis permainan B2B mereka untuk melakukan operasi ini. Strategi pembentukan modal SBET terutama bergantung pada pendanaan PIPE (Private Investment in Public Equity) dan penerbitan saham langsung, bukan pendapatan operasional.
Pendanaan pasar modal
Di antara perusahaan publik yang mengadopsi strategi brankas kripto, cara yang paling umum dan dapat diskalakan adalah melalui pembiayaan pasar terbuka (public offering), dengan menerbitkan saham atau obligasi untuk mengumpulkan dana, dan menggunakan hasilnya untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin. Model ini memungkinkan perusahaan untuk membangun brankas kripto skala besar tanpa menggunakan laba ditahan, dan sepenuhnya mengadopsi metode rekayasa keuangan dari pasar modal tradisional.
Penerbitan Saham: Kasus Pembiayaan Dilusi Tradisional
Dalam kebanyakan kasus, penerbitan saham baru disertai dengan biaya. Ketika perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru, biasanya terjadi dua hal:
Kepemilikan tereduksi: Proporsi kepemilikan pemegang saham lama di perusahaan menurun.
Penurunan Laba per Saham (EPS): Dalam kondisi laba bersih yang tidak berubah, peningkatan total saham menyebabkan penurunan EPS.
Efek ini biasanya menyebabkan penurunan harga saham, ada dua alasan utama:
Logika penilaian: Jika rasio harga terhadap laba (P/E) tetap tidak berubah, sementara EPS menurun, harga saham juga akan turun.
Psikologi Pasar: Investor sering kali mengartikan pendanaan sebagai tanda bahwa perusahaan kekurangan dana atau berada dalam kesulitan, terutama ketika dana yang diperoleh digunakan untuk rencana pertumbuhan yang belum terverifikasi. Selain itu, tekanan pasokan dari banyaknya saham baru yang masuk ke pasar juga dapat menurunkan harga pasar.
Sebuah pengecualian: Model ekuitas anti-dilusi MicroStrategy
MicroStrategy (MSTR) adalah contoh klasik yang menyimpang dari narasi tradisional "pemborosan ekuitas = kerugian pemegang saham". Sejak 2020, MSTR telah aktif membeli Bitcoin melalui pembiayaan ekuitas, dengan total saham yang beredar meningkat dari kurang dari 100 juta saham menjadi lebih dari 224 juta saham pada akhir 2024.
Meskipun ekuitas tereduksi, kinerja MSTR seringkali lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri. Mengapa? Karena MicroStrategy telah lama berada dalam keadaan "nilai pasar lebih tinggi daripada nilai bersih Bitcoin yang dimilikinya", yang kita sebut sebagai mNAV > 1.
Memahami Premium: Apa itu mNAV?
Ketika mNAV > 1, pasar memberikan valuasi MSTR lebih tinggi daripada nilai pasar yang adil dari Bitcoin yang dimilikinya.
Dengan kata lain, ketika investor mendapatkan eksposur Bitcoin melalui MSTR, harga yang dibayar per unit lebih tinggi daripada biaya pembelian BTC secara langsung. Premium ini mencerminkan kepercayaan pasar terhadap strategi modal Michael Saylor, dan juga bisa mewakili pandangan pasar bahwa MSTR menawarkan eksposur BTC yang terkelola secara aktif dan terleveraj.
Dukungan logika keuangan tradisional
Meskipun mNAV adalah indikator valuasi asli kripto, konsep "harga perdagangan lebih tinggi dari nilai aset yang mendasarinya" sudah lama ada di keuangan tradisional.
Perusahaan sering diperdagangkan pada harga yang lebih tinggi daripada nilai buku atau aset bersih karena beberapa alasan berikut:
#Metode Penilaian Arus Kas Diskonto (DCF)
Investor memperhatikan nilai sekarang (Present Value) dari arus kas masa depan perusahaan, bukan hanya aset yang dimiliki saat ini.
Metode penilaian ini sering menyebabkan harga perdagangan perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai bukunya, terutama dalam situasi berikut ini:
Pendapatan dan proyeksi margin laba diperkirakan meningkat
Perusahaan memiliki kekuatan penetapan harga atau moat teknologi/bisnis
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Aset Kripto Masuk ke Neraca Perusahaan: Analisis Lengkap Model Ekonomi
Penulis｜Mario Chow @IOSG
Pendahuluan
Hingga pertengahan 2025, semakin banyak perusahaan publik mulai memasukkan cryptocurrency (terutama Bitcoin) ke dalam alokasi aset kas perusahaan, terinspirasi oleh kasus sukses Strategy ($MSTR). Misalnya, menurut data analisis blockchain, hanya pada bulan Juni 2025, ada 26 perusahaan baru yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, sehingga total perusahaan yang memegang BTC di seluruh dunia mencapai sekitar 250.
Perusahaan-perusahaan ini meliputi berbagai industri (teknologi, energi, keuangan, pendidikan, dll.) dan berbagai negara. Banyak perusahaan melihat pasokan Bitcoin yang terbatas sebanyak 21 juta sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi, dan menekankan karakteristiknya yang memiliki korelasi rendah dengan aset keuangan tradisional. Strategi ini secara perlahan menjadi mainstream: hingga Mei 2025, sudah ada 64 perusahaan yang terdaftar di SEC yang secara total memiliki sekitar 688.000 BTC, yang merupakan sekitar 3-4% dari total pasokan Bitcoin. Analis memperkirakan bahwa lebih dari 100-200 perusahaan di seluruh dunia telah memasukkan aset kripto ke dalam laporan keuangan mereka.
model cadangan aset kripto
Ketika sebuah perusahaan yang terdaftar mengalokasikan sebagian dari neraca ke dalam cryptocurrency, satu pertanyaan inti muncul: bagaimana mereka membiayai pembelian aset ini? Berbeda dengan lembaga keuangan tradisional, sebagian besar perusahaan yang mengadopsi strategi treasury crypto tidak bergantung pada arus kas dari bisnis utama yang kaya untuk mendukungnya. Analisis berikut akan menggunakan $MSTR (MicroStrategy) sebagai contoh utama, karena sebagian besar perusahaan lainnya sebenarnya juga meniru modelnya.
Arus Kas Operasional (Operating Cash Flow)
Meskipun secara teori cara yang paling "sehat" dan paling tidak menyebabkan dilusi adalah dengan membeli aset kripto menggunakan arus kas bebas yang dihasilkan dari bisnis inti perusahaan, dalam praktiknya cara ini hampir tidak mungkin dilakukan. Kebanyakan perusahaan itu sendiri kekurangan arus kas yang cukup stabil dan besar, sehingga mereka benar-benar tidak dapat mengumpulkan sejumlah besar cadangan BTC, ETH, atau SOL tanpa bantuan pendanaan eksternal.
Dengan MicroStrategy (MSTR) sebagai contoh yang khas: Perusahaan ini didirikan pada tahun 1989, awalnya merupakan perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada intelijen bisnis, dengan produk utama termasuk HyperIntelligence, dasbor analitik AI, dan sebagainya, tetapi produk-produk ini hingga kini hanya mampu menghasilkan pendapatan terbatas. Faktanya, arus kas operasi tahunan MSTR adalah negatif, jauh dari skala investasi ratusan miliar dolar dalam Bitcoin. Dari sini terlihat bahwa strategi kas crypto MicroStrategy sejak awal tidak didasarkan pada profitabilitas internal, melainkan bergantung pada operasi modal eksternal.
Situasi serupa juga terjadi pada SharpLink Gaming (SBET). Perusahaan ini bertransformasi menjadi wadah penyimpanan Ethereum pada tahun 2025, membeli lebih dari 280,706 ETH (setara dengan sekitar 840 juta USD). Jelas bahwa mereka tidak mungkin mengandalkan pendapatan dari bisnis permainan B2B mereka untuk melakukan operasi ini. Strategi pembentukan modal SBET terutama bergantung pada pendanaan PIPE (Private Investment in Public Equity) dan penerbitan saham langsung, bukan pendapatan operasional.
Pendanaan pasar modal
Di antara perusahaan publik yang mengadopsi strategi brankas kripto, cara yang paling umum dan dapat diskalakan adalah melalui pembiayaan pasar terbuka (public offering), dengan menerbitkan saham atau obligasi untuk mengumpulkan dana, dan menggunakan hasilnya untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin. Model ini memungkinkan perusahaan untuk membangun brankas kripto skala besar tanpa menggunakan laba ditahan, dan sepenuhnya mengadopsi metode rekayasa keuangan dari pasar modal tradisional.
Penerbitan Saham: Kasus Pembiayaan Dilusi Tradisional
Dalam kebanyakan kasus, penerbitan saham baru disertai dengan biaya. Ketika perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru, biasanya terjadi dua hal:
Efek ini biasanya menyebabkan penurunan harga saham, ada dua alasan utama:
Sebuah pengecualian: Model ekuitas anti-dilusi MicroStrategy
MicroStrategy (MSTR) adalah contoh klasik yang menyimpang dari narasi tradisional "pemborosan ekuitas = kerugian pemegang saham". Sejak 2020, MSTR telah aktif membeli Bitcoin melalui pembiayaan ekuitas, dengan total saham yang beredar meningkat dari kurang dari 100 juta saham menjadi lebih dari 224 juta saham pada akhir 2024.
Meskipun ekuitas tereduksi, kinerja MSTR seringkali lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri. Mengapa? Karena MicroStrategy telah lama berada dalam keadaan "nilai pasar lebih tinggi daripada nilai bersih Bitcoin yang dimilikinya", yang kita sebut sebagai mNAV > 1.
Memahami Premium: Apa itu mNAV?
Dengan kata lain, ketika investor mendapatkan eksposur Bitcoin melalui MSTR, harga yang dibayar per unit lebih tinggi daripada biaya pembelian BTC secara langsung. Premium ini mencerminkan kepercayaan pasar terhadap strategi modal Michael Saylor, dan juga bisa mewakili pandangan pasar bahwa MSTR menawarkan eksposur BTC yang terkelola secara aktif dan terleveraj.
Dukungan logika keuangan tradisional
Meskipun mNAV adalah indikator valuasi asli kripto, konsep "harga perdagangan lebih tinggi dari nilai aset yang mendasarinya" sudah lama ada di keuangan tradisional.
Perusahaan sering diperdagangkan pada harga yang lebih tinggi daripada nilai buku atau aset bersih karena beberapa alasan berikut:
#Metode Penilaian Arus Kas Diskonto (DCF)
Investor memperhatikan nilai sekarang (Present Value) dari arus kas masa depan perusahaan, bukan hanya aset yang dimiliki saat ini.
Metode penilaian ini sering menyebabkan harga perdagangan perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai bukunya, terutama dalam situasi berikut ini: