• Para pelaku industri telah lama menantikan kejelasan regulasi untuk aset digital di Amerika Serikat, dan walau arah ke depan masih berkembang, para pembuat kebijakan telah mencatat kemajuan berarti sepanjang tahun ini.
• Fokus pasar terhadap peluang dari sisi regulasi sangat mungkin mendorong Ether unggul secara kinerja. Ethereum memimpin pasar dalam finansial berbasis blockchain sehingga berpotensi diuntungkan jika kejelasan regulasi mendorong adopsi stablecoin, aset yang ditokenisasi, maupun aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).
• Perbendaharaan aset digital (DAT) — perusahaan publik yang mencatat aset kripto di neraca mereka — tumbuh pesat selama beberapa bulan terakhir. Namun, permintaan investor kini mulai jenuh. Premi penilaian untuk proyek-proyek terbesar terlihat menyusut.
• Harga Bitcoin mencetak rekor baru di kisaran $125.000, tetapi akhirnya turun di penghujung bulan. Meski Bitcoin kurang menjadi perhatian utama pada Agustus, tekanan terhadap independensi Federal Reserve (Fed) menjadi pengingat kuat tentang mengapa permintaan investor terhadap Bitcoin sangat tinggi sejak awal.

Kapitalisasi pasar kripto secara total stabil di kisaran $4 triliun selama Agustus 2025, meski di bawah permukaan terdapat rotasi signifikan. Kelas aset kripto mencakup berbagai teknologi perangkat lunak dengan penggerak fundamental berbeda, sehingga valuasi token tidak selalu bergerak serempak.

Harga Bitcoin menurun selama Agustus, sementara Ether tumbuh 16%.[1] Blockchain publik terbesar kedua (berdasarkan kapitalisasi pasar) terbukti diuntungkan perhatian investor pada perubahan regulasi, yang berpeluang mendorong adopsi stablecoin, aset yang ditokenisasi, serta aplikasi DeFi — seluruhnya sektor di mana Ethereum masih menjadi pemimpin industri.

Grafik 1 menunjukkan pergeseran antar segmen pasar Agustus menggunakan kerangka Crypto Sectors — taksonomi ketat aset digital dan produk indeks yang dikembangkan bersama FTSE/Russell. Indeks Crypto Currencies, Consumer & Culture, dan Artificial Intelligence (AI) turun tipis bulan ke bulan. Pelemahan AI Crypto Sector sejalan dengan kinerja saham AI di pasar ekuitas publik. Sementara itu, indeks Crypto Financials, Platform Kontrak Pintar, dan Utilitas & Layanan justru naik selama bulan berjalan. Walaupun harga Bitcoin turun pada akhir bulan, pertengahan Agustus Bitcoin sempat mencetak rekor baru sekitar $125.000; harga Ether juga menyentuh rekor tertinggi nyaris $5.000.[2]

Grafik 1: Rotasi besar antar Crypto Sectors selama Agustus

GENIUS Act dan Implikasinya

Kami menilai kinerja unggul Ethereum baru-baru ini berkaitan langsung dengan faktor fundamental, khususnya perbaikan kejelasan regulasi aset digital dan teknologi blockchain di Amerika Serikat. Menurut analisis kami, perubahan kebijakan paling penting tahun ini adalah pengesahan GENIUS Act pada Juli. Regulasi ini menghadirkan kerangka pengawasan komprehensif bagi stablecoin pembayaran di pasar AS (selengkapnya, lihat Stablecoins and the Future of Payments). Ethereum merupakan blockchain utama stablecoin saat ini (secara jumlah transaksi dan saldo), dan pengesahan GENIUS Act mendongkrak Ether hampir 50% di bulan Juli.[3] Tema serupa tetap mendukung Ether selama Agustus.

Kebijakan terbaru AS tahun ini juga melampaui stablecoin, merambah isu penyimpanan aset kripto hingga panduan pengawasan perbankan. Grafik 2 merangkum tindakan kebijakan paling signifikan oleh pemerintahan Trump dan lembaga federal terkait aset digital sepanjang tahun, berdasarkan analisis kami. Reformasi kebijakan ini — dan yang masih akan datang — memicu gelombang investasi institusional di industri kripto (detail selengkapnya di March 2025: Institutional Chain Reaction).

Grafik 2: Reformasi kebijakan meningkatkan kejelasan regulasi industri kripto

Kehadiran Gubernur Federal Reserve Waller dan Bowman di konferensi blockchain Jackson Hole, Wyoming pada Agustus menegaskan perubahan panorama regulasi aset digital. Acara tersebut tepat mendahului konferensi ekonomi tahunan Jackson Hole milik Fed. Keduanya menegaskan bahwa blockchain harus dipandang sebagai inovasi teknologi finansial, dan regulator harus mampu menyeimbangkan stabilitas keuangan dengan ruang pertumbuhan teknologi baru.[4]

Pada September, Komite Perbankan Senat dijadwalkan membahas regulasi struktur pasar kripto — yang mencakup aspek pasar di luar stablecoin. Upaya Senat melanjutkan CLARITY Act, yang telah lolos di DPR dengan dukungan bipartisan Juli lalu. Ketua Komite Perbankan Senat, Scott, memperkirakan regulasi struktur pasar juga akan menerima dukungan bipartisan.[5] Namun, masih ada isu signifikan yang harus dirumuskan. Kelompok industri sangat menyoroti perlindungan bagi developer open-source dan penyedia layanan non-kustodial. Isu ini kemungkinan terus dibahas oleh legislator dalam bulan-bulan mendatang (Grayscale turut menandatangani surat komentar koalisi industri untuk Komite Perbankan & Pertanian Senat).

DAT: Sudah Cukup?

Kinerja Bitcoin (BTC) yang menurun dan Ether (ETH) yang melonjak pada Agustus terlihat jelas dari pergerakan dana di berbagai platform dan produk.

Fenomena ini terjadi di Hyperliquid, DEX yang menawarkan perdagangan spot dan futures perpetual (detail di DEX Appeal: The Rise of Decentralized Exchanges). Pada 20 Agustus, seorang pemegang besar Bitcoin menjual sekitar $3,5 miliar BTC lalu langsung membeli sekitar $3,4 miliar ETH.[6] Meski motivasi investor tidak diketahui, transfer risiko sebesar ini di DEX — bukan CEX — menjadi sinyal positif. Bahkan, di hari dengan volume terbesar bulan itu, volume spot Hyperliquid sempat melewati volume spot Coinbase (Grafik 3).

Grafik 3: Lonjakan volume spot Hyperliquid

Preferensi terhadap ETH juga tercermin dalam arus masuk bersih ETP kripto selama Agustus. ETP Bitcoin spot di AS mencatat arus keluar bersih $755 juta — pertama kali sejak Maret terjadi arus keluar bersih. Sebaliknya, ETP Ether spot di AS membukukan arus masuk bersih $3,9 miliar, menyusul arus masuk $5,4 miliar pada Juli (Grafik 4). Setelah lonjakan arus ETH dua bulan terakhir, baik ETP BTC maupun ETH kini memegang lebih dari 5% pasokan token masing-masing.

Grafik 4: Arus masuk bersih ETP beralih ke ETH

Bitcoin, Ether, dan beberapa aset kripto lain juga mendapat dukungan pembelian dari DAT — perusahaan publik yang mencatat aset kripto di neraca dan menjadi akses investasi ekuitas. Strategy (dulu MicroStrategy), DAT Bitcoin terbesar, membeli tambahan 3.666 BTC (~$0,4 miliar) pada Agustus. Dua DAT Ethereum terbesar membeli gabungan 1,7 juta ETH (~$7,2 miliar).[7]

Berdasar laporan media, setidaknya tiga DAT Solana baru sedang dipersiapkan, termasuk kendaraan investasi lebih dari $1 miliar yang didukung Pantera Capital dan konsorsium Galaxy Digital, Jump Crypto, serta Multicoin Capital.[8] Di lain pihak, Trump Media & Technology Group mengumumkan rencana DAT berbasis token CRO, yang terhubung ke Crypto.com dan Cronos blockchain.[9] Rilis DAT terbaru juga membidik Ethena (ENA), Story Protocol (IP), serta Binance Smart Chain (BNB).[10]

Meski sponsor terus menyediakan instrumen ini, performa harga memperlihatkan permintaan investor mulai jenuh. Untuk mengukur ketidakseimbangan suplai dan permintaan DAT, analis memantau "mNAV" — rasio kapitalisasi pasar perusahaan terhadap nilai aset kripto di neraca. Jika permintaan instrumen ekuitas publik berbasis kripto lebih besar dari suplai (DAT kurang), mNAV bisa di atas 1,0; sebaliknya jika suplai melebihi permintaan (terlalu banyak DAT), mNAV turun di bawah 1,0. Saat ini, mNAV proyek-proyek terbesar cenderung menuju 1,0, menandakan suplai dan permintaan DAT mulai berimbang (Grafik 5).

Grafik 5: Premi penilaian DAT menurun

Kembali ke Dasar: Argumen Fundamentalis untuk Bitcoin

Sama seperti pada kelas aset lain, pembahasan publik tentang pasar kripto lebih banyak menyentuh isu jangka pendek, seperti perubahan regulasi, arus ETF, dan DAT. Namun, penting untuk menelaah tesis investasi utama. Di antara berbagai aset kripto, Bitcoin dirancang sebagai aset moneter dan sistem pembayaran peer-to-peer dengan aturan eksplisit dan transparan, serta independen dari individu atau institusi manapun. Ancaman terbaru terhadap independensi bank sentral menjadi pengingat mengapa investor sangat tertarik pada fitur fundamental tersebut.

Sebagai latar, mayoritas ekonomi modern mengandalkan sistem uang “fiat”: mata uang tanpa jaminan eksplisit (tidak terkait komoditas atau mata uang lain) yang nilainya bergantung semata pada kepercayaan. Sepanjang sejarah, pemerintah sering memanfaatkan fitur ini untuk tujuan jangka pendek (mis. pemilu), sehingga mendorong inflasi dan menggerus kepercayaan pada sistem fiat.

Agar sistem fiat efektif, harus ada mekanisme yang menjamin pemerintah menepati komitmen tidak mengeksploitasi sistem. Di Amerika Serikat dan negara maju lain, pendekatannya adalah memberikan bank sentral target eksplisit — biasanya berupa target inflasi — dan independensi operasional. Pejabat terpilih tetap mengawasi bank sentral sebagai bagian dari akuntabilitas demokratis. Selain lonjakan inflasi sementara selepas Covid, kombinasi target eksplisit, independensi operasional, dan akuntabilitas demokratis telah menjaga inflasi rendah dan stabil di negara-negara utama sejak pertengahan 1990-an (Grafik 6).

Grafik 6: Bank sentral independen menjaga inflasi tetap rendah dan stabil

Saat ini sistem tersebut di Amerika Serikat tengah menghadapi tekanan, bukan hanya karena inflasi tapi juga defisit dan beban bunga. Utang pemerintah federal AS saat ini berkisar $30 triliun, atau 100% PDB—tertinggi sejak Perang Dunia II, walau ekonomi damai dan pengangguran rendah. Saat Treasury memperbarui utang dengan bunga sekitar 4%, beban bunga makin membebani anggaran, mengurangi ruang belanja untuk sektor lain (Grafik 7).

Grafik 7: Beban bunga semakin mendominasi anggaran federal

One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) yang disahkan Juli lalu akan mengunci defisit tinggi selama satu dekade mendatang. Jika suku bunga tak turun, beban bunga akan makin besar dan mengurangi ruang anggaran bagi sektor lain. Akibatnya, Gedung Putih berulang kali menekan Fed untuk memangkas suku bunga dan meminta Ketua Fed Powell mundur. Upaya pencopotan Gubernur Lisa Cook, salah satu dari enam anggota Dewan Gubernur, pada Agustus meningkatkan ancaman terhadap independensi Fed.[11] Walau dinilai berguna secara politis jangka pendek, pelemahan independensi Federal Reserve meningkatkan risiko inflasi tinggi dan depresiasi mata uang dalam jangka panjang.

Bitcoin hadir sebagai sistem moneter dengan aturan transparan dan pertumbuhan suplai yang terprediksi. Ketika investor kehilangan kepercayaan pada institusi pelindung sistem fiat, mereka mencari alternatif yang lebih dapat dipercaya. Kecuali pembuat kebijakan memperkuat institusi pendukung sistem fiat agar investor percaya pada komitmen inflasi rendah dan stabil, permintaan Bitcoin akan terus tumbuh.

Definisi indeks: FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index mengukur performa harga aset digital di bursa global utama. FTSE Grayscale Platform Kontrak Pintar Crypto Sector Index mengukur performa aset kripto yang menjadi platform dasar pengembangan kontrak pintar. FTSE Grayscale Utilitas dan Layanan Crypto Sector Index mengukur performa aset kripto dengan aplikasi dan fungsi tingkat enterprise. FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index mengukur performa aset kripto yang memperkuat aktivitas konsumsi di berbagai sektor. FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index mengukur performa aset kripto yang menjalankan fungsi penyimpan nilai, alat tukar, maupun satuan hitung. FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index mengukur performa aset kripto yang menyediakan layanan dan transaksi keuangan.‌‌

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan reprint dari [Grayscale]. Hak cipta penuh milik penulis asli [Grayscale]. Apabila Anda keberatan dengan reprint ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan cepat.
2. Disclaimer tanggung jawab: Seluruh pandangan dan opini di artikel ini merupakan milik penulis dan bukan merupakan saran atau rekomendasi investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan secara khusus, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan tanpa persetujuan.