Hyperliquid kini berkembang menjadi bursa crypto-native yang menghasilkan arus kas, di mana mayoritas biaya bersih dialokasikan secara programatis kepada pemegang token melalui Assistance Fund (AF). Desain ini menjadikan $HYPE sebagai salah satu token langka yang penilaiannya dapat langsung didasarkan pada arus kas. Hingga saat ini, penilaian Hyperliquid umumnya masih mengacu pada pendekatan kelipatan tradisional, membandingkan protokol ini dengan platform finansial besar seperti Coinbase dan Robinhood melalui kelipatan EBITDA atau pendapatan.

Tidak seperti ekuitas korporasi tradisional yang labanya disimpan dan diinvestasikan ulang oleh manajemen sesuai kebijakan, Hyperliquid secara sistematis mengembalikan 93% biaya transaksi secara langsung kepada pemegang token melalui Assistance Fund (AF). Mekanisme ini menciptakan arus kas yang terprediksi dan terukur, sangat ideal untuk analisis discounted cash flow (DCF) yang mendetail dibanding perbandingan kelipatan statis.

Pendekatan kami diawali dengan menetapkan biaya modal untuk $HYPE. Kami menelusuri balik harga pasar saat ini untuk menemukan besaran laba masa depan yang secara implisit dihargai pasar. Selanjutnya, kami menerapkan proyeksi pertumbuhan pada aliran laba tersebut dan membandingkan nilai intrinsik yang dihasilkan dengan harga pasar aktual, sehingga terlihat selisih penilaian antara harga saat ini dan nilai fundamental.

Mengapa DCF lebih unggul dibanding kelipatan

Penilaian lain membandingkan Hyperliquid dengan Coinbase dan Robinhood menggunakan kelipatan EBITDA, namun metode tersebut memiliki beberapa keterbatasan:

1. Struktur Korporasi vs Token: Coinbase dan Robinhood berbentuk ekuitas korporasi yang alokasi modalnya diatur oleh dewan. Laba mereka disimpan dan diinvestasikan ulang sesuai kebijakan manajemen.
2. Arus Kas Langsung: Hyperliquid secara sistematis mengembalikan 93% biaya transaksi langsung ke pemegang token melalui Assistance Fund (AF), menciptakan arus kas terprediksi dan mudah dimodelkan lewat analisis DCF.
3. Profil Pertumbuhan dan Risiko: DCF memungkinkan pemodelan eksplisit berbagai skenario pertumbuhan dan penyesuaian risiko, bukan sekadar mengandalkan kelipatan statis yang belum tentu mewakili dinamika pertumbuhan dan risiko.

Menentukan Discount Rate yang Tepat

Untuk menentukan biaya ekuitas, kami memulai dari proxy pasar publik dan penyesuaian terhadap risiko spesifik crypto:

Biaya ekuitas (r) ≈ Tingkat bebas risiko + beta × premi risiko pasar + premi crypto/kurang likuid

Analisis beta

Regresi dengan S&P 500:

• Robinhood (HOOD): beta 2,5 dengan biaya ekuitas 15,6%
• Coinbase (COIN): beta 2,0 dengan biaya ekuitas 13,6%
• Hyperliquid (HYPE): beta 1,38 dengan biaya ekuitas 10,5%

Sekilas, $HYPE menunjukkan beta dan biaya ekuitas yang lebih rendah dibanding Robinhood maupun Coinbase.

Namun, nilai R-kuadrat memperlihatkan keterbatasan nyata:

• HOOD: 50% return dijelaskan oleh S&P 500
• COIN: 34% return dijelaskan oleh S&P 500
• HYPE: Hanya 5% return dijelaskan oleh S&P 500

R-kuadrat yang rendah pada HYPE menandakan pergerakan harganya tidak cukup dijelaskan oleh faktor pasar ekuitas tradisional. Diperlukan faktor risiko crypto-native.

Manajemen Risiko

Walaupun beta HYPE lebih rendah, kami pilih discount rate 13% (konservatif dibanding COIN 13,6% dan HOOD 15,6%) berdasarkan:

• Risiko tata kelola yang rendah: Distribusi biaya 93% secara programatis mengurangi risiko tata kelola korporat. COIN dan HOOD tidak mengembalikan laba ke pemegang saham, dan alokasi modal sepenuhnya dikendalikan manajemen.
• Risiko pasar lebih tinggi: Aset crypto-native dengan ketidakpastian regulasi serta aspek teknis tambahan
• Pertimbangan likuiditas: Pasar token secara umum kurang likuid dibanding ekuitas korporasi mapan

Menentukan Harga Implisit Pasar (Market Implied Price/MIP)

Dengan discount rate 13%, kami dapat menelusuri balik laba yang saat ini dihargai pasar pada harga sekitar US$54 per token HYPE:

Ekspektasi Pasar Saat Ini

• 2025: US$700 juta total laba
• 2026: US$1,4 miliar total laba
• Pertumbuhan terminal: 3% pertumbuhan berkelanjutan setelahnya

Asumsi ini menghasilkan nilai intrinsik sekitar US$54, sama dengan harga pasar saat ini. Hal ini menunjukkan bahwa pasar memperkirakan pertumbuhan moderat dari tingkat biaya saat ini.

Pertanyaan selanjutnya adalah apakah MIP benar-benar mencerminkan arus kas masa depan?

Skenario Pertumbuhan Optimis

Skenario Optimis Dua Tahun

Berdasarkan analisis @ Keisan_Crypto, jika Hyperliquid mencapai:

• Biaya tahunan: US$3,6 miliar
• Laba AF: US$3,35 miliar (93% dari biaya)

Hasil: Nilai intrinsik US$128 per HYPE (140% di bawah nilai wajar dibanding harga saat ini)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/S4XzHCHE

Pada skenario optimis lima tahun (https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm), Hyperliquid diproyeksikan akan meraih 50% pangsa volume global pada 2030 dari level saat ini 5%, dengan proyeksi biaya mencapai US$10 miliar per tahun di mana US$9,3 miliar terakumulasi ke $HYPE. Bahkan jika 50% tidak tercapai, target tersebut masih realistis dengan persentase volume yang lebih rendah jika volume global terus berkembang.

Skenario Optimis Lima Tahun

• Biaya tahunan: US$10 miliar
• Laba AF: US$9,3 miliar

Hasil: Nilai intrinsik US$385 per HYPE (600% di bawah nilai wajar terhadap harga saat ini)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm

Angka ini memang di bawah target Keisan sebesar US$1.000, karena kami mengasumsikan pertumbuhan laba akan normal menjadi 3% setiap tahun selanjutnya, sedangkan model Keisan menggunakan kelipatan pada arus kas.

Masalah penggunaan kelipatan pada arus kas untuk jangka panjang adalah kelipatan pasar sangat dinamis dan dapat berubah besar dalam beberapa tahun. Kelipatan juga mengandung asumsi pertumbuhan laba, sehingga menggunakan kelipatan yang sama pada arus kas 5 tahun mendatang seperti halnya 1–2 tahun mendatang berarti mengasumsikan laju pertumbuhan serupa dari tahun 2030 ke 2026/27. Karena itu, kelipatan lebih cocok untuk penilaian aset jangka pendek. Namun, kedua model menunjukkan $HYPE tetap di bawah nilai wajar, sehingga perbedaan ini bersifat teknis.

Penggerak Nilai Tambahan: USDH

Di ekosistem Native Market, USDH akan mengalokasikan 50% pendapatan stablecoin ke assistance fund melalui mekanisme pembelian kembali. Dengan demikian, $HYPE berpotensi memperoleh tambahan US$100 juta per tahun (50% dari US$200 juta) arus kas bebas.

Dalam 5 tahun, apabila USDH dapat tumbuh menjadi kapitalisasi pasar US$25 miliar—masih sepertiga dari USDC saat ini dan bagian kecil dari total pasar stablecoin lima tahun ke depan—pendapatannya bisa mencapai US$1 miliar per tahun. Dengan model alokasi 50%, ini berarti US$500 juta arus kas tambahan per tahun bagi assistance fund, mendorong nilai per token di atas US$400.

Penggerak Nilai yang Dikecualikan: HIP-3 dan HyperEVM

Analisis DCF ini secara sengaja tidak memasukkan dua penggerak nilai potensial penting yang kurang relevan untuk pemodelan arus kas. Keduanya dipastikan memberikan nilai tambahan, sehingga bisa dinilai secara terpisah dengan metode lain sebelum dijumlahkan dengan penilaian DCF.

Penutup

Analisis DCF kami mengindikasikan $HYPE sangat di bawah nilai wajar jika Hyperliquid mampu menjaga kecepatan pertumbuhan dan posisinya di pasar. Karakteristik unik token berupa distribusi fee secara programatis menjadikannya sangat ideal untuk penilaian berbasis arus kas.

Catatan Metodologi

Analisis ini berlandaskan karya @ Keisan_Crypto dan @ GLC_Research. Model DCF bersifat open source dan dapat dimodifikasi di https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg. Data pasar dan proyeksi dapat berubah, sehingga model perlu diperbarui sesuai perkembangan informasi terbaru.

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan publikasi ulang dari [RyskyGeronimo]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [RyskyGeronimo]. Jika terdapat keberatan atas publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan lebih lanjut.
2. Disclaimer Tanggung Jawab: Seluruh pendapat dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak menjadi rekomendasi investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali dinyatakan lain, penyalinan, distribusi, atau plagiasi atas artikel terjemahan dilarang.