Cycle Capital宏观周报（8.12 ）：美股“衰退交易”过度，主流Cryptomonnaie被错杀

La semaine de la plus grande Fluctuation en 2019

Bien que le marché boursier américain ait été globalement stable cette semaine, la tendance a été une véritable montagne russe.

Lundi, panique dumping, mardi, Rebond de représailles, mercredi, vente technique dump marché à nouveau en baisse, tandis que jeudi, la première demande initiale d’indemnisation chômage, qui a normalement un impact modéré, a déclenché l’impulsion d’acheter les creux sur le marché, bien que ces données ne méritent pas une excitation excessive, car la tendance à la hausse continue des demandes d’indemnisation chômage est évidente. Vendredi, la tendance Rebond du marché s’est poursuivie, mais à un rythme ralenti.

Au cours de la dernière semaine, il y a eu une interaction très étroite entre le marché boursier et le marché du chiffrement. Dans les médias, la récession américaine et la résolution des transactions d’Arbitrage en yens sont les deux principaux sujets, mais personnellement, je pense qu’il s’agit de deux “faux sujets”. En réalité, la véritable panique a été très brève et n’a pas entraîné la vente de tout, y compris les obligations et l’or, comme c’est habituellement le cas lors d’une crise.

Les actions américaines ont connu une Fluctuation de près de 4,5 % après leur dumping de lundi, ce qui est la plus grande Fluctuation depuis la panique du COVID-19 en 2019. La Fluctuation signifie le risque mais aussi l’opportunité. J’ai rapidement enregistré une vidéo lundi pour expliquer pourquoi tous les dumping, sauf le yen, sont une panique excessive, ce qui est une opportunité en or pour les cryptomonnaies et les actions principales, et un sommet à court terme pour les obligations. En résumé, c’est principalement…

• La plupart des données économiques actuelles des États-Unis sont bonnes et la tendance est également bonne, seules quelques données soutiennent la récession, et ces types de données ont déjà été prouvées peu fiables au cours de ce cycle de reprise.
• La situation des bénéfices de l’entreprise est bonne, seules les hausses dépassent les attentes sans s’élargir.
• De plus, il n’est pas possible que le Japon continue à augmenter les taux, car la dette énorme ne peut pas être absorbée par la hausse économique.

• La panique à court terme provoquée par une hausse imprévue des taux a déclenché la liquidation des positions sur marge excessivement élevées précédentes, et il est prévu que cette pression soit dissipée après la digestion des données du lundi.
• Les tendances du marché des revenus fixes et du forex en dollars, dominées par les gros joueurs, ne correspondent pas aux conditions de panique de trading ou de liquidité rare.

Donc, il est possible de conclure que lundi a plus de chances d’être un accident de tir inattendu.

Cependant, il est encore nécessaire d’observer de plus près l’évolution des données. On peut dire que tout va bien pour le moment, mais il est encore trop tôt pour revenir à la situation précédente. Après tout, du point de vue des préférences en matière de financement, l’approche proactive et défensive n’a pas changé jusqu’à présent. De plus, le sentiment de déception à l’égard des grandes technologies a atteint un niveau proche du “récit de meurtre” (la phase de baisse des trois aspects : performance, valorisation et récit, devient de plus en plus grave). À moins que le rapport financier de NV ne parvienne à anéantir à nouveau toute voix de doute et à stimuler le sentiment du secteur, il est possible que l’US30 et l’US500 soient supérieurs à l’US100 dans les mois à venir. Cependant, du point de vue des transactions, l’écart récent entre le cyclique et le défensif est assez important, et il n’est pas exclu qu’il y ait une possibilité que le rebond à court terme soit plus important.

Les clients de Goldman Sachs ont acheté des actions technologiques en masse la semaine dernière, avec des volumes atteignant leur plus haut niveau en cinq mois.

De l’autre côté, la hausse des prix des obligations offre un amortisseur à la chute de la bourse, avec une baisse des taux d’intérêt. Au cours du dernier mois, le taux à 10 ans aux États-Unis est passé de 4,5% à 3,7%, une variation de 80 pb qui dépasse largement la baisse attendue des taux d’intérêt. À moins d’une récession imminente, une telle valorisation semble clairement être une opportunité, tout comme la période de forte baisse des taux d’intérêt au quatrième trimestre de l’année dernière (de 5% à 3,8%) lorsque l’enthousiasme pour la baisse des taux était élevé. Personnellement, j’ai l’intuition que les marchés des dernières années semblent être plus irrationnels et moins rationnels qu’auparavant.

Le récent pullback du marché boursier a commencé à partir de nouveaux sommets historiques, avec une baisse maximale de seulement 8%. Les niveaux actuels sont toujours 12% plus élevés qu’en début d’année. De plus, en raison de la hausse des obligations, les investisseurs diversifiés ne seront pas uniquement affectés par la baisse globale des indices boursiers. Par conséquent, la situation de dumping en chaîne n’est pas encore préoccupante aux États-Unis. En moyenne, au cours des dernières décennies, nous avons connu environ 3 corrections de plus de 5% par an, ainsi qu’une correction de 10%.

La baisse et l’ajustement du marché boursier, s’ils ne sont pas accompagnés d’un déclin économique ou des bénéfices des entreprises, sont souvent temporaires et seront suivis par une bonne tendance à la hausse‭�

Cependant, étant donné que le sentiment pessimiste de la narration technologique est peu susceptible de s’inverser rapidement et que les fluctuations violentes à court terme ont causé de très grands dommages à de nombreux portefeuilles d’investissement, ces fonds à moyen et long terme ont encore besoin d’ajuster leur allocation. La fluctuation à court terme n’est peut-être pas entièrement terminée, mais il est peu probable que le marché commence une plus grande et plus profonde baisse. Le Rebond fort de la deuxième moitié de la semaine dernière est un signal positif.

Selon les statistiques de JPM, en termes d’ajustement historique relatif des actifs, en raison de la forte chute des métaux, de la hausse importante des obligations d’État et de la faible chute des actions, les attentes de récession reflétées par le marché obligataire et des matières premières sont en réalité plus importantes que celles du marché boursier et du marché des obligations d’entreprise.

91% des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, dont 55% ont dépassé les attentes en termes de revenus. Bien que ce pourcentage soit inférieur à la moyenne des quatre trimestres précédents, il reste supérieur à 50%, ce qui indique que la plupart des entreprises ont des performances acceptables en termes de revenus.

On peut constater à partir du graphique que les performances des différentes industries présentent des différences importantes. Par exemple, les secteurs de la santé, des industries et de la technologie de l’information ont de bonnes performances, avec un pourcentage élevé d’entreprises dépassant les attentes, tandis que les secteurs de l’énergie et de l’immobilier ont des performances relativement médiocres.

L’évaluation de NVIDIA a déjà subi un pullback。

Son ratio cours sur bénéfice à terme sur 24 mois est actuellement de 25, proche du plus bas des cinq dernières années (environ 20 fois), ce qui signifie que la prime de valorisation de NVIDIA sur le SPX, qui était de 1,8 fois, est passée à 1,4 fois, indiquant ainsi que l’évaluation de NVIDIA tend progressivement à devenir raisonnable.

Les grands groupes technologiques ont publié des rapports financiers solides ce trimestre, en fait, il n’y a pas eu de baisse significative des performances, principalement en raison de l’augmentation des investissements dans l’IA qui a entraîné une augmentation de la valorisation.

Palantir a relevé ses prévisions, mettant l’accent sur la performance stimulée par l’IA, ce qui a entraîné une hausse importante de 37% de son cours de bourse et suscité des discussions sur l’IA dans la rue.

Concernant les attentes de baisse des taux en septembre

Selon une étude de JPM basée sur la règle de Taylor, l’objectif du taux d’intérêt fédéral de la Fed devrait être d’environ 4%, soit 150 points de base de moins que le taux d’intérêt actuel. La Fed a des raisons de modifier rapidement sa politique pour mieux s’adapter à la situation économique actuelle.

En ce qui concerne la fixation des prix sur le marché, la réduction normale des taux lors de la réunion de septembre du FOMC sera de 25 point de base, mais le marché s’attend à ce qu’elle dépasse 25 point de base. En raison de la panique, les prix ont été fixés à 63 pb en intraday lundi, pour finalement se situer à 38 pb cette semaine. De plus, le marché a déjà intégré l’attente de 100 points de base de réduction des taux de la Fed cette année, soit quatre fois.

La première fois que les attentes dépassent 25bp et plus de 3 fois cette année nécessitent des données en constante détérioration, en particulier des données sur le marché du travail pour soutenir cela, sinon cette évaluation est susceptible d’être excessive. Si les données le soutiennent, le marché évaluera progressivement la possibilité d’une réduction de 50bp en septembre ou même d’une réduction de 125bp cette année.

En termes de stratégie de trading, à court terme, sur le marché américain Taux d’intérêt, la hausse est le principal modèle de pullback dans les deux semaines, tandis que sur une période d’un mois ou plus, le modèle est d’acheter la chute car le cycle de baisse des taux est inévitable. Il faudra du temps pour déterminer si la hausse du taux de chômage préfigure un ralentissement économique et une éventuelle récession, ce qui nécessitera une augmentation du consensus. Pendant cette période, il y aura des fluctuations émotionnelles constantes.

Le discours des responsables de la Réserve fédérale la semaine dernière était légèrement accommodant, mais globalement neutre, ce qui était attendu.

Marché du chiffrement

Après le pullback le plus violent depuis la crise de FT, le prix du BTC a chuté de plus de 15 % avant de rebondir. Étant donné que le facteur déclenchant de ce pullback n’est pas un événement interne au marché des Crypto, mais un choc externe provenant d’un ajustement du marché traditionnel. La technique est également en Survente grave, presque aussi grave qu’en août 2016, lorsque le BTC a chuté de 29k à 24k, suivi de deux mois de consolidation.

C’est donc compréhensible pourquoi le chiffrementRebond est si puissant.

L’analyse suivante est tirée d’une étude de JPM du 7 août.

Les investisseurs particuliers ont également joué un rôle important dans la correction. Les ETF BTCSpot ont connu une augmentation significative de leurs flux en août, atteignant leurs sorties mensuelles les plus élevées depuis la création des ETF.

En comparaison, les acteurs du marché à terme américain ont une activité de transmission limitée. Cela peut être vu dans les changements de Holdings du contrat à terme CMEBTC, et la Transmission de la courbe à terme indique que les investisseurs à terme conservent toujours un certain sentiment positif.

La semaine dernière, le BTC est tombé à environ 49 000 dollars US, ce qui correspond au coût de production estimé du BTC par JPMorgan. Si le prix du BTC reste à ce niveau ou en dessous pendant une longue période, cela exercera une pression sur les mineurs et pourrait entraîner une pression à la baisse supplémentaire sur le prix du BTC.

Plusieurs facteurs peuvent contribuer à maintenir l’optimisme des investisseurs institutionnels :

• Morgan Stanley recently allowed its wealth advisors to recommend BTC spot ETFs to clients.
• Les pressions de règlement des paiements Cryptomonnaie provenant des faillites de Mt. Gox et Genesis pourraient être choses du passé. Les paiements en espèces de plus de 10 milliards de dollars après la faillite de FTX pourraient stimuler davantage la demande de chiffrement d’ici la fin de l’année.
• Les deux parties aux élections américaines pourraient toutes deux soutenir des réglementations favorables à la Cryptomonnaie.

###资金和Position

Bien que la configuration des actions ait considérablement diminué en raison de la baisse des prix des actions et de l’augmentation rapide de la configuration des obligations au cours des dernières semaines, la proportion actuelle de configuration des actions (46,5%) reste significativement plus élevée que la moyenne depuis 2015. Selon les calculs de J.P. Morgan, pour ramener la configuration des actions à la moyenne depuis 2015, les prix des actions devraient encore baisser de 8% par rapport aux niveaux actuels.

Le pourcentage actuel d’allocation de trésorerie des investisseurs est extrêmement faible, ce qui indique que les fonds des investisseurs sont davantage concentrés dans les actions et les obligations. Une faible allocation de trésorerie peut accroître la vulnérabilité du marché lorsqu’il est confronté à des pressions, car lorsque le marché baisse, les investisseurs peuvent avoir besoin de vendre des actifs pour obtenir de la trésorerie, ce qui peut aggraver les fluctuations du marché.

Récemment, il y a eu une augmentation significative de l’allocation obligataire, car les investisseurs se tournent vers les obligations en tant qu’actifs refuge pendant la période de pullback du marché boursier :

Dans la récente Fluctuation du marché, la réaction des investisseurs de détail a été relativement modérée, sans qu’il y ait de retrait massif de capitaux :

Les investisseurs détaillants restent encore assez positifs selon l’enquête de sentiment.

Les variations de la Position sur les contrats à terme du Nikkei indiquent que les investisseurs spéculatifs ont considérablement réduit leurs positions longues :

Les positions nettes courtes spéculatives sur le yen japonais (ligne bleue dans l’image ci-dessous) ont essentiellement été réduites à zéro jusqu’à mardi dernier.

Quelle est l’ampleur des transactions d’arbitrage en yens japonais

Le trading d’arbitrage en yen a principalement trois parties :

1. La première partie concerne l’achat d’actions japonaises par des investisseurs étrangers. Par mesure de sécurité, ils réalisent des Produits dérivés de vente à découvert d’une valeur équivalente en yens. Récemment, en raison de la baisse des actions japonaises, le yen a connu une hausse, ce qui a entraîné des pertes pour ces investisseurs des deux côtés, les obligeant à fermer l’ensemble de la position. Selon les estimations du gouvernement japonais basées sur les investissements des étrangers dans les actions japonaises, le montant de ces transactions est d’environ 600 milliards de dollars.

2. La deuxième partie consiste en ce que les investisseurs étrangers empruntent des yens pour acheter des actifs à l’étranger, tels que des actions et des obligations. Cela est calculé en fonction du total des prêts en yens aux emprunteurs non bancaires en dehors du Japon, selon la banque des règlements internationaux. Au premier trimestre de 2014, cette opération s’élevait à environ 420 milliards de dollars. Cependant, les données correspondantes ne sont mises à jour que trimestriellement et les données du deuxième trimestre ne sont pas encore disponibles.

3. La troisième partie concerne les investisseurs nationaux, c’est-à-dire les investisseurs japonais eux-mêmes, qui achètent des actions et des obligations étrangères en utilisant le yen japonais. Par exemple, les fonds de retraite japonais utilisent des yens pour acheter des actions et des obligations étrangères afin de payer les futures obligations. Avant l’ajustement, ce type de transaction représentait environ 3,5 billions de dollars américains, dont environ 60% étaient des actions étrangères.

Si nous additionnons ces trois parties, le volume total des transactions d’arbitrage en yen japonais est estimé à environ 4 billions de dollars américains. Si l’inflation au Japon oblige la Banque centrale à augmenter les taux d’intérêt à l’avenir, ce type de transaction diminuera progressivement. C’est pourquoi la position à court terme a été liquidée, mais la position à long terme peut encore avoir un impact.

En résumé, les différents types d’investisseurs ajustent leurs stratégies d’investissement en fonction des évolutions du marché :

1. Suiveurs de tendance ou investisseurs spéculatifs (comme les CTA) : récemment, ils ont dû vendre en grande quantité des actions longues et des shorts en yen qu’ils détenaient auparavant.
2. 交易Arbitrage du yen : Si le yen se renforce, cette opération entraînera des pertes. Bien que le trading du yen soit passé de Survente à Surachat, dans l’ensemble, ce méga-échange de 40 billions de dollars n’a pas été largement annulé.
3. Fonds d’équilibre des risques : récemment, il y a eu une grande fluctuation sur le marché, ils réduisent également leurs investissements, mais moins que les CTAs. Cependant, la pompe des prix des obligations les aide à contrôler les pertes.
4. Investisseur détaillant ordinaire : Comparé aux précédentes baisses du marché boursier, cette fois-ci ils n’ont pas retiré beaucoup de fonds.

Les fonds thématiques chinois ont enregistré des entrées de capitaux de 3,1 milliards de dollars depuis fin mai, avec une augmentation continue des investissements passifs.

Malgré les turbulences sur le marché, les flux de capitaux vers les actions ont maintenu une tendance positive pour la 16e semaine consécutive, et même augmenté par rapport à la semaine précédente. En revanche, les flux de capitaux vers les obligations ont ralenti.

L’allocation des investisseurs subjectifs est passée d’un niveau relativement élevé à légèrement en dessous de la moyenne (36e percentile). L’allocation des stratégies systématiques est également passée d’un niveau relativement élevé à légèrement en dessous de la moyenne (38e percentile) pour la première fois à un niveau aussi bas depuis le grand pullback de l’été dernier：01928374656574839201

Le lundi de cette semaine, l’indice VIX a connu une Fluctuation de plus de 40 points en une journée, établissant ainsi un nouveau record historique. Cependant, compte tenu du fait que la Fluctuation du marché général n’a pas dépassé 3% le lundi, lorsque l’indice VIX a augmenté de 20 points en une journée, la Fluctuation du marché des actions peut atteindre 5 à 10%. Par conséquent, Goldman Sachs a commenté cette situation comme étant un “vol market shock, not a stock market shock”. Il y a un problème de Liquidité sur le marché du VIX, et la panique sur le marché des Produits dérivés a été amplifiée. Le marché pourrait rester volatil jusqu’à l’expiration du VIX le 21 août.

Le département de courtage de Goldman Sachs a indiqué que la semaine dernière, les clients ont vendu en continu des fonds d’investissement pour la troisième semaine consécutive, mais ont enregistré les plus importants achats nets de titres individuels depuis six mois, en particulier dans les secteurs des technologies de l’information, des biens de consommation essentiels, de l’industrie, des services de communication et de la zone financière. Cela semble indiquer que, si les données économiques sont relativement optimistes, les investisseurs pourraient détourner leur attention des risques globaux du marché (bêta du marché) vers des opportunités spécifiques aux actions ou aux secteurs (alpha).

La Liquidité des actions américaines est au plus bas depuis mai dernier :

Le modèle de stratégie CTA de Bank of America indique que les fonds CTA aux États-Unis augmenteront probablement leur position au cours de la semaine à venir, car la tendance à long terme des actions américaines reste positive. Par conséquent, il est peu probable que les CTA se tournent rapidement vers les shorts, mais ils pourraient plutôt reconstruire rapidement des positions longues sur les actions une fois qu’ils trouveront un support sur le marché boursier.

Le marché japonais a tendance à réduire la position:

Événements clés à venir

• Indice des prix à la consommation (IPC) : Les données prévues de l’IPC devraient avoir un impact sur le marché. Si l’IPC est conforme ou inférieur aux attentes, le marché peut ne pas réagir fortement ; si l’IPC est supérieur aux attentes, ce sera un problème majeur.
• Données de vente au détail : Si les données sont solides, le marché pourrait adopter une attitude optimiste envers un atterrissage en douceur.
• Réunion de Jackson Hole : la Réserve fédérale devrait communiquer des informations de soutien aux marchés et pourrait également mentionner la contraction des conditions financières.
• Rapport financier de Nvidia : prévu de publier le rapport financier à la fin du mois, le marché pourrait adopter une attitude positive à son égard.